Hyperliquid mengguncang Wall Street, dengan regulasi yang tidak pasti dan market maker yang kabur lebih dulu?

Penulis: Chloe, ChainCatcher

Kemarin, dua alamat yang ditandai oleh pasar sebagai market maker utama di Hyperliquid menarik hampir 90% BTC dan ETH likuiditas dalam rentang waktu yang sama, dengan total estimasi penarikan hampir $100 juta.

Secara kebetulan, tiga hari lalu, dua bursa tradisional terbesar di dunia, CME dan ICE, bergabung untuk menekan CFTC AS dan Kongres, menuntut regulasi ketat terhadap Hyperliquid.

Apakah ini sekadar peristiwa tunggal dari pemain profesional yang memperhitungkan "risiko regulasi", atau tanda bahwa manfaat arbitrage regulasi yang dinikmati oleh DEX selama tiga tahun terakhir akan segera berakhir?

Market Maker Menarik Diri Secara Bersamaan, Mengurangi Kepemilikan Hampir $100 Juta

Menurut platform intelijen on-chain Hyperinsight, pada 18 Mei, dua alamat yang ditandai oleh pasar sebagai market maker utama secara signifikan mengurangi eksposur market-making mereka dalam beberapa jam: satu alamat sebelumnya telah menyediakan likuiditas untuk 175 mata uang kripto, dengan skala market-making sekitar $45 juta untuk BTC saja, yang ditutup sepenuhnya pada pagi hari tanggal 18 Mei, menarik sekitar $6 juta ke Binance.

Likuiditas BTC + ETH alamat lainnya anjlok dari sekitar $40 juta menjadi sekitar $4 juta, penurunan sekitar 90%; total ukuran posisi turun dari hampir $80 juta menjadi sekitar $41 juta. Meskipun masih mempertahankan order untuk 111 mata uang kripto, kedalaman order book untuk mata uang kripto utama terlihat menipis.

Untuk platform derivatif yang sepenuhnya mengandalkan pencocokan order book on-chain, penarikan bersamaan dari dua market maker utama selama periode yang sama akan secara signifikan meningkatkan biaya eksekusi untuk perdagangan besar.

Jika kita menarik garis waktu kembali tiga hari, pada 15 Mei, Bloomberg adalah yang pertama melaporkan bahwa CME dan ICE telah menyampaikan kekhawatiran kepada pejabat CFTC dan anggota kongres mengenai Hyperliquid, meyakini bahwa platform perpetual futures on-chain yang tumbuh pesat ini dapat menimbulkan risiko perdagangan bagi pasar komoditas tradisional, khususnya minyak mentah.

Tuntutan spesifik dari kedua bursa tersebut sangat jelas: mereka meminta agar Hyperliquid mendaftar ke CFTC, menerapkan KYC, dan menerima pengawasan perdagangan. Alasan yang diberikan adalah bahwa lingkungan perdagangan derivatif anonim Hyperliquid yang beroperasi sepanjang tahun dapat mendistorsi tolok ukur harga minyak global dan menyediakan jalan pintas bagi entitas yang terkena sanksi.

Trabue Bland, Wakil Presiden Senior ICE Futures, secara langsung menyatakan, "Ini adalah masalah integritas tolok ukur." Ketua CFTC Michael Selig telah menyatakan secara publik berkali-kali bahwa CFTC akan menetapkan kerangka regulasi yang jelas untuk produk baru seperti kontrak perpetual kripto dan telah menyatakan kekhawatiran tentang aktivitas platform lepas pantai seperti Hyperliquid.

Setelah mendengar berita ini, token HYPE turun dari di atas $45 menjadi di bawah $43, penurunan sekitar 6%.

Kue Dibagi di Antara Wall Street, Hyperliquid Diberi Label

Tapi mengapa sekarang? Hyperliquid telah melintasi garis batas Wall Street.

Menurut beberapa laporan media asing, titik pemicu utamanya adalah HIP-3, fitur yang diluncurkan Hyperliquid awal tahun lalu, yang memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan kontrak untuk aset tradisional seperti minyak dan saham langsung secara on-chain. Pada akhir Februari, saat ketegangan geopolitik meningkat dan pasar futures tradisional ditutup selama akhir pekan, trading volume kontrak minyak Hyperliquid mengalami pertumbuhan eksplosif.

Hyperliquid terus memperluas pangsa pasarnya melalui fitur seperti HIP-3, yang justru merupakan domain yang telah lama didominasi oleh CME dan ICE.

Menurut data dari penyedia intelijen kripto Kaiko, akumulasi trading volume kontrak minyak Hyperliquid melonjak dari $339 juta pada akhir Februari menjadi $7,3 miliar pada akhir Maret, tumbuh lebih dari 20 kali lipat hanya dalam beberapa minggu.

Melihat posisi keseluruhan Hyperliquid di pasar derivatif on-chain, menurut data DeFiLlama per pertengahan Mei 2026, trading volume kontrak perpetual 30 hari Hyperliquid adalah sekitar $176,4 miliar, dengan trading volume 24 jam sekitar $7,9 miliar dan open interest sekitar $9,3 miliar, menghasilkan trading volume tahunan sekitar $2,15 triliun.

Di pasar DEX perpetual on-chain, Hyperliquid menyumbang 31,7% dari trading volume 30 hari tetapi memegang 58,5% dari open interest di bidang tersebut, yang berarti ia membawa hampir 60% likuiditas perpetual on-chain.

Selain itu, melihat nilai akumulatif untuk Q1 2026, Hyperliquid memproses sekitar $619,46 miliar dalam trading volume perpetual untuk seluruh kuartal, mencapai pangsa pasar 34% hingga 44% selama kuartal tersebut dan menyumbang sekitar 53% dari pendapatan biaya di bidang tersebut, dengan pendapatan sekitar $820 juta selama 12 bulan terakhir.

Bagi CME dan ICE, Hyperliquid bukan lagi pasar eksperimental tetapi pesaing langsung yang menggerus arus kas mereka selama akhir pekan dan perdagangan di luar jam kerja.

Analisis CryptoSlate lebih lanjut menunjukkan bahwa jika regulator menerima kerangka narasi yang disajikan oleh CME dan ICE, fokus penegakan hukum akan jatuh pada pasar komoditas Hyperliquid, dengan kontrak perpetual minyak berpotensi menghadapi pembatasan akses, persyaratan pengungkapan oracle, atau pemblokiran geografis front-end, sementara pasar kripto-asli (perpetual BTC/ETH) akan dikategorikan di bawah kategori regulasi yang berbeda.

Dengan demikian, penarikan market maker selama periode ini cukup masuk akal.

Melihat ke belakang, pada Oktober 2025, pasar kripto mengalami gelombang likuidasi $19 miliar, menyebabkan beberapa market maker untuk sementara menghentikan penawaran harga. Ahli strategi Wintermute, Jasper De Maere, kemudian menjelaskan kepada Decrypt: "Kami mengambil pendekatan yang sangat berbasis aturan; jika kami tidak dapat melakukan market making dengan cara yang aman dan delta-netral, kami tidak akan berpartisipasi dalam permainan ini."

Magadini dari Galaxy juga menyatakan: "Jika Anda adalah market maker dan tidak dapat mempercayai integritas alat lindung nilai Anda, satu-satunya hal yang dapat Anda lakukan adalah keluar."

Sekarang, seiring meningkatnya ketidakpastian regulasi di sekitar DEX, dengan platform yang berpotensi diharuskan menerapkan KYC dan kemungkinan melarang pengguna AS, bagi market maker utama, menarik diri hanyalah prosedur operasi standar yang tertulis dalam manual risiko mereka.

Smart Money Memperhitungkan Risiko Regulasi Terlebih Dahulu?

Menanggapi peristiwa baru-baru ini, Hyperliquid segera membalas melalui HPC, menegaskan bahwa pasar kontrak perpetual on-chain "lebih efisien dan berisiko lebih rendah" dibandingkan dengan bursa terpusat tradisional, dan berharap bahwa CFTC dapat mengembangkan kerangka regulasi yang disesuaikan untuk platform derivatif on-chain. HPC juga telah secara proaktif terlibat dengan CFTC untuk membahas pembentukan jalur partisipasi hukum bagi pengguna AS.

Hyperliquid Policy Center (HPC) diposisikan sebagai organisasi penelitian dan advokasi independen yang berfokus pada kerangka regulasi untuk derivatif perpetual dan infrastruktur keuangan on-chain, didirikan dengan pendanaan 1 juta token HYPE dari Hyper Foundation di bawah ekosistem Hyperliquid pada Februari tahun ini.

Organisasi ini dipimpin oleh Jake Chervinsky, seorang pengacara kebijakan kripto berpengalaman yang menjabat sebagai pendiri dan CEO. Chervinsky sebelumnya memegang posisi Penasihat Umum di firma ventura kripto Variant dan Direktur Kebijakan di Blockchain Association, menjadikannya salah satu pengacara paling terkenal di ruang kripto dalam lingkaran kebijakan Washington.

Akhirnya, dalam jangka pendek, penarikan market maker dari Hyperliquid dapat dipahami sebagai "smart money yang memperhitungkan risiko regulasi terlebih dahulu." Masuk akal untuk berasumsi bahwa institusi tidak akan menunggu CFTC mengambil tindakan sebelum melakukan langkah; mengurangi eksposur hanyalah mengikuti SOP kepatuhan.

Dalam jangka panjang, insiden ini mungkin menandai titik balik penting: tiga manfaat arbitrage yang diandalkan DEX—arbitrage waktu, arbitrage geografis, dan arbitrage aset—sedang dihargai ulang. Ketiga arbitrage ini pada dasarnya adalah "manfaat kekosongan regulasi", yang dapat dinikmati tanpa biaya ketika Hyperliquid masih menjadi platform eksperimental. Namun, begitu mulai bersinggungan dengan keuangan tradisional, Wall Street pasti akan mendorongnya ke dalam aturan main regulasi.

Pernyataan penyangkalan: Konten ini disediakan hanya untuk tujuan branding dan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, acara online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi lain dalam aset kripto atau menggunakan layanan apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Layanan WEEX dan acara online mungkin tidak tersedia di semua wilayah dan tunduk pada hukum, peraturan, dan persyaratan kelayakan yang berlaku. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa penggunaan layanan WEEX Anda sesuai dengan hukum setempat dan untuk menilai risiko dengan cermat sebelum berpartisipasi dalam aktivitas terkait kripto apa pun.