Deixando para trás os primeiros dias caóticos, criadores de mercado de criptomoedas estão celebrando sua chegada de idade

Fonte: TechFlow (Shenchao)

Na esfera da criptomoeda, os criadores de mercado parecem permanentemente no topo da cadeia alimentar. Eles são vistos como "ganhadores sistêmicos", ao lado de bolsas, imaginadas como "bombas" que colhem lucros de todas as flutuações do mercado sem correr risco direcional.

No entanto, um olhar mais de perto na indústria revela uma realidade mais dura: alguns são apagados da noite para a noite em condições de mercado extremas, outros são forçados a sair do mercado devido a uma única falha de gerenciamento de risco, e muitos mais são forçados a reestruturar seu modelo de negócios inteiro em meio à metade dos lucros, guerras de preços ineficazes e uma escassez de ativos de qualidade.

A vida de um criador de mercado de criptomoedas está longe de ser glamourosa.

Nos últimos dois anos, a indústria passou por uma limpeza silenciosa mas brutal. Com o declínio dos lucros exorbitantes e o aperto das regulamentações, as capacidades de conformidade, os sistemas de controle de risco e a experiência tecnológica substituíram as antigas operações de audácia e área cinzenta como o novo limiar de sobrevivência. Este não é mais um jogo de "quem é mais ousado ganha dinheiro", mas sim uma competição de sobrevivência de longo prazo, profissional e de baixa tolerância.

Em entrevistas aprofundadas com vários fabricantes de mercado líderes, uma avaliação altamente consistente surgiu: os fabricantes de mercado de criptomoedas de hoje não são mais simplesmente "provedores de liquidez", mas estão evoluindo para um modelo híbrido de "investidor de mercado secundário + gerente de risco + infraestrutura".

À medida que a maré se retira, a concorrência retorna à racionalidade, e os riscos são totalmente expostos, quem está deixando o jogo? Quem vai ficar?

De "arbitrage selvagem" para "altamente institucionalizado"

Se voltarmos o relógio para 2017, os modernos "creadores de mercado de criptomoedas" praticamente não existiam.

O marketing naquela época era mais como uma frenécia de grises arbitrage. Empréstimo, dumping, replenishing, retornando... dumping tokens quando a liquidez era abundante, e lentamente acumulando tokens na cauda longa. As fronteiras entre bolsas, equipes de projetos e criadores de mercado eram extremamente vazias; manipulação de preços e transações fraudulentas, consideradas crimes graves na finança tradicional, eram comuns na época.

Mas o tempo está implacavelmente eliminando esse modelo.

O consenso entre muitos entrevistados é que os criadores de mercado em 2017 confiaram na ousadia e na assimetria da informação; hoje, eles confiam em sistemas, controle de risco e conformidade.

O núcleo desta mudança não é simplesmente uma "upgrade no gameplay", mas uma mudança fundamental na estrutura subjacente da indústria. No passado, se os criadores de mercado "seguiram as regras" poderia ter sido uma escolha moral; agora, é uma questão de vida ou morte.

Joesph, um parceiro de investimento da Klein Labs, revelou que todas as suas operações atuais devem girar em torno da "auditabilidade". Conformidade contratual, auditorias financeiras, detalhes de transações e relatórios de entrega passaram de "opcional" para "configuração padrão". Como resultado, os custos de conformidade representam agora 30% a 50% dos custos operacionais totais.

Com o processo acelerado de conformidade das bolsas, o aumento da transparência nos caminhos de financiamento de projetos e a incorporação de narrativas regulatórias, a lógica de sobrevivência dos criadores de mercado está sendo forçada a reestruturar. O velho modelo não regulamentado de "operações de caixa preta + práticas orientadas para resultados" está sendo sistematicamente eliminado.

Um sinal claro é que mais e mais criadores de mercado estão incorporando "Regulamentação em primeiro lugar" em sua narrativa de marca, não evitando mais o tópico.

A mudança de papéis é igualmente profunda. Nos primeiros dias da indústria, os criadores de mercado eram apenas a camada de execução; as equipes do projeto forneceram fundos e tokens, e os criadores de mercado eram responsáveis pela colocação de pedidos. Agora, os criadores de mercado são mais como parceiros secundários.

"Se estamos assumindo um projeto se tornou semelhante a uma decisão de investimento. Os fundamentos do projeto, estrutura de circulação, alocação de câmbio e faixa de volatilidade são todos avaliados quantitativamente com antecedência", diz Joesph. "Projetos cuja capitalização de mercado nem sequer atinge o top 1000 podem nem sequer se qualificar para discussão."

A razão é simples. Um único projeto de baixa qualidade pode devorar o orçamento de risco de todo o ano de um criador de mercado. Neste sentido, a criação de mercado já não é um simples "negócio de taxas de serviço", mas um jogo de longo prazo em torno da exposição ao risco.

Claro, a arbitragem não desapareceu completamente, mas foi marginalizada.

Nos cantos mais escuros da indústria, operações de alto risco e de alta ambiguidade ainda existem, mas sua escala é cada vez mais difícil, e seu espaço de sobrevivência é extremamente comprimido. Quando bolsas, equipes de projetos e sentimentos de mercado favorecem unanimemente "liquidez estável", aqueles que quebram as regras se tornam um risco sistêmico.

Na atual paisagem de criação de mercado de criptomoedas, "seguir as regras" transformou-se, pela primeira vez, de uma restrição moral em uma vantagem competitiva básica.

Os lucros excessivos estão desaparecendo.

Em comparação com o último mercado de touros, as equipes de projetos reduziram significativamente seus orçamentos para os criadores de mercado. "Os dados mostram que alguns projetos até reduziram seus orçamentos de tokens em 50% este ano em comparação com a rodada anterior", observou Vicent, CIO de Kronos Labs.

Mas não se trata apenas de "cortes orçamentais"; a força motriz mais profunda vem da evolução da mentalidade dos clientes (equipes de projetos).

As equipes do projeto melhoraram significativamente sua compreensão da criação de mercado. Eles estão começando a entender os margens de lucro dos criadores de mercado e não estão mais satisfeitos com promessas vagas de liquidez. Em vez disso, eles exigem KPIs quantificáveis, lógica de entrega clara e explicações aprofundadas da eficiência do uso de cada fundo.

Em suma, menos capital, mais demandas.

Diante dessa pressão, os principais fabricantes de mercado não se envolveram cegamente em guerras de preços. Vicent destaca que a criação de mercado é uma indústria fortemente dependente de sistemas, controle de risco e experiência. Uma vez que um preço cai abaixo do custo da cobertura de risco, os criadores de mercado enfrentam não apenas a diminuição dos lucros, mas uma crise de sobrevivência. Portanto, quando a relação risco-recompensa é desequilibrada, eles preferem abandonar o negócio.

Isso significa que o mercado não foi completamente sobrecarregado por "jogadores de baixo preço", mas sim um grupo de sobreviventes que aderem aos padrões éticos.

Atualmente, outro fenômeno é a escassez de clientes de alta qualidade e a ineficiência de projetos de cauda longa.

Reele da ATH-Labs afirmou: "O número de projetos com verdadeiro valor de criação de mercado é muito menor do que o número de criadores de mercado no mercado." Muitos projetos de cauda longa, devido à falta de profundidade ou oportunidades de arbitragem, lutam para gerar retornos sustentáveis, mesmo se atingirem metas de criação de mercado.

Isso leva a uma situação clássica de "muitos cozinheiros estragam o caldo": os principais fabricantes de mercado estão concentrados em projetos de alta qualidade, enquanto equipes menores são forçadas a competir ferozmente em projetos de baixo lucro, de alto risco e marginal.

Neste contexto, a criação de mercado está degenerando de um simples "centro de lucro" para um "ponto de entrada de relacionamento". Muitos criadores de mercado vêem a criação de mercado como uma pedra angular para parcerias de longo prazo, usando-o como um ponto de partida para entrar na gestão de tesouraria de projetos, negociação OTC, produtos estruturados e até se tornarem consultores de mercado secundário ou gestores de ativos.

Em outras palavras, os lucros reais estão cada vez mais não na "taxa de criação de mercado", mas na estrutura subsequente. Isso explica por que muitos criadores de mercado ainda ativos estão simultaneamente se expandindo para investimentos, gerenciamento de ativos e serviços de consultoria; eles não estão transformando, mas procurando "espaço de sobrevivência" para um negócio de núcleo em declínio.

Reforma da indústria: A divisão da mesa

No ciclo anterior, a concorrência entre os fabricantes de mercado ocorreu principalmente na mesma tabela: as mesmas bolsas, as mesmas formas de produto e as mesmas métricas de liquidez.

Este ano, entretanto, esta mesa está sendo dividida.

O surgimento de novas faixas, como a criação de mercados em cadeia, derivativos e tokenização de ações está sistematicamente mudando a paisagem competitiva dos fabricantes de mercados.

Em um nível narrativo, a criação de mercado em cadeia é frequentemente rotulada como "aberta e descentralizada", mas na prática, as barreiras à entrada estão aumentando em vez de cair. A incerteza da liquidez real, as limitações do ambiente de execução e os riscos inerentes aos contratos inteligentes tornam-no uma curva de capacidade completamente diferente, em vez de um mudador de jogo.

Em comparação com a criação de mercado em cadeia, a criação de mercado de derivados exibe as características opostas. Sua barreira de entrada é alta, mas uma vez estabelecida, sua vantagem competitiva é extremamente profunda.

Na criação de mercados de derivativos, o mercado de contratos exige controle de risco e gerenciamento de posições extremamente rigorosos, favorecendo naturalmente os criadores de mercados institucionais com maior capital, mais experiência em controle de risco e sistemas mais maduros. Novos jogadores não estão sem oportunidades neste campo, mas a margem de erro é extremamente baixa.

Quanto à tokenização de ações, embora seja considerada uma narrativa fundamental que conecta a finanças tradicionais, ela ainda está em seus estágios iniciais em termos de criação de mercado. Sua dificuldade central reside na complexidade das estruturas de cobertura e liquidação, levando a maioria dos criadores de mercado a manter uma atitude de "investigação em primeiro lugar, participação cautelosa".

Em outras palavras, este é um campo com potencial extremamente alto, mas um onde um modelo de criação de mercado estável ainda não foi formado.

Na opinião de Reele, esses novos campos de criação de mercado não estão apenas reformulando a estrutura da indústria, mas também uma fonte de pressão para sua inovação. Embora o número de clientes tenha diminuído, ainda é crucial se adaptar à dinâmica de mercado em constante evolução e fornecer projetos com melhores estratégias de marketing.

"A indústria de criação de mercados está passando de um 'mercado unificado' para um ecossistema estruturado de 'desenvolvimento paralelo de várias vias'. A concorrência entre os fabricantes de mercado está mudando de 'involulação homogênea' para diferenciação de capacidade de cruzamento", disse Reele.

O Moat dos criptomoedas criptomoedas

À medida que a era dos lucros exorbitantes se retira, os papéis mudam e o segmento de mercado se diversifica, uma realidade fica clara: a concorrência entre os criadores de mercado já não é sobre quem é mais agressivo, mas sobre quem é menos propenso a cometer erros.

Neste estágio, o que realmente os diferencia não é uma única vantagem, mas um conjunto abrangente de capacidades sistêmicas que são difíceis de replicar.

Essas capacidades sistêmicas incluem um sistema de negociação estável, um sistema rigoroso de controle de risco, fortes capacidades de pesquisa, conformidade e auditabilidade - tudo o que coletivamente constrói o sistema de confiança para criadores de mercado de criptomoedas.

Joesph revela que os custos de crédito e de conformidade incorridos na construção deste sistema de confiança são atualmente as maiores despesas. Embora a indústria criptomoeda já seja altamente competitiva, os recém-chegados podem não ter necessariamente mais experiência do que os criptomoedas estabelecidos na construção de consenso, reputação e gerenciamento de risco.

O choque do mercado de criptomoedas de 11 de outubro de 2025, serve como um exemplo. Vicent afirmou que este incidente reflete o fato de que a velocidade de transmissão de alavancagem e liquidação é agora muito mais rápida do que os mecanismos tradicionais de resposta de controle de risco; a indústria está passando por uma rápida diferenciação, com equipes que carecem de infraestrutura suficiente e capacidades de controle de risco sendo eliminadas, e o mercado evoluindo para uma direção mais concentrada e institucionalizada.

“A criação de mercado é agora um projeto sistemático. Aquelas equipes que realmente sobrevivem a longo prazo não são aquelas que evitam um único risco, mas aquelas que assumem desde o início que uma limpeza inevitavelmente ocorrerá e se preparam para isso”, disse Vicent.

Em resumo, o verdadeiro fosso para os criadores de mercado reside na sua “falta de confiança em erros fatais” em múltiplas juncturas-chave. Isso leva a um resultado aparentemente contra-intuitivo: os criadores de mercado mais bem sucedidos são aqueles que são mais restritos, institucionalizados e sistemáticos.

À medida que o mercado entra numa nova fase de plena concorrência e gestão institucionalizada dos riscos, os criadores do mercado de criptomoedas não são mais “arbitragem marginal”, mas sim um papel fundamental indispensável, mas altamente restrito, no sistema financeiro de criptomoedas.

Sua lógica de sobrevivência está se tornando cada vez mais semelhante à finanças tradicionais, operando com a precisão dos gigantes de negociação de alta frequência de Wall Street, mas opera em uma "bosque escuro" - um mercado que nunca fecha 24/7 e tem volatilidade dez vezes a da Nasdaq.

Este não é apenas um retorno às finanças tradicionais, mas uma evolução da espécie em condições extremas.