Pode não haver uma redução da taxa este ano

Um sinal de preço de gasolina numa estação de serviço é a forma mais rápida para o americano médio entender a inflação.

Em março, o preço médio da gasolina a retalho nos EUA ultrapassou os 4 dólares por galão pela primeira vez em quase quatro anos, e todos sabiam que era por causa da guerra.

E há alguns dias, as negociações falhadas entre os EUA e o Irão significam que continuaremos a sentir o impacto da guerra, incluindo algo crucial para a liquidez: pode não haver uma redução da taxa este ano.

Poderá uma guerra reverter a inflação para 2022?

No dia 28 de fevereiro, os EUA e Israel lançaram em conjunto um ataque militar contra o Irão. Esta é uma linha do tempo que redefine a trajetória económica dos EUA para 2026.

O petróleo Brent, que estava à volta de 70 dólares por barril antes do início do conflito, disparou para cerca de 118 dólares por barril no final de março. Desde então, os preços do petróleo recuaram um pouco, mas ainda permanecem elevados, à volta de 96 dólares por barril. O preço do petróleo subiu mais de 50%, com o Irão a bloquear o Estreito de Ormuz para o transporte, através do qual passa cerca de um quinto do fornecimento global de petróleo. Mesmo durante o processo de negociação, o bloqueio permaneceu em grande parte em vigor.

Isto não é apenas uma questão de preço do petróleo. O índice de preços da gasolina representa quase três quartos do aumento do IPC do mês, com um aumento mensal de 21,2% e um aumento anual de 18,9%. Cada vez que abastece, cada conta, está a penalizar a família americana média de uma forma específica e detalhada. A partir da semana passada, o preço médio da gasolina a retalho nos EUA ultrapassou os 4 dólares por galão pela primeira vez em quase quatro anos.

O choque energético ainda está a espalhar-se por toda a economia.

O aumento dos preços do gasóleo está a aumentar os custos de transporte de alimentos; o fertilizante, também uma exportação chave transportada através do Estreito de Ormuz, pode ver custos aumentados para os agricultores e consumidores devido à cadeia de abastecimento interrompida. Os dados do IPC mostram que os preços dos alimentos aumentaram 2,7% em relação ao ano anterior.

Não se trata apenas de alimentos. A Amazon irá impor uma sobretaxa de 3,5% sobre o combustível e a logística aos vendedores terceiros nos EUA e no Canadá, e empresas de courier como a UPS e a FedEx também aumentaram as sobretaxas de combustível desde que o conflito no Irão eclodiu. Os tentáculos da inflação atingiram todos os cantos.

Com base no cálculo da correlação das variações anuais dos preços do petróleo e da inflação do CPI dos EUA. Se o preço do petróleo Brent se mantiver entre 85 e 100 dólares por barril em 2026, o aumento anual do preço do petróleo será de cerca de 30% a 50%, potencialmente continuando a elevar a taxa de inflação do CPI dos EUA. Em 1 a 2 pontos percentuais.

E isto é apenas o começo. Mesmo que um cessar-fogo continue, considerando a dificuldade de reparar rapidamente a infraestrutura energética danificada e as cadeias de abastecimento interrompidas, enquanto os preços do petróleo podem ter caído do seu pico, podem permanecer acima dos níveis pré-conflito a médio prazo, exercendo pressão ascendente sobre o CPI anual durante vários meses.

Ryan Kepplinger, um macroeconomista, afirmou que o efeito parcial da inflação causado pelos preços da energia pode levar vários meses a transmitir-se ao consumidor final através da cadeia de abastecimento, com o impacto potencialmente a ser "muito abrangente."

Uma guerra fez com que a inflação nos EUA recuasse de 2,4% em fevereiro para 3,3%, significando um aumento de 0,9% mês a mês no CPI de março, o "maior aumento mensal desde junho de 2022."

(Nota da BlockBeats: Em junho de 2022, devido à guerra entre a Rússia e a Ucrânia, à COVID-19 e à lenta resposta da Reserva Federal, o CPI anual disparou para 9,1%, o nível mais alto desde 1981.)

A Porta do Corte de Taxas, Meio Fechada

Antes da guerra, o mercado assumiu que a administração Trump tinha um roteiro político cuidadosamente elaborado:

Trump nomeou formalmente o ex-governador da Fed, Kevin Warsh, como o próximo presidente da Fed. A era de Powell chegou ao fim. O mercado rapidamente começou a avaliar e interpretar: um novo presidente toma posse, e o caminho para o corte de taxas é claro. Após a nomeação de Warsh, a maioria dos traders de futuros do mercado estabeleceu a expectativa de dois cortes de taxas este ano.

Há uma interpretação política bastante clara deste arranjo de pessoal por parte do mundo exterior. Wilkes, Diretor de Pesquisa Económica dos EUA na Bloomberg Economics Research, afirmou que, não importa quem seja finalmente nomeado, ao assumir o cargo, haverá dúvidas externas. . As pessoas acreditarão que ele deve ter prometido cumprir as instruções do presidente dos EUA na Reserva Federal, a primeira e mais importante das quais é pressionar fortemente por um corte substancial na taxa de fundos federais, independentemente das consequências para a inflação.

Portanto, em quase todas as análises económicas e julgamentos macroeconómicos no início do ano, o ritmo real de afrouxamento da política monetária da Reserva Federal em 2026 pode ser mais rápido do que o mercado esperava, com 2 a 3 cortes de taxa ao longo do ano, totalizando entre 50 a 75 pontos base.

Mas após a guerra, os dados mudaram dramaticamente, e a situação não era tão otimista.

Atualmente, a Polymarket atribui uma probabilidade de 44% de não haver cortes de taxa ao longo de 2026, enquanto antes da guerra, a probabilidade de não haver cortes de taxa durante o ano inteiro era apenas de 4%. No entanto, desde o início da guerra, a probabilidade de não haver cortes de taxa este ano tem aumentado constantemente, com a probabilidade de não haver cortes de taxa no mercado a manter-se a mais alta desde o final de março. Além disso, a probabilidade de um único corte de taxa de 25 pontos base é de 26%. Outra plataforma de previsão, a Kalshi, estabelece a probabilidade de um cenário sem cortes de taxa em 38,5%, e os volumes de negociação nesses mercados refletem apostas em dinheiro real.

As atas anteriormente divulgadas da reunião do FOMC da Reserva Federal nos dias 17 e 18 de março mostraram que a maioria dos oficiais estava preocupada que a guerra pudesse prejudicar o mercado de trabalho, necessitando de um corte de taxa; ao mesmo tempo, muitos formuladores de políticas enfatizaram o risco de inflação, que poderia, em última análise, exigir um aumento da taxa. A reunião de março da Reserva Federal manteve a taxa de juro inalterada na faixa de 3,5% a 3,75%.

Um conjunto de atas continha tanto a possibilidade de um corte de taxa quanto de um aumento de taxa. Isto pode também ser uma das situações mais embaraçosas na história da Reserva Federal.

A força sustentada da inflação levou alguns economistas a acreditar que a Reserva Federal não cortará as taxas este ano. A precificação dos futuros da taxa de fundos federais indica que a probabilidade de manter-se inalterado durante o ano permanece acima de 70%.

Chris Zaccarelli, da Northlight Asset Management, apontou que a duração da guerra e a condição do Estreito de Ormuz são cruciais. Se o choque de oferta for temporário, a economia pode suportá-lo, e a Reserva Federal também terá a oportunidade de cortar as taxas durante o ano. Mas se o choque inflacionário for mais persistente, eles poderão apenas manter-se inalterados durante todo o ano.

Gregory Daco, Economista Chefe da Oxford Economics, prevê cautelosamente que, olhando para o quarto trimestre de 2026 e para o final do ano, poderão existir fatores que levem a Reserva Federal a afrouxar a política monetária, mas será por razões erradas. Ele também levantou uma possibilidade realista: o próximo movimento da Reserva Federal pode ser um aumento da taxa.

Isto já não é uma questão de "um corte de taxa alguns meses atrasado." Esta é uma crise de política onde o roteiro foi completamente interrompido.

A situação para o Partido Republicano é bastante sombria.

A lógica de governação de Trump sempre foi altamente pragmática. Os cortes nas taxas nunca foram apenas uma política monetária; são um dos pilares da agenda política de Trump.

A razão não é complicada. Os cortes nas taxas reduzem os custos de empréstimos, estimulam o consumo, impulsionam o mercado de ações e fazem as pessoas sentirem que estão a ganhar dinheiro mais facilmente. E este sentimento refletir-se-á nas urnas. Com a pressão da realidade das próximas eleições intercalares no final do ano, no momento da redação, os dados da Polymarket mostram que a probabilidade do Partido Democrata vencer a Câmara dos Representantes nas eleições intercalares é tão alta quanto 86%, e a probabilidade de vencer o Senado reverteu de uma desvantagem pré-guerra de 36% para uma vantagem de 56%.

A situação para o Partido Republicano já é bastante sombria.

À esquerda está a Câmara dos Representantes, à direita está o Senado.

A questão é que os fundamentos políticos das eleições intercalares foram em grande parte definidos até junho. A partir de agora, a janela de tempo é muito curta.

Para se concentrar na preparação para as próximas eleições intercalares, Trump precisa rapidamente desescalar conflitos para estabilizar os mercados de capitais e garantir conquistas.

Caso contrário, a inflação causada pelo aumento dos preços do petróleo manifestar-se-á significativamente na economia dos EUA, afetando o consumo dos consumidores norte-americanos, o que seria um golpe para as eleições intercalares de Trump e para as suas taxas de aprovação.

É por isso que Trump está a procurar urgentemente negociações com o Irão.

O Uso de Táticas de Atraso pelo Irão.

E o Irão vê isto muito claramente.

As negociações que começaram em Islamabad a 10 de abril colapsaram apenas dois dias depois. A 12 de abril, o Vice-Presidente dos EUA. Pence anunciou em Islamabad que as negociações falharam devido à questão das armas nucleares do Irão, e a delegação dos EUA deixou o Paquistão para retornar a Washington.

A falha das negociações não foi inesperada.

A diferença nas condições entre os dois lados já estava em discussão antes das conversações. De acordo com a análise, as exigências dos EUA incluíam: O Irão deve abrir incondicionalmente o Estreito de Ormuz, parar todas as atividades nucleares, limitar o número e os tipos de mísseis iranianos, garantir que nenhum míssil possa atingir Israel no futuro e cortar todos os laços com os intermediários. O Irão, por outro lado, fez exigências igualmente elevadas aos EUA: exigir a retirada total das tropas dos EUA de todo o Médio Oriente, a cessação de todas as ações de guerra dos EUA e de Israel no Médio Oriente, a suspensão de todas as sanções económicas contra o Irão nos últimos 47 anos e reparações de guerra dos EUA para o Irão.

Estas não são duas propostas semelhantes. Estas são exigências de dois universos paralelos.

E alguns centros de pensamento dos EUA acreditam que o Irão pode optar por um "jogo prolongado" e usar as eleições intercalares como um "ponto de pressão" contra os EUA.

Compreender isto requer entender um desequilíbrio fundamental entre os EUA e o Irão: Trump tem um limite de mandato, o Irão não tem. Como uma ditadura, a República Islâmica existe há quase meio século sem a pressão das eleições. O Irão não precisa realizar nada até ao final de 2026. Precisa apenas de esperar. Esperar até que a janela das eleições intercalares de Trump se feche, esperar até que os republicanos enfrentem pressão na Câmara, esperar até que o custo político em Washington seja suficientemente elevado, esperar até que os EUA encontrem as suas próprias razões para recuar.

Se Trump continuar as hostilidades e enviar tropas para o Irão, isso significa que os EUA estarão mais uma vez envolvidos nesta guerra, possivelmente se enredando com o Irão por um longo período, o que não se alinha com a estratégia de segurança nacional dos EUA e afetaria muitas das agendas de política interna e externa de Trump.

O próprio Trump também reconheceu a dificuldade das negociações. Ele afirmou que as negociações estavam a correr bem, com acordo alcançado na maioria das questões, mas o ponto verdadeiramente importante, a questão nuclear, não foi resolvido. A questão nuclear é, na verdade, a linha de fundo do Irão, sobre a qual nunca fará concessões a curto prazo.

A situação atual é esta: Trump enfrenta as exigências de cortes de taxas, a pressão das eleições intercalares e o fardo militar de ir à guerra com o Irão, todos a contar no mesmo relógio que avança rapidamente em direção a novembro. O Irão não precisa de vencer. Apenas precisa de aguentar e manter as negociações a arrastar-se.