Interpretação de STRC em Dez Mil Palavras: Estratégia para Ganhar Dinheiro para Comprar Moedas New Magic

Autor original: Viktor

Compilado por: Azuma, Odaily Planet Daily

Nas últimas duas semanas, assistimos a um aumento significativo no volume de negociação da STRC, enquanto a sua popularidade em plataformas de redes sociais como o X também está a aumentar. Portanto, acredito que é um bom momento para escrever um artigo sobre a Strategy e a sua nova estrutura. Este é o quarto artigo que escrevi sobre a Strategy e o modelo de tesouraria do Bitcoin:

• O primeiro artigo é uma introdução ao manual da Strategy, no qual esclarecerei alguns equívocos comuns sobre o modelo.
• O segundo artigo explica o modelo de "empresa de tesouraria full-stack" e o mecanismo que suporta o seu prémio NAV.
• O terceiro artigo apresenta o jogo de ações preferenciais, que é um modelo totalmente novo lançado pela Strategy em 2025 e atualmente é a principal estratégia da empresa.

Neste artigo, vamos focar na STRC. Agora, tornou-se o principal produto de ações preferenciais da MSTR e também o foco principal de Michael Saylor (o fundador da Strategy) e da sua equipa de gestão.

TL;DR

1. A STRC é um instrumento gerador de rendimento apoiado pelo tesouro de Bitcoin da Strategy, com uma taxa de dividendo dinâmica para manter o preço próximo do valor nominal (100 USD). Atualmente, pode obter um retorno anualizado de 11,5% num instrumento relativamente estável e transparente em termos de risco (pago mensalmente).
2. A STRC é essencialmente uma forma de a Strategy converter a procura de rendimento em pressão de compra estrutural para BTC. Enquanto a Strategy operar o mecanismo de emissão de ATM para STRC e MSTR simultaneamente (e mNAV > 1), esta estrutura pode expandir-se significativamente sem aumentar o nível de alavancagem do MSTR. Isto significa que a Strategy pode absorver centenas de milhares de milhões de dólares (ou mais) em nova procura de STRC, mantendo um rácio de alavancagem de cerca de 33% e um risco de crédito inalterado.
3. Ao manter a alavancagem através do mecanismo de ATM de ações ordinárias, por cada 1 USD de STRC emitido, são adicionados aproximadamente 3 USD de BTC ao tesouro. Com base em estimativas aproximadas, quando o volume diário de negociação do STRC for de 100 milhões de USD perto do valor nominal (100 USD), isso poderia levar a compras de BTC no valor de 100 a 150 milhões de USD.
4. A estratégia divide eficazmente a exposição ao risco do BTC em duas diferentes parcelas de risco: Os detentores de STRC recebem retornos relativamente estáveis e de baixa volatilidade, enquanto os acionistas da MSTR assumem o potencial de ganho restante e a volatilidade do BTC. Como disse Lavoisier, "Nada se cria, nada se perde, tudo se transforma".
5. O objetivo de design de toda a estrutura é aumentar o número de Bitcoins correspondentes a cada ação ao longo do tempo. Isto beneficiará, em última análise, os acionistas de ações ordinárias da MSTR, pois significa que o desempenho da MSTR superará teoricamente e mecanicamente o do BTC.
6. Uma retração de curto prazo de 5% a 10% na STRC é possível, mas, enquanto o mercado mantiver a confiança nesta estrutura, os preços normalmente voltam a um valor próximo ao par através da negociação de arbitragem.
7. O verdadeiro risco não é um colapso súbito, mas um mercado de baixa prolongado para o BTC, o que poderia exercer pressão gradualmente sobre toda a estrutura ao longo do tempo. Mesmo no pior cenário (extremamente improvável), devido às reservas em dólares e à flexibilidade da Estratégia em ajustar as taxas de dividendos, o processo seria muito lento.
8. Se a Estratégia acabar por falhar, é improvável que aconteça de uma forma dramática e violenta como a Luna/UST, mas sim como um processo de deterioração lento e prolongado.
9. Se é otimista em relação ao BTC, mas pessimista em relação ao MSTR e ao STRC, é logicamente difícil justificar. Dados os níveis de risco atuais da Estratégia (que podem mudar no futuro), se o BTC não "morrer" primeiro, é basicamente impossível para a Estratégia morrer primeiro.

O que é o STRC e como funciona?

Primeiro, deixe-me revisar brevemente o conceito de ações preferenciais: Simplificando, são instrumentos financeiros semelhantes a dívidas, mas legalmente ainda pertencem ao património da empresa. Isto significa estas ações preferenciais nunca precisam ser "reembolsadas", e a Strategy não pode ficar em falta com estas ações preferenciais.

Na estrutura de capital, a ordem de reembolso das ações preferenciais é superior à das ações ordinárias MSTR, o que significa que, em caso de falência, os acionistas preferenciais serão pagos antes dos acionistas comuns.

Até agora, a Strategy emitiu cinco tipos de ações preferenciais (STRF, STRC, STRK, STRE, STRD), que apresentei um a um no artigo anterior. Aqui estão as principais características da STRC (também conhecida como Stretch):

• Pertence à categoria de "crédito de alto rendimento de curta duração".
• A estratégia visa manter o preço do STRC o mais próximo possível de 100 USD (ou seja, "valor nominal"), idealmente dentro de uma faixa de flutuação de 1% entre 99 e 100 USD.
• O STRC paga um dividendo flutuante mensal; a taxa de dividendo atual é de 11,5%.
• Se o preço de negociação do STRC estiver significativamente abaixo do valor nominal, a Estratégia pode aumentar a taxa de dividendo mensal para tornar o produto mais atraente, aumentando a procura até que o preço volte a aproximar-se do valor nominal.
• Se o preço do STRC estiver acima de 100 USD, a Saylor pode emitir e vender novas ações STRC a 100 USD através do plano de emissão no mercado (ATM). Isto cria efetivamente um teto de preço próximo de 100 USD.
• Se a Saylor não desejar emitir ações através do ATM, a empresa tem outra opção: resgatar STRC a 101 USD, o que significa que os participantes do mercado têm pouco incentivo para comprar STRC acima deste preço.
• Tal como as outras ações preferenciais da Strategy, o STRC é uma ação preferencial perpétua, o que significa que não tem data de vencimento nem período de reembolso.

Nota da Odaily: Todos os dados sobre o STRC podem ser encontrados em Strategy.com. A captura de ecrã seguinte é de 13 de março de 2026, que foi a data ex-dividendo, pelo que o preço do STRC estaria abaixo do valor nominal.

Como é que a Strategy utiliza a ATM para controlar a alavancagem?

Embora as ações preferenciais da Strategy não sejam tecnicamente dívidas, podem ser vistas como uma forma de introduzir alavancagem no balanço. A Strategy distingue entre a taxa de alavancagem e a taxa de amplificação — onde a taxa de alavancagem apenas calcula a relação entre "dívida convertível / reservas de BTC"; a taxa de amplificação calcula a relação entre "dívida convertível + ações preferenciais / reservas de BTC".

De facto, o rácio de amplificação é o verdadeiro indicador do nível de alavancagem da Estratégia. Isto significa que, sempre que a Saylor emite e vende novas STRC, o nível de alavancagem da Strategy aumenta. Se Saylor quiser reduzir o nível de alavancagem da empresa, a ferramenta disponível para ele é o mecanismo de emissão de ações ordinárias ATM — emitindo novas ações MSTR e usando o produto para comprar BTC, expandindo assim a escala da empresa enquanto reduz a taxa de alavancagem.

Esta lógica é fácil de entender: Suponha que uma empresa detenha 10 mil milhões de USD em BTC e tenha 3 mil milhões de USD em dívida, com um valor de mercado de 12 mil milhões de USD, a sua taxa de alavancagem seria: 3 mil milhões de USD de dívida / 10 mil milhões de USD em BTC = 30%.

Suponha que a empresa emite mais 2 mil milhões de USD em novas ações e usa esse dinheiro para comprar 2 mil milhões de USD em BTC. Com o preço do BTC inalterado, o valor de mercado da empresa passa a ser de 14 mil milhões de USD, o valor do tesouro em BTC passa a ser de 12 mil milhões de USD, mas o montante nominal da dívida permanece inalterado, pelo que o novo rácio de alavancagem é: Dívida de 3 mil milhões de USD / 12 mil milhões de USD em BTC = 25%.

A partir deste exemplo, fica claro que, através da emissão de ações ordinárias ATM, a empresa pode expandir a sua escala (valor de mercado de 12 mil milhões para 14 mil milhões) e reduzir o seu nível de alavancagem (de 30% para 25%).

A estratégia está a utilizar STRC para comprar BTC em grande quantidade?

Como a procura de STRC se traduz em pressão de compra de BTC

Como mencionei anteriormente, a Saylor só venderá STRC a um preço de 100 USD e não venderá abaixo de 100 USD.

Isto significa que, quando o preço está abaixo de 100 USD, todo o volume de negociação corresponde apenas à troca de ações STRC entre os detentores passados, presentes e novos. Quando o preço atinge os 100 USD, parte do volume de negociação ainda corresponde a transações regulares de ações STRC (porque alguns estão dispostos a vender a 100 USD), mas o volume restante corresponde à emissão de novas ações pela Saylor e à sua venda a 100 USD para atender à "excedente de procura".

Na semana passada, a relação entre o volume semanal de negociação de STRC e a escala ATM para essa semana foi de cerca de 40%. Vou usar este número no exemplo abaixo, mas isso claramente não é uma regra fixa; em alguns casos, essa proporção também pode ser de 25% ou 60%.

Quando a STRC negocia perto do valor nominal e o volume diário de negociação é de 100 milhões de USD, a situação é mais ou menos a seguinte —A Saylor pode emitir 40% desse montante através do plano de emissão ATM da STRC, o que significa emitir e vender 40 milhões de USD de novas ações da STRC. Ele usaria imediatamente esses 40 milhões de USD para comprar BTC.

Nota da Odaily: O ATM será ativado quando o preço da STRC atingir 100 USD.

No entanto, a venda de STRC aumentará o nível de alavancagem da empresa (uma vez que é uma ferramenta semelhante a uma dívida), e Saylor certamente quer manter a alavancagem estável. Atualmente, o nível de alavancagem da Strategy é de cerca de 33%, e acredito que ele queira mantê-lo em torno deste número. Isto significa que para cada 1 USD adicional de dívida, deve haver um aumento de 3 USD nas reservas de BTC. No exemplo anterior, se Saylor aumentasse 40 milhões de USD de "dívida" através da STRC e comprasse 40 milhões de USD de BTC, ele ainda precisaria adicionar outros 80 milhões de USD de BTC às reservas da empresa. Como ele faria isso?

A resposta está na secção anterior — utilizando o mecanismo de emissão ATM das ações ordinárias MSTR. Portanto, Saylor emitiria e venderia 80 milhões de USD em novas ações MSTR e usaria imediatamente o produto para comprar 80 milhões de USD em BTC.

Portanto, a conclusão é que, com base neste cálculo aproximado, um volume diário de negociação de 100 milhões de USD para o STRC corresponderia a aproximadamente 40 milhões de USD de nova emissão de STRC e à compra de cerca de 120 milhões de USD de BTC. Com o STRC, a Strategy encontrou uma maneira de converter a procura por rendimentos estáveis em pressão de compra de BTC.

O que acontece se a procura por STRC explodir? Will Saylor será forçado a maximizar a alavancagem?

Quero também que você note outro ponto: de acordo com o modelo que acabei de descrever, a Strategy pode triplicar completamente o valor de mercado do STRC (em outras palavras, aumentar a dívida do STRC em cerca de 8 mil milhões de USD, além do valor de mercado atual de 4 mil milhões de USD) sem aumentar o rácio de alavancagem da empresa (ou seja, o risco de crédito).

A Saylor tem todas as ferramentas necessárias para expandir a escala da STRC para atender à demanda do mercado, mantendo o nível de alavancagem estável em 33%.

Claramente, isso aumentará o tamanho nominal da dívida da empresa e o montante de dividendos a serem pagos, mas essas métricas crescerão em sincronia com o tamanho do tesouro do BTC, o que significa que a Strategy não assumirá quaisquer riscos adicionais relacionados aos preços do BTC.

Qual é a verdadeira limitação desta estratégia?

O modelo de operação simultânea dos mecanismos de ATM para a STRC e a MSTR requer que duas condições sejam atendidas.

A primeira condição é óbvia: o preço de negociação do STRC deve ser de 100 USD. Quando isto ocorre, significa essencialmente que a procura por STRC excede o seu valor de mercado atual, pelo que a Saylor emitirá novas ações para satisfazer a procura excessiva.

A segunda condição, que não mencionei anteriormente, é que o mNAV deve estar acima de 1 para usar o mecanismo comum de ATM. Expliquei noutro artigo que o objetivo principal da Strategy é sempre aumentar o número de Bitcoins por ação (bps) a longo prazo. Quando vendem ações da MSTR e compram BTC enquanto o mNAV está acima de 1, é acréscimo do ponto de vista dos bps; quanto maior o mNAV, mais pronunciado é o efeito acréscimo desta operação; quando o mNAV é exatamente igual a 1, esta operação é neutra; mas quando o mNAV está abaixo de 1, utilizar os lucros da venda de MSTR para comprar BTC seria diluitivo do ponto de vista dos bps, pelo que evitarão fazê-lo.

Pode ter reparado que na secção anterior mencionei: utilizar o mecanismo de ATM da MSTR pode tanto expandir a escala da empresa como reduzir a alavancagem. Mas se o mNAV for superior a 1, então o uso do ATM de ações ordinárias tem um benefício adicional: melhorar a taxa de bps.

A propósito, a métrica mNAV é, na verdade, exibida diretamente na página inicial do Strategy.com. Eles usam o mNAV mais diluído como referência, o que é a abordagem correta. Atualmente, este valor é de cerca de 1,2 e acredito que o mais baixo desde 2026 tenha sido de cerca de 1.

Então, o que acontece se houver uma situação em que, devido à procura excessiva por STRC, a Saylor tem de emitir novas ações STRC, mas, neste momento, o mNAV está abaixo de 1? Isto significa que ele não pode usar o caixa automático MSTR para manter níveis estáveis de alavancagem e é forçado a aumentar a alavancagem?

Em primeiro lugar, acho que este cenário é improvável porque a capacidade da STRC de negociar de forma constante a 100 USD indica que os investidores têm confiança na estrutura geral, pelo que, teoricamente, o mNAV do MSTR também deve ser pelo menos superior a 1. Em segundo lugar, esta suposição ignora o facto de que têm outra ferramenta para controlar a procura da STRC — reduzir o dividendo.

A questão da taxa de dividendo: O rendimento de 11,5% pode ser sustentado?

Em primeiro lugar, lembre-se de que a taxa de dividendos do STRC no lançamento era de 9%. A taxa de dividendos é uma ferramenta ajustável usada para corresponder à procura do STRC e garantir que o seu preço permaneça próximo do valor nominal.

A orientação atual da Estratégia é a seguinte: se o VWAP mensal (preço médio ponderado pelo volume) do STRC estiver entre 95 e 99 USD, aumentarão a taxa de dividendos em 25 pontos base (bps); se o VWAP mensal estiver abaixo de 95 USD, aumentarão em 50 bps; se o VWAP mensal estiver acima de 101 USD, reduzirão a taxa de dividendos.

Portanto, até agora, o que fizeram foi essencialmente aumentar gradualmente a taxa de dividendos do STRC de 9% para 11,5% para alcançar um estado equilibrado, permitindo que o STRC flutue em torno de 100 USD nas negociações diárias. Esta semana tem sido a semana de maior sucesso do STRC até à data, pois não só continuou a ser negociado perto do valor nominal, como também teve volumes de negociação muito elevados (cerca de 300 a 400 milhões de USD por dia, enquanto o volume médio de negociação anterior era pouco superior a 100 milhões de USD).

Nota da Odaily: A tendência de preço do STRC desde o seu lançamento.

A procura pelo STRC depende fundamentalmente de várias variáveis:

• Risco de crédito: Qual é o atual rácio de alavancagem da Strategy? Em outras palavras, quanto BTC está atualmente a "apoiar" o STRC? Isto depende diretamente do preço do BTC — se o BTC cair, tudo o resto sendo igual, a alavancagem aumentará, o risco de crédito aumentará e a procura pelo STRC diminuirá (ou seja, o preço do STRC cairá).
• Rendimento: Qual é a taxa de dividendos atual paga pelo STRC? Quanto maior a taxa de dividendos, maior a procura pelo STRC.
• Consciencialização: Quantas pessoas sabem da existência da STRC? Nos primeiros meses ou anos após o lançamento do produto, este é um fator muito importante, pois é essencialmente uma variável que só aumenta, afetando significativamente a procura pela STRC sob outras condições constantes.
• Confiança: Quantas pessoas estão dispostas a investir depois de verem a STRC a ser negociada durante vários meses e a continuar a pagar dividendos? Este é um fator especial, pois o grau de mudança na confiança pode ser significativo — se a STRC for negociada dentro de uma faixa estreita perto de 100 USD durante muito tempo, mais e mais pessoas considerarão que é segura; mas se de repente virmos uma queda de 10% num dia, essa confiança pode evaporar rapidamente.

Desde o lançamento da STRC, verificámos que: o risco de crédito aumentou (uma vez que o BTC caiu 45% em relação ao seu máximo histórico), o rendimento aumentou, a consciencialização aumentou e a confiança também aumentou. Um fator impactou negativamente a procura, enquanto os outros três fatores a impactaram positivamente, e agora estamos finalmente num estado "ideal": O STRC está a estabilizar em torno dos 100 USD.

Quando o preço do BTC está em torno dos 68 000 USD, um rendimento de 11,5% é o nível de dividendo necessário para puxar o preço do STRC de volta ao valor nominal. Para um produto que tem sido negociado publicamente há menos de oito meses, isto parece-me ser um sinal bastante positivo. Saylor espera que o BTC tenha uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 20-30% nos próximos 20 anos. Como expliquei noutro artigo, sob esta suposição, emitir dívida a uma taxa de 11,5% para comprar um ativo com uma taxa de crescimento anual de 25% é totalmente razoável. Teoricamente, até poderia pagar uma taxa de juro mais elevada e lucrar com a diferença entre os custos de juro e os retornos anuais esperados do BTC.

Na minha opinião, o caminho de desenvolvimento mais provável é que a procura por STRC continue a crescer e a Strategy vá gradualmente reduzindo a taxa de dividendo para 10% (ou até abaixo desse nível a longo prazo) para controlar a procura enquanto reduz os custos de juro da empresa.

O que acontece se todos quiserem vender?

Neste caso, o preço do STRC despencaria! Mas, na verdade, já vimos situações semelhantes com este produto: Em agosto de 2025, o STRC caiu de 98 USD para 92 USD (uma queda de 6%); durante a liquidação do mercado em novembro de 2025, o STRC caiu de 100 USD para 89 USD (uma queda de 11%); e este fevereiro, caiu de 100 USD para 93 USD (uma queda de 7%).

É importante notar que o objetivo explícito da Saylor é manter o STRC consistentemente dentro de uma faixa estreita perto de 100 USD, e o STRC já se tornou um foco central da Strategy. Portanto, se o preço médio do STRC cair abaixo de 99 USD dentro de um mês, a Strategy aumentará a taxa de dividendos para trazer a procura de volta a um nível que possa suportar o preço de 100 USD. Enquanto os participantes do mercado tiverem confiança na capacidade da Strategy de manter este mecanismo, sempre haverá compradores a preços mais baixos que esperam lucrar com "negociações de arbitragem de volta ao valor nominal".

No curto prazo, devido ao pânico dos detentores, o preço pode, de facto, cair 10%. Mas se tiver confiança na estrutura estabelecida pela Strategy, o preço normalmente voltará a um valor próximo do valor nominal dentro de alguns dias ou semanas, como já vimos no passado.

Por que a taxa de dividendos não aumentará indefinidamente?

Vamos supor que a STRC não consiga voltar ao valor nominal, o que significa que a Strategy deve aumentar continuamente a taxa de dividendos... e como a taxa de dividendos não tem um limite superior formal, isso não parece uma "espiral mortal"? Não exatamente.

Primeiro, é preciso entender que a chamada "orientação" de dividendos não obriga legalmente a Saylor a tomar qualquer ação. Em última análise, a empresa tem total autonomia sobre a taxa de dividendos e, mesmo que o preço médio caia abaixo de 99 USD, eles podem parar de aumentar a taxa de dividendos.

Se a Strategy espera que o BTC cresça 20-30% anualmente, então eles provavelmente têm uma "taxa de dividendos máxima" aceitável, talvez em torno de 15%. Uma vez que esse nível for alcançado, eles ignorarão o preço de negociação do STRC e pararão de aumentar a taxa de dividendos.

É importante lembrar que a taxa de dividendos pode ser ajustada mensalmente. Se você espera que o BTC se recupere após um mercado de baixa, então uma taxa de dividendos mais alta não precisa ser mantida indefinidamente. À medida que os preços do BTC sobem novamente, o risco de crédito do STRC melhorará, aumentando mecanicamente a demanda por STRC e elevando seu preço de volta para perto do valor nominal. Nesse momento, a Estratégia pode começar a reduzir novamente a taxa de dividendos. A longo prazo, mesmo que a taxa de dividendos suba brevemente para 13% durante um período de pressão, é provável que a taxa de dividendos do STRC acabe por voltar a um nível semelhante a 8%.

Na próxima secção, vou descrever um cenário de pior caso: o que aconteceria se o BTC entrasse num mercado de urso prolongado e Saylor fosse forçado a continuar a aumentar a taxa de dividendos.

Compreender os Riscos

Ao ler o artigo, parece que tudo correrá bem, mas não existe almoço grátis no mundo. Então, como titular de STRC, quais são os riscos reais que estou a correr?

Deixe-me esclarecer a minha posição: Acredito que o mercado está a subestimar o risco do STRC e, com uma suposição razoável de alta para os preços do BTC, a sua relação risco-recompensa é bastante atraente. Tenha em atenção que não estou a dizer que pode obter retornos elevados com risco zero; os riscos existem e estão sempre relacionados com o desempenho do BTC.

Acredito que existe uma discrepância entre as expectativas das pessoas em relação aos futuros movimentos de preços do BTC e a sua perceção dos riscos do STRC. Em termos simples, se observar as expectativas dos investidores nativos de criptomoedas para o BTC nos próximos anos, 95% deles esperam cenários que não terão um impacto material no STRC. Em outras palavras, dentro do seu próprio quadro de expectativas para o BTC, acreditam que podem obter um rendimento de "baixo risco" superior a 10%. Mas ainda precisamos discutir esses riscos especificamente.

Risco 1: Asimmetria entre o Risco de Baixa e a Recompensa de Alta

A estrutura da STRC significa que, se você comprar por 100 USD, seu ganho é limitado ao rendimento anual de dividendos (atualmente 11,5%), enquanto sua perda pode chegar a 0-10% em dias — com base no desempenho histórico dos preços.

Isso significa que, se a STRC cair 6% em uma semana, você terá efetivamente perdido um valor equivalente à metade do rendimento de dividendos de um ano. Se precisar de sair da sua posição rapidamente, isto pode tornar-se um problema.

Se o seu objetivo é manter o STRC a longo prazo, então isto é menos importante; desde que acredite que ele acabará por voltar a 100 USD, ainda pode sair da sua posição sem um desconto. Apenas um lembrete, os dividendos do STRC têm uma natureza de retorno de capital, o que significa que os detentores não pagam impostos sobre os dividendos, pelo que não têm uma forte motivação para negociar a curto prazo.

Risco 2: STRC e BTC a Declinarem Simultaneamente

O risco de crédito da STRC está diretamente relacionado ao preço do BTC, pelo que poderá ter notado que as recuos da STRC geralmente ocorrem quando o BTC sofre vendas significativas. Isto significa que a sua parte da "alocação de ativos estáveis e geradores de rendimento" incorrerá em perdas precisamente quando está mais vulnerável como um entusiasta da criptomoeda.

Nota da Odaily: As maiores quedas no IBIT (ETF BlackRock Bitcoin) frequentemente acompanham as quedas da STRC.

Risco 3: STRC a ser negociada com um desconto a longo prazo

A confiança das pessoas na capacidade da STRC de retornar ao valor par decorre de dois fatores: o seu risco de crédito real e a perceção de risco formada pelas tendências históricas de preços. O segundo fator também pode funcionar ao contrário: se todos acreditam que uma retração de 5% será rapidamente recomprada, mas de repente um caso não ocorre, o que acontecerá?

Se isso acontecer, aqueles que compraram durante uma retração de 5% podem optar por sair das suas posições, levando a mais quedas de preços e potencialmente desencadeando novas vendas emocionais, resultando em quedas maiores. Podemos imaginar um cenário em que a STRC cai 15% e não consegue recuperar dentro de dias, então a confiança acumulada pode gradualmente erodir, levando a uma maior pressão de venda.

Neste caso, o que pode parar este ciclo vicioso? A resposta continua a ser o preço do BTC. A estratégia de Saylor é, em última análise, construída com base na expectativa de que o BTC pode alcançar retornos superiores a 20% ao longo da próxima década.

Risco 4 (Cenário de pior caso): O risco fundamental reside sempre no desempenho do BTC

O pior cenário para a STRC é a situação que acabei de descrever, mas, ao mesmo tempo, o BTC não consegue recuperar fortemente durante um mercado de baixa prolongado. Devido às muitas variáveis envolvidas, é difícil prever com precisão o que acontecerá neste caso, mas poderá ser algo como isto: A STRC continuará a ser negociada abaixo do seu valor nominal, pelo que Saylor aumentará a taxa de dividendos todos os meses na tentativa de recuperar o seu preço para 100 USD.

Em algum momento, a taxa de dividendos tornar-se-á excessivamente alta e ele deixará de a aumentar, mantendo-a apenas num determinado nível. Isto significa que ele deixará de seguir a "orientação" anterior, ou seja, aumentar a taxa de dividendos quando a VWAP mensal estiver abaixo de 99 USD. Lembre-se, isto é apenas uma orientação e nada o obriga a cumprir.

Não aderir a esta orientação enfraquecerá ainda mais a confiança do mercado na STRC, e esta poderá continuar a ser negociada com um desconto significativo, como um desconto de 40% com uma taxa de dividendos de 15%, o que significa que o rendimento real poderá atingir os 25%.

O preço de negociação da MSTR também cairá abaixo de 1 vezes o mNAV, o que significa que a empresa não poderá ajudar a pagar dividendos vendendo ações da MSTR. A estratégia dependerá inteiramente das suas reservas em dólares para pagar dividendos, e atualmente, as suas reservas são suficientes para cobrir 28 meses (cerca de 2 anos e 4 meses) de pagamentos de dividendos. À medida que estes 28 meses vão chegando ao fim, todos os ativos relacionados podem enfrentar uma maior pressão, e o BTC, MSTR e STRC terão mais motivos para continuar a diminuir.

Uma vez esgotadas as reservas em dólares, a Strategy terá de começar a vender gradualmente o BTC. Atualmente, a despesa anual com dividendos é de cerca de 1 mil milhão de USD, e se este número aumentar para 2 mil milhões de USD, a Strategy terá de vender cerca de 200 milhões de USD de BTC por mês para manter os pagamentos de dividendos. Alternativamente, poderiam optar por parar de pagar dividendos, caso em que o valor das ações preferenciais, STRC e MSTR diminuiria ainda mais, e a empresa teria pouco a fazer até que os preços do BTC se recuperassem.

Isto descreve, de forma aproximada, o pior cenário. Como pode ver, as reservas em dólares da Strategy proporcionam uma proteção significativa para um mercado de baixa prolongado, uma vez que a Strategy pode, teoricamente, não fazer nada e depender exclusivamente das reservas para pagar dividendos durante mais de dois anos sem ser forçada a tomar medidas.

Atualmente, estamos no meio de um mercado de baixa do BTC, com preços em torno de 70.000 USD (menos cerca de 45% em relação ao pico), mas o STRC ainda é negociado perto do valor nominal (com uma taxa de dividendos de 11,5%) e o mNAV em 1,2. Considerando que não acredito que o BTC vá passar por um mercado de baixa de dois anos (o mercado de baixa de 2022 durou cerca de um ano do pico ao vale), e a Strategy ainda nem começou a usar suas reservas em dólares, acredito que, com os níveis atuais de alavancagem, a estrutura geral da Strategy é bastante segura e resiliente.

Risco 5 (Preocupação de Longo Prazo): O Modelo da Strategy É Demasiado Eficaz

Como mencionei ontem no X, como um BTC bull, o maior risco associado à Estratégia é —pode ser demasiado bem-sucedido.

"A maior lógica de curto prazo para a Strategy é que essa estratégia está sendo muito bem-sucedida. Se tiver sucesso, continuarão a aumentar as suas participações em BTC. Mas, em última análise, tornar-se-ão demasiado grandes, contaminando assim a narrativa originalmente 'pura' do BTC. De facto, isto já está a acontecer."

De facto, a Strategy já detém cerca de 3,5% do fornecimento total de BTC. Isto poderá ter um impacto negativo na procura futura de BTC, uma vez que poderá começar a enfraquecer a narrativa do BTC como um ativo puramente descentralizado. Além disso, a narrativa em torno da STRC e do seu "Crédito Digital" de alto rendimento gerou algumas reações negativas dentro da comunidade cripto, o que também poderia afetar indiretamente a procura pelo BTC.

Como expliquei ao longo deste artigo, a quantidade de BTC detida pela Strategy só continuará a aumentar. O único cenário que poderia invalidar esta situação é se o BTC passar por um ciclo doloroso que dure pelo menos dois anos. Mesmo assim, seria necessário um período mais longo de estagnação para que as reservas de BTC da Strategy diminuíssem gradualmente devido aos pagamentos de dividendos.

Posso entender por que algumas pessoas se sentem desconfortáveis com o papel da Strategy no ecossistema do BTC. Mas, da minha perspetiva, se isto por si só for suficiente para o tornar pessimista quanto às perspetivas de longo prazo do BTC, então talvez não tenha sido muito otimista em relação ao BTC desde o início. Do meu ponto de vista, isto não é particularmente grave. De facto, a Strategy é uma entidade única que detém 3,5% da oferta de BTC, mas, em última análise, a Strategy e as suas reservas de BTC pertencem aos seus acionistas.

Em que medida isto é diferente de a BlackRock deter uma quantidade semelhante de BTC em nome dos acionistas da IBIT? Claro que não são totalmente iguais, e a IBIT não enfrenta risco de falência. Mas, na minha opinião, são um pouco semelhantes — ambos representam a financeirização do BTC, e essa tendência também é inevitável.

Não acredito que a Strategy e a STRC representem riscos sistémicos para o BTC, mas entendo o potencial impacto negativo que podem ter na narrativa do BTC. Em qualquer caso, este artigo destina-se principalmente a ajudar todos a compreender a STRC e a estrutura da Strategy. Depois disso, pode decidir por si mesmo se deve ser mais otimista ou pessimista em relação a isso.

A STRC é a nova UST?

Nas recentes discussões nas redes sociais, a comparação do STRC com Luna/UST/Anchor tem sido mencionada com demasiada frequência, pelo que penso que vale a pena discutir separadamente. De facto, estes dois são fundamentalmente diferentes em muitos níveis.

Nota da Odaily: A tendência de preços da LUNA antes do seu colapso.

O UST é uma stablecoin, pelo que manter uma ligação de 1 USD é crucial; já o STRC é uma ação preferencial, que idealmente é negociada dentro de uma margem de 1% próxima de 100 USD, mas pode certamente cair alguns pontos percentuais. Isto já aconteceu antes e acontecerá novamente, e isto por si só não é necessariamente um problema.

A UST é suportada pela LUNA, e o valor da LUNA, até certo ponto, depende do sucesso da UST. Quando a UST cai abaixo do preço de referência, os utilizadores podem trocar UST por LUNA recém-concedida. Isto aumenta a pressão de venda na LUNA, enfraquecendo a confiança do mercado no sistema e aumentando ainda mais a pressão de venda na UST. O resultado é uma espiral de morte reflexiva que pode levar os valores da UST e da LUNA a quase zero em poucos dias. A STRC não tem este mecanismo reflexivo, pois uma queda no preço da STRC não desencadeia a emissão forçada, resgates ou diluição de outros ativos no sistema, nem afeta o BTC.

O rendimento fornecido pela Anchor para o UST é de 18%-20%, o que não é apenas significativamente superior ao rendimento atual da STRC de cerca de 11,5%, mas também é em grande parte impulsionado por subsídios e estruturalmente insustentável. A fonte do rendimento da STRC é relativamente simples: A Strategy espera que o BTC tenha um retorno anualizado superior a 20% ao longo da próxima década, com os detentores de STRC a receberem os primeiros 11,5% (ou a taxa de dividendo então vigente), enquanto os acionistas da MSTR suportam o potencial de crescimento e a volatilidade restantes.

Também temos muita clareza sobre como a Strategy continua a pagar dividendos. Se o mNAV estiver acima de 1, podem emitir ações MSTR através do ATM; se o mNAV estiver abaixo de 1, podem contar com as reservas em dólares (atualmente suficientes para cobrir mais de dois anos de pagamentos de dividendos). Se as reservas se esgotarem, poderão, em última análise, vender derivados de BTC ou vender diretamente BTC no tesouro. No caso do UST e do Anchor, resume-se essencialmente a: "Confiem em mim, vou definitivamente continuar a pagar".

O impacto das quedas de preços nestes dois sistemas é também totalmente diferente. Quando o UST perde a sua paridade, a confiança desmorona rapidamente e o mercado acredita rapidamente que o sistema pode chegar a zero; enquanto que, para o STRC, quanto mais baixo for o preço, maior será o rendimento efetivo, o que pode atrair novos compradores. Por exemplo, num cenário completamente pessimista, se o STRC for negociado a 50 USD com um rendimento de dividendos de 12%, o seu rendimento real seria de cerca de 24%.

Por fim, a dinâmica temporal dos dois é completamente diferente. Luna/UST é um sistema extremamente frágil que pode entrar em colapso em poucos dias após uma perda de confiança. Em contraste, para o STRC, mesmo no pior cenário descrito anteriormente, o processo seria muito mais lento (um declínio muito gradual), podendo levar anos, a menos que se assuma que o BTC cai subitamente 90% em alguns meses.