Dejando atrás los primeros días caóticos, los creadores de criptomercados están celebrando su mayoría de edad

Fuente: TechFlow (Shenchao)

En la esfera de las criptomonedas, los creadores de mercado parecen perpetuamente en la cima de la cadena alimentaria. Son vistos como "ganadores sistémicos", junto con las bolsas, imaginados como "bombas" que cosechan ganancias de cada fluctuación del mercado sin asumir riesgo direccional.

Sin embargo, una mirada más cercana a la industria revela una realidad más dura: algunos son eliminados de la noche a la mañana en condiciones extremas de mercado, otros se ven obligados a salir del mercado debido a un solo lapso de gestión de riesgos, y muchos más se ven obligados a reestructurar todo su modelo de negocio en medio de beneficios reducidos a la mitad, guerras de precios ineficaces y escasez de activos de calidad.

La vida de un creador de criptomercados está lejos de ser glamurosa.

En los últimos dos años, la industria ha sufrido una purga silenciosa pero brutal. Con la disminución de las ganancias exorbitantes y el endurecimiento de las regulaciones, las capacidades de cumplimiento, los sistemas de control de riesgos y la experiencia tecnológica han reemplazado a las antiguas operaciones de audacia y zona gris como el nuevo umbral de supervivencia. Esto ya no es un juego de "quien sea más audaz gana dinero", sino más bien una competencia de supervivencia a largo plazo, profesional y de baja tolerancia.

En entrevistas en profundidad con varios creadores de mercado líderes, surgió una evaluación altamente consistente: los creadores de criptomercado actuales ya no son simplemente "proveedores de liquidez", sino que están evolucionando hacia un modelo híbrido de "inversor de mercado secundario + gestor de riesgos + infraestructura".

A medida que la marea retrocede, la competencia vuelve a la racionalidad, y los riesgos están completamente expuestos, ¿quién abandona el juego? ¿Quién quedará?

Del "arbitraje salvaje" al "altamente institucionalizado"

Si retrocedemos el reloj hasta 2017, los modernos "creadores de criptomercado" eran prácticamente inexistentes.

La creación de mercado en ese momento era más como un frenesí de grises arbitrage. Pedir prestado, dumping, reponer, devolver... fichas de dumping cuando la liquidez era abundante, y acumular fichas lentamente en la cola larga. Las fronteras entre las bolsas, los equipos de proyectos y los creadores de mercado eran extremadamente difusas; la manipulación de precios y las transacciones fraudulentas, consideradas delitos graves en las finanzas tradicionales, eran comunes en ese momento.

Pero el tiempo está eliminando implacablemente este modelo.

El consenso entre muchos entrevistados es que los creadores de mercado en 2017 confiaron en la audacia y la asimetría de la información; hoy en día, confían en los sistemas, el control de riesgos y el cumplimiento.

El núcleo de este cambio no es simplemente una "mejora en la jugabilidad", sino un cambio fundamental en la estructura subyacente de la industria. En el pasado, si los creadores de mercado "seguían las reglas" podría haber sido una elección moral; ahora, es una cuestión de vida o muerte.

Joesph, socio inversor de Klein Labs, reveló que todas sus operaciones actuales deben girar en torno a la "auditabilidad". El cumplimiento contractual, las auditorías financieras, los detalles de las transacciones y los informes de entrega han pasado de "opcional" a "configuración predeterminada". Como resultado, los costos de cumplimiento representan ahora del 30% al 50% de los gastos operativos totales.

Con el proceso acelerado de cumplimiento de los intercambios, el aumento de la transparencia en las vías de financiación de los proyectos y la incorporación de aspectos normativos, la lógica de supervivencia de los creadores de mercado se ve obligada a reestructurarse. El antiguo modelo no reglamentado de "operaciones de caja negra + prácticas orientadas a los resultados" se está eliminando sistemáticamente.

Una señal clara es que cada vez más creadores de mercado están incorporando "Regulación Primero" en su narrativa de marca, ya no evitando el tema.

El cambio de roles es igualmente profundo. En los primeros días de la industria, los creadores de mercado eran simplemente la capa de ejecución; los equipos del proyecto proporcionaban fondos y fichas, y los creadores de mercado eran responsables de realizar pedidos. Ahora, los creadores de mercado son más bien socios secundarios.

“Si asumimos un proyecto se ha convertido en una decisión de inversión. Los fundamentos del proyecto, la estructura de circulación, la asignación de intercambios y el rango de volatilidad se evalúan cuantitativamente por adelantado", dice Joesph. "Los proyectos cuya capitalización bursátil ni siquiera descifra los 1000 primeros podrían ni siquiera calificar para discusión".

La razón es simple. Un solo proyecto de mala calidad puede devorar el presupuesto de riesgo de un creador de mercado durante todo el año. En este sentido, la creación de mercado ya no es un simple "negocio de tarifas de servicio", sino un juego a largo plazo en torno a la exposición al riesgo.

Por supuesto, el arbitraje no ha desaparecido por completo, pero ha sido marginado.

En los rincones más oscuros de la industria, todavía existen operaciones de alto riesgo y alta ambigüedad, pero su escalamiento es cada vez más difícil y su espacio de supervivencia está extremadamente comprimido. Cuando las bolsas, los equipos de proyecto y el sentimiento del mercado favorecen unánimemente la "liquidez constante", aquellos que rompen las reglas se convierten en un riesgo sistémico.

En el actual panorama de creación de criptomercado, "seguir las reglas" se ha transformado, por primera vez, de una restricción moral en una ventaja competitiva central.

Las ganancias excesivas están desapareciendo.

En comparación con el último mercado alcista, los equipos de proyectos han reducido significativamente sus presupuestos para creadores de mercado. "Los datos muestran que algunos proyectos incluso han reducido sus presupuestos de tokens en un 50% este año en comparación con la ronda anterior", señaló Vicent, CIO de Kronos Labs.

Pero esto no es solo una cuestión de "recortes presupuestarios"; la fuerza impulsora más profunda proviene de la evolución de la mentalidad de los clientes (equipos de proyecto).

Los equipos de proyectos han mejorado considerablemente su comprensión de la creación de mercado. Están empezando a comprender los márgenes de beneficio de los creadores de mercado y ya no están satisfechos con las vagas promesas de liquidez. En cambio, exigen indicadores clave de rendimiento cuantificables, una lógica de ejecución clara y explicaciones detalladas de la eficiencia del uso de cada fondo.

En definitiva, menos capital, mayores exigencias.

Frente a esta presión, los principales creadores de mercado no han participado ciegamente en guerras de precios. Vicent enfatiza que la creación de mercado es una industria que depende en gran medida de los sistemas, el control de riesgos y la experiencia. Una vez que una cotización de precios cae por debajo del costo de la cobertura de riesgo, los creadores de mercado enfrentan no solo ganancias decrecientes, sino una crisis de supervivencia. Por lo tanto, cuando la relación riesgo-recompensa está desequilibrada, prefieren abandonar el negocio.

Esto significa que el mercado no ha sido completamente abrumado por "agentes de bajo precio", sino que ha surgido un grupo de sobrevivientes que se adhieren a los estándares éticos.

En la actualidad, otro fenómeno es la escasez de clientes de alta calidad y la falta de rentabilidad de los proyectos long tail.

Reele de ATH-Labs declaró: "El número de proyectos con valor genuino de creación de mercado es mucho menor que el número de creadores de mercado en el mercado". Muchos proyectos a largo plazo, debido a la insuficiente profundidad o a las oportunidades de arbitraje, luchan por generar beneficios sostenibles, incluso si cumplen los objetivos de creación de mercado.

Esto conduce a una situación clásica de "demasiados cocineros echan a perder el caldo": los principales creadores de mercado se concentran en proyectos de alta calidad, mientras que los equipos más pequeños se ven obligados a competir ferozmente en proyectos marginales de bajo beneficio y alto riesgo.

En este contexto, la creación de mercado está degenerando de un simple "centro de ganancias" a un "punto de entrada de la relación". Muchos creadores de mercado ven la creación de mercado como un trampolín hacia asociaciones a largo plazo, usándolo como punto de partida para entrar en la gestión de la tesorería de proyectos, el comercio extrabursátil, los productos estructurados e incluso convertirse en asesores de mercado secundarios o administradores de activos.

En otras palabras, las ganancias reales no están cada vez más en la "tasa de creación de mercado", sino en la estructura posterior. Esto explica por qué muchos creadores de mercado todavía activos se están expandiendo simultáneamente a la inversión, la gestión de activos y los servicios de asesoramiento; no se están transformando, sino que buscan "espacio de supervivencia" para un negocio central en disminución.

Remodelación de la industria: La división de la mesa

En el ciclo anterior, la competencia entre los creadores de mercado se produjo principalmente en la misma mesa: las mismas bolsas, las mismas formas de productos y las mismas métricas de liquidez.

Sin embargo, este año esta mesa se divide.

El surgimiento de nuevas vías como la creación de mercados en cadena, los derivados y la tokenización de acciones está cambiando sistemáticamente el panorama competitivo de los creadores de mercado.

A nivel narrativo, la creación de mercado en cadena a menudo se etiqueta como "abierta y descentralizada", pero en la práctica, las barreras de entrada están aumentando en lugar de disminuir. La incertidumbre de la liquidez real, las limitaciones del entorno de ejecución y los riesgos inherentes a los contratos inteligentes hacen que sea una curva de capacidad completamente diferente, en lugar de un cambio de juego.

En comparación con la creación de mercado en cadena, la creación de mercado de derivados presenta las características opuestas. Su barrera de entrada es alta, pero una vez establecida, su ventaja competitiva es extremadamente profunda.

En la creación de mercado de derivados, el mercado contractual exige un control de riesgos y una gestión de posiciones extremadamente estrictos, favoreciendo naturalmente a los creadores de mercado institucionales con mayor capital, más experiencia en el control de riesgos y sistemas más maduros. Los nuevos jugadores no carecen de oportunidades en este campo, pero el margen de error es extremadamente bajo.

En cuanto a la tokenización de las acciones, aunque se considera una narrativa clave que conecta las finanzas tradicionales, todavía se encuentra en sus primeras etapas en términos de creación de mercado. Su principal dificultad radica en la complejidad de las estructuras de cobertura y liquidación, lo que lleva a la mayoría de los creadores de mercado a mantener una actitud de "investigación primero, participación cautelosa".

En otras palabras, se trata de un campo con un potencial extremadamente alto, pero en el que todavía no se ha formado un modelo estable de creación de mercado.

En opinión de Reele, estos nuevos campos de creación de mercado no solo están remodelando la estructura de la industria, sino que también son una fuente de presión para su innovación. Aunque el número de clientes ha disminuido, sigue siendo crucial adaptarse a la nueva dinámica del mercado en constante evolución y proporcionar a los proyectos mejores estrategias de creación de mercado.

"La industria de creación de mercado está pasando de un 'mercado unificado' a un ecosistema estructurado de 'desarrollo paralelo multipista'. La competencia entre los creadores de mercado está cambiando de una 'involución homogénea' a una diferenciación de capacidades transversal", declaró Reele.

El foso de los creadores de criptomercados

A medida que retrocede la era de las ganancias exorbitantes, cambian los roles y se diversifica el segmento de mercado, se hace evidente una realidad: la competencia entre los creadores de mercado ya no se trata de quién es más agresivo, sino de quién es menos propenso a cometer errores.

En esta etapa, lo que realmente los diferencia no es una sola ventaja, sino un conjunto integral de capacidades sistémicas que son difíciles de replicar.

Estas capacidades sistémicas incluyen un sistema de comercio estable, un riguroso sistema de control de riesgos, sólidas capacidades de investigación, cumplimiento y auditabilidad, todos los cuales construyen colectivamente el sistema de confianza para los creadores de criptomercados.

Joesph revela que los costos de crédito y cumplimiento incurridos en la construcción de este sistema de confianza son actualmente los mayores gastos. Si bien la industria de creadores de criptomercado ya es altamente competitiva, los recién llegados no necesariamente pueden tener más experiencia que los creadores de mercado establecidos en la creación de consenso, reputación y gestión de riesgos.

La sacudida del mercado de criptomonedas del 11 de octubre de 2025, sirve como un ejemplo en este sentido. Vicent afirmó que este incidente refleja el hecho de que la velocidad de transmisión del apalancamiento y la liquidación es ahora mucho más rápida que los mecanismos tradicionales de respuesta al control de riesgos; la industria está experimentando una rápida diferenciación, con equipos que carecen de infraestructura suficiente y capacidades de control de riesgos eliminadas, y el mercado evoluciona hacia una dirección más concentrada e institucionalizada.

“La creación de mercado es ahora un proyecto sistemático. Aquellos equipos que verdaderamente sobreviven a largo plazo no son aquellos que evitan un solo riesgo, sino aquellos que asumen desde el principio que inevitablemente se producirá una limpieza y se preparan para ella”, dijo Vicent.

En resumen, el verdadero foso para los creadores de mercado radica en su “falta de dependencia de errores fatales” en múltiples momentos clave. Esto conduce a un resultado aparentemente contraintuitivo: los creadores de mercado más exitosos son aquellos que son más moderados, institucionalizados y sistemáticos.

A medida que el mercado entra en una nueva fase de plena competencia y gestión de riesgos institucionalizada, los creadores de criptomercado ya no son "árbitros marginales", sino más bien un papel fundacional indispensable pero altamente restringido en el sistema criptofinanciero.

Su lógica de supervivencia se está volviendo cada vez más similar a las finanzas tradicionales, operando con la precisión de los gigantes comerciales de alta frecuencia de Wall Street, sin embargo, opera en un "bosque oscuro", un mercado que nunca cierra 24/7 y tiene una volatilidad diez veces mayor que la del Nasdaq.

No se trata simplemente de un retorno a las finanzas tradicionales, sino de una evolución de las especies en condiciones extremas.