منصة Hyperliquid تثير قلق وول ستريت: هل بدأت ضغوط التنظيم وانسحاب صناع السوق؟

الكاتب: كلوي، ChainCatcher

بالأمس، قامت محفظتان رقميتان يصنفهما السوق كصناع سوق رئيسيين على Hyperliquid بسحب ما يقرب من 90% من بيتكوين وإيثريوم من السيولة في نفس الإطار الزمني، مع تقديرات إجمالية للسحب تقارب 100 مليون دولار.

وبالمصادفة، قبل ثلاثة أيام فقط، تضافرت جهود أكبر بورصتين تقليديتين في العالم، CME وICE، للضغط على لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) والكونغرس، مطالبين بفرض تنظيم صارم على Hyperliquid.

هل هذا مجرد حدث فردي للاعبين محترفين يقومون بتسعير "المخاطر التنظيمية"، أم أنه علامة على أن فوائد المراجحة التنظيمية التي تمتعت بها منصات DEX على مدى السنوات الثلاث الماضية قد بدأت في التلاشي؟

انسحاب جماعي لصناع السوق وتقليص الحيازات بنحو 100 مليون دولار

وفقاً لمنصة استخبارات البيانات على البلوكشين Hyperinsight، في 18 مايو، قامت محفظتان يصنفهما السوق كصناع سوق رئيسيين بتقليص تعرضهما لصناعة السوق بشكل كبير في غضون ساعات قليلة: إحدى المحافظ كانت قد وفرت سابقاً سيولة لـ 175 عملة رقمية، بحجم صناعة سوق يبلغ حوالي 45 مليون دولار لعملة بيتكوين وحدها، والتي تم تصفيتها بالكامل في صباح يوم 18 مايو، مع سحب حوالي 6 ملايين دولار إلى منصة Binance.

أما المحفظة الأخرى، فقد انخفضت سيولة بيتكوين + إيثريوم لديها من حوالي 40 مليون دولار إلى حوالي 4 ملايين دولار، أي بانخفاض قدره 90% تقريباً؛ وانخفض إجمالي حجم المركز من حوالي 80 مليون دولار إلى حوالي 41 مليون دولار. وعلى الرغم من أنها لا تزال تحتفظ بأوامر لـ 111 عملة رقمية، إلا أن عمق سجل الأوامر للعملات الرقمية الرئيسية قد تضاءل بشكل ملحوظ.

بالنسبة لمنصة مشتقات تعتمد كلياً على مطابقة سجل الأوامر على البلوكشين، فإن الانسحاب المتزامن لصناعي سوق رئيسيين خلال نفس الفترة سيؤدي إلى زيادة كبيرة في تكاليف تنفيذ الصفقات الكبيرة.

إذا عدنا بالزمن ثلاثة أيام إلى الوراء، في 15 مايو، كانت بلومبرج أول من أبلغ أن CME وICE قد أعربتا عن مخاوفهما لمسؤولي CFTC وأعضاء الكونغرس بشأن Hyperliquid، معتقدين أن منصة العقود الآجلة الدائمة على البلوكشين سريعة النمو هذه قد تشكل مخاطر تداول على أسواق السلع التقليدية، وخاصة النفط الخام.

كانت المطالب المحددة من البورصتين واضحة جداً: طلبوا من Hyperliquid التسجيل لدى CFTC، وتنفيذ إجراءات KYC، وقبول مراقبة التداول. وكان السبب المعلن هو أن بيئة تداول المشتقات المجهولة والمتاحة على مدار الساعة في Hyperliquid قد تشوه معايير أسعار النفط العالمية وتوفر وسيلة للالتفاف على الكيانات الخاضعة للعقوبات.

صرح ترابي بلاند، نائب الرئيس الأول لشركة ICE Futures، مباشرة: "هذه مسألة تتعلق بنزاهة المعايير". وقد صرح رئيس CFTC مايكل سيليج علناً عدة مرات بأن اللجنة ستضع إطاراً تنظيمياً واضحاً للمنتجات الناشئة مثل عقود التشفير الآجلة الدائمة، وأعرب عن قلقه بشأن أنشطة المنصات الخارجية مثل Hyperliquid.

عند سماع هذه الأخبار، انخفض سعر توكن HYPE من فوق 45 دولاراً إلى أقل من 43 دولاراً، وهو انخفاض بنسبة 6% تقريباً.

تقسيم الكعكة بين وول ستريت، وHyperliquid في قفص الاتهام

ولكن لماذا الآن؟ لقد تجاوزت Hyperliquid الخط الأحمر لوول ستريت.

وفقاً لعدة تقارير إعلامية أجنبية، فإن نقطة التحفيز الرئيسية هي HIP-3، وهي ميزة أطلقتها Hyperliquid في وقت مبكر من العام الماضي، مما يسمح للمستخدمين بتداول عقود الأصول التقليدية مثل النفط والأسهم مباشرة على البلوكشين. في أواخر فبراير، ومع تصاعد التوترات الجيوسياسية وإغلاق سوق العقود الآجلة التقليدية خلال عطلة نهاية الأسبوع، شهد حجم التداول لعقود النفط في Hyperliquid نمواً انفجارياً.

لقد قامت Hyperliquid بتوسيع حصتها في السوق باستمرار من خلال ميزات مثل HIP-3، وهو بالضبط المجال الذي هيمنت عليه CME وICE لفترة طويلة.

وفقاً لبيانات من مزود استخبارات العملات الرقمية Kaiko، ارتفع حجم التداول التراكمي لعقود النفط في Hyperliquid من 339 مليون دولار في نهاية فبراير إلى 7.3 مليار دولار في نهاية مارس، محققاً نمواً بأكثر من 20 ضعفاً في غضون أسابيع قليلة.

بالنظر إلى مكانة Hyperliquid الإجمالية في سوق المشتقات على البلوكشين، ووفقاً لبيانات DeFiLlama حتى منتصف مايو 2026، بلغ حجم تداول العقود الدائمة لـ 30 يوماً في Hyperliquid حوالي 176.4 مليار دولار، مع حجم تداول على مدار 24 ساعة يبلغ حوالي 7.9 مليار دولار وفائدة مفتوحة تبلغ حوالي 9.3 مليار دولار، مما أدى إلى حجم تداول سنوي يبلغ حوالي 2.15 تريليون دولار.

في سوق DEX للعقود الدائمة على البلوكشين، تستحوذ Hyperliquid على 31.7% من حجم التداول لمدة 30 يوماً ولكنها تمتلك 58.5% من الفائدة المفتوحة في ذلك المجال، مما يعني أنها تحمل ما يقرب من 60% من سيولة العقود الدائمة على البلوكشين.

علاوة على ذلك، وبالنظر إلى القيم التراكمية للربع الأول من عام 2026، عالجت Hyperliquid حوالي 619.46 مليار دولار في حجم تداول العقود الدائمة للربع بأكمله، محققة حصة سوقية تتراوح بين 34% و44% خلال الربع، وتمثل حوالي 53% من دخل الرسوم في ذلك المجال، بإيرادات بلغت حوالي 820 مليون دولار على مدار الـ 12 شهراً الماضية.

بالنسبة لـ CME وICE، لم تعد Hyperliquid سوقاً تجريبياً بل منافساً مباشراً يلتهم تدفقاتها النقدية خلال عطلات نهاية الأسبوع والتداول خارج ساعات العمل.

يشير تحليل CryptoSlate إلى أنه إذا قبل المنظمون الإطار السردي الذي قدمته CME وICE، فإن تركيز الإنفاذ سيقع على أسواق السلع في Hyperliquid، مع احتمال مواجهة عقود النفط الدائمة لقيود الوصول، أو متطلبات الإفصاح عن الأوراكل، أو الحظر الجغرافي للواجهة الأمامية، بينما سيتم تصنيف الأسواق الأصلية للعملات الرقمية (عقود بيتكوين/إيثريوم الدائمة) تحت فئة تنظيمية مختلفة.

وبالتالي، فإن انسحاب صناع السوق خلال هذه الفترة أمر منطقي تماماً.

بالنظر إلى الماضي، في أكتوبر 2025، شهد سوق العملات الرقمية موجة تصفية بقيمة 19 مليار دولار، مما تسبب في توقف العديد من صناع السوق مؤقتاً عن تقديم الأسعار. وأوضح استراتيجي Wintermute، جاسبر دي مير، لاحقاً لـ Decrypt: "نحن نتبع نهجاً يعتمد على القواعد؛ إذا لم نتمكن من صناعة السوق بطريقة آمنة ومحايدة للدلتا، فلن نشارك في هذه اللعبة".

كما ذكر ماجاديني من Galaxy: "إذا كنت صانع سوق ولا يمكنك الوثوق بنزاهة أدوات التحوط الخاصة بك، فإن الشيء الوحيد الذي يمكنك القيام به هو الخروج".

الآن، مع ارتفاع عدم اليقين التنظيمي حول DEX بشكل حاد، مع احتمال مطالبة المنصات بتنفيذ KYC وربما حظر المستخدمين الأمريكيين، بالنسبة لصناع السوق الرئيسيين، فإن الانسحاب هو ببساطة إجراء تشغيلي قياسي مكتوب في أدلة المخاطر الخاصة بهم.

هل تقوم الأموال الذكية بتسعير المخاطر التنظيمية مسبقاً؟

رداً على الأحداث الأخيرة، ردت Hyperliquid فوراً من خلال HPC، مؤكدة أن سوق العقود الدائمة على البلوكشين "أكثر كفاءة وأقل مخاطرة" مقارنة بالبورصات المركزية التقليدية، وتأمل أن تتمكن CFTC من تطوير إطار تنظيمي مخصص لمنصات المشتقات على البلوكشين. كما شاركت HPC بشكل استباقي مع CFTC لمناقشة إنشاء مسار مشاركة قانوني للمستخدمين الأمريكيين.

يتم وضع مركز سياسات Hyperliquid (HPC) كمنظمة بحثية ودعوية مستقلة تركز على الإطار التنظيمي للمشتقات الدائمة والبنية التحتية المالية على البلوكشين، وقد تم تأسيسها بتمويل قدره مليون توكن HYPE من مؤسسة Hyper Foundation ضمن نظام Hyperliquid البيئي في فبراير من هذا العام.

يقود المنظمة جيك تشيرفينسكي، وهو محامٍ متمرس في سياسات العملات الرقمية يشغل منصب المؤسس والرئيس التنفيذي. شغل تشيرفينسكي سابقاً منصب المستشار العام في شركة مشاريع العملات الرقمية Variant ومدير السياسات في البلوكشين Association، مما يجعله أحد أشهر المحامين في مجال العملات الرقمية داخل دوائر السياسة في واشنطن.

ختاماً، على المدى القصير، يمكن فهم انسحاب صناع السوق من Hyperliquid على أنه "أموال ذكية تقوم بتسعير المخاطر التنظيمية مسبقاً". من المعقول افتراض أن المؤسسات لن تنتظر حتى تتخذ CFTC إجراءات قبل التحرك؛ فتقليل التعرض هو مجرد اتباع لإجراءات الامتثال القياسية.

على المدى الطويل، قد يمثل هذا الحادث نقطة تحول مهمة: فوائد المراجحة الثلاثية التي اعتمدت عليها DEX - مراجحة الوقت، والمراجحة الجغرافية، ومراجحة الأصول - يتم إعادة تسعيرها. هذه المراجحات الثلاث هي في الأساس "فوائد الفراغ التنظيمي"، والتي كان يمكن التمتع بها دون تكلفة عندما كانت Hyperliquid لا تزال منصة تجريبية. ومع ذلك، بمجرد أن تبدأ في التقاطع مع التمويل التقليدي، ستدفعها وول ستريت حتماً إلى قواعد اللعبة التنظيمية.