Najnowsze badania BIS: Przyszłość stablecoinów a globalny krajobraz monetarny

Oryginalna publikacja丨 BIS

Źródło丨China Financial Case Center, opracowanie: Xie Binbin, Qi Zhiping

Gwałtowny rozwój globalnych finansów cyfrowych przekształcił stablecoiny z niszowych narzędzi w świecie kryptowalut w nowe aktywa cyfrowe z funkcjami płatności transgranicznych i przechowywania wartości, co wywiera głęboki wpływ na międzynarodowy krajobraz monetarny. W maju 2026 roku Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) opublikował dokument roboczy nr 170, w którym systemowo przeanalizowano charakterystykę rozwoju, mechanizmy operacyjne i wpływ stablecoinów na międzynarodowy system monetarny oraz zaproponowano trzy scenariusze przyszłości i koncepcje regulacyjne. Raport sugeruje, że w krótkim terminie stablecoiny wzmocnią dominację dolara amerykańskiego, stwarzając ryzyko dla suwerenności monetarnej rynków wschodzących i gospodarek rozwijających się (EMDEs), podczas gdy ich długoterminowa trajektoria będzie zależeć od modeli adopcji, reakcji regulacyjnych oraz synergii ekosystemu finansów cyfrowych.

Rynek stablecoinów: Wykładniczy wzrost, dominacja dolara

Stablecoiny to prywatnie emitowane tokeny blockchainowe, powiązane z walutami fiducjarnymi lub aktywami w celu utrzymania stabilnej wartości, pełniące funkcje płatnicze i przechowywania wartości. Od czasu wprowadzenia pierwszego stablecoina w 2014 roku branża odnotowała wykładniczy wzrost; do 2026 roku na świecie istnieje ponad 300 aktywnych stablecoinów, a ich łączna kapitalizacja rynkowa przekracza 300 miliardów dolarów.

Z perspektywy struktury rynku stablecoiny wykazują wysoką koncentrację i dominację dolara. Pod względem ilościowym stablecoiny powiązane z dolarem stanowią około 64%; pod względem kapitalizacji rynkowej stablecoiny dolarowe odpowiadają za aż 98%, przy czym USDT i USDC dominują na rynku, podczas gdy inne powiązane stablecoiny mają znikomą skalę. Jeśli chodzi o aktywa rezerwowe, główne stablecoiny powiązane z walutami fiducjarnymi utrzymują jako podstawowe rezerwy głównie krótkoterminowe bony skarbowe USA, umowy odkupu (reverse repo) oraz ekwiwalenty gotówki. Niektórzy emitenci wykazują brak przejrzystości i wystarczających audytów, co stwarza potencjalne ryzyko wykupu.

Obecnie zastosowanie stablecoinów pozostaje głównie w obrębie ekosystemu kryptowalut, służąc jako medium wyceny i rozliczeń w transakcjach aktywami kryptowalutowymi oraz jako zabezpieczenie w protokołach pożyczkowych i płynnościowych zdecentralizowanych finansów (DeFi). Po wykluczeniu handlu o wysokiej częstotliwości, wash tradingu i innych zautomatyzowanych fałszywych wolumenów, rzeczywisty wolumen obrotu stanowi jedynie 1% wolumenu nominalnego, przy czym scenariusze detaliczne (pojedyncze kwoty transakcji poniżej 250 dolarów) stanowią mniej niż 0,9%. Przelewy transgraniczne i płatności detaliczne w realnej gospodarce są wciąż na wczesnym etapie pilotażowym. Jednak na rynkach wschodzących o wysokiej inflacji i znacznych wahaniach kursów walutowych skala przepływów transgranicznych stablecoinów stale rośnie, stając się ukrytym kanałem unikania dewaluacji waluty i obchodzenia kontroli kapitałowych.

Mechanizm operacyjny: Nowy instrument offshore dolara

Stablecoiny działają w modelu „obieg on-chain + rezerwy off-chain”: emitenci gromadzą walutę fiducjarną w stosunku 1:1 i emitują tokeny, które użytkownicy przechowują w portfelach cyfrowych, polegając na publicznych sieciach blockchain w celu realizacji globalnych transferów 24/7, przy czym aktywa rezerwowe są wykorzystywane do wykupu w celu utrzymania powiązanego kursu wymiany. Model ten łączy cechy XIX-wiecznych prywatnych banknotów, rynku eurodolara oraz funduszy rynku pieniężnego (MMF), zasadniczo reprezentując prywatne roszczenia on-chain wobec dolarów offshore, rozszerzając płynność dolara poprzez innowacje finansowe.

W przeciwieństwie do tradycyjnego rynku eurodolara, stablecoiny nie posiadają elastyczności kredytu bankowego ani wsparcia płynnościowego banku centralnego, a ich stabilność zależy całkowicie od jakości aktywów rezerwowych i mechanizmów arbitrażu rynkowego. Upadek TerraUSD w 2022 roku oraz tymczasowe odwiązanie kursu USDC w 2023 roku wskazują, że stablecoiny bez wystarczających rezerw o wysokiej płynności są podatne na utratę powiązania pod presją. Obecnie istnieje globalny konsensus co do regulacji: skupienie się na stablecoinach zabezpieczonych walutami fiducjarnymi przy wykluczeniu stablecoinów algorytmicznych.

Z perspektywy transmisji ryzyka, koncentracja rezerw stablecoinów w krótkoterminowych bonach skarbowych USA utworzyła łańcuch transmisji „globalny popyt → emisja stablecoinów → zwiększone posiadanie bonów skarbowych USA”, co bezpośrednio wpływa na rentowność bonów skarbowych USA i efektywność transmisji polityki pieniężnej Rezerwy Federalnej.

Wpływ globalny: Intensyfikacja hierarchii walutowej, wyzwanie dla autonomii walutowej rynków wschodzących

Raport opiera się na ramach międzynarodowej funkcji monetarnej Cohena-Kenena, aby systemowo ocenić wpływ stablecoinów na międzynarodowy system monetarny w oparciu o trzy główne funkcje: jednostkę rozliczeniową, środek wymiany i przechowywanie wartości, a także sektor prywatny i oficjalny. Wnioski pokazują, że wpływ stablecoinów na funkcje przechowywania wartości i środka wymiany w sektorze prywatnym jest najbardziej bezpośredni, podczas gdy wpływ na jednostkę rozliczeniową i funkcje sektora oficjalnego jest ograniczony, choć może niejawnie ograniczać autonomię polityki pieniężnej.

• 1. Przechowywanie wartości: Główny kanał cyfrowej dolaryzacji Na rynkach wschodzących o wysokiej inflacji stablecoiny dolarowe mogą być przechowywane anonimowo ponad granicami bez posiadania rachunków walutowych, stając się preferowanym wyborem dla mieszkańców szukających zabezpieczenia przed ryzykiem, co prowadzi do „niewidzialnej dolaryzacji”. Napływ stablecoinów jest silnie skorelowany z deprecjacją lokalnej waluty i powiększającymi się różnicami kursowymi, co ogranicza depozyty w walucie lokalnej i osłabia możliwości kontrolne banku centralnego.

• 2. Środek wymiany: Zwiększenie efektywności płatności transgranicznych Stablecoiny oferują zalety takie jak rozliczenia w czasie rzeczywistym, brak ograniczeń godzin pracy i niskie opłaty transakcyjne, szybko przenikając do scenariuszy takich jak przekazy transgraniczne i e-commerce. Ich rozwój dodatkowo zmniejsza tarcie w użyciu dolara, zwiększając udział dolara w detalicznych płatnościach transgranicznych i transakcjach e-commerce.

• 3. Jednostka rozliczeniowa: Ograniczony wpływ, trudność w przełamaniu inercji handlowej Wycena handlowa i wycena kontraktów wykazują silną zależność od ścieżki; stablecoiny nie zmieniły jeszcze globalnej struktury wyceny handlowej zdominowanej przez dolara amerykańskiego i euro, z jedynie sporadycznym wykorzystaniem w niektórych scenariuszach detalicznych w gospodarkach o wysokiej inflacji, i nie utworzyły systematycznej alternatywy.

• 4. Sektor oficjalny: Pośrednie ograniczenia, brak bezpośrednich zastępstw Banki centralne nie włączyły jeszcze stablecoinów do swoich rezerw walutowych ani narzędzi interwencji walutowej, a oficjalne funkcje wyceny i interwencji nie zostały bezpośrednio dotknięte. Jednak powszechne stosowanie stablecoinów w sektorze prywatnym może prowadzić do nieskuteczności kontroli kapitałowych i utrudniać transmisję polityki pieniężnej, zaostrzając „trilemmat”: otwartość finansowa jest biernie zwiększana, podczas gdy konflikty między stabilnością kursu walutowego a autonomią polityki pieniężnej się nasilają.

Trzy scenariusze przyszłości: Od ograniczonej penetracji do zmian systemowych

W oparciu o skalę adopcji, środowisko regulacyjne i wpływ transgraniczny, raport konstruuje trzy wzajemnie wykluczające się, lecz równoległe scenariusze przyszłości, obejmujące potencjalne ścieżki stablecoinów od marginalnego wpływu do systemowego przekształcenia.

• Scenariusz 1: Adopcja niszowa (Scenariusz bazowy) Stablecoiny pozostają ograniczone do ekosystemu kryptowalut, z ograniczoną penetracją realnej gospodarki. W krajach o wysokiej inflacji występuje zlokalizowane posiadanie, a płatności detaliczne i rozliczenia handlowe pozostają głównie w walutach lokalnych. Regulacje koncentrują się na przeciwdziałaniu praniu pieniędzy i ochronie konsumentów, przy niewielkiej skali odpływu kapitału, a suwerenność monetarna i stabilność finansowa rynków wschodzących są generalnie kontrolowalne, co pozwala bankom centralnym zachować pełną autonomię polityki. Ten scenariusz ściśle odpowiada obecnym charakterystykom rynku i jest najbardziej prawdopodobną trajektorią krótkoterminową.

• Scenariusz 2: Cyfrowa dolaryzacja (Scenariusz wysokiego ryzyka) Stablecoiny dolarowe stają się standardem de facto dla transgranicznych płatności detalicznych i wyceny krajowej na rynkach wschodzących, przy czym banki świadczą powiązane usługi, przyspieszając dolaryzację depozytów. Polityki walut lokalnych stają się nieskuteczne, kontrole kapitałowe praktycznie nie istnieją, a krajowe oszczędności płyną do bonów skarbowych USA poprzez stablecoiny, prowadząc do skurczenia się lokalnego rynku kredytowego. Efekt transmisji kursu walutowego nasila się, a ryzyko runu na stablecoiny bezpośrednio wpływa na stabilność finansową rynków wschodzących, tworząc nieodwracalną zależność od cyfrowych dolarów. Ten scenariusz stanowi znacznie większe zagrożenie dla suwerenności monetarnej niż tradycyjna dolaryzacja i jest ekstremalnym ryzykiem, przed którym rynki wschodzące muszą się chronić.

• Scenariusz 3: Integracja stablecoinów waluty lokalnej (Scenariusz idealny) Rynki wschodzące, poprzez autoryzację regulacyjną, pozwalają licencjonowanym instytucjom na emisję stablecoinów waluty lokalnej, połączonych z krajowymi systemami szybkich płatności i cyfrowymi walutami banku centralnego (CBDC). Aktywa rezerwowe są ograniczone do krajowych obligacji rządowych i depozytów banku centralnego, osiągając równowagę między efektywnością techniczną a autonomią polityki. Stablecoiny są używane do płatności rządowych, rozliczeń e-commerce i rozliczeń papierów wartościowych, zwiększając efektywność płatności i włączenie finansowe przy jednoczesnym uniknięciu ryzyka substytucji waluty obcej. Jednak ten scenariusz wymaga solidnych zdolności regulacyjnych, infrastruktury finansowej i wsparcia stabilności makroekonomicznej, których większość rynków wschodzących o niskich dochodach obecnie nie posiada.

Wyzwania regulacyjne i wnioski polityczne: Kluczem jest globalna koordynacja

Transgraniczny charakter stablecoinów sprawia, że regulacje pojedynczych krajów są mało skuteczne. Raport proponuje cztery główne kierunki polityki:

• 1. Ujednolicone globalne standardy regulacyjne: Wdrożenie zaleceń Rady Stabilności Finansowej (FSB) dotyczących regulacji stablecoinów, wyjaśnienie wymogów dotyczących rezerw, zasad ujawniania informacji i mechanizmów wykupu w celu uniknięcia arbitrażu regulacyjnego.

• 2. Wzmocnienie współpracy transgranicznej: Ustanowienie mechanizmów wymiany informacji regulacyjnych i zarządzania ryzykiem między krajami emitującymi a użytkownikami w celu przeciwdziałania transgranicznym runom i szokom przepływów kapitałowych.

• 3. Modernizacja obrony krajowej: Rynki wschodzące powinny poprawić stabilność makroekonomiczną, zoptymalizować lokalne systemy płatnicze i promować rozwój CBDC, aby przeciwdziałać atrakcyjności stablecoinów w walutach obcych.

• 4. Zapobieganie i zwalczanie nielegalnych działań: Wykorzystanie technologii śledzenia blockchain do walki z praniem pieniędzy, finansowaniem terroryzmu i innymi nadużyciami, równoważąc innowacje i ryzyko.

Podsumowując, stablecoiny nie są jedynie prostą innowacją finansową, ale siłą strukturalną przekształcającą hierarchię walut międzynarodowych. W krótkim terminie mogą wzmocnić hegemonię dolara i zaostrzyć finansowe podporządkowanie rynków wschodzących; w długim terminie wynik będzie zależał od globalnej koordynacji regulacyjnej, innowacji w lokalnych narzędziach cyfrowych i ścieżek adopcji rynkowej. Dla rynków wschodzących stablecoiny to miecz obosieczny szans i ryzyk: mogą zwiększyć efektywność płatności i promować włączenie finansowe, ale mogą również wywołać cyfrową dolaryzację i osłabić suwerenność monetarną.

Przyszły globalny system monetarny wejdzie w nową fazę współistnienia publicznych walut cyfrowych (CBDC) i prywatnych walut cyfrowych (stablecoinów), z konkurencją między walutami fiducjarnymi a cyfrowymi dolarami. Tylko dzięki zdrowej polityce makroekonomicznej, solidnym ramom regulacyjnym i międzynarodowej koordynacji możemy czerpać korzyści z technologii, chroniąc jednocześnie bezpieczeństwo finansowe i fundament suwerenności monetarnej, unikając wpadnięcia w nowy typ pułapki cyfrowego podporządkowania finansowego.

Oryginalny link

Zastrzeżenie: Niniejsze treści mają wyłącznie charakter informacyjny i służą celom promocyjnym. Nie stanowią porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, wydarzenia online oraz powiązane z nimi informacje nie stanowią rekomendacji, zachęty ani zaproszenia do kupna, sprzedaży, handlu lub dokonywania innych transakcji na aktywach cyfrowych ani do korzystania z jakichkolwiek usług. Kryptowaluty cechują się wysoką zmiennością i mogą prowadzić do utraty środków. Usługi WEEX oraz wydarzenia online mogą nie być dostępne we wszystkich regionach i podlegają obowiązującym przepisom prawa, regulacjom oraz wymogom kwalifikacyjnym. Użytkownik ponosi odpowiedzialność za zapewnienie zgodności korzystania z usług WEEX z lokalnymi przepisami prawa oraz za staranną ocenę ryzyka przed podjęciem jakichkolwiek działań związanych z kryptowalutami.