Rompecabezas del informe financiero de Telegram 2025: ¿Ingresos disparados, pero con una pérdida de 200 millones debido a TON?

Título Original: "Telegram's 'Crypto Accounting': Surging Revenue Behind Net Loss and $450 Million Token Sale Controversy"

Autor Original: Zen, PANews

Telegram se encontró recientemente en el centro de atención debido a una serie de información financiera publicada para los inversores: la tendencia de los ingresos es ascendente, pero el beneficio neto se dirige hacia abajo. La variable clave aquí no es una desaceleración en el crecimiento de usuarios, sino más bien la tendencia a la baja del precio de TON, que ha "penetrado" la volatilidad del lado de los activos en el estado de resultados.

Además, la venta de más de 450 millones de dólares en tokens TON ha llevado a los observadores a reexaminar su relación con el ecosistema TON y sus límites.

Los ingresos de Telegram aumentan mientras la pérdida neta persiste debido a la caída del precio de TON

Según el informe del FT, en el primer semestre de 2025, Telegram vio un salto significativo en los ingresos. Los informes financieros no auditados indican que los ingresos de la empresa en el primer semestre alcanzaron los 8.700 millones de dólares, un aumento interanual del 65%, muy por encima de los 5.250 millones de dólares en el primer semestre de 2024; logrando casi 4.000 millones de dólares en beneficio operativo.

Observando el desglose de los ingresos, los ingresos por publicidad de Telegram crecieron un 5% para alcanzar los 1.250 millones de dólares; los ingresos por suscripciones premium aumentaron un 88% para alcanzar los 2.230 millones de dólares, casi el doble que en el mismo período del año pasado. Sin embargo, en comparación con estos dos, el factor clave detrás del crecimiento de los ingresos de Telegram provino principalmente de un acuerdo exclusivo firmado con la blockchain TON — un acuerdo que convirtió a TON en la infraestructura blockchain exclusiva del ecosistema de Telegram Mini Program, aportando cerca de 3.000 millones de dólares en ingresos relacionados para Telegram.

Por lo tanto, en general, Telegram continuó la fuerte tendencia de crecimiento provocada por la fiebre de los mini-juegos de 2024 en el primer semestre del año pasado — en 2024, Telegram logró su primer beneficio anual, con una ganancia de 540 millones de dólares, y los ingresos totales alcanzaron los 14.000 millones de dólares, superando con creces los 3.430 millones de dólares en 2023.

De los 14.000 millones de dólares en ingresos en 2024, aproximadamente la mitad provino de sus llamadas "asociaciones y ecosistema", aproximadamente 2.500 millones de dólares de publicidad y 2.920 millones de dólares de su servicio de suscripción premium. Evidentemente, parte del crecimiento de Telegram se atribuye a un aumento significativo de usuarios de pago, impulsado aún más por los ingresos de sus colaboraciones relacionadas con criptomonedas.

Sin embargo, la alta volatilidad de las criptomonedas también ha traído riesgos para Telegram. A pesar de lograr casi 400 millones de dólares en beneficio operativo en el primer semestre de 2025, Telegram aún registró una pérdida neta de 222 millones de dólares. Fuentes internas dicen que esto se debe a que la empresa tuvo que revaluar sus tenencias de tokens TON. Debido a la caída continua de las altcoins en 2025, el precio del token TON siguió cayendo durante todo el año, bajando más del 73% en su punto más bajo.

Venta de 450 millones de dólares: ¿Retirada de efectivo o defensa de la descentralización?

Habiendo sido testigos de la prolongada caída del precio de las altcoins y las pérdidas no realizadas generalizadas de muchas empresas que cotizan en DAT, los inversores minoristas no se sorprendieron particularmente por la pérdida de Telegram debido a la depreciación de los activos virtuales. Lo que tomó a la comunidad por sorpresa y causó disgusto fue un informe del Financial Times que indicaba que Telegram había realizado ventas significativas, con sus ventas de token TON superando los 450 millones de dólares. Esta cantidad superó el 10% de la capitalización de mercado circulante actual del token.

Como resultado, el precio de TON siguió cayendo. Junto con la venta masiva de tokens de Telegram, algunos miembros de la comunidad TON e inversores comenzaron a cuestionar y debatir sobre sus prácticas de "venta de monedas para retirar efectivo" y si esto equivalía a una traición a los inversores de TON.

Según una declaración pública de Manuel Stotz, presidente de la empresa de tesorería de TON, TONStrategy (NASDAQ: TONX), todos los tokens TON vendidos por Telegram están sujetos a un cronograma de desbloqueo escalonado de cuatro años. En otras palabras, estos tokens no pueden circular en el mercado secundario a corto plazo, evitando así la presión de venta inmediata.

Además, Stotz declaró que los principales compradores contratados por Telegram son entidades de inversión a largo plazo, incluida la empresa TONX dirigida por Stotz. Adquirieron estos tokens para fines de tenencia y staking a largo plazo. TONX, dirigida por Stotz y una entidad de inversión dedicada al ecosistema TON que cotiza en EE. UU., utilizará las fichas de Telegram compradas principalmente para fines estratégicos a largo plazo en lugar de trading especulativo.

Stotz también enfatizó que las tenencias netas de tokens TON de Telegram no disminuyeron significativamente después de las transacciones y podrían haber aumentado incluso. Esto se debe a que Telegram intercambió parte de sus tenencias existentes por distribuciones de tokens bloqueados y continúa recibiendo nuevos ingresos de TON a través de actividades comerciales como el reparto de ingresos publicitarios, manteniendo así una posición alta en general.

El modelo de negocio de larga data de Telegram de adquirir tokens TON había generado previamente preocupaciones entre algunos miembros de la comunidad de que la empresa poseía un porcentaje de tokens excesivamente alto, lo que podría obstaculizar la descentralización de TON. El fundador de Telegram, Pavel Durov, tomó esta preocupación en serio y anunció en 2024 que el equipo limitaría la participación de Telegram en TON a no más del 10%. Cualquier tenencia excedente más allá de este umbral se vendería a inversores a largo plazo para ampliar la distribución de tokens y recaudar fondos de desarrollo para Telegram.

Durov enfatizó que estas ventas se realizarían con un ligero descuento sobre el precio de mercado, con períodos de bloqueo y consolidación para evitar la presión de venta a corto plazo, salvaguardando la estabilidad del ecosistema TON. Este plan tiene como objetivo evitar que TON se concentre en manos de Telegram, lo que generaría preocupaciones sobre la manipulación de precios, y mantener el propósito descentralizado del proyecto. Por lo tanto, las ventas de monedas de Telegram son más como parte de una reestructuración de activos y gestión de liquidez, en lugar de una simple venta oportunista a un precio alto.

Vale la pena señalar que, si bien la caída continua en el precio de TON en 2025 ha traído presión de depreciación a los estados financieros de Telegram, la relación cercana a largo plazo entre Telegram y TON también ha creado una situación simbiótica.

A través de su profunda participación en el ecosistema TON, Telegram ha obtenido una nueva fuente de ingresos y aspectos destacados del producto, pero también enfrenta el impacto financiero de las fluctuaciones del mercado cripto. Este efecto de "doble filo" es también un factor que los inversores deben considerar al evaluar el valor de Telegram mientras Telegram considera una IPO.

Perspectivas de IPO de Telegram

Con un mejor desempeño financiero y diversificación comercial, las perspectivas de IPO de Telegram se han convertido en un foco del mercado. Desde 2021, la empresa ha recaudado más de 1.000 millones de dólares a través de múltiples rondas de emisión de bonos y emitió otros 1.700 millones de dólares en bonos convertibles en 2025, atrayendo a instituciones internacionales como BlackRock y Abu Dhabi Mubadala.

Estas medidas de recaudación de fondos no solo han proporcionado capital a Telegram, sino que también se ven como preparación para una IPO. Sin embargo, el camino de Telegram hacia la cotización no es fácil, ya que sus acuerdos de deuda, el entorno regulatorio y los factores del fundador influirán en el proceso de IPO.

Telegram actualmente tiene dos bonos pendientes principales: uno es un bono con cupón del 7% que vence en marzo de 2026, y el otro es un bono convertible con cupón del 9% que vence en 2030. En la oferta de bonos de 1.700 millones de dólares, alrededor de 955 millones de dólares se utilizaron para reemplazar bonos antiguos, y 745 millones de dólares fueron capital nuevo para la empresa.

La característica especial del bono convertible es la cláusula de conversión de IPO: si la empresa sale a bolsa antes de 2030, los inversores pueden canjear/convertir a aproximadamente el 80% del precio de la IPO, equivalente a un descuento del 20%. En otras palabras, estos inversores están apostando a que Telegram saldrá a bolsa con éxito y logrará una prima de valoración significativa.

Actualmente, Telegram ha canjeado o pagado prematuramente la mayoría de los bonos que vencían en 2026 a través de la reestructuración de deuda de 2025. Durov declaró públicamente que las deudas antiguas de 2021 han sido pagadas en su mayoría y no representan un riesgo actual. En respuesta a la congelación de bonos rusos de 500 millones de dólares de Telegram, afirmó que Telegram no depende del capital ruso y que no hay inversores rusos en la reciente emisión de bonos de 1.700 millones de dólares.

Por lo tanto, la principal deuda de Telegram que vence ahora es el bono convertible de 2030, dejando una ventana relativamente generosa para salir a bolsa. Sin embargo, muchos inversores aún esperan que Telegram busque una cotización pública alrededor de 2026-2027, logre la conversión de deuda en capital y abra nuevos canales de financiación. Perder esta ventana podría significar que la empresa enfrentará una presión de intereses de deuda a largo plazo en el futuro y puede perder la oportunidad de hacer la transición al financiamiento de capital.

Cuando los inversores evalúan el valor de IPO de Telegram, también se centran en sus perspectivas de beneficio y estructura de tarifas. Telegram tiene actualmente aproximadamente 1.000 millones de usuarios activos mensuales y unos 450 millones de usuarios activos diarios estimados, con su gran base de usuarios proporcionando espacio para la comercialización. A pesar del rápido crecimiento comercial en los últimos dos años, Telegram aún necesita demostrar que su modelo de negocio puede sostener la rentabilidad.

La buena noticia es que Telegram actualmente tiene control total sobre su ecosistema, con Durov enfatizando recientemente que sigue siendo el único accionista de la empresa, y los acreedores no están involucrados en el gobierno corporativo.

Por lo tanto, Telegram puede ser capaz de, sin estar limitado por las demandas de los accionistas a corto plazo, sacrificar algunas ganancias a corto plazo para ganar lealtad de los usuarios a largo plazo y prosperidad del ecosistema. Esta estrategia de "gratificación retrasada" se alinea con la filosofía de producto consistente de Durov y será una parte central de contar la historia de crecimiento en el viaje de la IPO a los inversores.

Sin embargo, es importante enfatizar que una IPO no solo está determinada por estructuras financieras y de deuda. El Financial Times señala que los planes potenciales de IPO de Telegram se ven afectados actualmente por los procedimientos legales contra Durov en Francia, y las incertidumbres relacionadas hacen que el cronograma de la IPO no esté claro. Telegram también ha reconocido en sus comunicaciones con los inversores que esta investigación podría representar un obstáculo.

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