Crypto GP-lərin orta yaş böhranı: PMF olmadan, LP-lərdən növbəti çek gəlməyəcək

Müəllif: Yi.Pineapple

LP-lər artıq xəyallar almır; GP-lər məhsul satmalıdırlar. Bu məqalə mövcud kripto fond toplama məhsullarını üç növə ayırmağa çalışacaq: İlkin (Primary), Likvid və CeFi / DeFi Yerli Gəlir (Native Yield). Əvvəlki bölmədə İlkin bazar müzakirə olunur: VC kor fondu öz cazibəsini itirdikdən sonra masada kimlər qalır və kimlər özlərini yenidən sübut etməlidir? Cavab sonda verilib; birbaşa aşağıya keçə bilərsiniz.

Qeyd: Bu məqalə bütövlükdə kripto fond toplama bazarının mənzərəsini təsvir etmək məqsədi daşıyır. Əvvəlki bölmədə bazarın vəziyyəti əsasən məhsul nöqteyi-nəzərindən təsnif edilir və izah olunur, növbəti bölmədə isə daha çox LP-nin baxış bucağından təhlil ediləcək. Müəllif əsasən Asiya bazarında fəaliyyət göstərdiyi üçün bu məqalədə regional yanaşma ola bilər.

Bazarın vəziyyəti

Ulduzların və dənizin əzəmətini itirdikdən sonra, bu dövrdə artıq gəlir əldə edə bilməyən əksər Crypto GP-lər sağ qalmaq üçün praqmatik şəkildə PMF-ə malik bir məhsul təqdim etməlidirlər; ya hansısa niş bazarlar vasitəsilə LP-lərə artıq gəlir qazanmağa kömək etmək bacarıqlarını sübut etməklə, ya da LP/tərəfdaşlar üçün konkret problemləri həll etməklə.

• Əksər GP-lər üçün bu bazar çoxdan "gələcək vizyonu almaq" mərhələsindən "konkret məhsul almaq" mərhələsinə keçib.
• LP-lərin artıq səbri tükənib; onlar ulduzlara və dənizə baxmaq istəmirlər, dərhal pul qazandıran dəqiq və konkret imkanlar görmək istəyirlər.
• Crypto LP-lər bazara olan inamlarını itiriblər və "növbəti dövr" nağılına asanlıqla inanmaq istəmirlər (bu barədə artıq çox danışıldığı üçün burada ətraflı dayanılmayacaq). Üstəlik, bir çox insan bu dövrdə asan pul qazanmayıb; pul qazanma yolu çətinləşdikdə, investisiya qərarları ehtiyatlı və mühafizəkar olmağa meyllənir.
• Əksər ənənəvi LP-lər də bir təlim dövrünü tamamlayıblar və nağıl dinləmək mərhələsini keçiblər. 2020/2021-ci illərin yüksəliş bazarı (bull market) bazarın ən çox FOMO ilə idarə olunduğu dövr idi. Dollar fondları ucuz idi (Xəzinədarlıq gəlirliliyi 0-a yaxın idi) və LP-lər nisbətən asan pul qazanırdılar (iqtisadi tənəzzülün ərəfəsində). Kripto partlayış dövründə idi (bir çox sərvət mifi yarandı və danışılacaq xəyallar hələ də var idi). O vaxtlar bir çox insan, hətta kripto haqqında səthi biliyə malik olsa belə, xəyallar üçün impulsiv şəkildə pul xərcləməyə hazır idi; yaxud strateji ehtiyaclar üçün bazara daxil olmaq və öyrənmək məqsədilə pul xərcləyirdilər.
• AI və əmək xərclərinin azalması GP-lərin ekoloji nişini də dəyişib. LP-lər üçün öyrənmə, işəgötürmə, məlumatların təhlili, ticarət və kiçik birbaşa investisiyalar etmə xərcləri azalır. LP-lərin GP-lərə çevrilməsi tendensiyası əhəmiyyətlidir; əgər GP-lər yalnız "mən kriptonu başa düşürəm" kimi qeyri-müəyyən imkanlar təklif edirlərsə, onların dəyəri getdikcə daha da şübhə altına düşəcək.
• Hekayə danışma (storytelling) baxımından, keçmiş uğurlu nəticələrindən istifadə edərək bəzi niş sahələrdə hekayələr və vizyonlar təqdim edə bilən yaxşı brendləşmiş Amerika fondları istisna olmaqla (məsələn, a16z-nin AI sektorundakı üstünlüklərindən istifadə edərək kripto * AI haqqında danışması, Dragonfly-ın Ethena/polymarket investisiyalarına əsaslanaraq internet kapital bazarları haqqında danışması), imkanlar məhduddur. Asiyada bu ekoloji niş çox çətinləşib; axı, istər kripto layihəsi, istərsə də fond olsun, müəyyən dərəcədə yalnız ağ sənədlər (white papers) hekayə danışmaq imkanına malikdir.

Məhsula baxış

Bu məqalə kripto fond toplama məhsullarını müzakirə üçün üç əsas növə ayırır: İlkin (Primary), Likvid və CeFi / DeFi Yerli Gəlir (Qeyd: bu təsnifat tamamilə dəqiq deyil və bu üçü arasında bəzi boz zonalar var). (*Bu dəfə ilk olaraq İlkin bazar haqqında yazacağıq.)

İlkin (Primary) VC:

Şəffaflıq baxımından, onu təxminən kor fondlara və aydın boru kəmərləri (pipelines) olanlara bölmək olar.

Likvidlik baxımından, onu təxminən ilkin və ilkin-plus olaraq bölmək olar.

Likvid:

Gəlir mənbəyinə görə, onu təxminən alfaya yönəlmiş (GP-nin şəxsi bacarıqlarını almaq) və betaya yönəlmiş (sənaye tendensiyalarını almaq) olaraq bölmək olar.

İstiqamət baxımından, onu təxminən istiqamətli (düzgün dövr mühakiməsini almaq) və bazar neytral (yetkin olmayan bazarlarda bazar çatışmazlıqlarını almaq) olaraq bölmək olar.

Müxtəlif təsnifat üsulları mövcuddur; bu sadəcə bir yanaşmadır.

CeFi/DeFi Yerli Gəlir (Native Yield):

Əslində, CeFi/DeFi Yerli Gəliri nəzəri olaraq kripto ilkin bazarı və likvid bazar daxilində və ya hər ikisini əhatə edən bir gəlir mənbəyi növü kimi baxıla bilər. Onu ayırmağımızın əsas səbəbi odur ki, ənənəvi maliyyə investorları nöqteyi-nəzərindən onlar kriptonu anlamaq üçün adətən ənənəvi maliyyə bazarlarının çərçivəsindən istifadə edirlər: məsələn, kripto VC-ni VC kateqoriyası altında bir alt istiqamət kimi başa düşmək olar, staking/borc vermə gəlirliliyini isə sabit gəlirli və ya nağd pul idarəetmə məhsulları ilə müqayisə etmək olar.

Bununla belə, kriptoda ənənəvi maliyyə bazarlarındakılara tam uyğun gəlməyən bəzi oyunlar və gəlir mexanizmləri mövcuddur, məsələn, mayninq, satış, xal/airdrop fermerliyi, protokol stimulları və zəncirvari (on-chain) likvidlik mayninqi. Bunlar daha çox kripto-yerli emissiya, müştəri əldə etmə və stimullaşdırma mexanizmlərinə bənzəyir, buna görə də ayrıca müzakirə edilməlidirlər.

Üstəlik, bir çox Kripto Yerli İnvestor üçün maliyyə bazarları ilə ilk tanışlıq və anlayış ənənəvi səhm/istiqraz bazarından deyil, birja sərvət idarəetməsi, staking, DeFi borc vermə, LP, xal/airdrop fermerliyi və bazis ticarəti kimi kripto-yerli ssenarilərdən gəlib. Buna görə də, onlar bu gəlir hissəsinə baxarkən, onu ilk növbədə TradFi-də sabit gəlirə, nağd pul idarəetməsinə və ya alternativ gəlirə çevirməyə bilər, əksinə, protokol stimulları, likvidliyin təmin edilməsi, token emissiyası, zəncirvari risk, kontragent riski və kapital səmərəliliyi nöqteyi-nəzərindən daha təbii şəkildə başa düşə bilərlər.

Kripto Yerli LP-lər üçün bu gəlir hissəsinə çıxış üçün GP-lərə ehtiyac yoxdur; ən çox etibarlı bir hesab menecerinə ehtiyac duyurlar.

TradFi LP-lər üçün bəzi qurumlar indi bu gəlir hissəsini TradFi LP-lərə satmaq üçün fondlarda qablaşdırırlar.

İlkin (Primary) Bazar

Bütün ilkin bazar nöqteyi-nəzərindən, kripto VC sadəcə VC kateqoriyası altında bir alt nişdir. 2021-ci il dəli bir il idi; istər kripto, istərsə də qeyri-kripto olsun, həmin dövrün faktiki gəlirləri yaxşı deyildi. Qəddar bir həqiqət kimi, LP-lər dərslərini alıblar və ultra-uzun kilidləmə müddəti olan (ənənəvi VC adətən 10 il, kripto VC tez-tez 5-10 il) hər hansı məhsuldan beziblər. Çünki sərt kilidləmələr olmadıqda, vəziyyət dəyişərsə, ən azı bir qədər pul çıxarmaq imkanları olur.

Kripto, müəyyən mənada, ənənəvi VC-dən daha pis vəziyyətdədir, çünki bütün vizyon çöküb. Bu, yeni bir sənaye inqilabı deyil; ən yaxşı halda, maliyyə infrastrukturunda bir inqilabdır. Bu mühakimə kriptonu kiçiltmir; maliyyə infrastrukturundakı inqilab hələ də çox vacibdir, lakin son yüksəliş bazarı zamanı bir çoxlarının təsəvvür etdiyi qədər möhtəşəm deyil. Daha pisi odur ki, bazar o vaxt çox yetişməmişdi və bir çox layihələrə kifayət qədər lazımi araşdırma və hüquqi müdafiə olmadan investisiya qoyulmuşdu. Bir çox uğursuz layihə investisiya uğursuzluğu və təsisçilərin qaçması kombinasiyasıdır. Sənayedə hazırkı ağır vəziyyəti müzakirə edən artıq çoxlu məqalələr var, ona görə də burada ətraflı dayanmayacağam.

VC-yə investisiya qoymaq GP-lərin layihələrə investisiya qoyması kimidir; bu, güc qanunu (power-law) biznesidir, lotereyaya bənzər bir biznesdir. Lotereya bileti almağa hazır olan insanlar olduğu müddətcə, bu masa yoxa çıxmayacaq.

LP-lər o vaxt niyə kripto VC-yə investisiya qoyurdular və bu səbəblər indi niyə zəifləyib?

1. Sənayenin betasını tutmaq üçün investisiya

Bu səbəb xüsusilə TradFi LP-lərinə aiddir. Bazar seçimlərinin az olduğu erkən günlərdə bu, həqiqətən də keçərli idi. Kənar şəxslər üçün on-ramp, token almaq, zəncirə keçmək, CEX istifadə etmək və pul kisələrini idarə etmək çox çətin idi. Onlar şəxsi açarları itirməkdən və CEX-lərin qaçmasından narahat idilər. O vaxtlar VC-yə investisiya qoymaq daha etibarlı bir giriş nöqtəsi kimi görünürdü.

Lakin bu gün ənənəvi bir LP kriptoya daxil olduqda, o, bir sıra seçimlərlə qarşılaşır: BTC ETF, ETH ETF, kripto ETP, DAT, saxlama hesabları, SMA, strukturlaşdırılmış məhsullar. Daha da əhəmiyyətlisi, bu məhsullar onlardan zəncirvari əməliyyatları öyrənməyi tələb etmir; onlar sadəcə keçmişdə səhmlərlə etdikləri kimi ticarət etməlidirlər.

CoinShares-ə görə, 2026-cı ilin may ayının ortalarına qədər onun əhatə etdiyi qlobal rəqəmsal aktiv investisiya məhsullarının AUM-u təxminən 156,9 milyard dollar idi. Bu rəqəm bütün sənayenin ümumi AUM-unu təmsil etmir, yalnız ETF/ETP/etibarlı fondlar/qapalı fondlar kimi siyahıya alınmış və ya kotirovka edilmiş məhsulları əhatə edir, lakin bu, kripto ekspozisiyası əldə etmək üçün artıq VC kor fondlarına investisiya qoymağın lazım olmadığını göstərmək üçün kifayətdir.

Aydın mandatları olan uzunmüddətli kapitallar üçün (məsələn, ianə fondları və s.) bu səbəb hələ də keçərlidir. Onlar üçün bir sənayeyə daxil olmaq çox vaxt bir səbət aktiv tələb edir, ona görə də 1-2%-in hələ də Kripto VC-yə ayrılması ehtimalı yüksəkdir.

2. Əlçatanlıq üçün investisiya

Bu, adətən kripto LP-lər və strateji vizyona malik bəzi TradFi LP-ləri arasında baş verir. O vaxtlar bu LP-lərin bir çoxunun öz investisiya komandalarını qurmaq üçün enerjisi/vaxtı/bacarığı yox idi, ona görə də yaxşı sövdələşmələrə çıxış əldə etmək ümidi ilə pullarını GP-lərə verirdilər.

Lakin sonradan gördülər ki, bu səbəb də qeyri-sabitdir. Yaxşı bazar şəraitində GP-lərin özlərinin çox vaxt kifayət qədər kvotası olmur, bu da LP-lərin real çıxış əldə etməsini çətinləşdirir. Pis bazar şəraitində rəqabət kəskin deyil; əgər siz iştirak etməyə hazırsınızsa, kvota əldə etmək o qədər də çətin deyil.

Ənənəvi LP-lər üçün çıxışın başqa bir mənası var: onlar o vaxt heç nə bilmirdilər, lakin ekosistemə daxil olmağa və kripto-yerli GP-lərə investisiya qoyaraq daxili məlumat əldə etməyə ümid edirdilər. Bu, aydın strateji hədəfləri olmayan bir növ strateji investisiya idi. Vəziyyət indi dəyişib. Bir çox ənənəvi LP ya AI kimi daha isti sənayelərə gedib, ya da öz daxili komandalarını yaradıblar. AI və daha ucuz tədqiqatçılar idrak boşluğunu daraldıb; yeni öyrənənlər hələ də var, lakin onların öyrənmə sürəti artır və yollar şaxələnir; ultra-uzun kilidləmə müddəti olan ilkin bazara investisiya qoymaq onlar üçün optimal seçim olmaya bilər.

3. Mühakimə üçün investisiya

Bu, ən çətin hissədir. Sürətlə inkişaf edən bir bazarda, GP-lər özlərini daim yeniləyə bilməsələr, mühakimə mükafatı (judgment premium) tez bir zamanda yox olacaq. Hər dövrlə oyunun qaydaları dəyişir, lakin özünü dəyişmək asan deyil (bu, ölkəni dəyişməyin asan, insanın öz təbiətini dəyişməsinin isə çətin olduğunu deməyin başqa bir yolu deyilmi?).

Biz qəddar bir reallıqla üzləşməliyik: əksər GP-lər son dövrdə LP-lərə üstün mühakimə qabiliyyətinə malik olduqlarını sübut edə bilmədilər.

Ənənəvi LP-lər üçün kripto-yerli GP-lərə investisiya qoymağın məqsədlərindən biri özlərini maarifləndirmək və GP-lərin mühakimələri vasitəsilə sənaye haqqında məlumat əldə etmək idi. Bu, adətən iki növ insan arasında baş verir: bir növ, böyük internet firmaları kimi veb3-ə strateji olaraq daxil olmağa ümid edən şirkətlərdir; digər növ isə gələcəkdə veb3-ə birbaşa investisiyaları özləri etmək istəyən ənənəvi GP-lər və ya ailə ofisləri kimi mürəkkəb TradFi investorlarıdır. İndi öyrənmə dövrü keçib; yalnız üstün mühakimə qabiliyyətini həqiqətən sübut etmiş bir neçə GP onların investisiya siyahılarında qala bilər. Kripto LP-lər üçün isə, GP-lərin mühakiməsinə mərc etməkdənsə, özlərinin pul itirməsinin daha yaxşı olduğunu görürlər. Öz pullarını itirməyin ən azı emosional dəyəri var və idarəetmə haqqı tələb etmir.

4. Təşkilatçılıq bacarığı üçün investisiya

İnvestisiya gəlirləri baxımından, təşkilatçılıq bacarığı əsasən layihənin yaxşı bir çıxış (exit) əldə edə bilib-bilməməsində özünü göstərir. İdeal olaraq, layihələrin sağlam böyüməsinə kömək etməklə ikinci dərəcəli bazarda yaxşı gəlir əldə etmək ən yaxşısıdır; əks halda, növbəti maliyyələşdirmə raundunu təşkil etmək bacarığına malik olmaq da çox vacibdir (əsasən pərakəndə investorlara və ya böyük sahiblərə arxalanmaq arasındakı fərq).

Bununla belə, bir maliyyə innovasiyası forması kimi, kripto bəzən böyük bir kapital oyununa bənzəyir. Bəzən investisiya sadəcə maraqların mübadiləsi üsuludur, hər kəsin maraqlarının uyğunlaşdırılmasını və birlikdə nisbətən təhlükəsiz şəkildə pul qazanmasını təmin edir.

5. Reputasiya üçün investisiya

Bəzi böyük LP-lər üçün tək bir VC-yə investisiya qoymaq onların ümumi portfelinin yalnız 1%-ni təşkil edə bilər ki, bu da cüzidir. Bəzən onlar sadəcə "cool" görünmək üçün bir GP-yə investisiya qoyurlar (məsələn, a16z-yə investisiya qoymaq). Lakin əksər GP-lər bu kateqoriyaya düşmür.

İlkin (Primary) masada hələ də kimlər qala bilər

Saf kapital mənbələri nöqteyi-nəzərindən, ilkin masada qalma ehtimalı ən yüksək olan oyunçular bunlardır:

İanə fondları/digər oxşar uzunmüddətli səbirli kapital mandatlarına daxil olacaq qədər böyük olanlar. Bu qurumlar kripto VC-ni lotereya bileti kimi alırlar, qısamüddətli maliyyə təzyiqləri yoxdur.

İlkin kripto investisiyalarına öz pullarını qoyan ailə ofisləri, şirkətlər və yüksək gəlirli şəxslər (HNW). Ailə ofisləri/HNW şəxslər üçün akselerator tipli, çox erkən fondlar yaratmaq daha asandır; şirkətlər üçün birbaşa strateji investisiyalar/satınalmalar etmək daha asandır.

Bu dövrdə cekpotu vuran və ya BTC alan, LP-lər üçün həqiqətən artıq gəlir qazandıran bir neçə fond. LP-lər onların yenidən qazana biləcəyinə inanırlar.

LP-lərlə maraq mübadiləsi aparmaq üçün ekoloji resurslara malik olan, aydın təşkilatçılıq bacarıqlarına malik fondlar.

Digər oyunçular üçün, əgər inam itirilibsə, zehni olaraq yenidən başlamaq və inamı bərpa etmək faydalı ola bilər. İnvestorlara niş bir sahədə yenidən artıq gəlir qazanmağa kömək etmək bacarıqlarını sübut etmək və ya hansısa konkret xidmət/dəyər təqdim etmək, sonra isə buna əsaslanaraq genişlənmək olar.

İmtina Bildirişi: Bu məzmun yalnız ümumi brendinq və məlumatlandırma məqsədləri üçün təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilmir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn tədbir və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, ticarəti və ya digər əməliyyatların aparılması, yaxud hər hansı xidmətlərdən istifadə edilməsi üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və itkilərə səbəb ola bilər. WEEX xidmətləri və onlayn tədbirləri bütün regionlarda əlçatan olmaya bilər və qüvvədə olan qanunvericiliyə, tənzimləyici tələblərə və uyğunluq şərtlərinə tabedir. WEEX xidmətlərindən istifadənizin yerli qanunlara uyğun olmasına əmin olmaq və kripto ilə bağlı hər hansı fəaliyyətdə iştirak etməzdən əvvəl riskləri diqqətlə qiymətləndirmək sizin məsuliyyətinizdir.