A Hyperliquid agitou Wall Street, com incertezas regulatórias e market makers a fugir primeiro?

Autor: Chloe, ChainCatcher

Ontem, dois endereços marcados pelo mercado como market makers de referência na Hyperliquid retiraram quase 90% da liquidez de BTC e ETH no mesmo período, com uma retirada total estimada em quase 100 milhões de dólares.

Coincidentemente, há apenas três dias, as duas maiores exchanges tradicionais do mundo, CME e ICE, uniram forças para pressionar a CFTC dos EUA e o Congresso, exigindo uma regulação rigorosa da Hyperliquid.

Será isto apenas um evento singular de players profissionais a precificar o "risco regulatório", ou é um sinal de que os benefícios de arbitragem regulatória desfrutados pelas DEX nos últimos três anos estão a chegar ao fim?

Market makers retiram-se simultaneamente, reduzindo posições em quase 100 milhões de dólares

De acordo com a plataforma de inteligência on-chain Hyperinsight, a 18 de maio, dois endereços marcados pelo mercado como market makers de referência reduziram significativamente a sua exposição de market making em poucas horas: um endereço tinha fornecido anteriormente liquidez para 175 criptomoedas, com uma escala de market making de cerca de 45 milhões de dólares apenas em BTC, que foi totalmente encerrada na manhã de 18 de maio, retirando cerca de 6 milhões de dólares para a Binance.

A liquidez de BTC + ETH do outro endereço caiu de cerca de 40 milhões para cerca de 4 milhões de dólares, uma diminuição de aproximadamente 90%; o tamanho total da posição caiu de quase 80 milhões para cerca de 41 milhões de dólares. Embora ainda mantivesse ordens para 111 criptomoedas, a profundidade do order book para as principais criptomoedas diminuiu visivelmente.

Para uma plataforma de derivados que depende inteiramente do emparelhamento de order book on-chain, a retirada simultânea de dois market makers de referência durante o mesmo período aumentará significativamente os custos de execução de grandes negociações.

Se recuarmos a linha do tempo três dias, a 15 de maio, a Bloomberg foi a primeira a reportar que a CME e a ICE tinham expressado preocupações aos funcionários da CFTC e aos membros do congresso em relação à Hyperliquid, acreditando que esta plataforma de futuros perpétuos on-chain em rápido crescimento poderia representar riscos de negociação para os mercados de mercadorias tradicionais, particularmente o petróleo bruto.

As exigências específicas das duas exchanges foram muito claras: solicitaram que a Hyperliquid se registasse na CFTC, implementasse KYC e aceitasse vigilância de negociação. A razão dada foi que o ambiente de negociação de derivados anónimo e disponível 24/7 da Hyperliquid poderia distorcer os benchmarks globais do preço do petróleo e fornecer uma solução alternativa para entidades sancionadas.

Trabue Bland, Vice-Presidente Sénior da ICE Futures, afirmou diretamente: "Isto é uma questão de integridade de benchmark." O presidente da CFTC, Michael Selig, afirmou publicamente várias vezes que a CFTC estabelecerá um quadro regulatório claro para produtos emergentes como contratos perpétuos de criptomoedas e expressou preocupações sobre as atividades de plataformas offshore como a Hyperliquid.

Ao ouvir esta notícia, o token HYPE caiu de acima de 45 dólares para abaixo de 43 dólares, uma queda de cerca de 6%.

O bolo dividido entre Wall Street, Hyperliquid recebe um rótulo

Mas porquê agora? A Hyperliquid cruzou a linha vermelha de Wall Street.

De acordo com vários relatórios da imprensa estrangeira, o ponto de gatilho principal é o HIP-3, uma funcionalidade que a Hyperliquid lançou no início do ano passado, permitindo aos utilizadores negociar contratos para ativos tradicionais como petróleo e ações diretamente on-chain. No final de fevereiro, à medida que as tensões geopolíticas aumentavam e o mercado de futuros tradicional estava fechado durante o fim de semana, o volume de negociação de contratos de petróleo da Hyperliquid registou um crescimento explosivo.

A Hyperliquid tem expandido continuamente a sua quota de mercado através de funcionalidades como o HIP-3, que é precisamente o domínio há muito dominado pela CME e pela ICE.

De acordo com dados do fornecedor de inteligência cripto Kaiko, o volume de negociação acumulado de contratos de petróleo da Hyperliquid disparou de 339 milhões de dólares no final de fevereiro para 7,3 mil milhões de dólares no final de março, crescendo mais de 20 vezes em apenas algumas semanas.

Analisando a posição geral da Hyperliquid no mercado de derivados on-chain, de acordo com dados da DeFiLlama a meio de maio de 2026, o volume de negociação de contratos perpétuos de 30 dias da Hyperliquid era de cerca de 176,4 mil milhões de dólares, com um volume de negociação de 24 horas de cerca de 7,9 mil milhões de dólares e juros em aberto de cerca de 9,3 mil milhões de dólares, resultando num volume de negociação anualizado de cerca de 2,15 biliões de dólares.

No mercado de DEX perpétuo on-chain, a Hyperliquid representa 31,7% do volume de negociação de 30 dias, mas detém 58,5% dos juros em aberto nesse campo, o que significa que transporta quase 60% da liquidez perpétua on-chain.

Além disso, olhando para os valores acumulados para o T1 de 2026, a Hyperliquid processou cerca de 619,46 mil milhões de dólares em volume de negociação perpétua durante todo o trimestre, alcançando uma quota de mercado de 34% a 44% durante o trimestre e representando cerca de 53% das receitas de taxas nesse campo, com receitas de cerca de 820 milhões de dólares nos últimos 12 meses.

Para a CME e a ICE, a Hyperliquid já não é um mercado experimental, mas um concorrente direto que está a erodir o seu fluxo de caixa durante os fins de semana e negociações fora de horas.

A análise da CryptoSlate aponta ainda que, se os reguladores aceitarem o quadro narrativo apresentado pela CME e pela ICE, o foco da aplicação cairá sobre os mercados de mercadorias da Hyperliquid, com os contratos perpétuos de petróleo potencialmente a enfrentar restrições de acesso, requisitos de divulgação de oráculos ou bloqueio geográfico de front-end, enquanto os mercados nativos de cripto (perpétuos de BTC/ETH) seriam categorizados sob uma categoria regulatória diferente.

Assim, a retirada de market makers durante este período é bastante razoável.

Olhando para trás, em outubro de 2025, o mercado cripto experimentou uma onda de liquidação de 19 mil milhões de dólares, fazendo com que vários market makers parassem temporariamente de cotar. O estratega da Wintermute, Jasper De Maere, explicou mais tarde ao Decrypt: "Adotamos uma abordagem muito baseada em regras; se não pudermos fazer market making de uma forma segura e delta-neutra, não participaremos neste jogo."

Magadini, da Galaxy, também afirmou: "Se você é um market maker e não pode confiar na integridade das suas ferramentas de cobertura, a única coisa que pode fazer é sair."

Agora, à medida que a incerteza regulatória em torno das DEX aumenta drasticamente, com plataformas potencialmente obrigadas a implementar KYC e possivelmente a banir utilizadores dos EUA, para os market makers de referência, retirar-se é simplesmente um procedimento operacional padrão escrito nos seus manuais de risco.

Smart money a precificar riscos regulatórios com antecedência?

Em resposta aos eventos recentes, a Hyperliquid contra-atacou imediatamente através do HPC, afirmando que o mercado de contratos perpétuos on-chain é "mais eficiente e de menor risco" em comparação com as exchanges centralizadas tradicionais, e espera que a CFTC possa desenvolver um quadro regulatório adaptado para plataformas de derivados on-chain. O HPC também se envolveu proativamente com a CFTC para discutir o estabelecimento de um caminho de participação legal para utilizadores dos EUA.

O Hyperliquid Policy Center (HPC) posiciona-se como uma organização independente de pesquisa e advocacia focada no quadro regulatório para derivados perpétuos e infraestrutura financeira on-chain, estabelecida com um financiamento de 1 milhão de tokens HYPE da Hyper Foundation sob o ecossistema Hyperliquid em fevereiro deste ano.

A organização é liderada por Jake Chervinsky, um advogado experiente em políticas cripto que atua como fundador e CEO. Chervinsky ocupou anteriormente o cargo de Consultor Geral na empresa de capital de risco cripto Variant e Diretor de Políticas na Blockchain Association, tornando-o um dos advogados mais conhecidos no espaço cripto dentro dos círculos políticos de Washington.

Finalmente, a curto prazo, a retirada de market makers da Hyperliquid pode ser entendida como "smart money a precificar riscos regulatórios com antecedência". É razoável assumir que as instituições não esperariam que a CFTC tomasse medidas antes de fazer movimentos; reduzir a exposição é apenas seguir o SOP de conformidade.

A longo prazo, este incidente pode marcar um ponto de viragem importante: os triplos benefícios de arbitragem de que as DEX dependiam — arbitragem temporal, arbitragem geográfica e arbitragem de ativos — estão a ser reavaliados. Estas três arbitragens são essencialmente "benefícios de vácuo regulatório", que podiam ser desfrutados sem custos quando a Hyperliquid ainda era uma plataforma experimental. No entanto, uma vez que começa a cruzar-se com as finanças tradicionais, Wall Street forçá-la-á inevitavelmente a entrar nas regras do jogo regulatório.