BIS-in son araşdırması: Stabilləşdirilmiş kriptovalyutaların (stablecoin) gələcəyi və qlobal pul-kredit mənzərəsi

Orijinal iş丨 BIS

Mənbə丨Çin Maliyyə İşləri Mərkəzi, tərtib edənlər: Xie Binbin, Qi Zhiping

Qlobal rəqəmsal maliyyənin sürətli inkişafı stablecoin-ləri kriptovalyuta aləmindəki dar çərçivəli alətlərdən sərhədlərarası ödəniş və dəyər saxlama funksiyalarına malik yeni rəqəmsal aktivlərə çevirərək beynəlxalq pul-kredit mənzərəsinə dərindən təsir göstərib. 2026-cı ilin may ayında Beynəlxalq Hesablaşmalar Bankı (BIS) 170 nömrəli İşçi Sənədini dərc edərək, stablecoin-lərin inkişaf xüsusiyyətlərini, əməliyyat mexanizmlərini və beynəlxalq pul-kredit sisteminə təsirlərini sistemli şəkildə təhlil edib, habelə üç gələcək ssenari və tənzimləmə ideyası təklif edib. Hesabatda bildirilir ki, qısamüddətli perspektivdə stablecoin-lər ABŞ dollarının hökmranlığını möhkəmləndirəcək və inkişaf etməkdə olan bazarlar və iqtisadiyyatlar (EMDEs) üçün pul-kredit suverenliyi riskləri yaradacaq, uzunmüddətli trayektoriya isə onların tətbiq modellərindən, tənzimləyici cavablardan və rəqəmsal maliyyə ekosisteminin sinerjisindən asılı olacaq.

Stablecoin Bazarı: Eksponensial Artım, Dolların Hökmranlığı

Stablecoin-lər özəl şəkildə buraxılan, sabit dəyəri qorumaq üçün fiat valyutalara və ya aktivlərə bağlanan, həm ödəniş, həm də dəyər saxlama funksiyalarını yerinə yetirən blokçeyn tokenləridir. İlk stablecoin-in istifadəyə verildiyi 2014-cü ildən bəri sənaye eksponensial artım nümayiş etdirib; 2026-cı ilə qədər dünyada 300-dən çox aktiv stablecoin mövcuddur və onların ümumi bazar kapitallaşması 300 milyard dolları ötür.

Bazar strukturu baxımından stablecoin-lər yüksək konsentrasiya və dolların hökmranlığı ilə xarakterizə olunur. Kəmiyyət baxımından dollara bağlı stablecoin-lər təxminən 64% təşkil edir; bazar kapitallaşması baxımından isə dollar stablecoin-ləri 98%-ə çatır, USDT və USDC bazara hakimdir, digər bağlı stablecoin-lərin miqyası isə minimaldır. Ehtiyat aktivləri baxımından, əsas fiat-bağlı stablecoin-lər əsasən ABŞ-ın qısamüddətli xəzinədarlıq istiqrazlarını, tərs repo müqavilələrini və nağd pul ekvivalentlərini əsas ehtiyat kimi saxlayır. Bəzi emitentlərin şəffaflığı və kifayət qədər auditi yoxdur ki, bu da potensial geri qaytarılma riskləri yaradır.

Hazırda stablecoin-lərin tətbiqi əsasən kriptovalyuta ekosistemi daxilində qalır və kriptovalyuta aktivləri əməliyyatlarında qiymətləndirmə və hesablaşma vasitəsi, habelə mərkəzləşdirilməmiş maliyyə (DeFi) kreditləşmə və likvidlik protokollarında girov kimi xidmət edir. Yüksək tezlikli ticarət, süni ticarət (wash trading) və digər avtomatlaşdırılmış saxta həcmlər çıxıldıqdan sonra, faktiki ticarət həcmi nominal həcmin yalnız 1%-ni təşkil edir, pərakəndə ssenarilər (bir əməliyyat məbləği 250 dollardan aşağı) isə 0,9%-dən azdır. Sərhədlərarası pul köçürmələri və real iqtisadiyyatdakı pərakəndə ödənişlər hələ də ilkin pilot mərhələsindədir. Bununla belə, yüksək inflyasiya və əhəmiyyətli məzənnə dəyişkənliyi olan inkişaf etməkdə olan bazarlarda stablecoin-lərin sərhədlərarası axın miqyası artmaqda davam edir və bu, valyuta devalvasiyasından yayınmaq və kapital nəzarətini aşmaq üçün gizli kanala çevrilir.

Əməliyyat Mexanizmi: Yeni Ofşor Dollar Vasitəsi

Stablecoin-lər "zəncirvari dövriyyə + ofşor ehtiyatlar" modeli əsasında fəaliyyət göstərir: emitentlər fiat valyutasını 1:1 nisbətində toplayır və tokenlər buraxır, istifadəçilər isə rəqəmsal pul kisələri vasitəsilə bunları saxlayır, 24/7 qlobal köçürmələri həyata keçirmək üçün ictimai zəncirlərə güvənir və bağlı məzənnəni qorumaq üçün ehtiyat aktivlərdən istifadə edirlər. Bu model XIX əsrin özəl banknotlarının, Avrodollar bazarının və pul bazarı fondlarının (MMF) xüsusiyyətlərini özündə birləşdirir və mahiyyət etibarilə ofşor dolların zəncirvari özəl öhdəliklərini təmsil edərək maliyyə innovasiyası vasitəsilə dollar likvidliyini genişləndirir.

Ənənəvi Avrodollar bazarından fərqli olaraq, stablecoin-lərdə bank krediti elastikliyi və mərkəzi bankın likvidlik dəstəyi yoxdur, sabitlik tamamilə ehtiyat aktivlərinin keyfiyyətindən və bazar arbitraj mexanizmlərindən asılıdır. 2022-ci ildə TerraUSD-nin çökməsi və 2023-cü ildə USDC-nin müvəqqəti olaraq əlaqəsinin kəsilməsi göstərir ki, kifayət qədər yüksək likvidlik ehtiyatlarına malik olmayan stablecoin-lər təzyiq altında öz bağlılıqlarını itirməyə meyllidirlər. Hazırda tənzimləmə ilə bağlı qlobal konsensus mövcuddur: alqoritmik stablecoin-ləri istisna etməklə, fiat-girovlu stablecoin-lərə diqqət yetirmək.

Risk ötürülməsi baxımından, stablecoin ehtiyatlarının ABŞ-ın qısamüddətli xəzinədarlıq istiqrazlarında cəmləşməsi "qlobal tələb → stablecoin buraxılışı → ABŞ xəzinədarlıq istiqrazlarının artan saxlanılması" ötürmə zəncirini formalaşdırıb ki, bu da birbaşa ABŞ xəzinədarlıq gəlirlərinə və Federal Ehtiyat Sisteminin pul-kredit siyasətinin ötürülmə səmərəliliyinə təsir göstərir.

Qlobal Təsir: Valyuta İyerarxiyasının Diferensiasiyasının Güclənməsi, İnkişaf etməkdə olan Bazar Valyutalarının Muxtariyyətinə Çağırış

Hesabat, stablecoin-lərin beynəlxalq pul-kredit sisteminə təsirini üç əsas funksiya: hesab vahidi, mübadilə vasitəsi və dəyər saxlama, habelə özəl və rəsmi sektorlar əsasında sistemli şəkildə qiymətləndirmək üçün Cohen-Kenen beynəlxalq pul-kredit funksiyası çərçivəsinə əsaslanır. Nəticələr göstərir ki, stablecoin-lərin özəl sektorun dəyər saxlama və mübadilə vasitəsi funksiyalarına təsiri ən birbaşa təsirdir, hesab vahidi və rəsmi sektor funksiyalarına təsiri isə məhduddur, lakin bu, dolayı yolla pul-kredit siyasətinin muxtariyyətini məhdudlaşdıra bilər.

• 1. Dəyər Saxlama: Rəqəmsal Dollarlarşmanın Əsas Kanalı Yüksək inflyasiyalı inkişaf etməkdə olan bazarlarda dollar stablecoin-ləri xarici valyuta hesabları olmadan sərhədlər boyu anonim şəkildə saxlanıla bilər və bu, risklərdən qorunmaq istəyən sakinlər üçün üstünlük verilən seçimə çevrilərək "görünməz dollarlarşma"ya gətirib çıxarır. Stablecoin-lərin axını yerli valyutanın dəyərsizləşməsi və məzənnə fərqlərinin genişlənməsi ilə yüksək korrelyasiya təşkil edir, yerli valyuta depozitlərini sıxışdırır və mərkəzi bankın nəzarət imkanlarını zəiflədir.

• 2. Mübadilə Vasitəsi: Sərhədlərarası Ödəniş Səmərəliliyinin Artırılması Stablecoin-lər real vaxt rejimində hesablaşma, iş saatı məhdudiyyətlərinin olmaması və aşağı əməliyyat haqları kimi üstünlüklər təklif edərək, sərhədlərarası pul köçürmələri və elektron ticarət kimi ssenarilərə sürətlə nüfuz edir. Onların inkişafı dolların istifadəsindəki sürtünməni daha da azaldır, pərakəndə sərhədlərarası ödənişlərdə və elektron ticarət əməliyyatlarında dolların payını genişləndirir.

• 3. Hesab Vahidi: Məhdud Təsir, Kommersiya İnertliyini Qırmaq Çətindir Ticarət qiymətləri və müqavilə qiymətləri güclü yol asılılığı nümayiş etdirir; stablecoin-lər hələ də ABŞ dolları və avronun üstünlük təşkil etdiyi qlobal ticarət qiymətləri strukturunu dəyişməyib, yüksək inflyasiyalı iqtisadiyyatlarda bəzi pərakəndə ssenarilərdə yalnız epizodik istifadə olunur və sistemli bir alternativ formalaşdırmayıb.

• 4. Rəsmi Sektor: Dolayı Məhdudiyyətlər, Birbaşa Əvəzetmələr Deyil Mərkəzi banklar hələ ki, stablecoin-ləri öz valyuta ehtiyatlarına və ya valyuta müdaxilə alətlərinə daxil etməyiblər və rəsmi qiymətləndirmə və müdaxilə funksiyaları birbaşa təsirə məruz qalmayıb. Bununla belə, stablecoin-lərin özəl sektorda geniş istifadəsi kapital nəzarətinin qeyri-effektiv olmasına və pul-kredit siyasətinin ötürülməsinə mane ola bilər, bu da "trilemma"nı (üçlü dilemma) daha da kəskinləşdirir: maliyyə açıqlığı passiv şəkildə artır, məzənnə sabitliyi ilə pul-kredit siyasətinin muxtariyyəti arasındakı ziddiyyətlər isə güclənir.

Üç Gələcək Ssenari: Məhdud Nüfuzdan Sistemli Dəyişikliyə

Tətbiq miqyası, tənzimləyici mühit və sərhədlərarası təsir əsasında hesabat, stablecoin-lərin marjinal təsirdən sistemli yenidənqurmaya qədər potensial yollarını əhatə edən üç qarşılıqlı istisna edən, lakin paralel gələcək ssenarisi qurur.

• Ssenari 1: Niş Tətbiq (Baza Ssenarisi) Stablecoin-lər kriptovalyuta ekosistemi ilə məhdudlaşır və real iqtisadiyyata nüfuzu məhdud qalır. Yüksək inflyasiyalı ölkələrdə lokallaşdırılmış saxlanılma mövcuddur, pərakəndə ödənişlər və ticarət hesablaşmaları əsasən yerli valyutalarda qalır. Tənzimləmə çirkli pulların yuyulması ilə mübarizəyə və istehlakçıların müdafiəsinə yönəlir, kapitalın çıxarılması miqyası kiçikdir və inkişaf etməkdə olan bazarların pul-kredit suverenliyi və maliyyə sabitliyi ümumiyyətlə idarəolunandır, bu da mərkəzi banklara tam siyasət muxtariyyətini saxlamağa imkan verir. Bu ssenari mövcud bazar xüsusiyyətləri ilə sıx uyğunlaşır və ən çox ehtimal olunan qısamüddətli trayektoriyadır.

• Ssenari 2: Rəqəmsal Dollarlarşma (Yüksək Riskli Ssenari) Dollar stablecoin-ləri inkişaf etməkdə olan bazarlarda sərhədlərarası pərakəndə ödənişlər və daxili qiymətləndirmə üçün faktiki standart halına gəlir, banklar müvafiq xidmətlər təqdim edir və depozitlərin dollarlarşmasını sürətləndirir. Yerli valyuta siyasətləri qeyri-effektiv olur, kapital nəzarəti demək olar ki, mövcud deyil və daxili əmanətlər stablecoin-lər vasitəsilə ABŞ xəzinədarlıq istiqrazlarına axır, bu da yerli kredit bazarının daralmasına gətirib çıxarır. Məzənnə ötürülməsi effekti güclənir və stablecoin-lərin kütləvi geri qaytarılma riski inkişaf etməkdə olan bazarlarda maliyyə sabitliyinə birbaşa təsir edərək rəqəmsal dollarlardan dönməz bir asılılıq yaradır. Bu ssenari pul-kredit suverenliyinə ənənəvi dollarlarşmadan daha böyük təhdid yaradır və inkişaf etməkdə olan bazarların qorunmalı olduğu ekstremal bir riskdir.

• Ssenari 3: Yerli Valyuta Stablecoin İnteqrasiyası (İdeal Ssenari) İnkişaf etməkdə olan bazarlar tənzimləyici icazə vasitəsilə lisenziyalı qurumlara daxili sürətli ödəniş sistemləri və mərkəzi bankın rəqəmsal valyutaları (CBDC) ilə əlaqəli yerli valyuta stablecoin-ləri buraxmağa icazə verir. Ehtiyat aktivləri yerli valyuta dövlət istiqrazları və mərkəzi bank depozitləri ilə məhdudlaşır, texniki səmərəlilik və siyasət muxtariyyəti arasında balans əldə edilir. Stablecoin-lər dövlət ödənişləri, elektron ticarət hesablaşmaları və qiymətli kağızların klirinqi üçün istifadə olunur, xarici valyuta əvəzetmə riskindən qaçaraq ödəniş səmərəliliyini və maliyyə inklüzivliyini artırır. Lakin bu ssenari möhkəm tənzimləmə imkanları, maliyyə infrastrukturu və makroiqtisadi sabitlik dəstəyi tələb edir ki, hazırda əksər aşağı gəlirli inkişaf etməkdə olan bazarlarda bunlar çatışmır.

Tənzimləyici Çağırışlar və Siyasət İdeyaları: Qlobal Koordinasiya Əsasdır

Stablecoin-lərin sərhədlərarası təbiəti tək bir ölkənin tənzimləməsinin effektiv olmasını çətinləşdirir. Hesabat dörd əsas siyasət istiqaməti təklif edir:

• 1. Vahid Qlobal Tənzimləmə Standartları: Tənzimləyici arbitrajdan qaçmaq üçün ehtiyat tələblərini, açıqlama qaydalarını və geri qaytarılma mexanizmlərini dəqiqləşdirərək, Maliyyə Sabitliyi Şurasının (FSB) stablecoin tənzimlənməsi üzrə tövsiyələrini həyata keçirin.

• 2. Sərhədlərarası Əməkdaşlığı Gücləndirin: Sərhədlərarası kütləvi geri qaytarılma və kapital axını şoklarını aradan qaldırmaq üçün buraxan və istifadə edən ölkələr arasında tənzimləyici məlumat mübadiləsi və risk idarəetmə mexanizmləri yaradın.

• 3. Daxili Müdafiəni Təkmilləşdirin: İnkişaf etməkdə olan bazarlar makroiqtisadi sabitliyi yaxşılaşdırmalı, yerli ödəniş sistemlərini optimallaşdırmalı və xarici valyuta stablecoin-lərinin cəlbediciliyinə qarşı durmaq üçün CBDC inkişafını təşviq etməlidirlər.

• 4. Qeyri-qanuni Fəaliyyətlərin Qarşısını Alın və Nəzarət Edin: İnnovasiya və risk arasında balans yaradaraq, çirkli pulların yuyulması, terrorun maliyyələşdirilməsi və digər sui-istifadə halları ilə mübarizə aparmaq üçün blokçeyn izləmə texnologiyasından istifadə edin.

Xülasə olaraq, stablecoin-lər sadəcə bir maliyyə innovasiyası deyil, beynəlxalq valyutaların iyerarxiyasını yenidən formalaşdıran struktur bir qüvvədir. Qısamüddətli perspektivdə onlar dollar hegemonluğunu gücləndirə və inkişaf etməkdə olan bazarların maliyyə tabeçiliyini kəskinləşdirə bilər; uzunmüddətli perspektivdə nəticə qlobal tənzimləyici koordinasiyadan, yerli rəqəmsal alətlərdəki innovasiyalardan və bazarın tətbiq yollarından asılı olacaq. İnkişaf etməkdə olan bazarlar üçün stablecoin-lər fürsət və riskin ikiüzlü qılıncıdır: onlar ödəniş səmərəliliyini artıra və maliyyə inklüzivliyini təşviq edə bilər, lakin rəqəmsal dollarlarşmanı da tetikləyə və pul-kredit suverenliyini aşındıra bilər.

Gələcək qlobal pul-kredit sistemi ictimai rəqəmsal valyutalar (CBDC) və özəl rəqəmsal valyutalar (stablecoin-lər) arasında birgə yaşayışın yeni mərhələsinə, fiat valyutaları ilə rəqəmsal dollar arasında rəqabətə daxil olacaq. Yalnız sağlam makro siyasətlər, möhkəm tənzimləyici çərçivə və beynəlxalq koordinasiya vasitəsilə biz maliyyə təhlükəsizliyini və pul-kredit suverenliyinin təməlini qoruyaraq, yeni növ rəqəmsal maliyyə tabeçiliyi dilemmasına düşməkdən qaçaraq texnologiyanın faydalarını əldə edə bilərik.

Orijinal keçid

İmtina Bildirişi: Bu məzmun yalnız ümumi brendinq və məlumatlandırma məqsədləri üçün təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilmir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn tədbir və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, ticarəti və ya digər əməliyyatların aparılması, yaxud hər hansı xidmətlərdən istifadə edilməsi üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və itkilərə səbəb ola bilər. WEEX xidmətləri və onlayn tədbirləri bütün regionlarda əlçatan olmaya bilər və qüvvədə olan qanunvericiliyə, tənzimləyici tələblərə və uyğunluq şərtlərinə tabedir. WEEX xidmətlərindən istifadənizin yerli qanunlara uyğun olmasına əmin olmaq və kripto ilə bağlı hər hansı fəaliyyətdə iştirak etməzdən əvvəl riskləri diqqətlə qiymətləndirmək sizin məsuliyyətinizdir.