Tokenización de capital de empresas privadas: El "jardín vallado" de billones y la atención robada por los contratos perpetuos

Título Original: "Bitget Wallet Research: Tokenización de capital de empresas privadas: El 'jardín vallado' de billones y la atención robada por los contratos perpetuos"

Fuente Original: Bitget Wallet Research

1. Introducción

En el panorama global de activos, el capital de empresas privadas —especialmente de unicornios en rápido crecimiento— es una clase de activos que combina valor concreto y potencial. Sin embargo, durante mucho tiempo, esta apreciación del valor ha estado casi totalmente monopolizada por instituciones profesionales como private equity (PE) y venture capital (VC), con solo unas pocas instituciones e inversores de alto patrimonio capaces de participar. Los inversores comunes a menudo solo pueden ver la historia de crecimiento del unicornio en las noticias.

La blockchain y la tokenización están cambiando este panorama. Al emitir token en la red que representan el capital de empresas privadas o sus intereses económicos, el mercado espera construir un nuevo tipo de mercado secundario que pueda ser negociado 24/7 dentro de un marco de cumplimiento, mejorar la liquidez, reducir las barreras de entrada y conectar TradFi y DeFi a mayor escala.

Las instituciones también tienen altas expectativas para esta área. Por ejemplo, Citigroup cree que la tokenización de private equity podría crecer 80 veces en una década, acercándose a una escala de casi 4 billones de dólares. Ante este trasfondo narrativo, la tokenización de capital de empresas privadas se ha convertido naturalmente en uno de los subsectores más llamativos en RWA, cuya importancia radica no solo en la innovación tecnológica, sino también en la transformación profunda de los mecanismos de participación, métodos de salida y estructuras de ingresos. Bitget Wallet Research le mostrará en este artículo cómo la tokenización de capital ayudará a las empresas privadas a romper este muro.

2. "Jardín vallado" de billones: Valor elevado, pero difícil de entrar y salir

Desde el lado de los activos, el capital de empresas privadas cubre un rango desde startups hasta grandes grupos privados, con tenedores que incluyen equipos fundadores, ESOP/RSUs de empleados, inversores ángel, fondos VC/PE y algunas instituciones a largo plazo. Desde el lado de los fondos, según datos públicos, la escala global de gestión de PE se ha acercado a casi 6 billones de dólares, con una escala de gestión de VC de alrededor de 3 billones de dólares, totalizando unos 8,9 billones de dólares. Al mismo tiempo, para mediados de 2025, la valoración total de los unicornios globales oscila en el rango de 4,8 a 5,6 billones de dólares, y esto es solo la punta de la pirámide de varios miles de empresas líderes. Decenas de miles de empresas privadas maduras que aún no han "alcanzado la línea de unicornio" no han sido contadas completamente.

Si estos números se juntan, surge una imagen muy clara: un enorme grupo de activos por valor de billones, pero es un jardín vallado con una liquidez extremadamente pobre. Por un lado, este mercado es inaccesible para la gran mayoría. La mayoría de las jurisdicciones generalmente limitan las oportunidades de colocación privada a inversores calificados e institucionales, con el monto mínimo de inversión a menudo comenzando en decenas o incluso cientos de miles de dólares. La combinación de riqueza y umbrales institucionales hace que los inversores comunes estén casi naturalmente aislados de esta clase de activos. Por otro lado, aquellos dentro del jardín a menudo encuentran difícil salir. Para empleados, ángeles, tenedores de VC/PE, los caminos de salida principales son casi solo a través de IPOs o adquisiciones. Las empresas unicornio comúnmente retrasan su salida a bolsa, y un período de bloqueo de diez años se ha convertido en la norma, lo que dificulta realizar la riqueza en papel a largo plazo. Aunque existen mercados secundarios de private equity fuera de la red, dependen en gran medida de la intermediación, tienen procesos opacos, costos altos, ciclos largos y es difícil que se conviertan en una salida de liquidez escalable.

La asimetría entre activos de alto valor y mecanismos de liquidez de baja eficiencia ha proporcionado un punto de entrada claro para la tokenización de capital de empresas privadas, es decir, reconstruir un nuevo camino para la participación y la salida sin alterar el orden regulatorio y de gobierno corporativo.

Tres, Lo que la tokenización realmente cambia

Bajo cumplimiento, el valor aportado por la tokenización radica no solo en mover el capital a la blockchain, sino también en la remodelación de tres mecanismos centrales.

En primer lugar, liquidez secundaria continua. A través de la tokenización y fraccionamiento, el capital de alto valor puede dividirse en acciones más pequeñas, permitiendo que más inversores participen en objetivos que originalmente solo eran accesibles para PE/VC con un monto menor. Desde la perspectiva de un inversor externo, esto permite que la gente común compre un poco de empresas como OpenAI/SpaceX; desde la perspectiva de los tenedores internos, proporciona a los empleados, accionistas tempranos y algunos LPs una salida suplementaria fuera de IPO/M&A. Bajo un umbral controlable, la realización gradual se puede lograr en un mercado blockchain 24/7.

En segundo lugar, un descubrimiento de precios y gestión de valor de mercado más continuos. La valoración tradicional del capital privado depende en gran medida de las rondas de financiación, con precios discretos y rezagados, e incluso pueden verse como precios intermitentes. Si, bajo un marco de cumplimiento, parte del capital o interés económico se tokeniza y entra en negociación continua, la empresa objetivo y los inversores principales pueden usar señales de precio de mercado más frecuentes para valorar financiaciones posteriores, participando activamente en la gestión de valor de mercado de "cuasi mercado público", y aliviando la brecha de valoración entre el primer y segundo nivel.

Por último, canales de financiación adicionales. Para algunas empresas de alto crecimiento, la tokenización no es solo una herramienta para la circulación de capital existente, sino que también puede ser una herramienta para emitir fondos incrementales. A través de caminos como Security Token Offering (STO), las empresas pueden ser capaces de evitar costosas suscripciones y largas colas de IPO, recaudando fondos directamente de inversores globales en cumplimiento. Para las empresas que no tienen planes a corto plazo para cotizar pero desean optimizar su estructura de capital y mejorar la liquidez de los empleados, este camino es realmente atractivo.

Cuatro, Tres modelos: Capital real en la red, derivados espejo y estructura SPV

Alrededor del tema de la tokenización de capital de empresas privadas, el mercado ha formado aproximadamente tres caminos de implementación, con diferencias fundamentales en atributos legales, derechos de los inversores y caminos de cumplimiento.

El primer tipo es el capital real cooperativo nativo en la red. Este tipo de modelo es autorizado y participado activamente por la empresa objetivo, con el registro de capital, emisión de token y mantenimiento del registro de accionistas completados dentro de un marco regulatorio. Los token en la red representan capital en un sentido legal, con los tenedores teniendo derechos de accionista completos como derechos de voto y dividendos. Un ejemplo típico es Securitize, que ha ayudado a empresas como Exodus y Curzio Research a tokenizar capital, posteriormente negociado en plataformas ATS, e incluso listado en la NYSE. La ventaja radica en un cumplimiento claro y derechos claros, pero la premisa es una alta cooperación del emisor, y el ritmo de implementación es relativamente lento.

La segunda categoría es la de Derivados Espejo Sintéticos. En este tipo de proyecto, la plataforma no posee capital real, sino que, a través de contratos/notas, "indexa" la valoración de la empresa subyacente y luego emite contratos perpetuos o token basados en deuda. Los inversores forman una relación de deuda o contrato con la plataforma, no registrados como accionistas de la empresa subyacente, y sus retornos dependen enteramente de la liquidación del contrato. Ventuals es uno de los representantes de este modelo, que se basa en la infraestructura de contratos perpetuos de Hyperliquid, desglosando la valoración de empresas privadas como OpenAI en unidades de valoración negociables para que los usuarios operen en largo o corto.

La tercera categoría es el modelo de tenencia indirecta SPV (Special Purpose Vehicle) más común en la escena crypto actual. La plataforma emisora establece primero un SPV, a través del cual el SPV adquiere una pequeña cantidad de capital de la empresa subyacente en el mercado secundario privado tradicional, y luego tokeniza los intereses beneficiosos del SPV para la venta externa. Los inversores poseen un interés económico contractual en el SPV, no un interés de capital directo en el registro de accionistas de la empresa subyacente. La ventaja de este modelo es la practicidad, lo que significa que incluso si el emisor no es cooperativo, puede hasta cierto punto vincular capital real con capital en la red. Sin embargo, enfrenta naturalmente una presión dual de las autoridades reguladoras y los departamentos legales de la empresa subyacente. Las restricciones de transferencia en los acuerdos de accionistas, la opacidad de la información del SPV y los acuerdos de liquidación podrían convertirse en futuras áreas de disputa.

Cinco, Comparación de derivados: Cuando OpenAI está "en la red" vía contratos perpetuos

Recientemente, una nueva tendencia está remodelando la percepción del mercado sobre RWA Pre-IPO: lo que muchos usuarios quieren no es en realidad el estatus de accionista, sino la capacidad de especular sobre la subida y bajada de unicornios como OpenAI y SpaceX en cualquier momento.

Hyperliquid ha amplificado esta demanda al extremo. A través de la capa de contratos perpetuos programables HIP-3, cualquier equipo puede crear un nuevo mercado perp haciendo staking de suficiente HYPE; para reducir la presión de inicio en frío, Hyperliquid también ha introducido el Modo de Crecimiento, proporcionando a los nuevos mercados alrededor de un 90% de descuento en la tarifa de taker, permitiendo que los activos de cola larga acumulen rápidamente profundidad y actividad desde el principio.

Justo la semana pasada, Hyperliquid listó directamente el par de trading OPENAI-USDH. Esto significa que una empresa que aún no ha salido a bolsa, cuya valoración es impulsada enteramente por el mercado privado, ha sido llevada a un mercado en la red 24/7, apalancado y globalmente accesible, creando un ataque dimensional al RWA Pre-IPO.

El impacto esperado es muy claro: los token de capital Pre-IPO ilíquidos, que aún no han tenido la oportunidad de madurar, ya están siendo marginados por la profundidad y velocidad del mercado perpetuo. Si esta tendencia continúa, el mercado primario del futuro puede incluso tener que referenciar el precio en la red de los mercados perpetuos para la valoración, lo que cambiará fundamentalmente la lógica de descubrimiento de precios de los activos de colocación privada.

Por supuesto, surgen preguntas: ¿A qué se ancla el precio de OPENAI-USDH? El valor de mercado de las empresas privadas no tiene cotización continua fuera de la red, mientras que los contratos perpetuos en la red operan 24/7, apoyados por un sistema de "anclaje suave" posiblemente construido a partir de una combinación de oráculos, expectativas de valoración a largo plazo, tasas de financiación y sentimiento del mercado.

Para el sector de RWA Pre-IPO, hay dos capas de impacto en el mundo real:

Primero es la presión del lado de la demanda. Cuando los inversores minoristas solo quieren especular sobre el precio y no les importan los derechos de accionista, dividendos y poder de voto, las DEX basadas en Hyperliquidity con contratos perpetuos a menudo ofrecen una experiencia más simple, mayor liquidez y herramientas de apalancamiento más ricas. En comparación, si los productos de tokenización de capital Pre-IPO solo proporcionan exposición al precio, tendrán dificultades para competir con las DEX perp en términos de experiencia del usuario y eficiencia.

Segundo es el contraste de narrativas y lógica regulatoria. La tokenización de capital debe navegar de un lado a otro con organismos reguladores como la SEC y los marcos legales de los emisores, mientras que las DEX perp están actualmente más en una zona gris regulatoria, capturando la atención y el volumen trading con una estructura de contrato más ligera y accesibilidad global. Para el usuario promedio, "operar primero contratos perpetuos, luego considerar si existe propiedad real de capital" se está convirtiendo en un camino más natural.

Esto no significa que la narrativa de RWA Pre-IPO haya fallado, pero ha hecho sonar una alarma. Si este sector quiere ir más lejos, debe encontrar su propia posición diferenciadora entre "derechos reales de accionista, asignación de capital a largo plazo, distribución de flujo de caja" y "liquidez nativa en la red".

Seis, Conclusión: La reescritura de la estructura de activos y estructura de mercado ha comenzado

La importancia de la tokenización de capital de empresas privadas no radica en permitir que más personas compren una parte del unicornio, sino en tocar los puntos críticos fundamentales de los activos de colocación privada: altos umbrales de participación, caminos de salida estrechos y descubrimiento de precios rezagado. La tokenización ha mostrado a la gente por primera vez que estas restricciones estructurales podrían ser redefinidas.

En este proceso, el RWA Pre-IPO es tanto una oportunidad como una prueba de estrés. Por un lado, revela demandas reales: empleados, accionistas tempranos e inversores buscan métodos de circulación más flexibles; por otro lado, también expone fricción regulatoria, anclaje de precios y profundidad de mercado insuficiente. Especialmente bajo el impacto de simplificación de las DEX perp, la industria ve más intuitivamente la velocidad y el poder de la liquidez nativa en la red.

Pero eso no significa que la tokenización se detendrá. La transformación de la estructura de activos, estructura de transacciones y estructura de mercado a menudo no depende de un único modelo ganador, sino de que los emisores y la infraestructura encuentren un punto medio sostenible entre la regulación y la eficiencia. Es más probable que el futuro vea un camino híbrido que retenga tanto los derechos de accionista y la estructura de gobierno bajo marcos de cumplimiento, como que lleve la liquidez continua y la accesibilidad global de los mercados en la red.

A medida que más activos se llevan a la red en una forma componible y negociable, los límites del capital privado serán redefinidos: ya no será un activo escaso en un mercado cerrado, sino un nodo en la red de capital global con liquidez.

Este artículo es una contribución y no representa las opiniones de BlockBeats.