Tether と Circle の護城河が侵食されつつある:Distribution Channels が Network Effects を上回る
安定币市場のダイナミクスが急速に変化している。Tether と Circle が長年支配してきた領域で、新たなトレンドが台頭しつつある。2025年10月28日現在、stablecoin の総供給量は約2兆ドルを超え、Tether の流通量は約1,200億ドル、Circle の USDC は約500億ドルに達している。これらの巨人が市場の約80%を占めているが、その優位性は徐々に薄れつつある。なぜなら、distribution channels の力が network effects を凌駕し始め、ecosystem-native stablecoins や white-label issuance が台頭しているからだ。この記事では、そうした移行の背景を掘り下げ、DeFi や公衆チェーンがどのように価値を内生化しているかを探る。読者の皆さんも、stablecoin の未来がどのように変わるのか、想像しながら読み進めてほしい。
Stablecoin 市場の現状と変革の兆し
Tether と Circle の市場シェアは、相対的にピークを迎えている可能性が高い。stablecoin の総市場規模は2027年までに1兆ドルを突破すると予測されているが、その成長の果実は従来の巨人に集中しないだろう。代わりに、ブロックチェーンやアプリケーションが distribution channels を活かし、収益を内生化する動きが強まっている。背景として、Tether の評価額は約6,000億ドル、流通量1,200億ドル。一方、Circle は評価額約400億ドル、流通量500億ドルだ。これらの数字は、2025年現在の最新データに基づく(DefiLlama および Chainalysis のレポートより)。
こうした変化を駆動するのは三つの力だ。まず、distribution channels が network effects を上回る重要性。例えば、あるプラットフォームが stablecoin を扱う場合、パートナーシップを通じて収益の多くを捕捉できる。次に、cross-chain infrastructure の進化により、stablecoin 間の交換がほぼコストフリーで可能になった。LayerZero や Chainlink のプロトコル、スマートルーターの成熟がこれを支えている。最後に、規制の明確化が参入障壁を低下させている。GENIUS Act のような立法が、米国での stablecoin フレームワークを統一し、白標発行者のコストを抑えている。これにより、stablecoin stack が商品化され、同質化が進んでいる。
この商品化は、巨人の構造的優位を拭い去る。強力な distribution channels を持つプラットフォームは、stablecoin の経済を内生化し、外部発行者に収益を渡さない選択を取れるようになった。金融科技ウォレットや DeFi プロトコルがその先駆けだ。特に DeFi では、このトレンドが顕著で、投資家に新たな機会を提供している。
DeFi における Stablecoin の新パラダイム:流出から収益化へ
DeFi の世界では、stablecoin の収益が外部に流出する「出血」を止める動きが加速している。多くの公衆チェーンやアプリケーションが、network effects の強い立場を活かし、白標 stablecoin を採用。こうして、従来 Tether や Circle に流れていた価値を自ら捕捉する。例えば、Hyperliquid のケースを考えてみよう。このプラットフォームには約70億ドルの USDC が預けられており、年間約2.8億ドルの収益が外部に流れていた。だが、Hyperliquid は独自の USDH を導入し、収益の50%をエコシステム基金に充てる仕組みを構築した。
この「叛逃」は、DeFi での stablecoin 経済の競争を象徴する。複数の白標発行者が入札に参加し、最終的に Native が選ばれた。 reserves は BlackRock のオフチェーン管理で、on-chain 部分は Superstate がサポート。こうしたモデルは、発行者の中立性と compliance を確保しつつ、エコシステムに価値を還元する。Hyperliquid のようなアプリケーションは、安定したユーザー基盤と distribution channels を武器に、護城河を築いているのだ。
White-Label Stablecoin の台頭:SaaS モデルとしての広がり
最近数ヶ月で、白標 stablecoin が急速に普及している。Ethena Labs の「Stablecoin-as-a-Service」モデルがその中心で、Sui や MegaETH、Jupiter などのプロジェクトがこれを採用。Ethena の USDe は basis trade から収益を生み、供給量が150億ドルを超える現在、利回りは約6%だ。これは米国債の約4%を上回り、USDT や USDC のゼロ利回りより魅力的。
ただし、他の発行者が Treasury yields を直接ユーザーに還元し始め、Ethena の優位性が薄れている。規制面では、GENIUS Act が発行者による直接利回り支払いを制限するが、第三者を通じた報酬はグレーゾーンだ。DeFi は常に permissionless で進化し、经济的現実が法を上回るだろう。
ここで、brand alignment の重要性を考えてみよう。stablecoin を発行する際、エコシステムは自らのブランドと整合させることで、ユーザー忠誠心を高められる。例えば、Hyperliquid の USDH はコミュニティ優先の価値観を反映し、単なる通貨ではなくブランドの延長線上にある。これにより、ユーザーは emotional connection を感じ、長期的なエンゲージメントが生まれる。アナロジーで言うなら、stablecoin をブランドの「忠実な大使」として位置づけ、ネットワーク全体の信頼を強化するようなものだ。
Stablecoin Tax:公衆チェーンの収益流出と回収戦略
現在、主要な L1 および L2 チェーン上で、約400億ドルの USDC と USDT が idle 状態だ。4%の reserves yield で計算すると、年間約16億ドルの利息が Tether と Circle に流れている。これは、これらのチェーンの取引手数料総収入の約50%を超える。アナロジーで例えるなら、公衆チェーンは巨大な川のようなもので、stablecoin の流れが外部に漏れ出している状態だ。
この「stablecoin tax」を回収しない手はない。チェーンは白標発行者と提携したり、Ethena のようなサービスを使ったりして独自 stablecoin を発行可能。こうして、取引手数料より安定した収入源を確保する。取捨選択はあるが、伝統的発行者との提携は liquidity と信頼を提供し、独自発行は control と高収益をもたらす。
公衆チェーン経済の再定義:Stablecoin を収入エンジンに
stablecoin は、公衆チェーンの最大収入源となり得る。取引手数料依存のモデルは、ユーザーコストの上昇と矛盾するが、stablecoin 収益の内生化でこれを解決。MegaETH の USDm は Ethena と協力し、BUIDL を reserves に使い、sequencer を低コスト運用。Jupiter の JupUSD は perps や lend に統合し、収益をエコシステムに還元。
こうした移行は、価値の power shift を示す。アプリケーションとチェーンは、外部発行者に収益を譲らず、ユーザー還元や token buyback に充てる。これにより、経済モデルが robust になり、cyclical fluctuations から脱却できる。
アプリケーションと公衆チェーンの valuation mismatch
このトレンドは、valuation を再考させる。従来の枠組みでは、チェーンを経済活動の総量で評価したが、これは flawed だ。実際の収益が外部に流出しているから。対照的に、Pump.fun や Hyperliquid は収入のほぼ100%を token buyback に使い、FDV multiples が低いのに高収益を生む。
Solana の場合、過去1年の手数料総額約8億ドル、収入約15億ドルに対し、市值は1,200億ドル。multiples は約150倍だ。一方、Hyperliquid は収入7億ドルで FDV 400億ドル、multiples 57倍。こうした contrast は、アプリケーション層の優位を示す。L1 premium が低下する中、白標 stablecoin は価値内生化の第一歩だ。
Coordination Challenges:チェーンの対応速度の違い
この転換の速度は、チェーンの coordination ability に依存する。Sui は Ethena と協力し、sUSDe と USDi を導入。Solana は複雑だが、Jupiter が JupUSD で先陣を切る。課題は coordination だが、不作為のコストは大きい。ecosystem participants が collective action を取れば、収益を回収できる。
最新の Twitter 議論では、stablecoin の規制進展がホットトピック。2025年10月上旬の BlackRock の発表で、BUIDL の拡大が話題に。また、Google 検索で頻出のクエリは「stablecoin の安全性は?」「USDT vs USDC の違い」「DeFi で stablecoin をどう活用?」だ。これらを背景に、市場は活発化している。
ところで、stablecoin の取引や管理に最適なプラットフォームとして、WEEX をおすすめしたい。WEEX は secure で user-friendly なインターフェースを提供し、stablecoin のトレーディングをスムーズに実現。高い liquidity と compliance を備え、ユーザーの資産を保護しながら、革新的なツールでエコシステムをサポートする。WEEX を利用すれば、stablecoin の潜在力を最大限に引き出せ、brand alignment を強化できるだろう。
結論:発行者からエコシステムへの power shift
stablecoin 経済の次なる主導権は、distribution channels を握る者に移る。Tether と Circle の first-mover advantage は薄れ、cross-chain infrastructure と規制明確化がこれを加速。Hyperliquid や Sui のような先駆者が、収益内生化を実現している。投資家にとって、鍵は coordination を克服し、stablecoin 収益を捕捉するチェーンやアプリケーションだ。これらを通じて、stablecoin は passive pipeline から active revenue engine へ進化する。distribution が新たな護城河となる時代が来ている。
FAQ
Stablecoin の network effects とは何で、それがなぜ弱まっているのか?
Network effects は、ユーザーが増えるほど価値が高まる仕組みを指す。stable
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Key Takeaways Cryptocurrency has revolutionized traditional financial systems by introducing decentralized and secure ways to facilitate transactions. The…
Aaveのガバナンス投票でDAOによるブランド資産管理が拒否される
Key Takeaways Aaveのガバナンスプロポーザルが拒否されたことで、DeFiにおけるトークン価値の取り込みやガバナンスの問題が浮き彫りになった。 投票では55.29%が反対票を投じ、3.5%のみが支持する結果となった。 提案の拒否を通じて、トークン保有者の間での根深いトークン-エクイティの緊張が明らかになった。 ガバナンスの過程での早急な決定が批判され、特定の人物による影響力についての議論が起きた。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:08:41(today’s date,foramt: day, month, year) Aaveコミュニティにおける最近のガバナンス投票では、Aaveトークン(AAVE)保有者が同プロトコルのブランド資産を分散型自律組織(DAO)の管轄下に置くという提案に対して「反対」の姿勢を示しました。この投票は、DeFi分野におけるガバナンスのダイナミクスがどのように変動し得るかを示す重要な事例です。 Aaveのガバナンス投票の結果とその影響 Aaveのガバナンスにおいて、DAOを通じてブランド管理を行う提案が55.29%の反対を受け、僅か3.5%の支持しか得られない結果に終わりました。これは、AaveのようなDeFiプラットフォームでどのようにしてブランドのアイデンティティを効果的に管理するかという問題に対する懸念を強調しています。…
Crypto Tips for Newcomers, Vets, and Skeptics in 2026
Key Takeaways 理解されていないまま暗号通貨に参入している人が増えている。 暗号通貨の仕組みや可能性を知ることが重要。 ベテランは新参者を教育し、暗号通貨を日常生活で使うべき。 批判する前に実際に暗号通貨を試すことが重要。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:08:40 長年の経験を持つビットコイナーのジェームズ・ハウエルズは、過去に誤って8,000 BTCが入ったハードドライブを捨ててしまったことで知られています。彼がこの事実を乗り越え、2026年に向けて新参者やベテラン、そして懐疑的な人たちに向けたアドバイスを共有することにしました。この貴重な経験談を基に、私たちは暗号通貨について深く掘り下げ、なぜ理解が重要であるかを探ります。 新参者は暗号通貨を理解することから始めるべき 暗号通貨に初めて参入する人々は、まず購入する前に基礎をしっかり理解することが大切です。ジェームズ・ハウエルズは、新しい投資家が最初に学ぶべきことは、ブロックチェーンの仕組みや分散型金融の背景とその解決すべき現実世界の課題です。「ブロックチェーンやDeFi(分散型金融)がどのように運営されているか、そしてそれが何を解決するのかを理解することが大切だ」と、彼は述べています。 ブロックチェーンの意義を理解する 法定通貨のシステムは、政府や仲介者に力を集中させがちですが、一方でブロックチェーンは第三者の許可なしに選択できる代替手段を提供します。これは個人がより自由に金融活動を行うための道でもあります。 安全に実験を行う…
Crypto Newbies, Veterans, and Skeptics Get Insightful Tips from a Bitcoiner
Key Takeaways: Cryptocurrency newcomers should prioritize understanding technology over immediate investment. Cryptocurrency veterans are encouraged to test their…
Cryptoの新参者、経験者、懐疑者へのアドバイス:埋もれた7億ドルの経験から
Key Takeaways James Howellsは、暗号通貨の新参者に、購入前に暗号通貨の基本的な理解を求めています。 暗号通貨業界の経験者は、資金のバックアップ方法の確認が必要です。 暗号通貨は日常生活で使用することで、より広い採用が期待されます。 懐疑派は、先入観を捨てて実際に暗号通貨を体験することが重要です。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:17:12 新参者が知っておくべきこと 暗号通貨の世界において、多くの新参者は、基礎知識を持たずに取引所での暗号通貨購入に乗り出してしまうことがよくあります。James Howellsは、暗号通貨の基盤を成すブロックチェーン技術や、なぜ分散型金融(DeFi)が存在するのか、どのような問題を解決しているのかを理解することの重要性を訴えています。彼によれば、「Fiatシステムは政府や仲介者に力を集中させてしまう」という点で、ブロックチェーンはそのような第三者から許可を得ることなく、個人が選択の自由を持つための代替策を提供しています。この理解が、単に暗号通貨を購入すること以上に重要であるとHowellsは強調します。 また、暗号通貨の初心者はリスクを伴わずに様々な暗号プロトコルやサービス、ウォレットを試してみるべきであると提案しています。なぜなら、「ミスをし、金銭的損失を経験することは学びの一部である」からです。この学習プロセスでは、小額の損失で済むようにすることが鍵です。たとえば、無価値なアプリで0.10ドルを失ったとしても、それが貴重な教訓につながるのであれば誰も気にしませんが、20ドルや30ドル以上を失った場合には、暗号技術全体を非難することになります。 キャッシュ購入時の注意点 暗号通貨は多様な方法で購入・利用することができますが、Howellsはレバレッジ取引には近寄らないべきだと警告しています。経験の浅いトレーダーがミスをする際、レバレッジプラットフォームはそれを利用し、より熟練したプレイヤーのための流動性を提供してしまうのです。この市場構造、清算のメカニズム、リスク管理を理解していない人は、知らず知らずのうちにその価値を下げることになりかねません。…
Aave founder scrutinized for $10M AAVE purchase amid governance debate
Key Takeaways Aave創業者のStani Kulechovが、DAO投票の前に1000万ドル相当のAAVEトークンを購入し、批判を浴びています。 投票権の集中が議論の焦点となり、Aaveのガバナンス提案の公正性が問われています。 提案はAAVEトークン保有者にプロトコルのブランド資産の管理を取り戻すことを求めています。 投票は一部の大口保有者により過度に影響を受けている可能性があると指摘されています。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:15:48 Aaveのガバナンス購入問題 2023年、Aave創業者Stani Kulechovが、DAO(分散型自律組織)における重要なガバナンス投票を前に、1000万ドル相当のAAVEトークンを手に入れたことで批判の的となっています。この動きは、暗号通貨コミュニティ内でKulechovがその投票力を増強しようとしているのではないか、という疑念を抱かせました。この事態を受け、ガバナンス投票における力の集中が再び大きな問題となっています。 Kulechovのトークン購入に対する批判 著名な分散型金融(DeFi)戦略家であるロバート・マリンズは、SNSプラットフォームXで、「この購入はトークンホルダーの最善の利益に直接反する提案を支持するためのものである」と指摘しました。さらに、「これは、トークンがガバナンス攻撃を十分に防ぐことができない典型的な例である」と述べています。 一連の不満の中で、仮想通貨ユーザーのSisyphusもKulechovが2021年から2025年の間に何百万ドルものAAVEトークンを売却したのではないかとの疑念を表明し、その経済的な意義に疑問を呈しました。…
Web3とDApps 2026年:Web2との差を埋めるためのユーティリティ駆動の未来
2026年は、Web3の成熟したインフラにより、DAppsが実用性を実証し、ユーザーを引きつける転換点となる。 DAppsは、Web2アプリと対抗するために、ユーザーフレンドリーな利用体験と社会的ログイン、ガスのスポンサーシップを進化。 EthereumやSolanaなどが、消費者志向の市場を牽引し、Ethereumはデータ効率を、Solanaは高速トランザクションを強化。 トレンドは相互運用可能なスーパーアプリや分散型物理インフラネットワーク(DePIN)の台頭に向かっている。 貸し出しとユーザー維持の新しいモデルは、2026年にDAppsを日常利用に結びつける重要な要素になる。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:15:49 2026年のWeb3とDAppsは、これまで以上に実用性が求められる年になるでしょう。2025年にわたって築かれてきた成熟したインフラの上で、DAppsは実際の価値を提供し、ユーザーを引きつけることができるかどうかが試されることになります。これまでのように投機的なインセンティブに依存するのではなく、ユーザーに真の利便性をもたらし、日常的な使用を促進する必要があります。具体的には、アカウントの抽象化やガスのスポンサーシップなどを進化させ、ユーザーがより簡単に採用できるよう、障壁を取り除くことが求められています。 Web3の成熟とDAppsの進化: 2026年に向けた新しい潮流 2025年の暗号通貨業界は、過去のサイクルとは異なるムードで締めくくられました。新たなDecentralized Finance (DeFi)の流行やNon-Fungible Token (NFT)の熱狂期は見られず、代わりに実用性への緩やかなシフトが見られました。これは、インフラが成熟したことを意味し、その上でDAppsが実用性を証明する新しい段階に移る必要があるということです。…