ステーブルコインのデペッグを解説：なぜ1ドル連動のコインが1ドルを下回って取引されるのか

ステーブルコインは1ドルの価値を保つよう設計されています。しかし2023/03のある週末には、最大規模のステーブルコインの一つが約87セントで取引されていました。これは、画面上の価格と、コインが維持するよう設計された価値が同じではないことを改めて示しています。

目標価格と市場価格のこの差は、デペッグと呼ばれます。ここでは、その意味やペッグがずれる2つの仕組み、設計によって異なる破綻の仕方、そしてステーブルコインが1ドルを下回って取引される際に確認すべき情報を解説します。

デペッグとは：市場価格と償還価値の違い

ステーブルコインのペッグとは目標価格のことで、通常は1米ドルです。デペッグは、市場価格がその目標から離れたときに起こり、上下どちらの方向にも発生します。市場価格とは、取引所やその他のプラットフォームで買い手と売り手が合意する価格です。償還価値とは、発行体が支払うと約束した金額で、通常はトークン1枚につき1ドルですが、発行体に直接償還できる人に限られます。

米連邦準備制度理事会（FRB）は、これらは別々の仕組みだと指摘しています。発行体に償還を申し込むことと、市場で売却することは異なります。デペッグが表れるのは後者です。S&P Globalが大手ドル建てステーブルコイン5銘柄を調査したところ、1ドルを下回る下落は、それを上回る上昇よりも頻繁に起こり、長く続く傾向があることが分かりました。

準備資産型コインでペッグがずれる2つの仕組み

FRBの研究者は、準備資産型ステーブルコインのペッグが不安定になる形態を2つ挙げています。1つ目は償還リスクです。保有者がステーブルコインの裏付け資産の健全性に疑念を抱けば、取り付け騒ぎが起こり、保有者が一斉に償還を求め、その需要に応えるために準備資産が売却される可能性があります。2つ目は、セカンダリー市場での価格乖離です。需要の急変によって価格がペッグから離れ、発行体が供給量を調整するまで乖離が続くことがあります。

通常、裁定取引によって価格は1ドル付近に保たれます。市場価格が償還価値を下回ると、発行体に償還できる人には、安く買って償還する動機が生じ、価格を押し上げます。市場がペッグへの信頼を失った場合や、償還が停止された場合、この仕組みは機能しなくなります。また、同じ研究によると、暗号資産が急落した際、投資家がドル建てステーブルコインに殺到するため、一時的に1ドルを上回って取引された例もあります。

3種類の設計はそれぞれ異なる形で機能不全に陥る

法定通貨担保型ステーブルコインは、準備資産や償還経路に弱点がある場合に機能不全に陥ります。たとえば、準備資産の価値下落、カストディアンへの信頼喪失、償還経路の停止などです。暗号資産担保型ステーブルコインは通常、他の暗号資産を過剰担保として裏付けにします。そのため、担保資産の価格が急落するとペッグが脅かされる可能性があります。FRBは、この種のコインはより頻繁かつ顕著な取り付け騒ぎに直面する可能性があると指摘しています。

アルゴリズム型ステーブルコインは準備資産をほとんど、あるいはまったく保有せず、スマートコントラクトを使って供給量を調整します。FRBによると、こうした仕組みが機能するのは、価格がペッグに戻ると信じる参加者が十分にいる場合に限られます。その信頼が崩れれば、連鎖的に取り付けが起きる可能性があります。FRBの用語集では、ステーブルコインと関連トークンがともに下落するこのような連鎖を「デススパイラル」と呼んでいます。

2つの事例：2023/03のUSDCと2022/05のTerraUSD

2023/03のある週末、米国の銀行3行が破綻しました。S&P Globalによると、発行体が現金準備の33億ドルをシリコンバレー銀行に預けていたと確認した後、USDCは1ドルを約13%下回り、最安値は0.87ドル近くまで下落しました。また、償還を機能させるために、破綻した他の2行にも一部依存していました。当時、USDCがDAIの担保の半分以上を占めていたため、DAIも下落しました。米当局が銀行の債権者を支援すると確認した後、両方のコインは回復しました。銀行へのエクスポージャーがなかったTetherは、保有者が影響を受けたコインから乗り換えたことで、1ドルをわずかに上回りました。

アルゴリズム型ステーブルコインのTerraUSDは、2022/05に崩壊しました。FRBは、その崩壊がデジタル資産エコシステム全体に波及したと指摘しており、S&Pはアルゴリズム型設計で見られた突然の崩壊の一つとして挙げています。この2つの事例は、同じ「デペッグ」という言葉で表される事象でも、展開は大きく異なることを示しています。USDCは準備資産を保有していましたが、一時的にアクセスできなくなった一方、TerraUSDは設計そのものが崩れました。

ステーブルコインが1ドルを下回って取引されるときに確認できること

ステーブルコインが1ドルを下回って取引されているときは、確認しておきたい情報があります。発行体は公式声明を発表しているでしょうか。最新の準備資産報告はいつ公開され、準備資産は何で構成されているでしょうか。償還は一時停止または遅延しているでしょうか。割引価格は1つのプラットフォームだけに見られるのでしょうか、それとも複数に広がっているでしょうか。また、ブリッジ版はネイティブ版と異なる動きをすることがあるため、自分が保有するトークンのネットワークとバージョンも確認しましょう。

S&P Globalは、安定化の仕組みや償還経路に関する透明性が市場価格に影響すると指摘しています。これらは調べておくべき情報であり、今後価格がどう動くかを示すシグナルではありません。

WEEXからのお知らせ：価格だけでなく事実を確認しましょう

WEEXは、あるプラットフォームで1ドルを下回る価格が付いていても、それだけで背景にある状況が分かるわけではないことをユーザーの皆さまにお知らせします。発行体自身の声明と最新の準備資産報告を確認し、利用しているネットワークとコントラクトアドレスを確かめましょう。また、デペッグしたコインの「復旧」や「交換」を持ちかけ、シードフレーズや秘密鍵を尋ねる相手には注意してください。ここに記載された内容は、いかなる場合も金融アドバイスではありません。

まとめ

デペッグとは、ステーブルコインの市場価格が目標価格から離れることです。償還の問題、市場での価格乖離、あるいは設計の破綻によって起こる可能性があります。USDCの2023年の事例とTerraUSDの2022年の崩壊は、その原因や結果が大きく異なることを示しています。ステーブルコインがどの仕組みに依存しているかを知ることで、確認すべき点の大半が分かります。

よくある質問

1. ステーブルコインのデペッグとは何ですか？
デペッグとは、ステーブルコインの市場価格が、通常は1ドルである目標価格から離れることです。目標価格を下回る場合も、上回る場合もあります。

2. 十分な裏付けがあるのに、なぜステーブルコインが1ドルを下回って取引されることがあるのですか？
市場価格と償還価値は別のものだからです。2023/03のUSDCでは、準備資産は存在していましたが、その一部が破綻した銀行に預けられており、償還経路も混乱していました。そのため、銀行の債権者への支援が確認されるまで市場価格が下落しました。

3. ステーブルコインが1ドルを上回って取引されることはありますか？
あります。FRBの調査によると、暗号資産が急落した際、投資家がドル建てステーブルコインに殺到し、発行体が供給量を調整するまで1ドルを上回って取引された例があります。

4. ステーブルコインの総供給量が減ることは、デペッグと同じですか？
いいえ。デペッグは取引価格の変動です。供給量の減少は、トークンが償還されて流通から取り除かれたことを意味し、別の事象です。

5. デペッグは必ずステーブルコインの崩壊を意味しますか？
いいえ。USDCは数日以内に回復しましたが、TerraUSDは崩壊しました。結果は仕組みや、準備資産と償還が機能し続けるかどうかによって異なります。