Dernières recherches de la BRI : L'avenir des stablecoins et le paysage monétaire mondial

Œuvre originale丨 BRI

Source丨China Financial Case Center, compilé par Xie Binbin, Qi Zhiping

Le développement rapide de la finance numérique mondiale a transformé les stablecoins, passant d'outils de niche dans la sphère des cryptomonnaies à de nouveaux actifs numériques dotés de fonctions de paiement transfrontalier et de réserve de valeur, impactant profondément le paysage monétaire international. En mai 2026, la Banque des Règlements Internationaux (BRI) a publié le document de travail n° 170, analysant systématiquement les caractéristiques de développement, les mécanismes opérationnels et les impacts des stablecoins sur le système monétaire international, tout en proposant trois scénarios futurs et des pistes de réflexion réglementaires. Le rapport suggère qu'à court terme, les stablecoins renforceront la domination du dollar américain, posant des risques pour la souveraineté monétaire des marchés émergents et des économies en développement (EMDE), tandis que la trajectoire à long terme dépendra de leurs modèles d'adoption, des réponses réglementaires et de la synergie de l'écosystème financier numérique.

Marché des stablecoins : croissance exponentielle, domination du dollar

Les stablecoins sont des jetons blockchain émis par des entités privées, indexés sur des monnaies fiduciaires ou des actifs afin de maintenir une valeur stable, servant à la fois de moyen de paiement et de réserve de valeur. Depuis le lancement du premier stablecoin en 2014, l'industrie a connu une croissance exponentielle ; en 2026, on compte plus de 300 stablecoins actifs dans le monde, avec une capitalisation boursière totale dépassant les 300 milliards de dollars.

Du point de vue de la structure du marché, les stablecoins présentent une forte concentration et une domination du dollar. En termes de quantité, les stablecoins indexés sur le dollar représentent environ 64 % ; en termes de capitalisation boursière, les stablecoins en dollars représentent jusqu'à 98 %, avec l'USDT et l'USDC dominant le marché, tandis que les autres stablecoins indexés ont une échelle minimale. En ce qui concerne les actifs de réserve, les principaux stablecoins indexés sur des monnaies fiduciaires détiennent principalement des bons du Trésor américain à court terme, des accords de mise en pension inversés et des équivalents de trésorerie en tant que réserves de base. Certains émetteurs manquent de transparence et d'audits suffisants, ce qui pose des risques potentiels de rachat.

Actuellement, l'application des stablecoins reste principalement confinée à l'écosystème des cryptomonnaies, servant de moyen de tarification et de règlement dans les transactions d'actifs cryptographiques, ainsi que de garantie dans les protocoles de prêt et de liquidité de la finance décentralisée (DeFi). Après exclusion du trading à haute fréquence, du wash trading et d'autres volumes fictifs automatisés, le volume réel des transactions ne représente que 1 % du volume nominal, les scénarios de détail (montants de transaction inférieurs à 250 $) représentant moins de 0,9 %. Les envois de fonds transfrontaliers et les paiements de détail dans l'économie réelle en sont encore au stade pilote. Cependant, sur les marchés émergents confrontés à une forte inflation et à des fluctuations importantes des taux de change, l'échelle des flux transfrontaliers de stablecoins continue d'augmenter, devenant un canal détourné pour échapper à la dévaluation monétaire et contourner les contrôles des capitaux.

Mécanisme opérationnel : un nouveau véhicule pour le dollar offshore

Les stablecoins fonctionnent sur un modèle de « circulation on-chain + réserves off-chain » : les émetteurs collectent des monnaies fiduciaires selon un ratio de 1:1 et émettent des jetons, que les utilisateurs détiennent via des portefeuilles numériques, s'appuyant sur des chaînes publiques pour effectuer des transferts mondiaux 24h/24 et 7j/7, les actifs de réserve étant utilisés pour les rachats afin de maintenir le taux de change indexé. Ce modèle combine les caractéristiques des billets de banque privés du XIXe siècle, du marché de l'eurodollar et des fonds monétaires (MMF), représentant essentiellement des créances privées on-chain sur des dollars offshore, étendant la liquidité du dollar par l'innovation financière.

Contrairement au marché traditionnel de l'eurodollar, les stablecoins manquent d'élasticité du crédit bancaire et de soutien en liquidités de la banque centrale, leur stabilité dépendant entièrement de la qualité des actifs de réserve et des mécanismes d'arbitrage du marché. L'effondrement de TerraUSD en 2022 et le découplage temporaire de l'USDC en 2023 indiquent que les stablecoins sans réserves de haute liquidité suffisantes sont susceptibles de perdre leur parité sous pression. Il existe désormais un consensus mondial sur la réglementation : se concentrer sur les stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires tout en excluant les stablecoins algorithmiques.

Du point de vue de la transmission des risques, la concentration des réserves de stablecoins en bons du Trésor américain à court terme a formé une chaîne de transmission « demande mondiale → émission de stablecoins → augmentation des avoirs en bons du Trésor américain », affectant directement les rendements des bons du Trésor américain et l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de la Réserve fédérale.

Impact mondial : intensification de la différenciation de la hiérarchie monétaire, défi pour l'autonomie monétaire des marchés émergents

Le rapport s'appuie sur le cadre de fonction monétaire internationale de Cohen-Kenen pour évaluer systématiquement l'impact des stablecoins sur le système monétaire international en fonction de trois fonctions majeures : unité de compte, moyen d'échange et réserve de valeur, ainsi que des secteurs privé et officiel. Les conclusions montrent que l'impact des stablecoins sur les fonctions de réserve de valeur et de moyen d'échange du secteur privé est le plus direct, tandis que l'impact sur l'unité de compte et les fonctions du secteur officiel est limité, mais pourrait restreindre implicitement l'autonomie de la politique monétaire.

• 1. Réserve de valeur : le canal principal de la dollarisation numérique Dans les marchés émergents à forte inflation, les stablecoins en dollars peuvent être détenus de manière anonyme au-delà des frontières sans comptes en devises étrangères, devenant le choix privilégié des résidents cherchant à couvrir les risques, ce qui conduit à une « dollarisation invisible ». L'afflux de stablecoins est fortement corrélé à la dépréciation de la monnaie locale et à l'élargissement des différentiels de taux de change, comprimant les dépôts en monnaie locale et affaiblissant les capacités de contrôle des banques centrales.

• 2. Moyen d'échange : amélioration de l'efficacité des paiements transfrontaliers Les stablecoins offrent des avantages tels que le règlement en temps réel, l'absence de restrictions d'heures d'ouverture et des frais de transaction réduits, pénétrant rapidement des scénarios comme les envois de fonds transfrontaliers et le commerce électronique. Leur développement réduit davantage les frictions dans l'utilisation du dollar, augmentant la part du dollar dans les paiements transfrontaliers de détail et les transactions de commerce électronique.

• 3. Unité de compte : impact limité, difficile de briser l'inertie commerciale La tarification commerciale et la tarification des contrats présentent une forte dépendance au sentier ; les stablecoins n'ont pas encore modifié la structure mondiale de tarification commerciale dominée par le dollar américain et l'euro, avec seulement une utilisation sporadique dans certains scénarios de détail dans les économies à forte inflation, et n'ont pas formé d'alternative systématique.

• 4. Secteur officiel : contraintes indirectes, pas de remplacement direct Les banques centrales n'ont pas encore inclus les stablecoins dans leurs réserves de change ou leurs outils d'intervention monétaire, et les fonctions officielles de tarification et d'intervention n'ont pas été directement impactées. Cependant, l'utilisation généralisée des stablecoins dans le secteur privé pourrait rendre les contrôles des capitaux inefficaces et entraver la transmission de la politique monétaire, exacerbant le « trilemme » : l'ouverture financière est passivement renforcée, tandis que les conflits entre la stabilité du taux de change et l'autonomie de la politique monétaire s'intensifient.

Trois scénarios futurs : de la pénétration limitée au changement systémique

Sur la base de l'échelle d'adoption, de l'environnement réglementaire et de l'impact transfrontalier, le rapport construit trois scénarios futurs mutuellement exclusifs mais parallèles, couvrant les trajectoires potentielles des stablecoins, de l'impact marginal au remodelage systémique.

• Scénario 1 : Adoption de niche (scénario de base) Les stablecoins restent confinés à l'écosystème des cryptomonnaies, avec une pénétration limitée dans l'économie réelle. Dans les pays à forte inflation, il existe une détention localisée, et les paiements de détail ainsi que les règlements commerciaux restent principalement en monnaies locales. La réglementation se concentre sur la lutte contre le blanchiment d'argent et la protection des consommateurs, avec de faibles échelles de sortie de capitaux, et la souveraineté monétaire et la stabilité financière des marchés émergents sont généralement contrôlables, permettant aux banques centrales de conserver une autonomie politique totale. Ce scénario s'aligne étroitement sur les caractéristiques actuelles du marché et constitue la trajectoire la plus probable à court terme.

• Scénario 2 : Dollarisation numérique (scénario à haut risque) Les stablecoins en dollars deviennent la norme de facto pour les paiements de détail transfrontaliers et la tarification intérieure sur les marchés émergents, les banques fournissant des services connexes, accélérant la dollarisation des dépôts. Les politiques monétaires locales deviennent inefficaces, les contrôles des capitaux deviennent pratiquement inexistants, et l'épargne intérieure s'écoule vers les bons du Trésor américain via les stablecoins, entraînant une contraction du marché du crédit local. L'effet de transmission du taux de change s'intensifie, et le risque de ruée sur les stablecoins impacte directement la stabilité financière des marchés émergents, créant une dépendance irréversible envers les dollars numériques. Ce scénario représente une menace bien plus grande pour la souveraineté monétaire que la dollarisation traditionnelle et constitue un risque extrême contre lequel les marchés émergents doivent se prémunir.

• Scénario 3 : Intégration des stablecoins en monnaie locale (scénario idéal) Les marchés émergents, par le biais d'autorisations réglementaires, permettent à des institutions agréées d'émettre des stablecoins en monnaie locale, interconnectés avec les systèmes de paiement rapide nationaux et les monnaies numériques de banque centrale (MNBC). Les actifs de réserve sont limités aux obligations d'État en monnaie locale et aux dépôts auprès de la banque centrale, atteignant un équilibre entre efficacité technique et autonomie politique. Les stablecoins sont utilisés pour les paiements gouvernementaux, les règlements de commerce électronique et la compensation de titres, améliorant l'efficacité des paiements et l'inclusion financière tout en évitant le risque de substitution par des devises étrangères. Cependant, ce scénario nécessite des capacités réglementaires robustes, une infrastructure financière adéquate et une stabilité macroéconomique, ce qui fait actuellement défaut à la plupart des marchés émergents à faible revenu.

Défis réglementaires et perspectives politiques : la coordination mondiale est la clé

La nature transfrontalière des stablecoins rend difficile l'efficacité d'une réglementation à l'échelle d'un seul pays. Le rapport propose quatre orientations politiques fondamentales :

• 1. Normes réglementaires mondiales unifiées : mettre en œuvre les recommandations du Conseil de stabilité financière (CSF) pour la réglementation des stablecoins, en clarifiant les exigences de réserve, les règles de divulgation et les mécanismes de rachat pour éviter l'arbitrage réglementaire.

• 2. Renforcer la coopération transfrontalière : établir des mécanismes de partage d'informations réglementaires et de gestion des risques entre les pays émetteurs et utilisateurs pour faire face aux ruées transfrontalières et aux chocs sur les flux de capitaux.

• 3. Améliorer les défenses nationales : les marchés émergents devraient améliorer la stabilité macroéconomique, optimiser les systèmes de paiement locaux et promouvoir le développement des MNBC pour contrer l'attractivité des stablecoins en devises étrangères.

• 4. Prévenir et contrôler les activités illégales : utiliser la technologie de traçabilité de la blockchain pour lutter contre le blanchiment d'argent, le financement du terrorisme et d'autres abus, en équilibrant innovation et risque.

En résumé, les stablecoins ne sont pas simplement une innovation financière, mais une force structurelle qui remodèle la hiérarchie des monnaies internationales. À court terme, ils peuvent renforcer l'hégémonie du dollar et exacerber la subordination financière des marchés émergents ; à long terme, le résultat dépendra de la coordination réglementaire mondiale, de l'innovation dans les outils numériques locaux et des voies d'adoption par le marché. Pour les marchés émergents, les stablecoins sont une arme à double tranchant, porteuse d'opportunités et de risques : ils peuvent améliorer l'efficacité des paiements et promouvoir l'inclusion financière, mais ils peuvent aussi déclencher une dollarisation numérique et éroder la souveraineté monétaire.

Le futur système monétaire mondial entrera dans une nouvelle phase de coexistence entre les monnaies numériques publiques (MNBC) et les monnaies numériques privées (stablecoins), avec une concurrence entre les monnaies fiduciaires et les dollars numériques. Ce n'est que par des politiques macroéconomiques saines, un cadre réglementaire robuste et une coordination internationale que nous pourrons tirer parti des avantages de la technologie tout en préservant la sécurité financière et le socle de la souveraineté monétaire, évitant ainsi de tomber dans un nouveau type de dilemme de subordination financière numérique.

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