Penelitian terbaru BIS: Masa depan stablecoin dan lanskap moneter global

Karya asli丨 BIS

Sumber丨China Financial Case Center Disusun oleh Xie Binbin, Qi Zhiping

Pesatnya perkembangan keuangan digital global telah mengubah stablecoin dari alat khusus di dunia mata uang kripto menjadi aset digital baru dengan fungsi pembayaran lintas batas dan penyimpanan nilai, yang berdampak mendalam pada lanskap moneter internasional. Pada Mei 2026, Bank for International Settlements (BIS) merilis Working Paper No. 170, yang secara sistematis menganalisis karakteristik pengembangan, mekanisme operasional, dan dampak stablecoin pada sistem moneter internasional, serta mengusulkan tiga skenario masa depan dan gagasan regulasi. Laporan tersebut menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, stablecoin akan memperkuat dominasi dolar AS, yang menimbulkan risiko terhadap kedaulatan moneter pasar berkembang dan ekonomi berkembang (EMDEs), sementara lintasan jangka panjang akan bergantung pada model adopsi, respons regulasi, dan sinergi ekosistem keuangan digital.

Pasar Stablecoin: Pertumbuhan Eksponensial, Dominasi Dolar

Stablecoin adalah token blockchain yang diterbitkan secara pribadi, dipatok ke mata uang fiat atau aset untuk menjaga nilai yang stabil, yang berfungsi sebagai alat pembayaran dan penyimpanan nilai. Sejak peluncuran stablecoin pertama pada 2014, industri ini telah mengalami pertumbuhan eksponensial; pada 2026, terdapat lebih dari 300 stablecoin aktif secara global, dengan total kapitalisasi pasar melebihi $300 miliar.

Dari perspektif struktur pasar, stablecoin menunjukkan konsentrasi tinggi dan dominasi dolar. Dari segi kuantitas, stablecoin yang dipatok ke dolar mencakup sekitar 64%; dari segi kapitalisasi pasar, stablecoin dolar mencakup hingga 98%, dengan USDT dan USDC mendominasi pasar, sementara stablecoin lain yang dipatok memiliki skala minimal. Dari segi aset cadangan, stablecoin yang dipatok ke mata uang fiat utama terutama memegang obligasi Treasury jangka pendek AS, perjanjian pembelian kembali (reverse repo), dan setara kas sebagai cadangan inti. Beberapa penerbit kurang transparan dan tidak memiliki audit yang memadai, sehingga menimbulkan potensi risiko penebusan.

Saat ini, penerapan stablecoin masih terbatas dalam ekosistem mata uang kripto, berfungsi sebagai media penetapan harga dan penyelesaian dalam transaksi aset kripto, serta jaminan dalam protokol pinjaman dan likuiditas keuangan terdesentralisasi (DeFi). Setelah mengecualikan perdagangan frekuensi tinggi, wash trading, dan volume palsu otomatis lainnya, volume perdagangan aktual hanya 1% dari volume nominal, dengan skenario ritel (jumlah transaksi tunggal di bawah $250) mencakup kurang dari 0,9%. Pengiriman uang lintas batas dan pembayaran ritel dalam ekonomi riil masih dalam tahap percontohan awal. Namun, di pasar berkembang dengan inflasi tinggi dan fluktuasi nilai tukar yang signifikan, skala arus lintas batas stablecoin terus meningkat, menjadi saluran terselubung untuk menghindari devaluasi mata uang dan melewati kontrol modal.

Mekanisme Operasional: Kendaraan Dolar Lepas Pantai Baru

Stablecoin beroperasi dengan model "sirkulasi on-chain + cadangan off-chain": penerbit mengumpulkan mata uang fiat dengan rasio 1:1 dan mencetak token, yang dipegang pengguna melalui dompet digital, mengandalkan rantai publik untuk mencapai transfer global 24/7, dengan aset cadangan digunakan untuk penebusan guna menjaga nilai tukar yang dipatok. Model ini menggabungkan karakteristik uang kertas swasta abad ke-19, pasar Eurodollar, dan reksa dana pasar uang (MMF), yang pada dasarnya mewakili klaim pribadi on-chain atas dolar lepas pantai, memperluas likuiditas dolar melalui inovasi keuangan.

Berbeda dengan pasar Eurodollar tradisional, stablecoin tidak memiliki elastisitas kredit bank dan dukungan likuiditas bank sentral, dengan stabilitas yang sepenuhnya bergantung pada kualitas aset cadangan dan mekanisme arbitrase pasar. Runtuhnya TerraUSD pada 2022 dan terlepasnya patokan USDC untuk sementara pada 2023 menunjukkan bahwa stablecoin tanpa cadangan likuiditas tinggi yang memadai rentan kehilangan patokannya di bawah tekanan. Kini terdapat konsensus global mengenai regulasi: berfokus pada stablecoin yang dijaminkan fiat sambil mengecualikan stablecoin algoritmik.

Dari perspektif transmisi risiko, konsentrasi cadangan stablecoin dalam obligasi Treasury jangka pendek AS telah membentuk rantai transmisi "permintaan global → penerbitan stablecoin → peningkatan kepemilikan Treasury AS," yang secara langsung memengaruhi imbal hasil Treasury AS dan efisiensi transmisi kebijakan moneter Federal Reserve.

Dampak Global: Memperintensif Diferensiasi Hierarki Mata Uang, Menantang Otonomi Mata Uang Pasar Berkembang

Laporan ini mengandalkan kerangka fungsi moneter internasional Cohen-Kenen untuk menilai secara sistematis dampak stablecoin pada sistem moneter internasional berdasarkan tiga fungsi utama: unit akun, media pertukaran, dan penyimpanan nilai, serta sektor swasta dan resmi. Kesimpulan menunjukkan bahwa dampak stablecoin pada fungsi penyimpanan nilai dan media pertukaran sektor swasta adalah yang paling langsung, sementara dampak pada fungsi unit akun dan sektor resmi terbatas, namun secara implisit dapat membatasi otonomi kebijakan moneter.

• 1. Penyimpanan Nilai: Saluran Utama Dolarisasi Digital Di pasar berkembang dengan inflasi tinggi, stablecoin dolar dapat dipegang secara anonim lintas batas tanpa rekening mata uang asing, menjadi pilihan utama bagi penduduk yang ingin melakukan lindung nilai, yang mengarah pada "dolarisasi tak terlihat." Masuknya stablecoin sangat berkorelasi dengan depresiasi mata uang lokal dan melebarnya selisih nilai tukar, menekan simpanan mata uang lokal dan melemahkan kemampuan kontrol bank sentral.

• 2. Media Pertukaran: Meningkatkan Efisiensi Pembayaran Lintas Batas Stablecoin menawarkan keunggulan seperti penyelesaian waktu nyata, tidak ada batasan jam kerja, dan biaya transaksi rendah, yang dengan cepat menembus skenario seperti pengiriman uang lintas batas dan e-commerce. Perkembangannya semakin mengurangi hambatan dalam penggunaan dolar, memperluas pangsa dolar dalam pembayaran ritel lintas batas dan transaksi e-commerce.

• 3. Unit Akun: Dampak Terbatas, Sulit Memutus Inersia Komersial Penetapan harga perdagangan dan kontrak menunjukkan ketergantungan jalur yang kuat; stablecoin belum mengubah struktur penetapan harga perdagangan global yang didominasi oleh dolar AS dan euro, dengan penggunaan sporadis hanya di skenario ritel tertentu di ekonomi dengan inflasi tinggi, dan belum membentuk alternatif sistematis.

• 4. Sektor Resmi: Kendala Tidak Langsung, Bukan Pengganti Langsung Bank sentral belum memasukkan stablecoin ke dalam cadangan devisa atau alat intervensi mata uang mereka, dan fungsi penetapan harga serta intervensi resmi belum terkena dampak langsung. Namun, penggunaan stablecoin yang meluas di sektor swasta dapat menyebabkan kontrol modal menjadi tidak efektif dan menghambat transmisi kebijakan moneter, memperburuk "trilema": keterbukaan keuangan meningkat secara pasif, sementara konflik antara stabilitas nilai tukar dan otonomi kebijakan moneter semakin intensif.

Tiga Skenario Masa Depan: Dari Penetrasi Terbatas ke Perubahan Sistemik

Berdasarkan skala adopsi, lingkungan regulasi, dan dampak lintas batas, laporan ini menyusun tiga skenario masa depan yang saling eksklusif namun paralel, yang mencakup jalur potensial bagi stablecoin dari dampak marjinal hingga pembentukan ulang sistemik.

• Skenario 1: Adopsi Niche (Skenario Dasar) Stablecoin tetap terbatas pada ekosistem mata uang kripto, dengan penetrasi terbatas ke ekonomi riil. Di negara dengan inflasi tinggi, terdapat kepemilikan lokal, dan pembayaran ritel serta penyelesaian perdagangan tetap terutama dalam mata uang lokal. Regulasi berfokus pada anti-pencucian uang dan perlindungan konsumen, dengan skala arus keluar modal yang kecil, dan kedaulatan moneter serta stabilitas keuangan pasar berkembang umumnya dapat dikendalikan, memungkinkan bank sentral mempertahankan otonomi kebijakan penuh. Skenario ini selaras dengan karakteristik pasar saat ini dan merupakan lintasan jangka pendek yang paling mungkin.

• Skenario 2: Dolarisasi Digital (Skenario Risiko Tinggi) Stablecoin dolar menjadi standar de facto untuk pembayaran ritel lintas batas dan penetapan harga domestik di pasar berkembang, dengan bank menyediakan layanan terkait, mempercepat dolarisasi simpanan. Kebijakan mata uang lokal menjadi tidak efektif, kontrol modal praktis tidak ada, dan tabungan domestik mengalir ke obligasi Treasury AS melalui stablecoin, yang menyebabkan kontraksi di pasar kredit lokal. Efek transmisi nilai tukar menguat, dan risiko pelarian stablecoin berdampak langsung pada stabilitas keuangan di pasar berkembang, menciptakan ketergantungan yang tidak dapat diubah pada dolar digital. Skenario ini menimbulkan ancaman yang jauh lebih besar terhadap kedaulatan moneter daripada dolarisasi tradisional dan merupakan risiko ekstrem yang perlu diwaspadai oleh pasar berkembang.

• Skenario 3: Integrasi Stablecoin Mata Uang Lokal (Skenario Ideal) Pasar berkembang, melalui otorisasi regulasi, mengizinkan lembaga berlisensi untuk menerbitkan stablecoin mata uang lokal, yang terhubung dengan sistem pembayaran cepat domestik dan mata uang digital bank sentral (CBDC). Aset cadangan terbatas pada obligasi pemerintah mata uang lokal dan simpanan bank sentral, mencapai keseimbangan antara efisiensi teknis dan otonomi kebijakan. Stablecoin digunakan untuk pembayaran pemerintah, penyelesaian e-commerce, dan kliring sekuritas, meningkatkan efisiensi pembayaran dan inklusi keuangan sambil menghindari risiko substitusi mata uang asing. Namun, skenario ini memerlukan kemampuan regulasi yang kuat, infrastruktur keuangan, dan dukungan stabilitas makroekonomi, yang saat ini kurang dimiliki oleh sebagian besar pasar berkembang berpenghasilan rendah.

Tantangan Regulasi dan Wawasan Kebijakan: Koordinasi Global adalah Kunci

Sifat lintas batas stablecoin membuat regulasi satu negara sulit menjadi efektif. Laporan ini mengusulkan empat arah kebijakan inti:

• 1. Standar Regulasi Global yang Terpadu: Menerapkan rekomendasi Financial Stability Board (FSB) untuk regulasi stablecoin, memperjelas persyaratan cadangan, aturan pengungkapan, dan mekanisme penebusan untuk menghindari arbitrase regulasi.

• 2. Memperkuat Kerja Sama Lintas Batas: Membangun mekanisme berbagi informasi regulasi dan manajemen risiko antara negara penerbit dan pengguna untuk mengatasi pelarian lintas batas dan guncangan arus modal.

• 3. Meningkatkan Pertahanan Domestik: Pasar berkembang harus meningkatkan stabilitas makroekonomi, mengoptimalkan sistem pembayaran lokal, dan mempromosikan pengembangan CBDC untuk menangkal daya tarik stablecoin mata uang asing.

• 4. Mencegah dan Mengendalikan Aktivitas Ilegal: Memanfaatkan teknologi pelacakan blockchain untuk memerangi pencucian uang, pendanaan teroris, dan penyalahgunaan lainnya, menyeimbangkan inovasi dan risiko.

Singkatnya, stablecoin bukan sekadar inovasi keuangan sederhana melainkan kekuatan struktural yang membentuk kembali hierarki mata uang internasional. Dalam jangka pendek, mereka dapat memperkuat hegemoni dolar dan memperburuk subordinasi keuangan pasar berkembang; dalam jangka panjang, hasilnya akan bergantung pada koordinasi regulasi global, inovasi dalam alat digital lokal, dan jalur adopsi pasar. Bagi pasar berkembang, stablecoin adalah pedang bermata dua antara peluang dan risiko: mereka dapat meningkatkan efisiensi pembayaran dan mempromosikan inklusi keuangan, tetapi juga dapat memicu dolarisasi digital dan mengikis kedaulatan moneter.

Sistem moneter global masa depan akan memasuki fase baru koeksistensi antara mata uang digital publik (CBDC) dan mata uang digital swasta (stablecoin), dengan persaingan antara mata uang fiat dan dolar digital. Hanya melalui kebijakan makro yang sehat, kerangka regulasi yang kuat, dan koordinasi internasional kita dapat merangkul manfaat teknologi sambil menjaga keamanan keuangan dan garis dasar kedaulatan moneter, menghindari terjebak dalam jenis dilema subordinasi keuangan digital yang baru.

Tautan asli

Pernyataan penyangkalan: Konten ini disediakan hanya untuk tujuan branding dan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, acara online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi lain dalam aset kripto atau menggunakan layanan apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Layanan WEEX dan acara online mungkin tidak tersedia di semua wilayah dan tunduk pada hukum, peraturan, dan persyaratan kelayakan yang berlaku. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa penggunaan layanan WEEX Anda sesuai dengan hukum setempat dan untuk menilai risiko dengan cermat sebelum berpartisipasi dalam aktivitas terkait kripto apa pun.