آیا هایپرلیکوئید (Hyperliquid) وال‌استریت را به خشم آورده است؟ ابهام در قوانین و عقب‌نشینی بازارسازها

نویسنده: کلوئی، ChainCatcher

دیروز، دو آدرس که توسط بازار به عنوان بازارسازهای اصلی در هایپرلیکوئید شناخته می‌شوند، نزدیک به ۹۰ درصد از بیت‌کوین و اتریوم خود را در یک بازه زمانی مشابه از نقدینگی خارج کردند که برآورد می‌شود مجموع این برداشت‌ها نزدیک به ۱۰۰ میلیون دلار باشد.

به طور اتفاقی، درست سه روز پیش، دو صرافی بزرگ سنتی جهان، CME و ICE، با همکاری یکدیگر به CFTC آمریکا و کنگره فشار آوردند و خواستار نظارت دقیق بر هایپرلیکوئید شدند.

آیا این صرفاً یک رویداد منفرد از بازیگران حرفه‌ای است که «ریسک نظارتی» را قیمت‌گذاری می‌کنند، یا نشانه‌ای از پایان یافتن مزایای آربیتراژ نظارتی است که صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) در سه سال گذشته از آن بهره‌مند بودند؟

عقب‌نشینی همزمان بازارسازها و کاهش نزدیک به ۱۰۰ میلیون دلار از دارایی‌ها

طبق گزارش پلتفرم هوش آن‌چین Hyperinsight، در ۱۸ مه، دو آدرس که توسط بازار به عنوان بازارسازهای اصلی شناخته می‌شوند، به طور قابل توجهی فعالیت بازارسازی خود را در عرض چند ساعت کاهش دادند: یک آدرس که قبلاً برای ۱۷۵ ارز دیجیتال نقدینگی فراهم کرده بود و مقیاس بازارسازی آن تنها برای بیت‌کوین حدود ۴۵ میلیون دلار بود، صبح ۱۸ مه به طور کامل موقعیت‌های خود را بست و حدود ۶ میلیون دلار به بایننس منتقل کرد.

نقدینگی بیت‌کوین و اتریوم آدرس دیگر از حدود ۴۰ میلیون دلار به حدود ۴ میلیون دلار سقوط کرد که کاهشی تقریباً ۹۰ درصدی را نشان می‌دهد؛ مجموع اندازه موقعیت‌ها از نزدیک به ۸۰ میلیون دلار به حدود ۴۱ میلیون دلار کاهش یافت. اگرچه این آدرس همچنان برای ۱۱۱ ارز دیجیتال سفارش‌گذاری می‌کرد، اما عمق دفتر سفارشات برای ارزهای دیجیتال اصلی به طور محسوسی کاهش یافت.

برای پلتفرمی در حوزه مشتقات که کاملاً به تطبیق سفارشات در دفتر سفارشات آن‌چین متکی است، خروج همزمان دو بازارساز اصلی در یک دوره زمانی، هزینه‌های اجرای معاملات بزرگ را به شدت افزایش خواهد داد.

اگر سه روز به عقب برگردیم، در ۱۵ مه، بلومبرگ اولین رسانه‌ای بود که گزارش داد CME و ICE نگرانی‌های خود را به مقامات CFTC و اعضای کنگره در مورد هایپرلیکوئید ابراز کرده‌اند، با این باور که این پلتفرم معاملات آتی دائمی آن‌چین که به سرعت در حال رشد است، می‌تواند ریسک‌های معاملاتی برای بازارهای کالای سنتی، به ویژه نفت خام، ایجاد کند.

خواسته‌های مشخص این دو صرافی بسیار واضح بود: آن‌ها درخواست کردند که هایپرلیکوئید در CFTC ثبت‌نام کند، پروتکل‌های KYC را اجرا نماید و نظارت بر معاملات را بپذیرد. دلیل ذکر شده این بود که محیط معاملاتی ناشناس و شبانه‌روزی مشتقات در هایپرلیکوئید می‌تواند معیارهای جهانی قیمت نفت را مخدوش کرده و راهی برای دور زدن تحریم‌ها برای نهادهای تحریم‌شده فراهم کند.

ترابو بلاند، معاون ارشد ICE Futures، مستقیماً اظهار داشت: «این موضوع به یکپارچگی معیارها مربوط می‌شود.» مایکل سلیگ، رئیس CFTC، بارها به طور عمومی اعلام کرده است که CFTC یک چارچوب نظارتی شفاف برای محصولات نوظهور مانند قراردادهای دائمی ارز دیجیتال ایجاد خواهد کرد و نگرانی‌های خود را در مورد فعالیت‌های پلتفرم‌های فراساحلی مانند هایپرلیکوئید ابراز داشته است.

با شنیدن این اخبار، توکن HYPE از بالای ۴۵ دلار به زیر ۴۳ دلار سقوط کرد که کاهشی حدود ۶ درصدی را نشان می‌دهد.

تقسیم کیک میان وال‌استریت، هایپرلیکوئید برچسب‌گذاری می‌شود

اما چرا اکنون؟ هایپرلیکوئید از خط قرمز وال‌استریت عبور کرده است.

طبق گزارش چندین رسانه خارجی، نقطه محرک اصلی HIP-3 است، قابلیتی که هایپرلیکوئید اوایل سال گذشته راه‌اندازی کرد و به کاربران اجازه داد قراردادهای دارایی‌های سنتی مانند نفت و سهام را مستقیماً روی زنجیره معامله کنند. در اواخر فوریه، با تشدید تنش‌های ژئوپلیتیکی و تعطیلی بازار آتی سنتی در آخر هفته، حجم معاملات قراردادهای نفت هایپرلیکوئید رشد انفجاری را تجربه کرد.

هایپرلیکوئید به طور مداوم سهم بازار خود را از طریق قابلیت‌هایی مانند HIP-3 گسترش داده است که دقیقاً حوزه‌ای است که مدت‌ها تحت سلطه CME و ICE بوده است.

طبق داده‌های ارائه‌دهنده هوش ارز دیجیتال Kaiko، حجم معاملات تجمعی قراردادهای نفت هایپرلیکوئید از ۳۳۹ میلیون دلار در پایان فوریه به ۷.۳ میلیارد دلار در پایان مارس افزایش یافت و در عرض چند هفته بیش از ۲۰ برابر شد.

با نگاهی به جایگاه کلی هایپرلیکوئید در بازار مشتقات آن‌چین، طبق داده‌های DeFiLlama تا اواسط مه ۲۰۲۶، حجم معاملات ۳۰ روزه قراردادهای دائمی هایپرلیکوئید حدود ۱۷۶.۴ میلیارد دلار، حجم معاملات ۲۴ ساعته حدود ۷.۹ میلیارد دلار و سود باز (Open Interest) حدود ۹.۳ میلیارد دلار بوده که منجر به حجم معاملات سالانه حدود ۲.۱۵ تریلیون دلار شده است.

در بازار صرافی‌های غیرمتمرکز مشتقات آن‌چین، هایپرلیکوئید ۳۱.۷ درصد از حجم معاملات ۳۰ روزه را به خود اختصاص داده اما ۵۸.۵ درصد از سود باز در این حوزه را در اختیار دارد، به این معنی که نزدیک به ۶۰ درصد از نقدینگی مشتقات دائمی آن‌چین را حمل می‌کند.

علاوه بر این، با نگاهی به مقادیر تجمعی برای سه‌ماهه اول ۲۰۲۶، هایپرلیکوئید حدود ۶۱۹.۴۶ میلیارد دلار حجم معاملات دائمی را برای کل سه‌ماهه پردازش کرده و به سهم بازار ۳۴ تا ۴۴ درصدی در طول سه‌ماهه دست یافته و حدود ۵۳ درصد از درآمد کارمزد در این حوزه را با درآمدی حدود ۸۲۰ میلیون دلار در ۱۲ ماه گذشته به خود اختصاص داده است.

برای CME و ICE، هایپرلیکوئید دیگر یک بازار آزمایشی نیست، بلکه یک رقیب مستقیم است که در حال فرسایش جریان نقدی آن‌ها در آخر هفته‌ها و معاملات خارج از ساعات کاری است.

تحلیل CryptoSlate بیشتر اشاره می‌کند که اگر رگولاتورها چارچوب روایی ارائه‌شده توسط CME و ICE را بپذیرند، تمرکز اجرایی بر بازارهای کالای هایپرلیکوئید قرار خواهد گرفت و قراردادهای دائمی نفت احتمالاً با محدودیت‌های دسترسی، الزامات افشای اوراکل یا مسدودسازی جغرافیایی فرانت‌اند مواجه خواهند شد، در حالی که بازارهای بومی ارز دیجیتال (قراردادهای دائمی بیت‌کوین/اتریوم) در یک دسته نظارتی متفاوت طبقه‌بندی می‌شوند.

بنابراین، عقب‌نشینی بازارسازها در این دوره کاملاً منطقی است.

با نگاهی به گذشته، در اکتبر ۲۰۲۵، بازار ارز دیجیتال یک موج لیکوئید شدن ۱۹ میلیارد دلاری را تجربه کرد که باعث شد چندین بازارساز به طور موقت قیمت‌گذاری را متوقف کنند. جاسپر دی مایر، استراتژیست Wintermute، بعداً به Decrypt توضیح داد: «ما رویکردی بسیار قانون‌مند داریم؛ اگر نتوانیم به روشی ایمن و دلتا-خنثی بازارسازی کنیم، در این بازی شرکت نخواهیم کرد.»

ماگادینی از Galaxy نیز اظهار داشت: «اگر شما یک بازارساز هستید و نمی‌توانید به یکپارچگی ابزارهای پوشش ریسک خود اعتماد کنید، تنها کاری که می‌توانید انجام دهید خروج است.»

اکنون، با افزایش شدید عدم قطعیت نظارتی پیرامون صرافی‌های غیرمتمرکز و احتمال الزام پلتفرم‌ها به اجرای KYC و احتمال ممنوعیت کاربران آمریکایی، برای بازارسازهای اصلی، عقب‌نشینی صرفاً یک رویه عملیاتی استاندارد است که در کتابچه‌های ریسک آن‌ها نوشته شده است.

آیا پول هوشمند ریسک‌های نظارتی را از قبل قیمت‌گذاری می‌کند؟

در پاسخ به رویدادهای اخیر، هایپرلیکوئید بلافاصله از طریق HPC مقابله کرد و تأکید کرد که بازار قراردادهای دائمی آن‌چین در مقایسه با صرافی‌های متمرکز سنتی «کارآمدتر و کم‌ریسک‌تر» است و امیدوار است که CFTC بتواند یک چارچوب نظارتی متناسب برای پلتفرم‌های مشتقات آن‌چین ایجاد کند. HPC همچنین به طور فعال با CFTC برای بحث در مورد ایجاد یک مسیر مشارکت قانونی برای کاربران آمریکایی تعامل داشته است.

مرکز سیاست هایپرلیکوئید (HPC) به عنوان یک سازمان مستقل تحقیقاتی و حمایتی با تمرکز بر چارچوب نظارتی برای مشتقات دائمی و زیرساخت‌های مالی آن‌چین موقعیت‌یابی شده است که در فوریه امسال با تأمین مالی ۱ میلیون توکن HYPE از سوی بنیاد هایپر تحت اکوسیستم هایپرلیکوئید تأسیس شد.

این سازمان توسط جیک چروینسکی، وکیل باسابقه سیاست‌گذاری ارز دیجیتال که به عنوان بنیان‌گذار و مدیرعامل فعالیت می‌کند، رهبری می‌شود. چروینسکی پیش از این سمت مشاور عمومی در شرکت سرمایه‌گذاری ارز دیجیتال Variant و مدیر سیاست‌گذاری در بلاک‌چین Association را بر عهده داشت که او را به یکی از شناخته‌شده‌ترین وکلا در فضای ارز دیجیتال در محافل سیاست‌گذاری واشنگتن تبدیل کرده است.

در نهایت، در کوتاه‌مدت، عقب‌نشینی بازارسازها از هایپرلیکوئید را می‌توان به عنوان «قیمت‌گذاری پیش‌دستانه ریسک‌های نظارتی توسط پول هوشمند» درک کرد. منطقی است فرض کنیم که نهادها منتظر اقدام CFTC نمی‌مانند و قبل از آن دست به کار می‌شوند؛ کاهش مواجهه با ریسک صرفاً پیروی از SOPهای انطباق است.

در بلندمدت، این حادثه ممکن است نقطه عطفی مهم باشد: سه مزیت آربیتراژی که صرافی‌های غیرمتمرکز به آن متکی بودند—آربیتراژ زمانی، آربیتراژ جغرافیایی و آربیتراژ دارایی—در حال قیمت‌گذاری مجدد هستند. این سه آربیتراژ در اصل «مزایای خلأ نظارتی» هستند که وقتی هایپرلیکوئید هنوز یک پلتفرم آزمایشی بود، بدون هزینه قابل بهره‌برداری بودند. با این حال، هنگامی که شروع به تلاقی با بازارهای مالی سنتی می‌کند، وال‌استریت ناگزیر آن را به سمت قوانین بازی نظارتی سوق خواهد داد.