Hyperliquid a secoué Wall Street : incertitude réglementaire et fuite des market makers ?

Auteur : Chloe, ChainCatcher

Hier, deux adresses identifiées par le marché comme des market makers majeurs sur Hyperliquid ont retiré près de 90 % de leur BTC et ETH de liquidité dans le même laps de temps, pour un retrait total estimé à près de 100 millions de dollars.

Coïncidence, il y a trois jours, les deux plus grandes bourses traditionnelles mondiales, le CME et l'ICE, ont uni leurs forces pour faire pression sur la CFTC américaine et le Congrès, exigeant une régulation stricte de Hyperliquid.

S'agit-il d'un simple événement isolé où des acteurs professionnels intègrent le « risque réglementaire », ou est-ce le signe que les avantages d'arbitrage réglementaire dont a bénéficié le DEX au cours des trois dernières années touchent à leur fin ?

Retrait simultané des market makers, réduction des positions de près de 100 millions de dollars

Selon la plateforme d'intelligence on-chain Hyperinsight, le 18 mai, deux adresses identifiées comme des market makers de premier plan ont considérablement réduit leur exposition en quelques heures : une adresse fournissait auparavant de la liquidité pour 175 cryptomonnaies, avec une échelle de market making d'environ 45 millions de dollars rien que pour le BTC, laquelle a été totalement clôturée le matin du 18 mai, avec un retrait d'environ 6 millions de dollars vers Binance.

La liquidité BTC + ETH de l'autre adresse a chuté d'environ 40 millions à environ 4 millions de dollars, soit une baisse d'environ 90 % ; la taille totale de la position est passée de près de 80 millions à environ 41 millions de dollars. Bien qu'elle maintienne toujours des ordres pour 111 cryptomonnaies, la profondeur du carnet d'ordres pour les cryptomonnaies majeures s'est sensiblement amincie.

Pour une plateforme de produits dérivés reposant entièrement sur l'appariement on-chain du carnet d'ordres, le retrait simultané de deux market makers majeurs durant la même période augmentera considérablement les coûts d'exécution des transactions importantes.

Si l'on remonte le fil de trois jours, le 15 mai, Bloomberg a été le premier à rapporter que le CME et l'ICE avaient exprimé leurs préoccupations auprès des responsables de la CFTC et des membres du Congrès concernant Hyperliquid, estimant que cette plateforme de futures perpétuels on-chain en croissance rapide pourrait poser des risques de trading pour les marchés de matières premières traditionnels, en particulier le pétrole brut.

Les demandes spécifiques des deux bourses étaient très claires : elles ont exigé que Hyperliquid s'enregistre auprès de la CFTC, mette en œuvre le KYC et accepte une surveillance des transactions. La raison invoquée est que l'environnement de trading de dérivés anonyme et disponible 24h/24 de Hyperliquid pourrait fausser les références mondiales du prix du pétrole et offrir une solution de contournement pour les entités sanctionnées.

Trabue Bland, vice-président senior d'ICE Futures, a déclaré directement : « Il s'agit d'une question d'intégrité des références. » Le président de la CFTC, Michael Selig, a publiquement déclaré à plusieurs reprises que la CFTC établirait un cadre réglementaire clair pour les produits émergents comme les contrats perpétuels crypto et a exprimé ses inquiétudes concernant les activités des plateformes offshore comme Hyperliquid.

À l'annonce de cette nouvelle, le token HYPE est passé de plus de 45 $ à moins de 43 $, soit une baisse d'environ 6 %.

Le gâteau partagé par Wall Street, Hyperliquid reçoit une étiquette

Mais pourquoi maintenant ? Hyperliquid a franchi la ligne rouge de Wall Street.

Selon plusieurs rapports de médias étrangers, le déclencheur clé est HIP-3, une fonctionnalité lancée par Hyperliquid au début de l'année dernière, permettant aux utilisateurs de trader des contrats pour des actifs traditionnels comme le pétrole et les actions directement on-chain. Fin février, alors que les tensions géopolitiques s'intensifiaient et que le marché des futures traditionnel était fermé le week-end, le volume trading des contrats pétroliers de Hyperliquid a connu une croissance explosive.

Hyperliquid a continuellement étendu sa part de marché grâce à des fonctionnalités comme HIP-3, qui est précisément le domaine longtemps dominé par le CME et l'ICE.

Selon les données du fournisseur d'intelligence crypto Kaiko, le volume trading cumulé des contrats pétroliers de Hyperliquid est passé de 339 millions de dollars fin février à 7,3 milliards de dollars fin mars, soit une croissance de plus de 20 fois en quelques semaines.

En observant la position globale de Hyperliquid sur le marché des dérivés on-chain, selon les données de DeFiLlama à la mi-mai 2026, le volume trading des contrats perpétuels sur 30 jours de Hyperliquid était d'environ 176,4 milliards de dollars, avec un volume trading sur 24 heures d'environ 7,9 milliards de dollars et un intérêt ouvert d'environ 9,3 milliards de dollars, ce qui donne un volume trading annualisé d'environ 2,15 billions de dollars.

Sur le marché des DEX perpétuels on-chain, Hyperliquid représente 31,7 % du volume trading sur 30 jours mais détient 58,5 % de l'intérêt ouvert dans ce domaine, ce qui signifie qu'il porte près de 60 % de la liquidité perpétuelle on-chain.

De plus, en examinant les valeurs cumulées pour le T1 2026, Hyperliquid a traité environ 619,46 milliards de dollars en volume de trading perpétuel pour l'ensemble du trimestre, atteignant une part de marché de 34 % à 44 % au cours du trimestre et représentant environ 53 % des revenus de frais dans ce domaine, avec un chiffre d'affaires d'environ 820 millions de dollars sur les 12 derniers mois.

Pour le CME et l'ICE, Hyperliquid n'est plus un marché expérimental mais un concurrent direct qui érode leur flux de trésorerie pendant les week-ends et les heures de trading hors séance.

L'analyse de CryptoSlate souligne en outre que si les régulateurs acceptent le cadre narratif présenté par le CME et l'ICE, l'accent de l'application de la loi portera sur les marchés de matières premières de Hyperliquid, les contrats perpétuels sur le pétrole pouvant faire face à des restrictions d'accès, des exigences de divulgation d'oracle ou un blocage géographique du front-end, tandis que les marchés crypto-natifs (perpétuels BTC/ETH) seraient classés dans une catégorie réglementaire différente.

Ainsi, le retrait des market makers durant cette période est tout à fait raisonnable.

Rétrospectivement, en octobre 2025, le marché crypto a connu une vague de liquidation de 19 milliards de dollars, poussant plusieurs market makers à suspendre temporairement leurs cotations. Le stratège de Wintermute, Jasper De Maere, a expliqué plus tard à Decrypt : « Nous adoptons une approche très axée sur les règles ; si nous ne pouvons pas faire de market making de manière sûre et delta-neutre, nous ne participerons pas à ce jeu. »

Magadini de Galaxy a également déclaré : « Si vous êtes un market maker et que vous ne pouvez pas faire confiance à l'intégrité de vos outils de couverture, la seule chose que vous pouvez faire est de sortir. »

Désormais, alors que l'incertitude réglementaire autour des DEX augmente fortement, avec des plateformes potentiellement tenues de mettre en œuvre le KYC et éventuellement d'interdire les utilisateurs américains, pour les market makers majeurs, le retrait est simplement une procédure opérationnelle standard inscrite dans leurs manuels de risque.

L'argent intelligent intègre-t-il les risques réglementaires à l'avance ?

En réponse aux événements récents, Hyperliquid a immédiatement répliqué via le HPC, affirmant que le marché des contrats perpétuels on-chain est « plus efficace et présente moins de risques » par rapport aux bourses centralisées traditionnelles, et espère que la CFTC pourra développer un cadre réglementaire sur mesure pour les plateformes de dérivés on-chain. Le HPC s'est également engagé de manière proactive auprès de la CFTC pour discuter de l'établissement d'une voie de participation légale pour les utilisateurs américains.

Le Hyperliquid Policy Center (HPC) est positionné comme une organisation indépendante de recherche et de plaidoyer se concentrant sur le cadre réglementaire des dérivés perpétuels et de l'infrastructure financière on-chain, établie avec un financement de 1 million de tokens HYPE provenant de la Hyper Foundation sous l'écosystème Hyperliquid en février de cette année.

L'organisation est dirigée par Jake Chervinsky, un avocat chevronné en politique crypto qui en est le fondateur et PDG. Chervinsky a précédemment occupé le poste de conseiller juridique général chez la société de capital-risque crypto Variant et de directeur politique à la blockchain Association, ce qui fait de lui l'un des avocats les plus connus de l'espace crypto dans les cercles politiques de Washington.

Enfin, à court terme, le retrait des market makers de Hyperliquid peut être compris comme « l'argent intelligent intégrant les risques réglementaires à l'avance ». Il est raisonnable de supposer que les institutions n'attendraient pas que la CFTC prenne des mesures avant d'agir ; réduire l'exposition consiste simplement à suivre les SOP de conformité.

À long terme, cet incident pourrait marquer un tournant important : les trois avantages d'arbitrage sur lesquels le DEX s'est appuyé — arbitrage temporel, arbitrage géographique et arbitrage d'actifs — sont en cours de repricing. Ces trois arbitrages sont essentiellement des « avantages de vide réglementaire », dont on pouvait profiter sans coût lorsque Hyperliquid était encore une plateforme expérimentale. Cependant, une fois qu'elle commence à croiser la finance traditionnelle, Wall Street la poussera inévitablement vers les règles du jeu réglementaires.