FRBの転換点：パウエル議長不在の金利戦に備えるウォール街

原文タイトル: "Eve of Fed Upheaval: Wall Street Braces for a Rate War Without 'Powell'"

原文ソース: Golden-Ten Data

投資家は、来年にも大きく様変わりする可能性があるFRB（連邦準備制度理事会）に備えている。

トランプ氏は次期FRB議長を指名する意向を示している。また、利下げ要求を強めており、最近ではウォール・ストリート・ジャーナルに対し、新リーダーには自身の政策を支持してほしいと語った。

今のところ、市場はFRBが独立性を完全に放棄するという深刻な懸念をほとんど示していない。しかし、投資家は異例の不和、弱体化した議長、そしてより急進的な変化の絶え間ない脅威に特徴付けられるFRBに備えている。

投資家はFRBが取り得る様々な道を以下のように評価している：

市場への脅威

アナリストは、独立性の低いFRBは経済と市場にとって重大な脅威になると警告している。

FRBは短期金利を管理しているが、米国の借入コストは長期の米国債利回りに大きく影響される。そして、これらの利回りは現在の金利水準ではなく、将来の短期金利に対する投資家の期待によって決定される。

経済が好調な中でFRBが積極的に利下げを行えば、インフレや高金利への懸念から利回りや借入コストが低下するどころか、上昇する可能性がある。利回りの急上昇は株式市場を混乱させる恐れもある。

議長だけの問題ではない

これまでのところ、市場の反応は比較的穏やかだ。その理由の一つは、歴史的に見て、FRB議長は金利決定を担う12人の投票権を持つメンバーで構成される連邦公開市場委員会（FOMC）に対して大きな影響力を持っているものの、金利を決定する唯一の権限を持っているわけではないからだ。したがって、トランプ氏が中央銀行に対して明示的な支配権を得るためには、多くの条件を満たす必要がある。

ウォール街の一部では、依然としてこれが可能だと見ている。FOMCは、大統領が任命する7人のFRB理事と、地域の連銀理事会が選出しFRB理事が承認する5人の地区連銀総裁で構成されている。トランプ氏が任命したメンバーが過半数を占めれば、利下げの障害と見なされる地区連銀総裁を排除しようとする可能性がある。

現在、FRB理事会にはトランプ氏が任命した理事が3人いる。その中には、トランプ氏がまだ忠誠心の高い人物を探すことに完全に集中していなかった第1期に任命された2人も含まれている。今月初め、この3人は他の理事とともに、全地区連銀総裁の再任に満場一致で投票した。

トランプ氏は過半数を確保できるか？

しかし、今後数ヶ月の間に、トランプ氏は理事を任命する機会を増やし、FRBの勢力図を塗り替える可能性がある。

一つのシナリオは、パウエル議長が来年5月に議長としての任期が満了した後、FRB理事を辞任するというものだ（法律では義務付けられていないが、理事としての任期は2028年まである）。これは歴史的な前例に従う形となる。

もう一つのシナリオは、最高裁がトランプ氏に有利な判決を下し、リサ・クックFRB理事の解任を認める場合だ。政府はクック氏が住宅ローン書類で嘘をついたと非難しており、クック氏はこれを否定している。

RBCキャピタル・マーケッツの米国金利戦略責任者であるブレイク・グウィン氏は、その時点で第1期に任命された2人の理事に加え、第2期にトランプ氏が任命した3人の理事が加わることになり、地区連銀総裁の解任の可能性が高まり、市場パニックを引き起こすのに十分だと述べた。

同氏は、もしトランプ氏がパウエル氏とクック氏の両方を同時に交代させることができれば、「それは非常に興味深いことになるだろう」と語った。

さらなる分断、さらなる不確実性

このシナリオが実現しなかったとしても、多くの投資家は、より分断されたFRBは市場に問題を引き起こすのに十分だと警告している。FRB議長が利下げを推進しても、他の当局者によって否決される状況を予想する者さえいる。

英国を含む一部の国では中央銀行総裁が金利決定に反対することは珍しくないが、米国では大きな転換となるだろう。

ナティクシス・コーポレート・アンド・インベストメント・バンキングの米国金利戦略責任者であるジョン・ブリッグス氏は、各FOMCメンバーの見解がより重みを持ち、金利経路を巡る不確実性が高まり、債券市場のボラティリティが拡大する可能性があると述べた。

これは結果として米国債利回りの上昇につながる可能性がある。「ボラティリティと不確実性が高まれば、より高い利回りで報われるべきだからだ」。

懸念の兆候か？

ここ数週間、短期と長期の米国債利回りのスプレッドが拡大している。一部の投資家は、これをFRBの独立性に対する懸念が高まっている兆候と見ている。これは、短期的な金利低下は予想していても、長期的な金利低下は必ずしも予想していないことを示唆しているためだ。

しかし、多くの投資家は、FRBが来年初め、あるいは新議長就任前であっても利下げを継続することを以前から予想していたと指摘している。

米国株式市場はほとんど懸念を示しておらず、さらなる利下げの見通しが、銀行や産業企業など、最も恩恵を受ける可能性のあるセクターを押し上げている。

コンセンサスの可能性

ウォール街で広く支持されている見方は、経済の減速がFRB内部の分断を和らげ、さらなる利下げに向けたコンセンサスにつながるというものだ。

過去15ヶ月間、FRBはフェデラルファンド金利の誘導目標を5.25%-5.5%から3.5%-3.75%に引き下げた。

トランプ氏は1年後には金利が1%以下であるべきだと述べているが、多くの投資家は、経済データがそのような調整を裏付ける限り、新FRB議長はより穏健な緩和の道を政治的に進むことができると考えている。

TCWフィクスト・インカム・グループの最高投資責任者であるブライアン・ウェイレン氏は、「その人物が舵を取り、最初の会議を開く頃には、より多くの情報が得られ、利下げを支持する声も増えている可能性がある」と語った。

コミュニケーションの重要性

スタイルも重要だと考える人もいる。FRB議長が大幅な利下げに対して健全な経済的根拠を提供できれば、たとえその目標がトランプ氏の主張と一致していたとしても、単にトランプ氏の議論を繰り返すよりも投資家を動揺させにくい。

アムンディ・パイオニアの米国金利トレーディング責任者であるマイケル・ロリジオ氏は、新FRB議長が「思慮深くコミュニケーションをとれば、コンセンサスを自身の見解に導くだけでなく、FRBの経済的影響力を危うくするような行動を避けることで安定を生み出す助けにもなる」と述べた。

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