O céu é o limite: Usar sempre a mesma roupa, cortar o meu próprio cabelo e doar milhares de milhões a estranhos — A história por trás da Hyperliquid

Título original: Para além do céu

Autor original: Dom Cooke, um gigante

Tradução original: SpecialistXBT, BlockBeats

Nota do editor:

Nos últimos anos, o setor das criptomoedas passou por um período de euforia, colapso, recuperação e polarização. Os debates intermináveis nas redes sociais continuam a girar em torno de questões relacionadas com as bolsas, a custódia, a criação de mercado, a governação e a emissão de ativos. O surgimento do conceito de «hiperlíquido» tem suscitado grande interesse, uma vez que procura abordar diretamente estas questões: Como é possível criar um mercado de negociação em grande escala verdadeiramente funcional num ambiente público e transparente na cadeia de blocos? Este artigo centra-se na Hyperliquid e no seu fundador, Jeffrey Yan, documentando o desenrolar desta experiência e o preço que está a pagar.

Segue-se um excerto do texto principal:

O Jeff recusou um investimento de 100 milhões de dólares, distribuiu milhares de milhões de dólares a desconhecidos e agora não consegue viajar sem um guarda-costas. Este artigo conta a história de como ele transformou a blockchain e a bolsa de criptomoedas Hyperliquid na startup mais rentável do mundo em termos per capita.

Numa sexta-feira de janeiro, antes do nascer do sol, um homem de 43 anos foi levado da sua casa em Saint-Lezoux-la-Leu por uns indivíduos. Foi levado de carro até à cidade de Bascule-en-Sologne, a cerca de 50 km de distância, onde foi espancado, amarrado e abandonado. Doze horas depois, enquanto o sol se punha nos subúrbios de Paris, três homens armados com uma pistola arrombaram a porta de uma casa em Verneuil-sur-Seine. Agrediram um casal na frente dos filhos, amarraram os quatro membros da família com abraçadeiras, reviraram a casa e depois dirigiram-se à estação ferroviária para partir. Este foi o 70.º ataque deste tipo a nível mundial em menos de um ano.

Dois dias depois, embarquei num voo para Singapura.

Eu estava a caminho para visitar uma equipa de apenas 11 pessoas, mas a primeira pessoa que vi no escritório deles não fazia parte desse grupo. Era um homem americano corpulento, de cabelo curto e barba por fazer, sentado atrás de uma pequena mesa num canto da sala de estar, com um portátil Apple à sua frente. O seu físico deixava claro que ele não estava ali para programar. Ele era guarda-costas.

Um dos cofundadores da empresa acompanhou-me do hotel até ao escritório. Ela usa o pseudónimo online iliensinc, abreviatura de Aliens Incorporated. Enquanto caminhávamos, com as árvores da chuva entrelaçadas sobre as ruas, ela contou-me que antigamente não tinham um escritório nesta zona de Singapura. A empresa operava inicialmente a partir de um espaço de coworking no distrito financeiro, mas o seu cofundador — a única pessoa da equipa que trabalhava sem pseudónimo — começou a atrair cada vez mais atenção. No início, as pessoas limitavam-se a olhar para ele, tentando lembrar-se do seu rosto. Então, começaram a aproximar-se dele pessoas desconhecidas. Por fim, alguém seguiu-o até ao elevador do seu prédio. Assim, a empresa mudou-se para um local mais tranquilo, um edifício onde ninguém pensaria em procurá-los.

Nem mesmo a empregada de limpeza fazia ideia do que eles estavam a fazer. A seu ver, ela trabalhava para uma empresa secundária que fabricava brinquedos de pelúcia em forma de gato. Tendo em conta que havia, de facto, 34 peluches no escritório, este mal-entendido não era difícil de compreender. A mascote da empresa era um gato chamado Hypurr, com 12 deles empoleirados num armário. Mas também havia tubarões, lagartos, coalas, pinguins e dragões no escritório, muitos deles aninhados nos monitores Dell como gárgulas peludas. A maioria dos peluches pertencia a um engenheiro. A mulher dele não o deixava trazer mais para casa, por isso ele levou-os para o escritório. A equipa não corrigiu o mal-entendido da senhora da limpeza.

A razão é que a Hyperliquid — uma plataforma de blockchain e de câmbio de criptomoedas — era uma das empresas mais rentáveis per capita do mundo. No ano passado, os seus 11 funcionários geraram mais de 9 mil milhões de dólares em lucros. A empresa, fundada há apenas três anos, tem uma capitalização bolsista de 100 mil milhões de dólares e nunca recebeu um cêntimo de capital de risco. A figura central por trás de tudo isto, Jeff, que faz 31 anos este ano, tornou-se quase sem querer um dos rostos mais conhecidos de um setor em que «quanto mais sucesso se tem, mais fácil é ser raptado».

Antes de fundar a Hyperliquid, Jeff viveu em Porto Rico e geriu sozinho uma das maiores empresas de negociação anónima no setor das criptomoedas. Essa empresa chamava-se Chameleon Trading — «Chameleon» era a sua alcunha nos jogos quando andava no ensino básico. Começou com as suas poupanças de 10 000 dólares e, ao longo dos dois anos e meio seguintes, a empresa cresceu anualmente em vários milhares de pontos percentuais. Quando ele me falou dos seus lucros, tentou imediatamente convencer-me a não ficar muito impressionado. Tomei nota das suas objeções e também reparei noutra coisa: A Chameleon tornou-o incrivelmente rico. Aos 27 anos, era despreocupado. Para os surfistas, os barmen e as empregadas de mesa de San Juan, ele era apenas um jovem comum de calções de praia.

Naquele momento, ele estava sentado descalço numa poltrona cinzenta, num escritório fortemente vigiado em Singapura, vestindo calções pretos e uma t-shirt azul-marinho, a explicar-me por que razão todo o sistema financeiro precisava de ser reconstruído do zero. O que eu realmente queria saber era: por que é que ele trocou a primeira vida pela segunda?

Ele disse que não era por dinheiro. O Jeff não vinha de uma família abastada, e o seu estilo de vida atual não revelava qualquer interesse pelo «estilo de vida dos adultos ricos». Ele usava os mesmos calções e t-shirt da Lululemon todos os dias — 15 pares de calções e 10 t-shirts, cada um em três cores diferentes. Também não havia qualquer sinal de riqueza no escritório. O mobiliário foi deixado pelo inquilino anterior. A equipa limitou-se a adicionar dois jogos de tabuleiro, NFTs na parede e aqueles gatos de peluche. Confirmei isso quando encontrei quatro livros na prateleira, um dos quais era «Amp It Up», de Frank Slootman, um livro sobre gestão cuja ideia central é que a maioria das pessoas não se esforça o suficiente. Falei disso ao iliensinc. Ela encolheu os ombros. Esse credo era próprio deles, não tinham-no aprendido num livro. Na cozinha, havia três garrafas de vodka Grey Goose e de uísque Macallan, que não tinham sido abertas desde um evento comunitário há dois anos, em que não se atingiu o valor mínimo de consumo. Esta equipa tomou chá.

Nem é por amor à indústria das criptomoedas. O Bitcoin, que continua a ser o ativo mais emblemático deste setor, registou uma queda de cerca de 30 % desde o pico atingido no início de outubro. Entretanto, o ouro, que se supunha que fosse substituído pela Bitcoin na sua função, registou uma subida de 7% ao longo desses mesmos três meses. A maioria das moedas digitais teve um desempenho ainda pior. Quando perguntei ao Jeff como é que ele encara a negatividade externa em relação a esta indústria, ele não a defendeu.

«De facto, há muitos comportamentos pouco fiáveis neste setor», afirmou ele. «Talvez seja saudável fazer com que as pessoas percebam que estas coisas não são bem o que se anuncia.»

Ele não vê a Hyperliquid como uma empresa de criptomoedas.

«Hoje em dia, as pessoas já não diriam que uma determinada empresa é uma "empresa da Internet"», disse-me ele. «Utilizamos tecnologia criptográfica, mas isso não nos define.»

Incluindo o Jeff, apenas dois dos 11 membros da equipa já tinham trabalhado no setor das criptomoedas antes de fundarem a Hyperliquid. Isso foi, de certa forma, intencional. Segundo Jeff, os primeiros adeptos das criptomoedas estavam principalmente preocupados em como ganhar dinheiro rapidamente. Ele disse que estava a construir uma estratégia a longo prazo, o que tem mais ressonância junto daqueles que pensam mais como tecnólogos do que como operadores de mercado. Mas é também uma questão de oferta. Quando a Hyperliquid contrata, seleciona os medalhistas de competições internacionais de matemática. O Jeff ganhou uma medalha de ouro em Física aos 18 anos. Um dos seus engenheiros conquistou a prata em informática e outro recebeu formação no sistema da seleção nacional dos EUA. O Jeff quer contratar mais pessoas assim. Na verdade, desde a minha visita no início do ano, ele contratou mais duas pessoas. Mas o número de pessoas dispostas a entrar no setor das criptomoedas e a atingir este nível tem vindo a diminuir há muito tempo, devido a anos de fraudes, desconfiança e à recente onda de inteligência artificial.

Então, já que ganhou dinheiro suficiente para fazer o que quiser, por que é que o Jeff ainda aqui está?

Pelo menos para quem está de fora, a resposta está a tornar-se cada vez mais clara.

A Hyperliquid é uma blockchain que possui uma bolsa nativa integrada. Numa bolsa tradicional, a empresa detém os seus fundos e controla a infraestrutura. Na Hyperliquid, os seus fundos estão sempre sob o seu controlo e a plataforma é pública. A visão que Jeff descreve — sem qualquer tom de ironia — é a de que esta tecnologia venha a sustentar todo o sistema financeiro. Se isto é ambicioso ou absurdo depende de se estás a olhar para aqueles gatos de peluche ou para os números da plataforma. Porque, nos poucos meses que se passaram desde a minha visita, alguns mercados que funcionavam da mesma forma há séculos começaram a sofrer pequenas, mas quantificáveis, alterações.

A Hyperliquid iniciou a sua atividade em 2023 com contratos perpétuos. Um contrato perpétuo é um derivado e constitui o maior mercado individual no setor das criptomoedas. Num contrato perpétuo, aposta-se no preço de um ativo que não se detém efetivamente e, ao contrário dos futuros tradicionais, este nunca expira. O mercado em torno destas apostas é 6 a 8 vezes maior do que o mercado à vista, com um volume mensal de cerca de 7 biliões de dólares. Até recentemente, esta atividade era quase inteiramente gerida por bolsas centralizadas, sendo a Binance, de longe, a maior delas. Até agora, nenhuma plataforma descentralizada tinha conseguido desafiá-la verdadeiramente. A Hyperliquid foi a primeira a fazê-lo, e a sua quota de mercado atingiu agora cerca de 14% da da Binance.

Então, em outubro de 2025, a Hyperliquid fez algo que uma bolsa centralizada não conseguia: permitiu que qualquer pessoa lançasse novos mercados perpétuos na plataforma, desde que o ativo dispusesse de um oráculo de preços. Uma equipa independente chamada Trade[XYZ] tornou-se a mais ativa na implementação. Foram eles que lançaram inicialmente o mercado da prata. Em janeiro do ano seguinte, o seu volume de negociação em 24 horas tinha atingido cerca de 2% do da CME. A CME, a Chicago Mercantile Exchange, é a maior bolsa de derivados do mundo, fundada em 1898. Em seguida, a Trade[XYZ] lançou contratos de petróleo bruto. O petróleo bruto sempre foi negociado nos mercados que encerram ao fim de semana. Mas num sábado no final de fevereiro, os EUA e Israel começaram a bombardear o Irão. A CME fechou, mas a Hyperliquid não. O volume diário de negociação do petróleo bruto disparou de 21 milhões de dólares para 3,7 mil milhões de dólares. Um mês depois, a Trade[XYZ] lançou contratos perpétuos do S&P 500, tendo recebido autorização oficial da S&P Dow Jones Indices. Este mercado funciona 24 horas por dia, mesmo aos fins de semana.

Hoje em dia, os produtos mais influentes na Hyperliquid são, cada vez mais, criados por pessoas que não trabalham para o Jeff nem nunca virão a trabalhar para ele no futuro.

O fundador da Trade[XYZ] pediu para permanecer anónimo. Comprou a sua primeira bitcoin por 66 dólares em 2013 e era investidor há muitos anos, não um criador. Ele nunca teve a intenção de criar uma empresa. Ele disse-me que, se não fosse pelo Jeff, provavelmente já teria abandonado o setor das criptomoedas há muito tempo.

«A Hyperliquid tem a oportunidade de salvar o setor das criptomoedas», afirmou ele.

No entanto, tudo isto ainda não consegue explicar por que razão o Hyperliquid poderá acabar por ser aquilo que o Jeff disse — numa indústria em que as coisas parecem estar sempre «prestes a acontecer», mas acabam por fracassar no último minuto; nem consegue explicar por que razão ele abdicaria do tipo de vida que levava em Porto Rico para verificar isso.

Naquele verão, acordava às cinco da manhã todos os dias, descarregava online provas de concursos anteriores e resolvia-as sozinho no seu quarto. Ele não tinha um mentor, nem tinha dinheiro para pagar um curso de verão. Ninguém o estava a obrigar a fazer isto.

«Mais tarde, percebi que, na verdade, sou muito competitivo», disse ele. «Havia uma competição, e os outros já participavam nela desde crianças, enquanto eu estava para trás.»

Um ano depois, no 9.º ano, já tinha sido selecionado para o campo de treino da Olimpíada de Matemática dos Estados Unidos da América, um campo que reunia os 50 melhores alunos do ensino secundário do país. Ele era um dos mais novos do grupo. Ele não conseguiu entrar na seleção nacional, mas disse que não se importava. Durante essas três semanas, ele sentou-se com um grupo de adolescentes capazes de ficar a olhar para três frases durante cinco horas e extrair verdades que a maioria das pessoas nem sequer conseguia perceber.

O Jeff disse-me que o mundo da matemática não tem uma superestrela universalmente conhecida como o Roger Federer, mas, nos níveis mais altos, existe de facto algo que se assemelha ao estilo do Federer. A forma como uma demonstração é construída tem estilo e elegância, e durante aquele estágio, ele viu isso de perto pela primeira vez.

«É como poder jogar futebol americano com o Tom Brady», disse ele, «só que na versão mais nerd dessa sensação.» «Algo que a maioria das pessoas nunca irá experimentar na vida.»

No ano seguinte, foi eliminado na fase intermédia de uma competição de matemática. Na altura, ele tinha 16 anos e teve de esperar um ano inteiro para tentar novamente. Perguntei-lhe se esta era a sua primeira experiência de fracasso.

«Perder é uma experiência muito comum», disse ele, «é normal que a maioria das pessoas perca.» «Normalmente, só há um vencedor.»

O problema não foi o fracasso em si, mas sim a sensação de vazio que se seguiu.

«Senti como se houvesse um vazio no meu coração», disse ele, «sabia que tinha de aprender algo novo.»

Então, ele conseguiu alguns livros de física usados pelos alunos mais velhos. A escola só oferecia esta disciplina no 12.º ano, mas, tendo acabado de aprender cálculo, ele finalmente compreendeu para que servia. Ele começou a ler as «Palestras de Feynman».

«Devorava-os como se estivesse a ver uma série de televisão sem parar», disse ele.

Em menos de um ano, mais uma vez através do estudo por conta própria, tornou-se um dos cinco melhores jogadores adolescentes de física dos Estados Unidos.

Ele integrou a seleção nacional da Olimpíada de Física dos Estados Unidos, viajou para a Estónia — a sua primeira vez na Europa — e conquistou uma medalha de prata. No verão seguinte, em Copenhaga, conquistou uma medalha de ouro, ficando em 24.º lugar no ranking mundial. Na altura, tinha 18 anos e regressou à área da baía com uma nova compreensão do que significa «o céu é o limite»: acima dele, precisamente, estavam 23 pessoas.

A Universidade de Harvard cobriu quase todas as suas propinas. No semestre da primavera do seu primeiro ano, o Jeff frequentou a disciplina de Ciência da Computação 124, «Estruturas de Dados e Algoritmos». Esta disciplina é frequentada principalmente por alunos do segundo e terceiro anos e é conhecida por ser «extenuante». Os alunos no catálogo de cursos de Harvard descrevem-no como um «mal necessário», com comentários do tipo: «Sem vida social.» «Estás destinado a ficar solteiro.» O curso contou com 150 alunos. No primeiro ano, o Jeff ficou em primeiro lugar por uma margem significativa.

Em Harvard, os estudantes são colocados em residências universitárias destinadas a estudantes dos anos superiores após o primeiro ano. O Jeff foi colocado na Pforzheimer House e criou uma relação próxima com o Scott Wu, que era dois anos mais novo. Os dois conheceram-se num acampamento de verão para alunos das Olimpíadas. Wu conquistou a medalha de ouro pelos EUA durante três anos consecutivos na Olimpíada Internacional de Informática, obtendo a pontuação máxima no seu último ano, e mais tarde foi cofundador da Cognition AI. Quando o Wu foi colocado na Pforzheimer no segundo ano, enviou uma mensagem ao Jeff: «Ei, também estou na Pfoho.» O Jeff respondeu: «Ótimo!»

Wu encontrava o Jeff junto ao piano de cauda na sala comum — o Jeff estava, na altura, a aprender jazz sozinho, repetindo certas frases até que elas realmente «soassem bem». Jogavam xadrez, Go e póquer juntos e passavam horas a debater o que significa realmente destacar-se em algo. O Jeff falava sobre o Faker — o melhor jogador da história do League of Legends — e sobre mestres do Go e os melhores operadores de alta frequência.

«Ele estava sempre a pensar: "Por que é que alguém é excecional?", disse-me Wu, "Qual é a essência desta área?" «E o que significa realmente a verdadeira excelência?»

Na memória de Wu, o Jeff era extremamente contracultural. A maioria dos estudantes de Harvard absorve a mesma informação no mesmo ambiente e, muitas vezes, chega a conclusões praticamente idênticas. O Jeff nunca o fez. Ele também tinha muito sentido de humor.

«Aquele humor tão impassível», disse Wu, «Ele dizia algo completamente inesperado, mas com uma expressão e um tom impassíveis.»

Todos os verões, o Jeff fazia estágios. Fez um estágio na Google X, onde trabalhou no projeto de veículos autónomos (que mais tarde se tornou a Waymo), e na empresa de corretagem Tower Research Capital. No último ano da faculdade, arranjou um emprego a tempo parcial noutra empresa de veículos autónomos, a Nuro, porque achava que pelo menos um dos quatro anos que passou na faculdade tinha sido supérfluo.

No inverno do seu terceiro ano, ele e Wu tornaram-se dois dos dez estagiários do programa de estágios inaugural da Hudson River Trading. A HRT é uma das empresas de negociação quantitativa mais bem-sucedidas do mundo. Entre o mesmo grupo de estagiários estavam Alexandr Wang e Jesse Zhang, que mais tarde fundaram a Scale AI e a Decagon, respetivamente. Este programa de estágio foi organizado sob a forma de uma competição com a duração de três semanas e, em cada fase, o Wu e o Jeff ficaram sempre em primeiro e segundo lugar.

Depois de se licenciar em Matemática e obter um mestrado em Ciências da Computação, Jeff ingressou na HRT a tempo inteiro no final de 2017 e foi destacado para a equipa de negociação algorítmica de ações dos EUA. Todas as semanas, ele tinha uma reunião com o seu gestor. Este gestor já tinha orientado muitos recém-chegados. Normalmente, estas reuniões seguiam um padrão fixo: os recém-chegados deparavam-se com um obstáculo no código, o gestor ajudava-os a resolvê-lo em conjunto e, depois, os recém-chegados voltavam ao código e deparavam-se com outro obstáculo.

Mas o Jeff nunca chegou a um impasse. O treinador recordou que chegou com as suas próprias ideias. As reuniões foram invulgarmente eficientes, mas havia sempre uma certa sensação que deixava o gerente subtilmente inquieto. Passado algum tempo, ele percebeu o que era: O Jeff parecia fazer tudo certo, mas essas conquistas pareciam não ter qualquer significado para ele pessoalmente. Oito meses depois, quando o Jeff foi dizer-lhe que se ia embora, o gerente compreendeu imediatamente. A forma como anunciou a saída do Jeff num e-mail interno foi tão calorosa, o que era particularmente raro na cultura da empresa.

Na verdade, o Jeff adorava a HRT. Ele acreditava que o trading era o jogo mais puro do mundo real. Ou estavas certo ou errado, e o mercado dir-te-ia a resposta. Muitas das pessoas mais inteligentes do mundo estavam a competir contigo e, neste jogo implacável, os resultados dessas interações constituíram um bem de grande valor para o mundo: um mercado com ampla liquidez e eficiência.

No entanto, o problema era que ele passou oito meses a otimizar um sistema que já era muito bom, e trabalhava numa empresa que continuaria a ser excelente mesmo sem ele. Isso significava que ele nunca conseguia responder de vez àquela pergunta persistente:

Que valor é que realmente acrescentaste a este mundo?

Em dezembro de 2017, a resposta bateu-lhe à porta. O Bitcoin aproximava-se dos 20 000 dólares, a Coinbase tornou-se a aplicação mais descarregada nos EUA e milhares de milhões de dólares foram investidos em projetos de ICO, como o Jesus Coin. Foi o «Natal das Criptomoedas». O Jeff ouviu falar do Bitcoin pela primeira vez durante o seu estágio na HRT, onde dois antigos sócios foram apresentar este conceito aos estagiários. Na altura, ninguém ficou impressionado. Mas mais tarde, enquanto ainda trabalhava na HRT, leu o white paper da Ethereum. O artigo descrevia um computador partilhado a nível mundial que ninguém conseguia desligar. Ele lidava com finanças todos os dias e conseguia perceber a lógica subjacente que sustentava as operações financeiras. O documento técnico descreveu uma forma de substituir a confiança pelo código.

«Senti que podia criar algo que mudasse radicalmente o mundo das finanças», afirmou ele.

Por volta de abril de 2018, ele deixou a HRT para criar um mercado de previsões onde os utilizadores pudessem apostar em qualquer coisa, com resultados como o tempo, eleições e eventos desportivos. Esta plataforma funcionaria na blockchain, sem que nenhuma entidade controlasse os fundos. A sua arquitetura baseava-se numa ideia que Jeff acreditava que ele e o seu cofundador tinham sido dos primeiros a conceber: correspondência fora da cadeia, liquidação na cadeia, porque a Ethereum era demasiado lenta para gerir uma bolsa de valores a sério. Os fundos eram mantidos em contratos inteligentes geridos por código, mas a interface destinada ao utilizador era rápida e intuitiva. Manteve a promessa de descentralização no mundo das criptomoedas, sem a complexidade e os atritos.

Trabalhou neste projeto com o seu colega de quarto da faculdade, Brian Wong. O Brian também deixou a HRT. Os dois criaram-no em São Francisco durante o programa de incubação inaugural da Binance Labs e deram-lhe o nome de Deaux.

A Kalshi, fundada em 2019, adotou uma abordagem semelhante. A Polymarket seguiu o exemplo em 2020. Atualmente, a valorização combinada da Kalshi e da Polymarket ultrapassa os 40 mil milhões de dólares.

Entretanto, o Deaux atraiu apenas 100 utilizadores.

Quando o Jeff chegou a este ponto, o céu em Singapura abriu-se de repente. As gotas de chuva eram enormes e pesadas, enchendo os esgotos em poucos minutos. Da varanda, podíamos ouvir a chuva a bater na rua, os carros a passar na estrada molhada e os pneus a emitir longos sons sibilantes.

«Isso nunca iria funcionar», continuou ele.

Quando o Deaux foi lançado, o Bitcoin já tinha caído mais de 80 % em relação ao seu pico. Jesus Coin já estava morto há muito tempo, sem possibilidade de ressurreição. Ninguém se preocupou realmente em fazer apostas sobre o tempo de amanhã. Mais importante ainda, o Jeff e o Wong mal tinham tido em conta as questões regulamentares naquela altura. A Kalshi passou três anos inteiros a lidar com as entidades reguladoras antes de poder finalmente lançar o seu produto.

Quando o Deaux fechou, Scott Wu foi uma das poucas pessoas no mundo que ficou genuinamente desapontada com isso. Ele era um dos cinco utilizadores habituais.

Jeff devolveu mais de metade do investimento de 450 000 dólares aos investidores. Vinculado pelo acordo de não concorrência da HRT, foi para Lake Tahoe, na Califórnia, com um amigo que se encontrava na mesma situação, e esquiou até ao final da época. Depois, viajou de forma muito modesta para a China, o Japão e o Peru. Ele tentou convencer-me de que ser turista requer, na verdade, alguma habilidade. Era evidente que lhe faltava essa competência.

No final de 2019, após o término do acordo de não concorrência, Jeff mudou-se para Porto Rico. Nesse caso, o imposto sobre mais-valias poderia, de forma quase legal, baixar para zero. Com 10 000 dólares e uma sensação vaga, mas forte, de que algo importante estava para acontecer, ele decidiu avançar.

A sua companheira também se juntou a ele em Porto Rico. Partilhavam um apartamento de um quarto perto da praia, cujo aluguer custava menos de 2 000 dólares por mês. No entanto, o termo «partilhado» tinha uma certa conotação de coabitação, para a qual Jeff quase não deixou margem. Sem sequer ter um monitor, ele apropriou-se da televisão e montou o seu espaço de trabalho na sala de estar. Durante o primeiro ano, mais ou menos, ele provavelmente dedicava apenas cerca de 30 minutos por dia à sua companheira, sendo que o resto do tempo era ocupado pelo algoritmo de negociação que aparecia constantemente no ecrã da televisão.

O Jeff trabalha pelo menos 14 horas por dia, ultrapassando facilmente as 100 horas por semana. Começou por escrever scripts em Python, ligando-se a várias plataformas de câmbio de criptomoedas, permitindo que o programa negociasse em seu nome 24 horas por dia, 7 dias por semana. Ele observa o funcionamento destes programas, otimizando continuamente a lógica e monitorizando os dados; e, se o sistema não funcionar como esperado, desativa-o e reescreve-o.

A sua capacidade para o fazer deve-se ao facto de o mercado das criptomoedas estar aberto ao mundo de uma forma que as finanças tradicionais nunca estiveram. No mercado bolsista — à semelhança das operações que realizava na HRT —, se se quiser efetuar uma única transação numa única bolsa, é necessário ligar-se a 13 bolsas públicas em três grandes centros de dados em Nova Jérsia, cumprir um conjunto complexo de regulamentos da SEC denominado Reg NMS e obter dados de futuros da CME de Chicago através de ligações de micro-ondas, com custos iniciais de infraestrutura que ascendem a dezenas de milhões de dólares. No entanto, no mercado das criptomoedas, quer seja um funcionário da HRT ou um operador independente em frente a um ecrã de televisão, todos se ligam à mesma infraestrutura obsoleta, originalmente concebida para páginas web, denominada HTTP. Basta alugar um servidor na Amazon Cloud.

Durante quase dois anos, o companheiro de Jeff não fazia ideia do que se passava do outro lado da televisão. A vida deles parecia não ter mudado. Aluguer pago, refeições feitas. Ela sabia que ele era dedicado e motivado, achava que ele provavelmente estava a sair-se bem, mas não conseguia ver nenhuma prova concreta de sucesso. Foi só numa sexta-feira à noite, no verão de 2021, que ela tentou convencê-lo a sair para jantar num restaurante onde tinha feito uma reserva uma semana antes. Ele recusou-se categoricamente a sair.

«Tu não percebes», disse ele, «se eu não corrigir este erro agora, vou perder 100 000 dólares.»

Depois daquela noite, o Jeff decidiu transformar isto numa empresa a sério. Ele precisava de alguém que o pudesse ajudar em tudo, exceto na programação.

Durante o tempo que passou em Harvard, havia alguém na Pforzheimer House que lhe parecia ter tudo na vida sob controlo ao mesmo tempo — uma capacidade tão estranha para ele que era quase sobre-humana. Mas, tanto quanto ele sabia, iliensinc estava na Ásia naquela altura, a desempenhar funções de chefe de gabinete numa empresa de capital de risco, viajando constantemente entre Tóquio, Seul e Hong Kong.

Quando finalmente conseguiu entrar em contacto com ela, descobriu que ela estava, na verdade, em São Francisco. A pandemia tinha interrompido as viagens, transformando o trabalho que antes a levava a viajar por toda a Ásia numa série de teleconferências a altas horas da noite no seu apartamento. O Jeff explicou-lhe as suas necessidades. Ele não apresentou uma descrição formal das funções, não indicou nenhum cargo e mal explicou o que ela iria fazer exatamente. Mas ela passou três anos a avaliar empreendedores na qualidade de investidora. Fosse o que fosse que o Jeff estivesse a descrever, ela sentiu que não era uma situação em que valesse a pena arriscar tudo.

A empresa recebeu oficialmente um nome: Chameleon Trading. A iliensinc começou a acompanhá-lo nas reuniões pelo Zoom com as equipas de desenvolvimento de negócios de várias bolsas, conferindo um toque de profissionalismo a este negócio que, no mundo real, não passava de um «espectáculo a solo num edifício junto à costa de San Juan». Por baixo desses criadores de mercado gigantescos — como a Jump Trading, a Tower, a HRT e a Jane Street — existia outra camada de criadores de mercado anónimos, cuja dimensão era difícil de verificar pelo mundo exterior. O Camaleão era o mais importante de todos.

Por volta de 2022, Jeff começou a sentir-se inquieto. Nessa altura, já passara quatro anos no mundo das criptomoedas, tendo acedido a vários mercados, tanto centralizados como descentralizados, e tendo-se envolvido profundamente com eles. Começou a preocupar-se não só com os seus próprios ganhos e perdas. A Bitcoin proporcionou ao mundo uma forma de guardar e transferir fundos sem depender de intermediários de confiança; a Ethereum criou um sistema informático que ninguém pode desligar. Entre os dois, quase tudo o que era necessário para reconstruir o sistema financeiro tinha sido delineado. Mas esta indústria não tinha construído praticamente nada de substancial. As duas maiores plataformas de câmbio — Binance e Coinbase — continuavam a ser centralizadas. O setor das criptomoedas voltou a trazer repetidamente aquilo que deveria ter eliminado.

Naquele verão, a iliensinc organizou um retiro de team building presencial num hotel na zona rural inglesa. Nessa altura, ela já tinha expandido a Chameleon para uma equipa de seis pessoas. O Jeff deu-lhe um orçamento em Bitcoin. A equipa voou para Londres, visitou o Museu Britânico e ficou hospedada numa propriedade rural durante alguns dias. O líder — que esteve afastado dos ecrãs pela primeira vez durante um período prolongado — não parecia estar verdadeiramente relaxado.

De volta a Porto Rico, as negociações continuaram. Mas o Jeff disse à equipa que iam começar a construir algo novo. Ele não tinha a certeza do que isso era exatamente. Ele tinha algumas ideias, mas nenhuma o convencia totalmente. Tudo o que ele sabia era que a visão original de Satoshi Nakamoto para a Bitcoin estava a ser silenciosamente enterrada por esta indústria que o próprio Satoshi tinha criado. E isto, para alguém que tinha ganho milhões de dólares neste setor sem ter construído nada a partir do zero, não deveria ter tido um impacto tão significativo.

Para a equipa, parecia que o Jeff «saiu para desabafar um pouco, mas, em vez disso, foram os problemas que saíram dele».

Em novembro de 2022, a FTX, a terceira maior bolsa de criptomoedas do mundo, entrou em colapso no espaço de nove dias. A empresa tinha vindo a emprestar os depósitos dos utilizadores à Alameda Research — uma empresa de negociação gerida pela namorada do fundador. Quando os utilizadores solicitaram o reembolso, o dinheiro já não estava lá. Há menos de seis meses, a Terra, um ecossistema de criptomoedas avaliado em 500 mil milhões de dólares, também desvalorizou para zero em três dias. Tinha tentado criar uma moeda apoiada na própria lógica do sistema, indexada ao dólar, mas o algoritmo destinado a manter essa indexação acabou por acelerar o seu colapso. Os dois maiores projetos do setor chegaram ao fim em menos de seis meses.

O Jeff já tinha visto o suficiente.

Ele disse à sua equipa de seis pessoas que as negociações terminam aqui. Podes discordar, mas o Chameleon está acabado. Se eu estiver errado, podemos sempre voltar a negociar. Alguns membros da equipa discordaram e outros acabaram por sair. Mas isso não o fez mudar de decisão. Sem investidores a quem consultar, sem conselho de administração a convencer — era o seu próprio dinheiro, a decisão era dele. E agora, surgiu uma nova missão.

«Na altura, estava demasiado confiante, pensando que a FTX seria o ponto de viragem para o declínio das bolsas centralizadas», disse-me o Jeff. «Mas, na verdade, isso ajudou, pois fez com que eu ficasse determinado a conquistar este enorme mercado.»

O mercado a que ele se referia é o contrato perpétuo.

O contrato perpétuo tem origem numa ideia do economista Robert Shiller, na década de 1990. Os contratos de futuros tradicionais têm datas de vencimento. No vencimento, os operadores podem optar por receber o ativo subjacente — como petróleo, trigo ou barrigas de porco — ou encerrar e reabrir posições, acumulando comissões a cada vez. Shiller colocou uma questão bastante óbvia: Se quase ninguém que negoceia futuros de barriga de porco quer realmente as barrigas de porco, por que forçar o contrato a expirar?

Os mercados tradicionais já dispunham de soluções viáveis, pelo que não havia motivos para mudar. Em 2016, no entanto, uma bolsa de criptomoedas chamada BitMEX viu uma oportunidade. Desde então, os contratos perpétuos tornaram-se a forma de negociação predominante no mercado de criptomoedas. Estes contratos nunca expiram, permitindo aos negociadores manter posições com uma alavancagem extremamente elevada, muitas vezes 10 ou 20 vezes superior ao seu capital. As comissões e as liquidações que isso acarreta tornaram as bolsas de criptomoedas centralizadas algumas das empresas mais lucrativas do setor.

No entanto, no final de 2022, ainda não se vislumbrava nenhuma versão descentralizada verdadeiramente intuitiva. A razão residia na tecnologia subjacente. A maioria dos mercados modernos funciona com base num livro de ordens. Os compradores indicam o preço que estão dispostos a pagar, os vendedores indicam o preço que estão dispostos a aceitar e, quando os dois coincidem, concretiza-se uma transação. Quanto mais participantes, menor é o diferencial entre o preço de compra e o preço de venda. Da NYSE à Binance, o mecanismo é basicamente o mesmo.

Mas a carteira de ordens não se resume apenas às transações; tem também de lidar com um fluxo constante de atualizações de preços — os operadores revêem as cotações repetidamente, muitas vezes várias vezes antes de uma transação efetiva ocorrer. As cadeias de blocos existentes simplesmente não são adequadas para esta tarefa. São demasiado lentos, demasiado caros e demasiado pesados. Cada atualização implica o pagamento de uma taxa e requer confirmação. Gerir um livro de ordens numa cadeia dessas é como tentar gerir a NYSE com uma ligação à Internet por linha telefónica.

No final de 2022, o Jeff e a equipa analisaram todas as cadeias de blocos nas quais outros projetos tinham sido desenvolvidos, mas não encontraram nenhuma que satisfizesse as suas necessidades. Então, construíram o seu próprio. Três meses depois, a Hyperliquid dispunha de uma blockchain personalizada suficientemente robusta para operar uma bolsa de valores. Jeff passou então grande parte desse ano inteiro no Twitter a promover o Hyperliquid, explicando o que este oferecia e por que razão era superior a tudo aquilo a que a indústria se tinha habituado.

O dilema da bolsa é o seguinte: é totalmente inútil até se tornar «útil». Um comprador entra num mercado vazio e não encontra nenhum vendedor. A solução tradicional consiste em pagar a um criador de mercado para garantir que qualquer pessoa que venha aqui tenha uma contraparte com quem negociar. Pode pagar-lhes em dinheiro, em ações ou em participações simbólicas. A Hyperliquid também tinha muitos pretendentes. Um deles chegou mesmo a dizer diretamente à iliensinc que a sua empresa era um «fabricante de reis».

«Se não nos pagares, nunca irás subir.»

Eles não pagaram. Nenhum deles pagou.

O Hyperliquid foi lançado no final de fevereiro de 2023. Ao longo dos meses de março e abril, os utilizadores eram principalmente um grupo de colecionadores de NFT que nunca tinham negociado contratos perpétuos, realizando pequenas transações de 10 dólares e aprendendo sobre alavancagem através de simulações. Na verdade, não havia nenhum «fã fanático do Jeff».

Em maio, Jeff pegou nas estratégias que fizeram do Chameleon um dos serviços de negociação anónima de maior sucesso no mundo das criptomoedas e integrou-as num cofre na cadeia de blocos: HLP (Fornecedor de hiperliquidez). Podes depositar 10 dólares ou 10 milhões de dólares nessa conta. Não havia comissões de gestão nem ações de desempenho. Esta conta executava estratégias automatizadas, e cada dólar de lucro reverteria para o depositante. Todas as transações foram registadas diretamente na blockchain. Mesmo que tenha depositado apenas 10 dólares, poderá ver os seus 10 dólares a crescer em tempo real. Se a FTX tivesse sido concebida desta forma, a «caixa negra» da Alameda deveria ter sido transparente para todo o mundo.

De uma só vez, a HLP resolveu dois problemas. Isso proporcionou liquidez à bolsa; e os utilizadores que forneceram liquidez depararam-se com algo que as finanças tradicionais nunca tinham realmente aberto ao público. Um dos primeiros utilizadores disse-me que esta era praticamente a primeira vez na história que uma pessoa comum podia investir em estratégias de negociação de alta frequência sem qualquer custo.

«Se o Jeff estivesse disposto a cobrar uma comissão de gestão de 2 % mais uma comissão de desempenho de 50 %, eu também investiria sem hesitar», disse-me o utilizador. "Mas, na realidade, qualquer pessoa comum, sem experiência nem contactos, em qualquer canto do mundo, pode aceder a uma das melhores estratégias de criação de mercado no mundo das criptomoedas. «As pessoas ainda não se apercebem do quão especial isto é.»

Naquela altura, quase ninguém compreendia. No outono, enquanto os ativos criptográficos subiam todos os dias, os utilizadores que tinham depósitos na HLP viram o saldo do cofre diminuir, ao mesmo tempo que o Bitcoin disparava. O algoritmo em si teve um bom desempenho e gerou lucros através das transações, mas, como tudo decorria na cadeia de blocos, não conseguia proteger a exposição global ao mercado. Os criadores de mercado tradicionais podiam compensar os riscos noutras bolsas, algo para o qual a HLP não foi concebida. Por isso, embora cada operação fosse lucrativa, na prática encontrava-se numa posição «curta» num mercado em constante subida. As pessoas ficaram furiosas. Outros projetos atacaram a Hyperliquid no Twitter e no Discord, e o Jeff ripostou. Naquela altura, ainda era cedo o suficiente para que ele levasse essas coisas muito a peito.

Mas o HLP nunca foi concebido para ser a solução definitiva. O Jeff criou-o com o objetivo de gerar liquidez antes da chegada de formadores de mercado independentes. Ele sabia que aqueles formadores de mercado acabariam por aproveitar a oportunidade. A procura superou largamente a oferta, e o spread significativo significou dinheiro fácil para quem estivesse disposto a fazer mercado. Ele redigiu documentação, publicou longas sequências de tweets a explicar em que consistia a criação de mercado e orientou pessoalmente várias empresas para que estabelecessem contacto. No entanto, a maioria das pessoas continuava hesitante. Outras bolsas pagavam aos criadores de mercado, mas o Jeff recusou-se a fazê-lo; ao mesmo tempo, a própria HLP não conseguia expandir-se indefinidamente para colmatar essa lacuna.

«A Alameda é fundamental para o funcionamento da FTX», afirmou ele. «Não queremos que o HLP se torne essencial para o funcionamento da Hyperliquid.»

Todos os indicadores estavam a aumentar, tal como as reclamações. Logicamente, os criadores de mercado já deviam ter chegado. Mas se eles não tivessem chegado e os utilizadores tivessem saído primeiro, tudo teria chegado ao fim.

No entanto, havia sempre um tipo de pessoa que aparecia a horas.

Investidores de capital de risco.

Os analistas deles já utilizavam esta plataforma há muito tempo, em privado, e foram, um a um, dizer aos sócios: isto é mesmo bom. Então, os sócios começaram a ligar. O Jeff e o iliensinc nunca tinham participado em nenhuma campanha de angariação de fundos. Eles não tinham uma apresentação para a digressão. O protocolo gerou receitas provenientes de taxas, mas, desde o início, Jeff insistiu que nenhuma dessas receitas deveria reverter para a equipa. Quando os investidores de capital de risco se ligavam para reuniões e pediam uma apresentação, o Jeff e a iliensinc limitavam-se a conversar com eles e, no final da conversa, a outra parte acabava por compreender: não, não existe nenhuma.

Em janeiro de 2024, alguns fundos já tinham feito visitas presenciais. A iliensinc estava bem a par desta situação. Ela já tinha sido investidora, por isso começou a explicar vários termos financeiros ao Jeff e a lembrá-lo de quais os direitos que exigiam especial atenção. Durante cerca de duas semanas, ele seguiu este procedimento.

«Foi quase como se fosse instintivo», disse-me ele, «Quando os investidores de capital de risco começaram a bater à porta, pensei: «Oh, parece que está na hora de angariar fundos.»

A única condição que ele colocou foi que só consideraria uma proposta com uma avaliação superior a mil milhões de dólares. Faltava menos de um ano para o lançamento do Hyperliquid. A equipa estava a gastar centenas de milhares de dólares todos os meses, tudo proveniente das poupanças do Jeff. Quando um investidor apresentou o preço que pretendia, o Jeff passou o fim de semana a ponderar seriamente a proposta.

Ele dirigiu-se a pessoas que tinham criado empresas e perguntou diretamente aos próprios investidores de capital de risco: Qual era o objetivo da angariação de fundos? Mas não conseguiram convencê-lo de que «o dinheiro deles» seria mais valioso do que «o dinheiro em si». A certa altura, ele sentiu que dizer «não» parecia ser a coisa certa a fazer. Assim que essa sensação se instalou, foi o fim.

Na segunda-feira de manhã, ele disse ao iliensinc:

«Não vamos aceitar este dinheiro.»

«Mas que raio?»

Ela mal conseguia acreditar. Era ela quem geria o dinheiro, vendo-o a esgotar-se pouco a pouco. Havia um fundo de investimento especulativo disposto a investir quase 100 milhões de dólares e ele, depois de ela ter passado duas semanas inteiras a preparar a angariação de fundos, decidiu de repente recusar. A reação do resto da equipa a isto não foi melhor.

Ele ligou para o fundo, rejeitando-o oficialmente. Eles também não acreditaram. Já tiveste de aceitar as condições de outra entidade? Não. A Hyperliquid não é uma empresa; é um protocolo. Desde o primeiro dia, a sua neutralidade foi o aspeto mais fundamental.

«Se o Bitcoin tivesse angariado capital de capital de risco naquela altura», disse ele, «acho sinceramente que já não seria o Bitcoin.» «A sua principal proposta de valor ficaria completamente destruída.»

Além disso, ele não precisava do dinheiro. Até hoje, muitas das despesas da equipa continuam a ser pagas pelo próprio Jeff.

A 28 de janeiro de 2024, ele publicou quatro linhas no Twitter:

Sem investidores.
Não há criadores de mercado remunerados.
A equipa de desenvolvimento não cobra comissões.
Sem pessoas com acesso a informação privilegiada.

A Hyperliquid tem apenas uma reunião por dia: a reunião matinal. No meu segundo dia em Singapura, assisti a esta reunião. A equipa reuniu-se em torno de um ecrã com um engenheiro. Por cima do ecrã estava sentado um dragão de peluche. Naquele momento, estavam a testar uma nova funcionalidade chamada «margem de carteira», e quase toda a discussão girava em torno de «o que poderia correr mal». Mas, durante muito tempo, não se tratava propriamente de uma conversa. O Jeff cruzava os braços, baixava a cabeça e ficava a olhar pensativo para os seus pés descalços. O engenheiro que estava ao lado dele fez o mesmo. O silêncio não foi nem constrangedor nem breve, e ninguém na sala achou isso estranho.

Este ambiente na reunião deve-se, em parte, à personalidade. A equipa é muito jovem, com idades compreendidas entre os 24 e os 31 anos, e quase todos são introvertidos extremamente inteligentes. Mas quando perguntei ao Jeff, mais tarde, se ele costumava ler muito, a resposta dele deu-me a sensação de que as coisas não eram tão simples como «timidez».

«Segundo o padrão ideal aos olhos da maioria das pessoas, leio muito menos.» Ajustou os óculos de armação escura, sorriu e disse: «Se um livro vai realmente tocar-nos de uma forma que nos mude para sempre, isso leva, na verdade, muito tempo.» «Em termos de retorno do investimento em termos de tempo, não vale assim tanto a pena.»

Ele levantou ligeiramente o queixo — um pequeno gesto com o qual mais tarde me familiarizaria —, quase como se fosse alguém num avião a tentar equilibrar a pressão nos ouvidos. Um risco específico dos jovens que trabalham na área da tecnologia é que, mais cedo ou mais tarde, eles vão dizer-lhe: não lêem. Então, quando o Jeff acrescentou que provavelmente lê um livro a cada dois meses e que também espera, um dia, poder sentar-se para terminar todos os livros que ainda não leu, senti-me, na verdade, aliviado. Depois, continuou a explicar por que razão, naquele momento, ter de ler mais livros tinha de ficar para mais tarde.

«Se não fores a primeira pessoa a fazer algo», disse ele, «então, muito provavelmente, não vale a pena perderes o teu tempo com isso.» É mesmo isso que penso. Partindo desta premissa, a leitura não ajuda realmente. Porque, se o que estás a fazer já conta com material de referência suficiente e facilmente acessível, provavelmente já foi feito. «Já que já foi feito, por que haveria de o fazer?»

No final de 2023, a Hyperliquid deparou-se com um problema no mundo das criptomoedas que seguia um padrão bem estabelecido. E o Jeff, tal como nas vezes anteriores, não tinha qualquer interesse em seguir esse guião.

No mundo das criptomoedas, o token de um projeto significa que os detentores podem partilhar do sucesso do projeto. Quem recebe o token primeiro, e em que condições, é normalmente determinado através de um «sistema de pontos». A equipa do projeto anunciou que o comportamento dos utilizadores na plataforma lhes renderia pontos, e todos partiram do princípio de que esses pontos acabariam por ser trocados por tokens. Como resultado, um grande número de pessoas acorreu ao local, tentando acumular o máximo de pontos possível antes de a troca ter lugar.

O problema é que a maioria das pessoas que realmente se precipitaram não pode, de forma alguma, ser considerada «utilizadoras». São equipas profissionais especializadas em esquemas fraudulentos que fazem a engenharia reversa da fórmula de pontos, utilizam estratégias de automatização para maximizar os lucros e, depois, desaparecem. O grupo de utilizadores que deveria ter sido realmente recompensado só consegue ficar com as migalhas que os outros deixaram para trás.

A versão da Hyperliquid foi lançada a 1 de novembro de 2023. Os utilizadores negociavam na plataforma e acumulavam pontos semanalmente, mas este plano não tinha uma fórmula pública. Ninguém sabia exatamente como funcionava. Todas as sextas-feiras, a iliensinc anunciava os pontos da semana, e assim surgiu uma espécie de ritual fixo: os utilizadores ficavam de olho no Discord, à espera que a conta dela mostrasse «a escrever», e depois todos se apressavam a comparar quanto tinham recebido, partilhando capturas de ecrã e especulando sobre como é que todo o sistema calculava os pontos.

«Recompensar os utilizadores reais é fundamental», afirmou Jeff, «é difícil de definir, mas o sistema de pontos da Hyperliquid pode ter reduzido a proporção de “agricultores profissionais” de 99 % para 20 %.»

Por volta dessa altura, os formadores de mercado a quem Jeff se recusava a pagar diretamente começaram finalmente a entrar em cena, um a um. Um deles era um dos maiores criadores de mercado na Binance. Depois do caso da FTX, passou a ser especialmente cauteloso em relação a todas as novas plataformas de negociação. Mas ele tinha vários conhecidos em comum que falavam muito bem do Jeff. Em setembro de 2023, numa conferência em Singapura, conheceu o Jeff e o iliensinc pela primeira vez.

«O Jeff é muito ambicioso, mas não é arrogante», disse-me o criador de mercado. «Ele foi muito contido ao descrever o que pretendia fazer, e quase todos os pontos-chave coincidiam.»

Assim que saiu pela porta, enviou uma mensagem à equipa: devíamos integrar-nos.

Duas semanas depois, o site foi lançado oficialmente.

E quando o criador de mercado finalmente integrou a plataforma, descobriu muitos detalhes bem pensados escondidos na plataforma que só os operadores iriam notar. A Hyperliquid implementou um «freio» que tornou mais difícil para as empresas de análise quantitativa mais agressivas aproveitarem-se de outros criadores de mercado. Mais tarde, este mecanismo foi amplamente imitado em todo o setor. O resultado foi que os criadores de mercado puderam oferecer maior liquidez sem terem de se colocar no limite da competição em termos de latência para sobreviver. Basicamente, o Jeff estava a sacrificar de forma proativa parte do volume de transações — o volume gerado pelos criadores de mercado que competiam entre si — em troca de melhores preços de execução para os utilizadores comuns.

Esta escolha reduziria as receitas da própria Hyperliquid.

Foi também nessa conferência — a Token2049 — que o Jeff e a iliensinc decidiram mudar a sede da equipa. O Jeff disse-me que o panorama regulatório dos derivados de criptomoedas nos EUA era demasiado incerto e que continuar a desenvolver o projeto nesse país parecia um risco desnecessário. Um advogado que entrevistei descreveu esse período como uma altura em que as entidades reguladoras dos EUA «utilizaram praticamente todos os meios ao seu alcance para afastar esta tecnologia dos EUA». A iliensinc ponderou entre Hong Kong, a Suíça e Singapura, acabando por optar por Singapura. Era moderno, seguro e não havia muitas distrações.

Na primavera de 2024, toda a equipa já se tinha mudado. O Jeff gostava de estar aqui porque a cidade-estado era suficientemente «aborrecida». A vida dele tinha apenas dois ritmos: trabalho e exercício físico. Ele nadava, corria; tudo o que o deixasse exausto sem correr o risco de se lesionar era válido. Este princípio teve origem num acidente que ele sofreu enquanto conduzia uma mota em Porto Rico, que lhe deixou cicatrizes no rosto e o impediu de voltar a sentar-se ao teclado durante uma semana inteira. O exercício servia apenas para lhe limpar a mente, para que pudesse voltar ao trabalho e continuar a construir. A única ocasião em que se permitia algum lazer era nas manhãs de domingo. O resto da semana foi dominado pelo Hyperliquid. Ele até cortou o próprio cabelo porque, afinal, ir ao barbeiro também levaria tempo.

Ele não viu nada de anormal nisso. Ou, mais precisamente, achava que a atitude da maioria das pessoas em relação ao trabalho era invulgarmente negligente.

«Acho que as pessoas, no geral, são um pouco demasiado brandas», disse ele. "O cérebro também é um órgão. Se precisares de trabalhar mais tempo, podes treinar-te para o fazer.

Ele já tinha aprendido a não impor esse conjunto de exigências à equipa. Todos almoçavam juntos todos os dias ao meio-dia, sentados à volta de uma mesa de madeira preta, como uma família. Todas as quintas-feiras, eles iam comer ao Chipotle. Como não havia nenhum Chipotle em Singapura, entregaram as receitas do menu ao chef, que agora prepara a comida. As conversas à hora do almoço costumavam acabar por se centrar no que cada um tinha visto ou ouvido nos últimos tempos. Sempre que isso acontecia, o Jeff ficava frequentemente em silêncio, com um ar que sugeria que estava a pensar noutra coisa — e, muito provavelmente, estava mesmo a pensar noutra coisa.

Foi também nessa primavera que o volume diário de negociação dos contratos perpétuos da Hyperliquid ultrapassou os mil milhões de dólares, e a infraestrutura subjacente começou a dar sinais de esgotamento sob a pressão. Uma tarde, o alarme disparou e não parava de tocar. A plataforma não conseguiu lidar com o afluxo de novos utilizadores. Esta foi a primeira interrupção do serviço da Hyperliquid. Mas o que realmente interessava às pessoas fora do escritório era o futuro token Hyperliquid.

Em maio, o Jeff publicou no Twitter um plano de ação para os próximos seis meses. Estava repleto de várias ambições técnicas. Não se fez a menor referência ao token.

Nos meses anteriores, a Hyperliquid tinha alargado a sua atividade dos derivados à negociação à vista. O primeiro token spot que listou chamava-se Purr, em homenagem a esse gato. O lançamento no mercado à vista foi um passo necessário: para emitir o token Hyperliquid, a equipa precisava de um mercado à vista onde o pudesse negociar. Mas isso também criou um problema com o qual uma bolsa perpétua nunca se tinha deparado. Ao negociar contratos perpétuos, ninguém precisa, na verdade, de deter o ativo subjacente; está apenas a apostar no preço. Mas, no mercado à vista, alguém tem de guardar os ativos. E era precisamente isso que o Jeff não queria fazer. O objetivo principal do sistema era permitir que os utilizadores tivessem controlo sobre os seus próprios ativos.

Para resolver esta questão sem assumir o papel de depositário, percebeu que tinha de deixar de encarar a Hyperliquid como uma «bolsa baseada em blockchain» e, em vez disso, entendê-la como uma «blockchain com funcionalidade de bolsa integrada». A cadeia que a equipa tinha criado anteriormente para operar a bolsa já era capaz de processar centenas de milhares de ordens por segundo; se fosse tornada programável, tornar-se-ia um sistema aberto: qualquer pessoa poderia escrever código nela, criar aplicações financeiras, tal como milhares de programadores já faziam há muito tempo na Ethereum. A diferença era que a Ethereum era demasiado lenta para gerir uma bolsa de valores adequada, razão pela qual Jeff se propôs inicialmente a criar a sua própria cadeia.

Se esta cadeia fosse aberta, os ativos poderiam ser transferidos para a Hyperliquid através de pontes inter-cadeias descentralizadas protegidas pelo próprio protocolo, sem que fosse necessário que uma única entidade os custodiasse. E qualquer pessoa que desenvolva uma aplicação nesta camada programável poderá aceder diretamente ao livro de ordens da bolsa e a toda a liquidez já reunida nesse local. Os programadores podiam criar plataformas de empréstimo, stablecoins e aplicações móveis de negociação, todas ligadas ao mesmo mercado — onde os intervenientes institucionais movimentavam milhares de milhões de dólares diariamente.

O Jeff não gosta de analogias. Ele dir-lhe-á que o Hyperliquid não tem um verdadeiro equivalente nas finanças tradicionais; as pessoas tentam sempre encaixar coisas novas em categorias antigas, em vez de as compreenderem pelo que realmente são, o que é um erro. Mas, para aqueles de nós que não somos o Jeff, isto é como se a Amazon tivesse criado inicialmente serviços na nuvem para apoiar a sua plataforma de comércio eletrónico, apenas para perceber mais tarde que o próprio serviço na nuvem poderia vir a ser mais importante do que o mercado. A frase que o Jeff utilizou pela primeira vez naquele Twitter foi: A hiperliquidez irá sustentar todo o sistema financeiro.

Na verdade, ele não queria dar esse passo. Ele disse-me que, inconscientemente, nunca quis impor-se essa tarefa adicional. Integrar uma máquina virtual no Hyperliquid é uma tarefa gigantesca; a equipa não faz ideia se isso é viável e não sabe quanto trabalho será necessário fazer a partir do zero. Mas, a certa altura, tornou-se demasiado óbvio: se não o fizessem, passariam os próximos anos a juntar componentes que fossem «um pouco como a Binance e um pouco como a Ethereum», acabando por não se parecer com nenhuma das duas e, no final, a arrependerem-se.

A comunidade ficou furiosa. O que esperavam era uma distribuição gratuita, mas o que receberam foi um tweet a falar sobre melhorias nas infraestruturas. Em muitos desses comentários mais populares, havia referências a um meme da série «Breaking Bad»: «Estávamos no bom caminho.» «Detesto isto.» «Traíste-nos.» Os utilizadores não querem apenas mais uma blockchain; querem dinheiro. Xulian, a pessoa que se juntou à equipa após uma entrevista com um utilizador que deveria durar apenas 15 minutos, mas que se arrastou por uma hora e meia, foi alvo de muitas críticas.

«O Jeff pensa a longo prazo», disse-me ele, «não nos importamos mesmo que algo não pareça bom logo à primeira vista.»

Segundo a iliensinc, aqueles que mais se queixavam acabaram por se cansar. Nos seis meses seguintes, a equipa concentrou-se em desenvolver o mercado à vista, criar a camada programável, realizar testes numa rede separada e preparar o mecanismo de staking. Então, na sexta-feira, 29 de novembro, o HYPE finalmente chegou.

A Hyperliquid distribuiu 31% do fornecimento total de tokens a cerca de 94 000 utilizadores pioneiros. Não havia condições associadas nem período de carência. Se alguma vez tivesses usado a plataforma e ganhado pontos, então, naquela manhã, ao acordares, a tua carteira já estaria cheia de tokens, mais cheia do que na noite anterior. À cotação de abertura, este airdrop valia mais de mil milhões de dólares; no seu máximo histórico, atingiu um valor de 16 mil milhões de dólares. Esta foi a maior transferência de riqueza da história das criptomoedas, e cada dólar foi para os utilizadores.

A quota atribuída à própria equipa é de 23,8%, ainda menor do que a quota da comunidade, e é concedida ao longo de vários anos. No dia da distribuição gratuita, não receberam um cêntimo. Os investidores de capital de risco também não receberam nada. Se quiserem manter este token, só o podem comprar no mercado aberto pelo mesmo preço que todos os outros, e o único local onde o podem comprar é a Hyperliquid, uma vez que o token não está cotado em nenhuma outra bolsa. Anunciar noutros locais também implica um custo; eles não pagaram.

Naquela manhã, o Jeff não precisou de dar muitas explicações no Twitter.

«Acordei e descobri que tinha recebido um airdrop de seis dígitos», escreveu um utilizador.

Outro respondeu: «Hoje, o HYPE mudou a minha vida.» Este dinheiro é suficiente para viver confortavelmente durante muitos anos, ajudar a minha família e continuar a participar ativamente no mercado em alta.

Outra pessoa escreveu: «Um airdrop de sete dígitos, obrigado Jeff, abençoado pelo divino.»

«Sinto-me muito bem», disse-me o Jeff, «na maioria das vezes, quem apoia verdadeiramente algo desde o início muitas vezes não consegue partilhar dos benefícios posteriores e não obtém uma participação significativa.» «Mas desta vez é diferente.»

Perguntei-lhe: «Como te sentes agora que tudo tem um preço tão visível?»

Era uma noite de quarta-feira no final de março de 2025 quando o computador de iliensinc começou subitamente a emitir alarmes estridentes. Naquele momento, ela estava ao telefone, por isso desligou imediatamente. No ecrã, o saldo do HLP, o tesouro da comunidade Hyperliquid, estava a descer vertiginosamente.

Nos últimos dias, um operador tem vindo a testar as defesas da Hyperliquid com pequenas posições coordenadas. Agora, o interrogatório tinha terminado. A outra parte tinha aberto três posições num token pouco conhecido chamado JellyJelly. Este token tinha uma capitalização de mercado total de cerca de 15 milhões de dólares, com um volume de negociação diário de apenas 72 000 dólares. Uma era uma posição curta de grande dimensão e as outras duas eram posições longas. A posição curta foi concebida para dar errado. Essa pessoa apostou inicialmente contra um token que sabia que estava prestes a disparar, e quando a posição desmoronou, passou essa batata quente para outra pessoa. É como puxar o pino de uma granada e depois entregá-la a outra pessoa.

Esse «outra pessoa» era a HLP. Na Hyperliquid, se o livro de ordens não conseguir absorver a liquidação de um trader com rapidez suficiente, o tesouro da comunidade assume a posição e liquida-a gradualmente mais tarde. Em circunstâncias normais, trata-se de um procedimento de rotina. Mas a JellyJelly quase não tinha profundidade no livro de ordens e, assim que a HLP ficou presa nessa situação, não havia saída. Entretanto, o operador também estava a comprar agressivamente JellyJelly no mercado aberto. Em menos de uma hora, o preço disparou mais de 500%. A cada subida dos preços, as perdas do Tesouro aumentavam.

iliensinc ficou a olhar para o ecrã, vendo as perdas ultrapassarem os 5 milhões, os 8 milhões e os 12 milhões de dólares. Não existia nenhum mecanismo no sistema para impedir isso. Nunca ninguém tinha imaginado um mundo em que alguém pudesse usar um token de 15 milhões de dólares como arma.

Por toda a Ásia e Europa, os validadores começaram a entrar em funcionamento. A blockchain da Hyperliquid era mantida por mais de vinte validadores independentes, que validavam todas as transações e ganhavam poder de voto ao fazer staking de uma quantidade significativa de HYPE. Muitos já utilizavam o Hyperliquid muito antes de o token HYPE existir. Eles, tal como qualquer pessoa em qualquer parte do mundo, podiam ver o que se passava nesse registo público. Mas, para eles, não se tratava apenas de uma transação normal. Em poucos minutos, todos os validadores votaram a favor da retirada da JellyJelly da lista e da liquidação das posições relacionadas aos preços anteriores à manipulação. Todos os utilizadores com posições legítimas foram indemnizados. O único que perdeu dinheiro foi o agressor.

Este acontecimento levou finalmente os críticos da Hyperliquid a fazer a pergunta que estavam ansiosos por fazer: Até que ponto é descentralizado um sistema em que pouco mais de vinte validadores podem alterar os preços de mercado e liquidar um contrato pelo valor que lhes aprouver?

O Jeff não se esquivou. A reduzida dimensão do conjunto de validadores foi intencional. Um sistema que exigisse atualizações a cada poucas semanas não seria viável para coordenar milhares de participantes em cada ocasião. O conjunto iria expandir-se gradualmente no futuro, mas não à custa da velocidade de desenvolvimento que tinha levado a Hyperliquid até onde se encontrava hoje.

«Demorou um mês a resolver este problema», disse o Jeff. «Tivemos de aprender com um ataque real, e isso é terrível.» «Teria sido bom se alguém nos tivesse dito logo desde o início onde estava o problema.»

A Hyperliquid nunca tinha pago aos criadores de mercado, nem tinha retido uma parte das taxas da plataforma para a equipa, mas estava disposta a pagar até 1 milhão de dólares por um relatório de vulnerabilidade.

«Mas é evidente que essas pessoas não queriam dizer-nos que havia um problema», afirmou ele. «Eles queriam explorá-lo.»

À medida que o ataque se desenrolava, algumas das maiores bolsas centralizadas do mundo, a Binance e a OKX, também listaram rapidamente os contratos perpétuos da JellyJelly nas suas plataformas. No Twitter, um utilizador mencionou Yi He, uma das co-CEOs da Binance, incentivando-a a seguir o exemplo.

«Se vocês lançarem o JellyJelly», escreveu o utilizador, «o Hyperliquid pode estar acabado.»

He Yi respondeu em chinês:

«Está bem, tomo nota.»

É esse o preço da ambição. Deixas as praias de Porto Rico, onde ninguém sabe quem tu és. Contas com a televisão e as tuas poupanças para construir algo do zero. Recusas 100 milhões de dólares. Dás milhares de milhões a estranhos. E o que é que se ganha com isso?

Guerra.

Em 2023 e 2024, a Hyperliquid era tão pequena que ninguém a levava realmente a sério. O airdrop mudou tudo. À medida que a capitalização de mercado disparava para 42 mil milhões de dólares, depois para 90 mil milhões de dólares e ainda mais, os grandes intervenientes do mundo das criptomoedas começaram a vislumbrar um futuro em que a Hyperliquid poderia vir a suplantá-los. A Binance anunciou a sua própria bolsa descentralizada. A Coinbase e a Robinhood começaram a oferecer contratos de futuros. Surgiram novos protocolos, um após o outro, todos direcionados à Hyperliquid. E então, alguém seguiu Jeff até ao elevador do seu prédio.

Talvez isto, por si só, não tivesse importância. Mas, em 2025, os ataques violentos contra detentores de criptomoedas tinham quase duplicado. Em França, um cofundador de uma empresa de carteiras de hardware teve um dedo serrado, e o agressor enviou uma fotografia do dedo ao seu sócio como resgate. Uma família no Canadá foi submetida à técnica de afogamento simulado. As transferências de criptomoedas são instantâneas, irreversíveis e não requerem aprovação bancária. Basta alguém com uma chave inglesa e um endereço de carteira para fugir com uma fortuna.

Jeff mudou-se para uma residência mais segura, contratou guarda-costas e viu-se, de certa forma, preso na cidade insular mais segura do mundo. Quando viajava, levava consigo dois agentes de segurança pessoal. A Iliensinc começou a questionar repetidamente os membros da equipa sobre o que dizer caso um estranho lhes perguntasse onde trabalhavam. É por isso que quase todas as pessoas que entrevistei apareceram sob um pseudónimo.

Mas quando perguntei ao Jeff qual tinha sido o momento mais difícil de 2025, não foi a JellyJelly, nem os concorrentes, nem os guarda-costas.

Era: o servidor API.

Ao longo de todo o verão, à medida que o Bitcoin ultrapassava os 100 000 dólares, a Hyperliquid processou mais de 400 mil milhões de dólares em transações mensais, e os servidores que ligavam os criadores de mercado à blockchain começaram a falhar com frequência. Cada vez mais instituições foram integradas, enviando todas elas encomendas, cancelamentos e atualizações em grande escala, enquanto a infraestrutura responsável por transmitir tudo isso para a cadeia não conseguia acompanhar o ritmo. Uma encomenda que deveria ter sido processada instantaneamente demorou três segundos.

A própria blockchain nunca sofreu qualquer interrupção. Os fundos dos utilizadores nunca estiveram em risco. Mas num mercado em que o destino se decide em milésimos de segundo, três segundos já constituem um **alerta de Jeff**.

«Se já estamos sobrecarregados numa situação que nem sequer é uma mudança extrema», disse iliensinc, «então, quando ocorrer uma mudança verdadeiramente violenta, isso será completamente inaceitável.»

O Jeff passou semanas quase sem dormir. Ele ia para a cama à 1h30 da manhã e, às 3h, era acordado por uma notificação, informando que algo mais tinha corrido mal. A equipa tinha reescrito todo o conjunto de servidores a partir do zero.

No dia 10 de outubro, chegou o verdadeiro **grande evento**. O presidente Trump ameaçou impor uma tarifa de 100% sobre as importações chinesas, o que levou à liquidação de mais de 19 mil milhões de dólares em posições alavancadas de criptomoedas no espaço de 24 horas, o maior evento de **desalavancagem** da história do setor. Mais de 1,6 milhões de investidores viram-se apanhados numa **cascata** de liquidações que se autoalimentava: as vendas forçadas por liquidação faziam baixar os preços, o que desencadeava mais liquidações, fazendo baixar ainda mais os preços.

A Hyperliquid não sofreu qualquer interrupção no serviço, nem suspendeu os levantamentos. Os servidores reescritos aguentaram-se. As medidas corretivas aprendidas com o incidente da JellyJelly revelaram-se eficazes. Como último recurso, a HLP assumiu a liquidação de posições no valor de milhares de milhões de dólares, obtendo um lucro de 40 milhões de dólares nesse processo.

No entanto, como todas as transações na blockchain da Hyperliquid são públicas, qualquer pessoa poderia calcular com precisão o seu volume de liquidação. Outras bolsas não divulgaram os seus dados com a mesma precisão. A Binance, por exemplo, publica apenas um dado por segundo. Os meios de comunicação tradicionais baseavam-se em agregadores de dados que apenas forneciam os dados a que tinham acesso, o que era, por natureza, enganador. Consequentemente, a imprensa noticiou que a Hyperliquid processou mais liquidações do que qualquer outra bolsa. Parecia ser a plataforma de negociação mais arriscada, simplesmente por ser a mais transparente.

Três dias depois, enquanto todo o mercado de criptomoedas ainda registava perdas, a equipa do Jeff lançou uma atualização que viria a definir o futuro da Hyperliquid: Proposta de Melhoria do Hyperliquid 3 (HIP-3). O HIP-3 permitia que qualquer pessoa que apostasse 500 000 HYPE criasse um novo mercado de contratos perpétuos na plataforma, definisse os seus próprios parâmetros, escolhesse um oráculo de preços e ficasse com metade das comissões de negociação.

No final desse ano, ao completar o seu segundo ano completo de atividade, a Hyperliquid tinha gerado cerca de 900 milhões de dólares em lucros. Nem um cêntimo desse dinheiro foi para a equipa. 99 % desse montante foi automaticamente utilizado para recomprar e queimar HYPE, retirando-o definitivamente de circulação e redistribuindo, na prática, quase todos os lucros da plataforma aos detentores de tokens.

Quando perguntei à iliensinc como é que ela avaliaria o ano de 2025, ela respondeu:

«Parece que crescemos.»

Na última tarde antes de eu sair do escritório, o Jeff e eu sentámo-nos à mesa preta da cozinha, não muito longe daquelas várias garrafas de uísque fechadas — a equipa almoçava aqui todos os dias. Levantei algumas questões que ainda estavam em aberto.

Ao longo do último ano, a Hyperliquid tem vindo a «separar» proativamente uma parte da sua estrutura. Com os códigos de programador introduzidos antes do HIP-3, os programadores independentes podem criar as suas próprias aplicações de negociação com base no livro de ordens da plataforma e receber uma parte das receitas provenientes das comissões de transação dos utilizadores que atraem. Matt Huang, cofundador da Paradigm, uma das maiores empresas de investimento em criptomoedas, descreveu-a como «uma forma brilhante de replicar a experiência do utilizador». Desde outubro de 2024, estas equipas já ganharam mais de 70 milhões de dólares.

O HIP-3 foi mais longe. Nos seis meses após o lançamento, sete equipas independentes implementaram centenas de mercados, a maioria dos quais não relacionados com criptomoedas: petróleo, ouro, índices bolsistas e mercado cambial. A maior plataforma de negociação, a Trade[XYZ], tem crescido a um ritmo de 38% por semana desde outubro de 2025, com um volume total de negociação superior a 130 mil milhões de dólares, servindo 192 000 negociadores. Os mercados criados por operadores independentes representam agora metade do volume total de negociação da Hyperliquid. Em fevereiro de 2026, foi anunciado o HIP-4. Assim que estiver disponível, qualquer pessoa poderá implementar opções ou mercados de previsão na plataforma. Enquanto o HIP-3 abriu o Hyperliquid a qualquer ativo com um «preço», o HIP-4 irá abri-lo a qualquer evento com um «resultado».

Atualmente, os produtos mais marcantes da Hyperliquid estão a ser desenvolvidos por pessoas que não trabalham para o Jeff nem irão trabalhar para ele no futuro. Perguntei-lhe qual era a sua opinião sobre isto: o que deveria ser feito pela sua própria equipa e o que deveria ser deixado para os outros?

«É uma questão dinâmica e não creio que haja uma resposta padrão», afirmou ele. «O ponto de partida mais importante é de natureza filosófica.» «Está a desenvolver uma superaplicação financeira, como a Robinhood, ou está a criar um sistema financeiro?»

Ele admitiu que não sabia qual das opções iria vencer.

«Mas acredito que um sistema financeiro amplamente acessível é o melhor resultado para o mundo.» «Está construído sobre uma infraestrutura aberta, e não propriedade da empresa.»

«Para tal, o que frequentemente nos perguntamos é: o que precisamos de fazer para permitir que outras pessoas venham para cá, tenham sucesso e criem o seu próprio negócio na Hyperliquid. «Quando as pessoas podem competir aqui e ter algo que lhes pertença verdadeiramente, o sistema torna-se mais resiliente e mais fácil de expandir.»

Ele disse que o caminho mais fácil é, evidentemente, fazer tudo sozinho e concentrar tudo numa única empresa. Eles escolheram o caminho oposto.

«É um caminho mais difícil, mas preocupamo-nos com a forma como alcançamos o nosso objetivo, porque a forma como o alcançamos determinará o que acabaremos por criar.»

O fundador da Trade[XYZ] disse-me que imagina um futuro em que as pessoas podem nem sequer perceber que estão, na verdade, a utilizar o Hyperliquid.

«Talvez, na sua forma final, se trate apenas da infraestrutura financeira e da camada de liquidez», afirmou ele, «e, depois, a Interactive Brokers, a Phantom e outras empresas irão interagir com os utilizadores finais.» «Essa fotografia é simplesmente maravilhosa.»

Huang, da Paradigm, pouco depois do lançamento do token HYPE, efetuou uma compra significativa no mercado aberto.

«O mais surpreendente», disse-me ele, «é que tudo isto foi feito por uma equipa de 11 pessoas.»

11 pessoas e quase nenhuma dependência da IA. Existem alguns portáteis dedicados à IA no escritório, equipados com os modelos mais recentes, mas são utilizados apenas para explorar ideias.

«Somos muito cautelosos ao avaliar as capacidades e as limitações da IA», disse Jeff, «ainda não é suficientemente boa para ser utilizada na escrita de código crítico.»

Perguntei então qual era a maior nuvem que pairava sobre tudo isto. Desde 2023, o volume total de negociação da Hyperliquid ultrapassou os 40 biliões de dólares, conquistando 37 % do mercado de futuros perpétuos descentralizados. E tudo isto foi conseguido partindo do princípio de que os utilizadores do maior mercado de capitais do mundo não podem utilizá-lo. Os americanos ficaram de fora.

O obstáculo é a Lei Dodd-Frank. Esta lei norte-americana, promulgada após a crise financeira de 2008, exige que todas as transações de derivados sejam realizadas através de intermediários regulamentados. Ironicamente, o livro-razão público da Hyperliquid proporciona, por natureza, aquilo que a lei Dodd-Frank pretendia inicialmente: os reguladores podem ver a alavancagem em todo o sistema em tempo real. Mas até que os EUA A Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias (CFTC) aprova novas regras, mas os americanos continuam sem uma via legal para negociar derivados através de protocolos descentralizados.

Fiel à sua filosofia habitual, Jeff não formou pessoalmente uma equipa política. Apenas um mês após o término da minha visita, o Hyperliquid Policy Center foi criado como uma organização independente sem fins lucrativos, liderada por Jake Chervinsky, uma figura de destaque no direito das criptomoedas, que atua neste campo há uma década. A Hyper Foundation, uma entidade independente responsável por apoiar o crescimento do ecossistema da Hyperliquid, doou 1 milhão de tokens HYPE para financiar o seu lançamento, avaliados em 28 milhões de dólares na altura.

Jeff reconheceu que a Hyperliquid tinha crescido demasiado para continuar a seguir a abordagem de «construir primeiro e resolver o resto depois».

«Há também quem faça pressão na direção oposta», disse-me ele. «Não posso dizer com certeza qual o caminho que acabaremos por seguir.» No entanto, a regulamentação acabará por refletir a vontade do povo, e estou otimista quanto ao seu rumo.

Por fim, fiz a pergunta que tinha guardado durante toda a semana:

Acredita mesmo que a Hyperliquid é capaz de sustentar todo o sistema financeiro?

Ele riu-se. Para alguém que até corta o próprio cabelo, ele ri-se mais do que se poderia esperar.

«Bem, acho que a palavra “total” tem um certo tom retórico superlativo», disse ele. "Esse é o nosso ambicioso objetivo. Mas trata-se de um empreendimento extremamente desafiante, e definir um objetivo que abrange várias décadas é, por si só, uma tarefa audaciosa.

«É um pouco como a diferença entre o Go e o xadrez», continuou ele. "No xadrez, quanto melhor se é, mais jogadas à frente se consegue antecipar." Mas o Go tem demasiadas possibilidades. O foco está mais em desenvolver a intuição para o próximo lance do que em tentar analisar toda a árvore de variações.

Devo ter parecido um pouco cético, por isso ele encontrou outra forma de o expressar.

Ele disse que sempre tentou viver de acordo com este princípio: ter muita confiança de que se está a avançar na direção certa; mas, no que diz respeito ao pequeno passo que se está a dar neste momento, concentrar-se em fazê-lo bem, sem precisar de saber exatamente aonde isso irá levar.

Na sexta-feira à noite seguinte, a equipa foi a um restaurante chinês num hotel no centro da cidade. O engenheiro que tinha «embelezado» o escritório não pôde comparecer, mas todos os outros estavam presentes, incluindo eu próprio. Atravessámos o átrio silencioso, percorremos um corredor e entramos numa sala privada com painéis de madeira escura, com treliças esculpidas e uma mesa redonda posta com pratos. Para além de um biombo, havia várias poltronas e uma mesa de centro no fundo da sala. Sentámo-nos lá primeiro e tomámos chá.

O quarto estava um pouco frio, como se o ar condicionado estivesse regulado para uma noite mais quente. Alguém entregou um cobertor ao engenheiro mais novo da equipa. Depois de se enrolar nela, percebeu que era um cobertor da Christian Dior. Isso deu início a uma discussão sobre marcas de luxo, um tema sobre o qual o Jeff e ele claramente não tinham qualquer conhecimento prévio. Uma pessoa pronunciou LVMH como «LHVM» e a outra não a corrigiu. Com um boné de basebol da Ralph Lauren, iliensinc suspirou.

Quando todos se reuniram à volta da mesa redonda para jantar, a bandeja giratória começou a rodar e quase não parou. Prato após prato foi sendo servido, até que uma grande bacia de porcelana azul e branca foi colocada sobre a mesa, deixando todos em silêncio. A água rasa da bacia, coberta de seixos e pequenas folhas, parecia um lago com carpas em miniatura. No centro, havia uma tigela de porcelana branca com borda recortada, cheia de macarrão, e três pequenos peixes alaranjados nadavam num «canal» entre duas tigelas. O empregado de mesa explicou-nos este prato. Esses peixes, disse ele, precisam de descansar durante 30 dias antes de trabalharem durante 5 minutos. Vimos-os a nadar em círculos. Depois, foram levados para dar início às suas férias de um mês.

Saímos por volta das 21h15. Lá fora chovia ligeiramente. Depois de me despedir, apanhei um táxi para o aeroporto. Pouco depois de sairmos do hotel, o carro entrou na via rápida por uma longa rampa à esquerda e, de repente, o bairro financeiro surgiu à nossa frente: HSBC, J.P. Morgan, Standard Chartered, Deutsche Bank, Citi, com os seus logótipos a brilhar intensamente contra o céu noturno escuro. Depois, a estrada endireitou-se em direção a leste e aqueles edifícios foram ficando para trás, um a um, até que apenas o pavimento encharcado pela chuva restava no espelho retrovisor.

Entretanto, o Jeff voltou na direção oposta.

Volto ao trabalho.

De volta àquele lugar protegido.

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