Agora CEO Nickとの対話：ステーブルコインのライセンス争奪戦は始まったばかり

Agoraの共同創業者兼CEOであるNick van Eck氏が、ステーブルコイン発行体が連邦信託銀行ライセンスを申請する際に生じる変化、それがAUSDにとって何を意味するのか、そして創業者たちがよく口にする「申請したからといってライセンスが取得できるとは限らない」という言葉が、なぜ現在最も重要な現実的制約なのかを解説した。

ニュースの背景：Agoraは通貨監督庁（OCC）に対し、国法信託銀行ライセンスの申請書を提出した。これは4月1日以降で最大規模の暗号資産銀行ライセンス申請の波となる。AUSDの準備金は、VanEckとState Streetが管理する現金、米国債（T-bills）、およびリバースレポで構成されている。昨夏、AgoraはParadigm主導で5,000万ドルのシリーズA資金調達を完了。これまでのDeFiインセンティブフェーズを終了し、企業決済、B2B決済、給与支払い、およびフィンテック企業やプラットフォーム向けのホワイトラベル発行サービスへと戦略を転換した。今回の信託ライセンス申請は、路線の変更ではなく、この戦略的進化の延長線上にある。

Nick氏は、申請プロセスにおける実際の運営状況について、完全な事業計画、財務予測モデル（プロフォーマ）、4名のコンプライアンスチーム、そして2週間前に採用したばかりのマーケットリーダーの存在など、詳細を明かした。また、なぜAgoraがアプリケーションレイヤーで競合するのではなく、50以上の「ステーブルコイン・ネオバンク」の基盤となる「ベアメタル・インフラ」を目指すのかを説明した。

さらに、Fireblocks、Coinbase、Kraken、Circle Mint、Cryptioといったチャネルを通じてステーブルコインの発行を「オンショア（国内）」システムへ移行することが、AUSDにどのような能力をもたらすかについて語った。同時に、GENIUS法を「帰還の時が来た」という明確な規制シグナルとして解釈した。

加えて、24時間365日の決済に関するEreborとの提携、VanEckおよびState Streetによる準備金管理メカニズム、そして「世界トップ5のステーブルコイン発行体入り」という競争環境におけるAgoraの立ち位置についても触れた。

要点：

1. 連邦信託銀行ライセンスの申請は、本質的に「ステーブルコイン発行」から「金融インフラの提供」へのアップグレードである。単なるコンプライアンス対応ではなく、発行、カストディ、オン/オフランプを同一の規制枠組みに統合し、米国で発行・顧客サービスを行うための核心的な能力を獲得することにある。
2. 「申請したからといってライセンスが取得できるとは限らない」ことが、現在最大の現実的制約である。ライセンス競争は技術的な問題ではなく、資本、チーム、規制当局との対話能力を問う総合的なゲームであり、サイクルが長く不確実性が高いため、典型的な「少数のプレイヤーによるゲーム」となっている。
3. GENIUS法は、本質的に米国によるステーブルコインへの「政策的招待状」である。その核心的なシグナルは、発行体をオフショア（バミューダなど）から米国へ回帰させることを奨励しており、オンショア発行が次のフェーズにおける主流の道となる。
4. ステーブルコインの発行レイヤーは、バリューチェーン全体の利益の源泉である。発行権を掌握することは、収益配分、発行・償還コスト、価格決定権をコントロールすることを意味し、「体系的な利益空間」を持つ唯一のポジションとなる。
5. Agoraの核心戦略：アプリケーションレイヤーのネオバンクではなく、「ベアメタル」になること。フロントエンドの顧客獲得競争に参加するのではなく、50以上のステーブルコイン・ネオバンクの背後にあるインフラとなることを選択し、最初からCAC（顧客獲得コスト）の内部競争を回避している。
6. 現在のステーブルコイン・ネオバンクモデルには構造的な欠陥がある。ほとんどのプレイヤーが同じオン/オフランプとステーブルコイン（USDC/USDT）に依存しており、製品のコントロール権がないため、最終的に価格と顧客獲得の競争に陥り、参入障壁（堀）を築くのが難しい。
7. フルスタックを構築するのではなく、主要なノードを制御することが最適なインフラの道である。Agoraは「発行＋ライセンス」という2つの長期的な堀のみを構築し、カストディや鍵管理といった非中核的な機能は成熟したサードパーティに委ねることで、効率を高めつつ核心的なコントロール権を維持する。
8. 彼らは意図的に伝統的な銀行（預金の受け入れや融資）になることを避けている。彼らの立ち位置は「ステーブルコイン発行＋デジタル資産カストディ」であり、部分準備金制度による融資に参加する金融機関とは全く異なる道である。
9. 企業がステーブルコインを利用する際の最大のペインポイントは「システムの断片化」である。現在、Fireblocks、Coinbase/Kraken、監査ツールなど複数のシステムに接続する必要があり、非常に複雑であるため、「ワンストッププラットフォーム」には大きなチャンスがある。
10. AUSDのアップグレードは資産のアップグレードではなく、プラットフォームのアップグレードである。将来的には、ユーザーはAUSDを使うだけでなく、Agoraが提供するシステム全体（より速く、安く、高利回りで、コンプライアンスが強化されたもの）を直接利用することになる。
11. オンショア発行は重要な転換点である。米国の信託銀行ライセンスを取得すれば、米国の顧客に直接サービスを提供できるようになり、機関投資家の採用ハードルを大幅に下げ、信頼性とコンプライアンスを強化できる。
12. 銀行とステーブルコインは長期的に共存し、「二重トラックシステム」を形成する。銀行は法定通貨トラック（RTP、Fedwire）を担い、ステーブルコインはオンチェーントラック（24時間365日、グローバル）を担う。両者は代替関係ではなく、補完関係にある。
13. 24時間365日の資金移動能力こそが、ステーブルコインの核心的な優位性である。リアルタイムではない伝統的な銀行システムと比較して、ステーブルコインはグローバルな資金移動の効率性において構造的な優位性を持っており、これが採用の根本的な原動力である。
14. 規制の複雑さそのものが強力な堀となる。高い資本要件、強力なチームの基準、長い承認プロセスにより、発行レイヤーは徐々に集約され、「少数の主要プレイヤー」が形成されるだろう。
15. 最大の政策的変数：ステーブルコインによる利回り分配を許可するかどうか。許可されれば、ステーブルコインの魅力が大幅に高まりドルの地位が強化されるが、制限されればビジネスモデル全体の競争力に直接的な影響を与える。

ホスト：
皆さんにお会いできて嬉しいです。

Nick van Eck：
私もお会いできて嬉しいです。

ホスト：
昨日拝見しましたが、ニューヨーク証券取引所に行かれていましたね。今日でしたか、昨日でしたか？そこにいてどのような気分でしたか？

Nick van Eck：
最高でした。ニューヨーク証券取引所は本当に美しい場所です。そこで行ったインタビューのほとんどは午前8時半から10時の間でしたが、特に忙しい時間帯でした。昨日のインタビューは比較的静かな時間帯で、これまで見た中で最も静かな取引所でしたが、全体として素晴らしく美しい会場であり、素晴らしい経験でした。

ホスト：
昨日言及できなかったことで、この番組で付け加えたいことはありますか？

Nick van Eck：
銀行がGENIUS法の進展を遅らせようとしていることについては多く話しました。銀行にとってステーブルコインがどのような機会をもたらすか、そして私たちが何をしているかについてもっと議論できればよかったです。私たちはこの機会を掴む準備ができていますから。昨日は銀行がなぜ進展を遅らせたいのかという話が中心でしたが、それは直感的です。自分たちのビジネスを脅かす可能性のある新しい技術があれば、誰でも遅らせたいと思うでしょう。しかし実際には、銀行と私たちのような参加者がより積極的に関与することで、議論すべき機会がたくさんあります。

ホスト：
先週発表されたニュースから始めましょう。いくつか申請を提出されましたが、具体的に何を申請しているのですか？Agoraの全体戦略と現在の規制環境の中で、それはどこに位置づけられるのでしょうか？

Nick van Eck：
背景として、昨年GENIUS法が可決され、OCCに米国のステーブルコイン発行に対する連邦規制権限が与えられました。私たちは将来のビジョンを支える製品を構築するために懸命に取り組んできました。今年第1四半期には、国法信託銀行ライセンスの申請を目指して多くの準備作業を行いました。先週金曜日、私たちはAgora National Trust Bankのライセンス申請を提出したことを発表しました。

このライセンスを取得できれば（承認されればの話ですが）、統一された連邦規制の下に入ることができ、製品能力も拡大します。私たちは約2年間、ステーブルコイン発行事業を行ってきました。発行体という役割自体が多くの利益空間をもたらし、バリューチェーンの他の部分でも役割を果たせます。私たちの使命は常に、企業をブロックチェーンに乗せることでした。

企業がステーブルコインへの参入を検討する際、通常は3つのことを考えます。
第一に、これらの資産にどうアクセスし運用するか（ウォレットやカストディ）；
第二に、既存の金融システムとオンチェーンの世界をどう行き来するか；
第三に、コンプライアンス、税務、監査の問題です。現在、ステーブルコインは多くの場合「現金」とみなされておらず、GENIUS法が発効する前の企業監査において問題となっています。

私たちが現在解決しようとしているのは「どの資産を使うか」という問題です。私たちは、無料の法定通貨発行・償還をサポートしながら利回りを分配するAUSDこそがその答えだと考えています。将来的には、企業がより速く送金し、より多くの利回りを得て、グローバルなビジネスを確立できるようにするための、すぐに使える一連の機能を提供します。

ホスト：
このビジョンは最初からあったものですか、それとも最近徐々に形成されたものですか？

Nick van Eck：
「技術スタック全体をコントロールする」というビジョンは最初から持っていました。製品の方向性は常に明確で、ペースの変化があっただけです。例えば、ホワイトラベルのステーブルコインはすでにロードマップにありましたが、市場の熱狂を受けて昨年その推進を加速させました。しかし、ビジネスの観点からは、それは単なる機能であり、プラットフォームそのものではありません。

核心的な発行能力こそがプラットフォームです。私たちは常に、このプラットフォームの上に他に何を構築できるかを考えてきました。

正直なところ、起業当初は自分が連邦銀行のCEOになるための申請をするとは夢にも思っていませんでした。当時は環境が全く異なっていました。GENIUS法の進展ペースは予想よりもはるかに速く、需要を前倒しで解放してくれたので素晴らしいことです。そのため、昨夏に準備を決め、内部構築を開始しました。

規制の明確化は私たちにとって非常に重要です。以前は誰もが50州のライセンス（MTL）やNYDFSのような規制を継ぎ接ぎしなければならず、非常に複雑でした。GENIUS法はステーブルコインの採用を大幅に加速させるでしょう。市場規模はすでに3,000億ドルに達していますが、米国にはまだ完全な規制枠組みがないというのは驚くべきことです。

来年は主に準備期間となり、2027年か2028年に本格的な爆発が起こるでしょう。

ホスト：
「ベアメタルになる」という言葉がありましたが、このコンセプトはどこから来たのですか？

Nick van Eck：
ここ1〜2ヶ月でステーブルコインの「ネオバンク」が急増しました。To CであれTo Bであれ、彼らは基本的にウォレット、オン/オフランプ、カードなど似たような技術スタックを使っており、顧客獲得コストを巡って必死に競争しています。

私たちの見解では、利益空間を掌握するためには、基盤となるインフラにならなければなりません。現在、これらのネオバンクはBridgeのようなサービスを利用しており、オン/オフランプで3〜5ベーシスポイントの手数料を支払っていますが、中核となる製品に対するコントロール権は全くありません。

そこで私たちは、ステーブルコインそのものから始めることにしました。発行体として、私たちは資産提供者であり、自然なオン/オフランプでもあります。AUSDの戦略は無料であることであり、「VenmoからBank of Americaへの送金に手数料を課す」といった不条理な状況は起こりません。

私たちは中間層を減らし、直接顧客に届けたいと考えています。重要な戦略的ポイントで「メタルレイヤー」を構築し、カストディや鍵管理のような非中核的な機能は、すでに成熟した分野であるサードパーティに任せることができます。ただし、体験をコントロールするためには、ライセンスは自ら取得しなければなりません。

ホスト：
異なるライセンス（国法信託銀行 vs BitLicenseなど）の違いは何ですか？なぜこの道を選んだのですか？

Nick van Eck：
多くの人は銀行を預金＋融資（部分準備金）と理解していますが、私たちはそのモデルではありません。私たちはグローバルな流動性と法定通貨チャネルを提供する発行体に近い存在です。

私たちは預金を受け入れたり融資を行ったりしません。例えば、Mercuryは最近預金銀行ライセンスを取得しましたが、彼らは将来的に自ら預金と融資を扱うでしょう。私たちは「ステーブルコイン発行＋デジタル資産カストディ」という2つのことだけを行いたいのです。

ドル口座のような他の機能は、提携銀行を通じて提供できます。発行体自身にはグローバルな銀行インフラが必要ですが、それは誰もゼロから構築することはできません。

ホスト：
すべてが順調に進めば、AUSDはどのような変化を遂げますか？

Nick van Eck：
最大の変化は、米国の顧客に直接サービスを提供できるようになることです。現在はバミューダのライセンスを使用しています。GENIUS法は、私たちが「米国に戻る」ことを奨励しているのです。

初日から、米国のユーザーに直接の発行・償還を提供できます。

さらに重要なのは、製品レベルでの変化です：
将来的には、企業はAUSDを使うだけでなく、Agoraが提供するシステム全体を直接利用することになります。信託銀行システムの下で、より速く、安く、高利回りで、より安全になります。

現在、米国の企業がステーブルコインを使おうとすると、Fireblocks + Coinbase/Kraken/Circle Mint + Cryptio + その他のツールが必要となり、プロセスが非常に複雑になっています。

私たちがやりたいのは、これらすべてを一つのシステムに統合することであり、それがキラーアプリになるでしょう。

ホスト：
Ereborとのコラボレーションはどのようにして実現したのですか？

Nick van Eck：
約1年前に彼らと出会いました。発行体は多額の預金を抱えており、それは銀行にとって非常に魅力的です。同時に、両社は資金移動のフロンティアを押し広げています。彼らは伝統的な決済トラック（RTP、Fedwire）を扱い、私たちはオンチェーントラック（Ethereum、Solanaなど）を扱います。

ステーブルコインは24時間365日の稼働が必要ですが、銀行システムはそうではありません。Ereborはこの点を推進しており、両者は非常に補完的です。

ホスト：
連邦ライセンスの取得は難しいですか？

Nick van Eck：
非常に難しいです。50州のMTLと比較して統一された枠組みではありますが、基準は極めて高いです：

• 経営陣と取締役会には経験が必要

• 多額の資本が必要

• 完全な事業計画と財務予測が必要

• 規制当局と継続的な対話が必要

私たちは4人のコンプライアンスチームと完全な財務チームを擁しており、2週間前に最初のマーケティング担当者を雇うまで、成長のためにほとんどお金を使っていませんでした。

これはソフトウェア企業の運営モデルとは全く異なります。

そして、一つ明確にしておくべきことは、申請=承認保証ではないということです。私たちはまだ前進を続けています。

ホスト：
規制の観点から、私たちは今どのような時代にいるのでしょうか？

Nick van Eck：
これは米国の銀行規制史上最も重要な時期の一つであり、米国だけでなく世界中の金融市場、資本市場、決済システムを変えることになるでしょう。

ホスト：
最大のリスクポイントは何だと思いますか？

Nick van Eck：
ここ数ヶ月、「利回り分配」について多くの議論がありました。私たちは、発行体が可能な限り自由に利回りを分配できるようにすべきだと考えています。それがグローバルなユーザーにとって魅力的であり、ドルの魅力を高めることになるからです。この点がうまく扱われることを願っています。

ホスト：
最後に何か一言ありますか？

ゲスト：
まだ初期段階ですが、方向性は正しく、今後は急速に成長していくでしょう。

Nick van Eck：
今後も多くのコラボレーションや議論を行っていく予定です。

ホスト：
ご参加ありがとうございました。

Nick van Eck：
お招きいただきありがとうございました。