بروتوكول إيثينا (ENA) و العملة المستقرة USDe

إنّ المعلومات الواردة في هذا المحتوى هي لأغراض تعليميّة وإعلاميّة فقط، ولا تعتبر نصيحة ماليّة أو استثماريّة. يرجى العلم بأنّ الاستثمار في الأصول الرقميّة ينطوي على مخاطر عالية، وقد يؤدّي إلى خسارة كامل رأس المال. ننصحك دائماً بإجراء أبحاثك الخاصّة واستشارة مستشار ماليّ مرخّص قبل اتّخاذ أيّ قرار استثماريّ.

أعلنت منصّة تيليجرام عن دمج استراتيجيّات عوائد التمويل اللامركزيّ (DeFi) مباشرة داخل محفظتها الرقميّة المدمجة (TON Wallet)، وذلك من خلال شراكة استراتيجيّة مع بروتوكول "Affluent". وتهدف هذه الخطوة إلى تمكين أكثر من 100 مليون مستخدم نشط من الوصول إلى فرص الاستثمار وتحقيق العوائد على الأصول الرقميّة، لا سيّما العملة المستقرّة "USDT"، ضمن بيئة تقنيّة مبسّطة تلغي الحواجز التقليديّة للتعامل مع التطبيقات اللامركزيّة المعقّدة.

تأتي هذه الخطوة في إطار رؤية مؤسّس تيليجرام، بافل دوروف، لتحويل التطبيق إلى سوبر آب يحاكي نموذج وي تشات الصينيّ ولكن بصبغة لامركزيّة. ومن خلال دمج عوائد التمويل اللامركزيّ في المحفظة الرسميّة، تنتقل تيليجرام من كونه مجرّد تطبيق للمراسلة إلى منصّة ماليّة متكاملة تتيح الادّخار الذكيّ.

وتعتبر هذه الشراكة حاسمة لشبكة The Open Network الّتي تسعى لزيادة القيمة الإجماليّة المقفلة (TVL) وجذب السيولة من الشبكات المنافسة مثل سولانا وإيثيريوم. إنّ دمج أدوات DeFi في واجهة مستخدم مألوفة لمئات الملايين يعدّ المحرّك الرئيسيّ لنموّ النظام البيئيّ، خاصّة في ظلّ تقلّبات السوق الّتي دفعت المستثمرين للبحث عن عوائد ثابتة عبر العملات المستقرّة.

تعريف المفاهيم

محفظة TON Wallet: هي المحفظة الرسميّة المدمجة داخل تطبيق تيليجرام، تعمل كجسر بين الويب 2 و الويب 3، وتتيح للمستخدمين إرسال واستقبال العملات بأسلوب يشبه إرسال الرسائل النصّيّة.

Affluent: منصّة تمويل لامركزيّ مبنيّة على شبكة TON متخصّصة في أتمتّة استراتيجيّات العائد وتوفير مجمّعات سيولة للمستخدمين الأفراد والمؤسّسات.

التمويل اللامركزيّ (DeFi): منظومة ماليّة تعتمد على العقود الذكيّة لتقديم خدمات مثل الإقراض والاقتراض والادّخار دون الحاجة لوسطاء ماليّين تقليديّين كالبنوك.

بروتوكول Ethena: شريك تقنيّ يوفّر البنية التحتيّة لعوائد العملات المستقرّة عبر استراتيجيّات التحوّط المحايدة للدلتا (Delta-neutral strategies).

يتيح القسم الجديد Earn للمستخدمين إيداع عملات USDT مباشرة في استراتيجيّات تديرها Affluent. وتتمّ عمليّة الإيداع عبر واجهة مبسّطة تطلب من المستخدم فقط تحديد المبلغ وتأكيد العمليّة، حيث يتمّ استثمار الأموال في مجمّعات سيولة خارجيّة تولّد عوائد دوريّة.

تظهر التقارير الماليّة لعام 2025 أنّ شبكة TON أصبحت واحدة من أسرع الشبكات نموّاً من حيث عدد المستخدمين الجدد. فبينما كانت المحافظ النشطة يوميّاً تقدّر بـ 70 ألف محفظة في منتصف العام، قفز هذا الرقم إلى ما يقرب من 100 ألف محفظة نشطة يوميّاً في ديسمبر 2025. ويعزى هذا النموّ إلى حملات USDT Earn الّتي أطلقتها المحفظة بالتعاون مع Affluent و Athena.

من الناحية التشغيليّة، تتميّز هذه الشراكة بمعالجة مشكلة رسوم الغاز (Gas Fees). ففي حال عدم توفّر عملة TON في محفظة المستخدم لدفع رسوم المعاملة، يتيح النظام الجديد دفع الرسوم باستخدام USDT نفسه أو عبر "Telegram Stars"، وهي العملة الداخليّة لتيليجرام. هذا الابتكار التقنيّ يزيل أهمّ عائق كان يواجه المستخدمين الجدد في عالم الكريبتو.

وعلى مستوى المنافسة، يشير محلّلون من "CoinShares" إلى أنّ TON لا تسعى لمنافسة إيثيريوم في تعقيد العقود الذكيّة، بل تركّز على التبنّي الجماعيّ (Mass Adoption). وتعتبر الشراكة مع Affluent دليلاً على أنّ القيمة الحقيقيّة لـ "TON" تكمن في توزيعها الهائل عبر قاعدة مستخدمي تيليجرام الّتي تقترب من مليار مستخدم عالميّاً.

مخاطر الطرف الثالث: العوائد لا يتمّ توليدها بواسطة تيليجرام نفسه، بل عبر بروتوكول Affluent وEthena. أيّ ثغرة أمنيّة في هذه البروتوكولات قد تؤدّي لفقدان الأموال.

مركزيّة السيولة: تشير بيانات "Dune Analytics" إلى أنّ 68% من إمدادات TON لا تزال تحت سيطرة حيتان، ممّا يجعل العملة عرضة لتقلّبات حادّة قد تؤثّر على قيمة الأصول المرهونة إذا لم تكن عملات مستقرّة.

الوضع التنظيميّ: لا تزال تيليجرام تحت المجهر التنظيميّ في أوروبا والولايات المتّحدة، وأيّ تغيير في القوانين المتعلّقة بالمحافظ ذاتيّة الحفظ (Self-Custody) قد يؤثّر على استمراريّة هذه الخدمة في مناطق جغرافيّة معيّنة.

يمثّل دمج عوائد DeFi في محفظة تيليجرام ذروة رحلة بدأت في عام 2018 مع مشروع "Telegram Open Network" الّذي واجه تحدّيات قانونيّة كبرى مع هيئة الأوراق الماليّة والبورصات الأمريكيّة (SEC)، ممّا أدّى لانفصال المشروع رسميّاً عن الشركة قبل أن يعود بصيغة مجتمعيّة تحت اسم "TON Foundation".

بحلول نهاية عام 2025، أثبتت الشبكة قدرتها على الصمود، حيث تمّ إدراج عملة TON في منصّة Coinbase في نوفمبر 2025، ممّا منحها شرعيّة مؤسّسيّة إضافيّة. وتعدّ الشراكة الحاليّة مع Affluent مجرّد بداية لسلسلة من الخدمات الماليّة الّتي تشمل لاحقاً القروض بضمان الأصول الرقميّة وبطاقات الخصم المباشر المدعومة بالعملات الرقمية، ممّا يعزّز مكانة تيليجرام كمركز ثقل جديد في الاقتصاد الرقميّ العالميّ.

توفّر لك منصّة Weex الفرصة لتداول عملة TON بأقصى درجات الكفاءة. تمتّع بتجربة تداول خالية من التكاليف مع ميزة الإعفاء الكامل من الرسوم (0 Fees) على صفقات التداول الفوريّ لـمستوى VIP 0. زيادة على ذلك، تقدّم لك المنصّة واجهة مستخدم بديهيّة وأدوات متقدّمة تساعدك على اتّخاذ قرارات استراتيجيّة دقيقة بكلّ سهولة.

تداول العملات الرقميّة ينطوي على مخاطر عالية، وقد يؤدّي إلى خسارة رأس المال. قم دائماً بإجراء أبحاثك الخاصّة قبل اتّخاذ أيّ قرارات استثماريّة.

بَنَت شركة إيثينا (ENA) نموذجها بالكامل على الدولار الرقمي (USDe). يقوم هذا النموذج، الذي يمثل التمويل اللامركزي على تقديم عوائد مرتفعة، ولكنه يظل محفوفاً بالمخاطر ويراهن كلياً باستمرار السوق الصاعد و معدلات التمويل الإيجابية. ولطالما نُظر إليه باعتباره النقيض التام للتمويل التقليدي المنظم والآمن.

أما اليوم، فتُجري إيثينا انعطافة استراتيجية جذرية. فما نشهده ليس مجرد مقترح لإصدار عملة مستقرة جديدة، بل هو إعلان عن تحالف مفاجئ بين قطب التمويل اللامركزي إيثينا و عملاق التمويل التقليدي المنظم بلاك روك. إعلان لخطة مُحكمة لإدخال الأصول التقليدية إلى قلب التمويل اللامركزي.

هذا المقال هو مقال إخباري يقدم تحليلاً لحدث في السوق وهو ليس نصيحة مالية أو استثمارية. قم دائماً يأبحاثك الخاصة قبل اتخاذ أي قرارات.

لفهم تحليل الخبر بالكامل، إليك شرح بسيط للمصطلحات والجهات الفاعلة الرئيسية الواردة فيه. إذا كنت لا تحتاج إلي هذه المفاهيم المبسطة. تجاوز هذا الجزء.

إيثينا (Ethena - ENA): شركة تمويل لامركزي (DeFi) أسست نموذجها على "الدولار الاصطناعي" (USDe) الذي يقدم عوائد مرتفعة، ويُعتبر عالي المخاطر.

بلاك روك (BlackRock): عملاق التمويل التقليدي المنظم، وهو أكبر مدير أصول في العالم.

الدولار الاصطناعي (USDe): هو المنتج الأساسي لإيثينا، نموذج عالي العائد والمخاطر يعتمد على أصول رقمية فقط.

العملة المستقرة المقترحة (USDH): هي عملة مدعومة بالكامل بأصول من العالم الحقيقي، وتعتبر منخفضة العائد وأكثر أماناً.

الأصول من العالم الحقيقي (RWA): هي أصول مادية أو مالية تقليدية يتم ترميزها وإدخالها إلى شبكات البلوكتشين.

صندوق BUIDL: هو صندوق سندات خزانة أمريكية مُرمزة تديره شركة بلاك روك. يمثل هذا الصندوق الضمان النهائي لعملة USDH المقترحة.

Hyperliquid: منصة تداول مشتقات لامركزية سريعة النمو.

Anchorage Digital: بنك أصول رقمية مرخص في أمريكا، وهو الجهة المُصدرة والمُنظمة فيدرالياً لعملة USDtb التي تُغلف USDH.

لماذا تنتقل إيثينا من الافتراضي إلى الواقعي؟

يَكمُن الخطر الأكبر على نموذج عمل إيثينا (USDe) في سؤال جوهري: ماذا سيحدث في سوق هابط حين تصبح معدلات التمويل سلبية؟.

يُدرك فريق إيثينا هذا التحدي تماماً. ولذلك، فبدلاً من الرهان على نموذج واحد، يعمدون إلى تحصين نموذجهم عبر بناء ذراع ثانٍ نقيض الأول. يتمثل الذراع الأول في USDe، وهو عالي العائد والمخاطر وقائم على الأصول الرقمية فقط. أما الذراع الثاني المقترح USDH، فهو مدعوم بالكامل، ومنخفض العائد، وآمن، وقائم على أصول من العالم الحقيقي (RWA).

تتحول إيثينا بهذه الخطوة من مجرد شركة ناشئة ذات منتج واحد إلى كيان عملاق يُصدر عملات مستقرة متنوعة قادرة على العمل في كافة ظروف السوق. إنها بذلك تكتسب الشرعية التنظيمية و الأمان عبر التحالف مع الاسم الأكبر في عالم المال: بلاك روك.

كيف تعمل سلسلة الضمان؟

قد تبدو الآلية المقترحة معقدة، لكنها في الواقع ذكية ومبسطة. تبدأ سلسلة الضمان هذه من المستخدم الذي يملك عملة USDH ويستخدمها للتداول على منصة Hyperliquid. تُعد عملة USDH هذه مجرد غطاء لعملة أخرى تُدعى USDtb، والتي تُصدرها جهة مُنظمة فيدرالياً هي بنك Anchorage Digital. هذا البنك لا يحتفظ بـدولارات نقدية، بل يستثمر 100% من الضمانات في صندوق BUIDL التابع لشركة BlackRock. وفي نهاية السلسلة، يُمثل صندوق BUIDL الضمان النهائي، وهو صندوق سندات خزانة أمريكية مُرمزة.

الخلاصة هي أنه للمرة الأولى، سيتمكن المتداول العادي في منصة لامركزية من استخدام عملة مستقرة مدعومة بشكل غير مباشر من سندات خزانة أمريكية حقيقية، مُرمزة ومُدارة بواسطة بلاك روك نفسها.

لماذا "Hyperliquid" هي الجائزة الكبرى؟

يأتي هذا المقترح في خضم حرب مزايدة، فإيثينا ليست وحدها، بل تتنافس ضد عمالقة آخرين مثل Frax و Agora و Sky. والسؤال هو: لماذا كل هذا الصراع للفوز بعقد Hyperliquid؟

تُعد منصة Hyperliquid أسرع منصات تداول المشتقات اللامركزية نمواً في العالم، وتُعالج أحجام تداول بمئات المليارات من الدولارات. لكنها تواجه مشكلة كبيرة، حيث تكمن جميع أموال الضمانات على المنصة في شكل عملة USDC التابعة لشركة Circle.

تستحوذ شركة Circle على هذه المليارات، وتستثمرها في سندات الخزانة، وتحتفظ بكامل الأرباح لنفسها، والتي تُقدر بمئات الملايين من الدولارات سنوياً، بينما لا تحصل منصة Hyperliquid أو مجتمعها على أي عائد. يتمثل الحل الذي اقترحته Hyperliquid في إطلاق عملتها المستقرة الأصلية USDH لـاسترداد هذه الإيرادات من Circle وإعادتها إلى نظامها البيئي. ومن يفز بهذا العقد، سيهيمن على تدفق إيرادات هائل.

الإغراء الاستراتيجي من إيثينا

لا يقتصر عرض إيثينا على الجانب التقني، بل يمثل إغراءً مالياً يصعب رفضه. يتضمن العرض تعهداً بإعادة 95% من صافي الإيرادات الآتية من فوائد صندوق BUIDL مباشرة إلى مجتمع Hyperliquid. كما سيُستخدم هذا العائد لإجراء عمليات إعادة شراء (Buybacks) لعملة المنصة HYPE، مما يخلق ضغطاً شرائياً مستمراً عليها. وأخيراً، تعهدت بتقديم 75 مليون دولار إضافية كحوافز لنمو النظام البيئي. يُعد هذا العرض مغريا للغاية، وقد صُمم لضمان كسب ولاء مجتمع Hyperliquid والفوز بالتصويت.

ماذا يعني هذا التحالف؟

إننا نشهد لحظة مفصلية تمحو الحدود بين التمويل التقليدي واللامركزي. بالنسبة لـ Ethena، يمثل هذا تعزيزاً عبقرياً لنموذج عملهم. فقد أصبح لديهم الآن مُنتج قائم على المخاطر العالية (USDe) ومُنتج آخر منظم وآمن (USDH) مدعوم من بلاك روك. وبذلك تضمن الشركة استمراريتها وقدرتها على العمل بفاعلية في جميع حالات السوق.

أما بالنسبة لـ BlackRock، فيُعد هذا اختراقاً حقيقياً لسوق التمويل اللامركزي. لم يعد صندوقهم BUIDL مجرد منتج يُباع للمؤسسات، بل سيصبح العمود الفقري للضمان الذي سيعتمد عليه الجيل القادم من العملات المستقرة في قلب الـ DeFi.

أما بالنسبة للسوق، فلم تعد المعركة بين التمويل اللامركزي و لتمويل التقليدي. بل أصبحت المنافسة الحقيقية الآن تدور حول من يستطيع بناء الجسر الأقوى بين هذين العالمين. ويبدو أن إيثينا وبلاك روك قد كشفا للتو عن مخططهم لبناء هذا الجسر.

لضمان تجربة تداول آمنة وفعالة، ننصحك بالتداول في Weex. توفر لك المنصة أحدث أدوات التداول وأوضحها لمساعدتك على اتخاذ قرارات تداول ثابتة، مع الحرص على خوضك تجربة سلسة على جميع المستويات وفي مختلف الخدمات.

عاش السوق لحظات رعب في العاشر من أكتوبر، إذ حبس الجميع أنفاسهم بعدما خيّم شبح كارثة Terra/UST من جديد. انهارت Terra في عام 2022، وكانت عملة مستقرة خوارزمية وليست مدعومة بأصول حقيقية مباشرة. وعندما بدأت تفقد ربطها بالدولار، دخلت في حلقة مفرغة سميت "دوامة الموت"، حيث أدى فقدان الثقة إلى بيع جماعي، مما زاد الانهيار وأدى إلى تدمير نظامها بالكامل.

كان بطل الأزمة هذه المرة "الدولار الاصطناعي" الواعد USDe التابع لEthena، فمع بدء انفصال العملة عن ربطها بالدولار، تواتر سؤال واحد: هل نشهد دوامة موت أخرى؟

شهدت الساعات اللاحقة مفاجأة غير متوقعة، إذ سارعت بينانس وليس إيثينا مصدر العملة لإعلان تعويض المستخدمين المتضررين. وهنا، لا يكمن السؤال الاستراتيجي في كم ستدفع المنصة، بل في لماذا قرر ريتشارد تينغ، رئيس بينانس، أن تتحمل منصته فاتورة أخطاء مشروع آخر.

لم يكن هذا الإجراء كرمًا، بل كان احتواء أزمة مكلفًا لإنقاذ ما هو أهم بكثير: سمعة المنصة ومكانتها في السوق.

يتعين علينا أولاً فهم الثغرة التي انكشفت. فقد زعمت المقالات الإخبارية أن هبوط السوق هو السبب، لكن هذا يعد تبسيطًا خطيرًا للموقف.

يعتمد نموذج USDe على كونه "اصطناعيًا"، أي أنه غير مدعوم بالدولار الفعلي، بل بـتحوط (Hedge) معقد. وينطوي هذا التحوط على شراء عملة إيثيريوم المكدسة (staked ETH) وبيعها على المكشوف (Short) في العقود الآجلة. ويعمل هذا النموذج بشكل جيد طالما بقيت عوائد التمويل (Funding Rates) إيجابية أو معتدلة.

إلا أنه، وفي لحظة الانهيار يوم 10 أكتوبر، حدث أمران كارثيان متزامنان:

انهار سعر ETH الذي يعمل كضمان.

هرع الجميع للبيع على المكشوف، مما أدى إلى انقلاب معدلات التمويل لتصبح سلبية للغاية، وهو ما جعل دفع المال للحفاظ على التحوط مكلفًا جدًا.

وبسبب ذلك، انكسر التحوط فجأة، وفقدت USDe ربطها، فانكشفت بذلك "الثغرة القاتلة" في نموذج إيثينا الذي كان يُعتقد أنه مثالي.

يكمن هنا التحليل الحقيقي للوضع. فلم تكن خطوة ريتشارد تينغ بالاعتذار ودفع التعويضات خطوة أخلاقية، بل كانت فاتورة إنقاذ ضرورية لثلاثة أسباب استراتيجية محددة:

تُعد إيثينا (ENA) من أنجح وأهم المشاريع التي انطلقت عبر منصة Binance Launchpool. ولذلك، يعد نجاح إيثينا نجاحًا لبينانس، بينما يمثل انهيارها فشلًا ذريعًا لسمعة بينانس كمنصة اكتتاب. وعليه، كانت بينانس تحمي أصولها الخاصة وسمعتها كصانع للمشاريع الناجحة.

لم تقتصر الكارثة على سعر USDe فقط، بل تعدتها إلى استخدامه كضمان (Collateral) في منصة "Binance Futures" وعبر منتجاتها الأخرى. وعندما يفقد الضمان قيمته فجأة، تتم تصفية (Liquidation) مراكز المستخدمين بشكل غير عادل. وفي هذه الحالة، لن يلوم المستخدمون إيثينا، بل سيضعون اللوم على بينانس لتقديمها ضمانًا فاشلًا. لذلك، دفعت بينانس لإنقاذ سمعة منصة العقود الآجلة الخاصة بها، التي تعد المصدر الأول لأرباحها.

استوعبت بينانس الدرس الأقسى من انهيار Terra/UST. ولو أنهم وقفوا متفرجين وتركوا USDe تنهار، لبدأت دوامة الموت مجددًا، مسببة عدوى تدمر السوق بأكمله. وعليه، كان دفع هذه التعويضات بمثابة حقنة طارئة لاحتواء الفيروس قبل أن يصبح وباءً. وبهذه الطريقة، اشتروا الثقة بالمال.

فهم السوق الرسالة فورًا. وخير دليل على ذلك، هبوط عملة BNB بنسبة 9.6%، ولم يكن ذلك صدفة. فقد أدرك المستثمرون فجأة أن بينانس أصبحت الضامن الغير الرسمي لمليارات الدولارات من USDe. وبالتالي، أصبحت مخاطر إيثينا مرتبطة الآن بشكل مباشر بسمعة وحتى سعر BNB.

وفي حرب العملات المستقرة، يعد هذا الحادث هدية من السماء للمنافسين. إذ يمكن الآن لـ Circle و Tether، وحتى العرض الجديد المدعوم من بلاك روك لإدارة عملة Hyperliquid، أن يشيروا إلى USDe ويقولوا: "لقد حذرناكم. الدولارات الاصطناعية هي قنابل موقوتة. استخدموا عملاتنا المدعومة بأصول حقيقية."

كان ما فعلته بينانس ضمادة على جرح عميق. فقد اشتروا الوقت و ولاء المستخدمين بالمال، لكنهم لم يصلحوا الثغرة القاتلة في قلب نموذج إيثينا. وبذلك، نجحوا في احتواء الأزمة هذه المرة.

لكن، يبقى السؤال الأهم الذي يجب أن يطرحه كل مستثمر في ENA أو BNB أو USDe: هل كان هذا مجرد إنذار عابر؟ أم أنه الصدع الأول في جدار سد إيثينا الذي كان يُعتقد أنه منيع؟

لضمان تجربة تداول آمنة وفعالة، ننصحك بالتداول في Weex. توفر لك المنصة أحدث أدوات التداول وأوضحها لمساعدتك على اتخاذ قرارات تداول ثابتة، مع الحرص على خوضك تجربة سلسة على جميع المستويات وفي مختلف الخدمات.

تداول العملات الرقمية ينطوي على مخاطر عالية وقد يؤدي إلى خسارة رأس المال. قم دائمًا بإجراء أبحاثك الخاصة قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.