5900億ドルの夢：女性版ウォーレン・バフェットは、どのようにして失墜したのか？

元のタイトル:「5900億ドルの夢：女性版バフェットはいかにして失墜したか」

原作者：ストームサージ、ディープタイドテックフロー

2021年2月、業界で「ウッド姉妹」として知られるキャシー・ウッドは、人生の絶頂期を迎えていた。

彼女が運用するファンドの資産総額は5900億ドルに上り、ブルームバーグは彼女を今年の最優秀株式投資家に選出したばかりだった。ニューヨーク・タイムズの記者が彼女に電話をかけ、「ミレニアル世代のバフェットになる」ことについて尋ねた。Redditのあるユーザーが彼女の写真を「彼女は私たちには見えない未来を見ている」というキャプション付きのミームにした。

個人投資家が殺到し、彼女の主力ファンドであるARKKには、1日で10億ドルを超える純流入があった。

誰もこれが終わるとは思っていなかった。

現在、5900億ドルのうち、残っているのは1400億ドル未満であり、全体で75％の減少となっている。

かつて彼女を株式市場の女神と称賛したメディアは、今や彼女を「一発屋」と呼び始め、かつての支持者たちは彼女を逆張り主義者とレッテルを貼った。かつて株式市場を席巻した女性スター、ウッド・シスターは、どのようにしてその地位から転落し、頂点から退いたのだろうか？

この話は「彼女が賭けに負けた」という単純な話ではない。

無視されていた状態から頂点へ

ARKの創業初期は決して楽なものではなかった。

2014年は、クオンツ投資がウォール街を席巻し、パッシブ型インデックスファンドがすべての合理的な投資家にとって新たな寵児となっていた時代だった。ウッドシスターは、時代の流れに逆らい、「資金を浪費するものの未来志向の」テクノロジー企業に投資することを選んだ。テスラ、遺伝​​子編集、産業用ロボット、ブロックチェーン。

ARKの当初の運用資産総額は1億ドルにも満たず、ウッド・シスターは自身の資金を使って運営を維持していた。ウォール街の旧来の富豪たちは彼女の保有資産を見て軽蔑の念を示し、これは投資ではなくギャンブルだと非難した。

彼女はウォール街ではほとんど前例のないことをした。彼女は調査プロセス全体を公開し、保有銘柄を毎日更新し、誰でも彼女が何を、なぜ購入しているのかをリアルタイムで確認できるようにした。彼女のチームは、それぞれの投資の背後にある論理を説明する動画をYouTubeに投稿した。情報格差が生命線とも言える業界において、このレベルの透明性はほとんど常軌を逸していた。

2014年から2020年にかけて、ARKKの年率リターンは約39%で、同時期のS&P500の3倍以上だった。しかし、誰も気に留めなかった。規模が小さすぎたし、市場は騒がしすぎたからだ。

真の転換点は、災害から生まれる。

2020年3月、米国株式市場は33日間で34％も急落し、史上最速の弱気相場を記録した。ほぼすべてのファンドマネージャーは損失を最小限に抑え、傍観者として状況を見守り、祈っていた。

キャシー・ウッドは、株価が下落した際に逆張りで買いを入れ、Zoom、Teladoc、Rokuの株の保有量を大幅に増やした。彼女の単純な論理は、「ウイルスはテクノロジーを消滅させるのではなく、むしろ加速させるだけだ」というものだった。

彼女の賭けは正しかった。

ARKKの株価は年初来152%上昇した。

RedditやTwitterでは、金融ニュースに全く関心のない若者たちの間でも、彼女の名前が話題に上った。個人投資家たちは、奇跡的な発見をした。彼女の保有銘柄は公開されていたため、彼らは彼女の分析結果を直接コピーすることができ、そして彼女は利益を上げていたのだ。

信者たちが押し寄せた。2020年末までに、ARKKは世界最大のアクティブ運用型ETFとなった。2021年2月までに、ARKの運用資産総額は590億ドルを超えた。7年間で、ゼロから590億ドルにまで成長した。

彼女は女性版株式投資の女神となり、バフェットの極めて攻撃的な女性版となった。

祭壇には有効期限がある

2021年2月、ARKKは1日で10億ドルを超える純流入を記録し、個人投資家が殺到したことでピークを迎え、同時に終焉の鐘の最初の鐘が鳴り響き、その後は急激な下降局面へと転じた。

連邦準備制度理事会は利上げを示唆し始めた。市場の緊張は一気に高まった。金利が上昇すれば、「将来の収益によって現在の株価を支えている」高成長株は、壊滅的な価格調整に直面するだろう。

ARKKのポートフォリオに含まれるすべての企業は、このモデルに従っている。すなわち、現在の損失、将来の収益、そして信頼に裏付けられた企業価値評価である。

信仰は最も壊れやすい財産である。

2021年から2022年にかけて、ARKKの株価は75％近く急落した。

Zoomは559ドルの高値から70ドルまで下落し、Teladocはピーク時から95%以上下落、Rokuは急落、Unityも急落した…。

WallStreetBetsでかつて名前の横にロケットの絵文字が表示されていた個人投資家たちは、わずか1四半期で口座残高が半減した。投稿のタイトルは「ARKKから月へ」から「私は破滅した」に変わった。

救済の波は予定通りに到来し、パニックは自己加速する態勢が整った。資金流出により、彼女は保有資産を安値で売却せざるを得なくなり、純資産価値はさらに低下した。純資産価値の下落が、さらなる償還を引き起こした。

その後、モーニングスターが計算を行った。2023年までの10年間で、高値での個人投資家の大量流入と安値でのパニック売りにより、ARKファンドシリーズは株主価値を合計で140億ドル以上も失墜させた。この数字はファンドの純資産価値の下落を測ったものではなく、投資家が市場のタイミングを誤ったために実際に失った金額を表しており、ARKは「最大の資産破壊者」ファンドファミリーという不名誉な称号を得ました。

約500億ドル規模だったものが、2026年3月までに約130億ドルにまで縮小した。

ウッドシスターズの崩壊に関する一般的な説明は、ほぼ同じレベルで止まっている。金利上昇が成長株を抑制し、彼女は悪い賭けをした、それだけのことだ。

本当の問題はもっと根深いところにある。

VC戦術を用いたティア2の運用

ウッド姉妹の投資哲学は「最も優れた企業を選ぶ」ことではなく、「まだ勝者がいない段階で、競争の激しい市場全体を買い占める」ことだ。

遺伝子編集分野において、彼女は競合する3社、CRISPR Therapeutics、Editas Medicine、Beam Therapeuticsで同時に役職を務めている。自動運転分野において、彼女はテスラ、ルミナー、オーロラの3社を同時に傘下に収めている。

この論理には正式な名称がある。ベンチャーキャピタル、VC である。

ベンチャーキャピタルの根底にある論理は、100社に投資し、そのうち95社が倒産しても問題ない、というものだ。残りの5つのうち1つでもAirbnbになれば、全体としては成功と言える。高い失敗率は欠陥ではなく、戦略自体が負わなければならないコストである。

この論理は一次市場においてはごく自然なものだ。スタートアップ企業は株式市場で取引されないため、その価格は「市場のコンセンサス」を反映するものではなく、将来に対するあなたの判断のみに基づいて決定されます。損失を出した側の損失は帳簿に記録され、他のポジションには影響せず、ましてや日々の流動性にも影響しません。

キャシー・ウッドはこの論理をそのまま二次市場に適用した。問題は、セカンダリーマーケットにはVCの世界には存在しないものがあるということだ。それはリアルタイムの価格設定である。

あなたが購入するすべての株式は、すでにその将来に対する市場の集合的な判断を反映している。Teladocはピーク時には時価総額が400億ドルを超えたが、それは既に400億ドルを稼いでいたからではなく、多くの人々が将来的にそうなるだろうと信じていたからである。この「信念」が揺らぎ始めると、400億ドルは数四半期のうちに200億ドルにまで減少する可能性がある。この損失は現実のものであり、即座に発生するもので、どんな「100倍株」でもこの穴を埋めることはできない。

ベンチャーキャピタル投資で損失を出した人は損益計算書には載らないが、二次市場では、損失を出した人はあなたの純資産が日々減少していくのを目の当たりにする。

これらは全く異なる2つのゲームです。彼女はベンチャーキャピタルの手法を取り入れ、セカンダリーマーケットの世界に足を踏み入れた。

では、なぜ彼女は2020年に勝利したのでしょうか？

なぜなら、2020年は人類の歴史において極めて稀な特別な時期だったからだ。その期間中、VCロジックは一時的に二次市場で活動した。

当時の状況に戻ると：連邦準備制度理事会（FRB）が金利をゼロに引き下げたことで、将来のすべてのキャッシュフローは今日に割り引いた場合に非常に価値が高くなり、高リスク資産は体系的に増加しました。パンデミックは人々の生活を強制的にオンラインへと移行させ、ZoomやTeladocの需要を「オプション」から「必須」へと変えました。そして最も重要なのは、AI時代、遺伝子編集時代、自動運転時代の勝者はまだ現れていなかったということです。

NVIDIAがAI時代の最大の勝者になるとは、誰も予想していなかった。この不確実性こそが、VC（ベンチャーキャピタル）流の「ばらまき型」戦略の温床となるのだ。レースに勝者がいない場合、二次市場であっても、競馬場全体に賭けを分散させるのは賢明な選択である。

ウッドが勝った。彼女が勝利した理由は、「現時点では答えがない」ということであり、「彼女が答えを見つけた」ということではない。

まるで、時間制限のあるオープンブック試験の試験問題用紙のようだ。試験が終わると、答案用紙は回収される。しかし彼女は、この方法を画期的な投資発見として捉え、規模を拡大し、より積極的に発信していくべきだと信じていた。

最も残酷な皮肉

これはこの物語の中で最も胸を打つ部分であり、キャシー・ウッドの運命を理解するための真の鍵となる部分である。

AI時代は真に到来し、NVIDIAの時価総額は1兆ドル、2兆ドル、そして3兆ドルを突破した。これはまさに、キャシー・ウッドが長年予測してきた未来であり、AIがあらゆるものを変革する未来だ。

2023年初頭、ChatGPTは世界的に爆発的な人気を博し、あらゆるテクノロジー企業がこぞってGPUを買い求める中、キャシー・ウッドはテレビカメラの前に立ち、「私たちは2014年からAIの研究を続けています」と語った。

ARKは確かに、AIに対して体系的に強気な姿勢を示した初期の機関の一つだった。彼らの年次報告書「ビッグアイデア」は、AIが世界をどのように変えるかについて繰り返し述べていた。時系列的に見れば、彼女は先駆者だった。

しかし、先駆者たちが最大の勝者となるわけではない。

なぜなら、AI時代の収益化の方法は、ベンチャーキャピタルの論理が要求するものとは全く正反対だからだ。ベンチャーキャピタルの論理では、勝者が分散し、市場が混乱し、誰も答えを知らない状態が求められる。2020年の市場はこれらの条件を満たしていたが、2023年以降のAIの波はそうではなかった。

その収益化方法は、勝者総取り方式だ。

NVIDIAはコンピューティング能力を独占し、AIインフラ層における超過利益のほぼすべてを1社が消費する状況を作り出した。マイクロソフトはOpenAIへの投資によって、アプリケーション層への参入を確固たるものにした。Meta、Google、Amazonは、それぞれのエコシステムにおける優位性を活かして残りのシェアを分け合った。超過収益はこれら少数の銘柄に極めて集中しており、これらの銘柄はすべて大型優良株である。

2023年、NVIDIAの株価は239%急上昇した。株式市場の7大巨頭である「華麗なる7銘柄」は、S&P500指数の年間上昇分の大部分に貢献した。

これこそまさにウッドが成し遂げられなかったこと、あるいはより正確に言えば、彼女が自ら放棄したことなのだ。

実際、ARKはNVIDIAの初期の機関投資家の1つだった。2014年、NVIDIAがまだ市場から「ゲーム用グラフィックカード会社」と見なされていた頃、ウッドはNVIDIAでの地位を築き始めた。彼女が持ちこたえていたら、これはARK史上最大の取引になっていただろう。

彼女はしがみつかなかった。

2022年末までに、仮想通貨マイニング業界の崩壊と景気循環の懸念によりNVIDIAの株価が大幅に下落すると、ARKの大規模な売りが始まった。2023年1月、ARKKの主力ファンドはNVIDIA株を完全に売却した。他のいくつかのファンドにおける残りの保有ポジションは、翌年にかけて継続的に削減された。ウッドの理由は次のとおりだった。NVIDIAは「非常に景気変動の激しい銘柄」であり、ARKはより「破壊的な」AI関連企業に資金を再配分したいと考えていた。

そして、ChatGPTが爆発的に登場した。NVIDIAは、彼女が捨てたポジションから、時価総額1兆ドル、2兆ドル、3兆ドルへと急成長した。 。Business Insiderの計算によると、NVIDIA株を売却するのが早すぎたため、ARKは12億ドル以上の利益を逃したことになる。

彼女のやり方は「勝ち馬を選ぶのではなく、競馬場全体を買う」というものだ。しかし、かつてNVIDIAは彼女の手の中にあったのだ。彼女は勝ち株を選んだが、その後、彼女自身の方法論に従って、その勝ち株を個人的に売却し、「AIの恩恵を受けられる可能性のある」中型株の多数と交換した。UiPath、Twilio、Unity――そう、これらは確かにAIと関連している。まるで小川が海と繋がっているように。しかし、NVIDIAとMicrosoftに莫大な資金が流れ込んだとき、その流れは一滴も受け止めきれなかった。

一方、そうした「ベンチャーキャピタル投資ポートフォリオ」の中で敗者となった者たちは、その本性を現し始めた。Teladocの株価は98%も急落した。パンデミックの時期に「遠隔医療の未来」として喧伝されたこの企業は、独占的な地位も収益性も持ち合わせていないことが判明した。現在、株価は5ドルを下回っており、その企業価値は低下の一途をたどり、ますます不自然な評価となっている。Zoomは再び忘れ去られ、「パンデミックの恩恵を受けた企業」という言葉の典型的な脚注として扱われるようになり、Rokuはピーク時から80%以上も株価が下落した。

ベンチャーキャピタルの帳簿では、これは「予想損失」と呼ばれ、流通市場では「元本が失われた」と表現される。

2025年末までに、ARKはNVIDIAの株価下落を利用して買い戻した。2026年3月末までに、彼女は再び株を売却し、2日間で21万株以上、約3700万ドル相当の株を手放した。買って、売って、売って、買って。彼女にとってNVIDIAは常に「取引」であって、「信念」ではなかった。しかし皮肉なことに、AI時代において、この銘柄に付けられたレッテルは、まさに信念を持ち続ける必要のある価格曲線だったのだ。

これは実に皮肉なことだ。彼女はNVIDIAの初期からの信奉者の一人であり、未来を正確に予測していたのだ。そして、その未来が実現する前夜、彼女は自らチケットを放棄し、「このチケットはあまりにも周期的すぎる。もっと革新的な船に乗りたい」と述べた。

狩人から獲物へ

事態を修復不可能なものにするもう一つの要因があった。

真のベンチャーキャピタリストは、静かにポジションを取り、静かに撤退することができる。誰もあなたのすべての取引を監視しているわけではない。しかし、ARKは上場ETFであるため、保有銘柄は毎日開示され、すべての売却はリアルタイムの公開シグナルとなる。彼女が小型株企業の発行済み株式の10％、あるいは20％以上を保有していた場合、静かに持ち株比率を増やしたり、目立たないように売却したりすることはできなかった。市場は彼女のあらゆる動きを注視し、彼女の先を走っていた。

約5000億ドル規模の企業を相手に、彼女は狩る側から狩られる側へと立場が逆転した。

ベンチャーキャピタルの強みは、規模が小さく、スピードが速く、市場のコンセンサスが形成される前に静かにポジションを確立できる点にある。ベンチャーキャピタルの論理を約5000億ドル規模の公的ファンドに持ち込むと、ベンチャーキャピタルの二つの核となる武器、つまりステルス性と機敏性を同時に失ってしまう。

さらに、彼女のインフルエンサーとしてのペルソナは、彼女の認知的な束縛となっており、いわば「反主流派依存症」と呼ぶべきだろう。

ウッドの初期の成功はすべて、既存の常識に反する考え方から生まれたものだった。2014年、誰も彼女を信じていなかったが、彼女は勝利した。2020年、誰もがパニックに陥ったが、彼女はさらに攻勢を強め、再び勝利を収めた。市場が「私は間違っていたが、結局は正しかった」と考えるたびに、同じ信念のループが強化される。つまり、「コンセンサスは間違っていて、私は正しい」という信念だ。

このループは上昇トレンドにおいては強力な武器となるが、下降トレンドにおいては厄介な存在となる。

2022年から2023年にかけて、市場のコンセンサスは、大手テクノロジー企業、収益の確実性、NVIDIA、キャッシュフローといったものだった。今回は、たまたま合意が正しかった。しかし、8年間のフィードバックループを経て、彼女は「今回は、合意が間違っていない」と受け入れる心理的な能力を失ってしまった。

問題は、この「反主流派」的な姿勢が、彼女の投資戦略であるだけでなく、彼女の公的なイメージにもなっていることだ。「ビッグアイデア」のレポート、YouTubeのライブ配信、Twitterでの予言、CNBCへの出演――彼女は「ファンドマネージャー」から「ストーリーセラー」へと変貌を遂げた。

ストーリーは資金を引きつけ、資金は保有額を増加させ、保有額はストーリーの正当性を証明し、このサイクルを加速させる。このフライホイールは、上昇トレンドにおいては彼女を神のような存在にしたが、下降トレンドにおいては彼女を窮地に追い込んだ。

なぜなら、一度「反主流派」を基盤としたブランドを築いてしまうと、二度と主流派を受け入れることはできなくなるからだ。

彼女が「破壊的イノベーション」関連株を売却すれば、市場は「彼女はもう信じていない」と言うだろう。一方、彼女が大型優良株を購入すれば、ファンは「彼女は変わってしまった」と言うだろう。物語は手錠と化してしまった。これが、彼女がNVIDIA株を繰り返し売買する理由を説明している。つまり、価格高騰に乗じて買い増し、イメージ維持のために売るということだ。NVIDIAは「コンセンサス」を体現する企業である一方、彼女自身のブランドは「反コンセンサス」に基づいているため、彼女がNVIDIAで実質的な地位を占めることはできないだろう。この銘柄においては、ブランド戦略と投資戦略が致命的に矛盾していた。

彼女を有名にしたまさにその道具は、彼女が最大の成功を収めた瞬間に、彼女自身の成功によって破壊されてしまった。

エピローグ

2026年初頭、ウッドはいつものように行動に出た。

彼女はRokuとShopifyの保有株を大幅に減らし、その資金を遺伝子編集分野に投入した。

ARKKとARKGは共同でBeam Therapeuticsの株式約20万株を購入し、Intellia Therapeuticsの株式保有数を23万株増やしたほか、Pacific Biosciencesのシーケンシング機器の株式42万株とTwist Bioscienceの合成DNAの株式10万株を取得した。遺伝子治療、シーケンシングツール、合成DNAプラットフォームに至るまで、ARKKはこの最先端分野の産業チェーン全体をほぼ網羅している。

彼女は、お馴染みの戦略を用いて、まだ勝者が決まっていない段階で、出場者全員を味方につける。

セカンダリーマーケットにおいて、一貫してベンチャーキャピタル戦略を展開する。

キャシー・ウッドは未来に逆らうような賭けはしなかった。遺伝子編集は、人類の運命を変える次世代の技術となる可能性を秘めている。彼女が2014年に述べたように、AIは確かに世界を変えており、その重要な部分が何らかの形で実現されつつある。

しかし、正しい判断を下すことと実際に利益を上げることの間には大きな隔たりがあり、その隔たりはタイミング、構造、そして人格などと呼ばれることもある。

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