Por que o Bitcoin, que deveria atingir US$ 150.000, caiu pela metade, e quem está por trás disso é, na verdade, a Jane Street?

Escrito por: Justin Bechler

Compilado por: AididiaoJP, Notícias Foresight

O Bitcoin deveria estar agora a pelo menos US$ 150.000; todos sabem disso.

Mas por que o preço real não está a atingir esse valor? Uma ação judicial federal movida ontem em Manhattan fornece a resposta.

Vamos ligar três coisas pela primeira vez: um caso federal de abuso de informação privilegiada decorrente de um chat privado chamado «Bryce's Secret»; um programa que tem vindo a suprimir os preços da Bitcoin, fazendo o mercado cair exatamente às 10h todos os dias até ao final de 2025; e um livro de derivados não divulgado — isto poderia transformar as maiores participações em ETF de Bitcoin do mundo numa ferramenta para suprimir a Bitcoin.

Todas as três pistas apontam para o mesmo nome: Jane Street Capital.

Estagiário

A história começa com um estagiário chamado Bryce Pratt.

Bryce estagiou na Terraform Labs, a empresa de Singapura responsável pela stablecoin algorítmica UST e seu token Luna. Em setembro de 2021, ele deixou a Terraform e ingressou na Jane Street como funcionário a tempo inteiro.

Jane Street também foi onde SBF aprendeu a negociar antes de fundar a FTX e a Alameda Research. Muitos dos seus colegas vieram da Jane Street ou tinham ligações profundas com ela.

De acordo com uma ação judicial movida pelo administrador da falência da Terraform, Todd Snyder, Bryce tornou-se uma ponte entre o seu antigo empregador e o novo através de um grupo de chat referido nos documentos judiciais como «Bryce's Secret».

A ação judicial alega que a Jane Street utilizou esse grupo para obter informações confidenciais significativas sobre os movimentos internos de financiamento da Terraform.

O momento crítico ocorreu em 7 de maio de 2022. A Terraform retirou US$ 150 milhões em UST de uma plataforma de negociação descentralizada chamada Curve 3pool — esse era o principal pool de liquidez da stablecoin. Dez minutos após a retirada, antes que a Terraform anunciasse qualquer notícia, uma carteira associada à Jane Street retirou US$ 85 milhões em UST desse pool.

O que aconteceu a seguir é bem conhecido. A pressão de venda fez com que o UST começasse a se desacoplar e, em poucos dias, o mecanismo algorítmico da Luna se desfez completamente, levando a um aumento maciço na emissão de tokens, evaporando US$ 40 bilhões em valor de mercado e deixando os investidores de varejo sem nada.

A ação judicial alega que a Jane Street liquidou precisamente as suas posições «apenas algumas horas antes do colapso do ecossistema Terraform», evitando perdas potenciais de mais de 200 milhões de dólares. Os documentos afirmam claramente: essas transações «não poderiam ter sido executadas sem informações privilegiadas».

A resposta da Jane Street foi que o processo é «ridículo» e «infundado», alegando que as perdas dos detentores de Terra e Luna foram causadas pela própria fraude da Terraform.

A propósito, Do Kwon está atualmente a cumprir uma pena de prisão de 15 anos. Snyder também processou a Jump Trading pelas mesmas razões, buscando US$ 4 bilhões em indenização — isso parece ser uma investigação sistemática sobre o comportamento institucional durante o colapso da Terra, não apenas visando a Jane Street.

O relógio começa a contar

A partir do final de 2024 e intensificando-se em 2025, os preços do Bitcoin exibiram um fenómeno intrigante para os negociantes:

Todos os dias, às 10h (horário da costa leste), coincidindo com a abertura do mercado de ações dos EUA, o Bitcoin enfrentava uma forte onda de vendas. Essa queda foi muito precisa, claramente obra de um programa, e a magnitude foi escandalosa, completamente alheia à tendência geral do mercado. Ele visava especificamente posições longas altamente alavancadas, desencadeando uma cadeia de liquidações, e então o preço se recuperava em poucas horas.

Os dois fundadores da empresa de análise de blockchain Glassnode registaram esse padrão. Eles acompanharam os dados comerciais durante vários meses e descobriram que a tendência era inequivocamente clara. Um gráfico de dezembro passado mostrou que o Bitcoin caiu de US$ 89.700 para US$ 87.700 poucos minutos após a abertura do mercado às 10h, com US$ 171 milhões em posições compradas evaporando instantaneamente, apenas para que o preço se recuperasse gradualmente.

Isso acontecia todos os dias, sem falhar.

Como formadora de mercado designada e participante autorizada para vários ETFs de Bitcoin, a Jane Street tinha tanto participações à vista como infraestrutura para vendas em grande escala. Ao provocar uma queda no mercado durante os períodos de menor liquidez, eles poderiam baixar os preços, desencadear uma cascata de liquidações entre os operadores alavancados e, em seguida, recomprar a preços mais baixos. Esta operação foi perfeita: primeiro criou-se uma queda, depois pescou-se no fundo.

Então, algo interessante aconteceu.

Os fundadores da Glassnode observaram que, logo após os documentos do processo judicial da Terraform terem sido tornados públicos no início do ano passado, essas quedas repentinas diárias cessaram. Os preços do Bitcoin estabilizaram significativamente. Isso não foi coincidência — ficou claro que a empresa percebeu de repente que os advogados estavam a chegar para fazer uma auditoria.

Mas essa estabilidade não durou muito tempo. No terceiro trimestre de 2025, a liquidação das 10h voltou e, no final do ano, ela havia retomado totalmente a sua antiga «glória».

Em termos simples: A Jane Street foi cautelosa em relação a provocar uma queda no mercado quando estava sob escrutínio dos advogados, mas assim que a pressão diminuiu, retomou as suas atividades.

Máquinas quantitativas

Nos registos 13F relativos ao quarto trimestre de 2025, a Jane Street divulgou que detinha mais de 20,31 milhões de ações da IBIT (ETF de Bitcoin da BlackRock), avaliadas em aproximadamente 790 milhões de dólares. Só nesse trimestre, eles aumentaram as suas participações em 7,1 milhões de ações, no valor de 276 milhões de dólares. Em determinado momento do ano passado, o total de participações da IBIT aproximou-se de US$ 2,5 bilhões.

Entretanto, compraram agressivamente ações da MicroStrategy, aumentando as suas participações em 473%, totalizando mais de 950 000 ações, avaliadas em cerca de 121 milhões de dólares. Em contrapartida, a BlackRock e a Vanguard estavam a vender ações da MicroStrategy, desfazendo-se de milhares de milhões.

Muitos meios de comunicação especializados em criptomoedas viram este documento 13F e exclamaram: «Uau, as instituições estão a entrar no mercado!» Mas aqueles que realmente compreendem a estrutura do mercado perceberam que algo estava errado.

Não parece que eles estão otimistas em relação ao Bitcoin, construindo grandes posições? Isso é porque não compreende o que a Jane Street faz.

A Jane Street é uma das quatro únicas empresas que podem «criar e resgatar» IBIT fisicamente; as outras três são a Virtu Americas, a JPMorgan e a Marex. É também um participante autorizado dos ETFs Fidelity e WisdomTree Bitcoin. O que significa este estado? Isso significa que eles têm acesso direto ao canal que conecta os preços dos ETFs ao Bitcoin real. Eles podem usar Bitcoins reais para entrar e sair do ETF, fazendo arbitragem entre os preços dos fundos e os preços à vista, e acumulando ativos que as pessoas comuns não conseguem acumular.

Em outras palavras, a Jane Street detém o «canal» que liga os ETFs de Bitcoin ao Bitcoin real, enquanto outras empresas não.

Livro Invisível

O ex-gestor de fundos de hedge Michael Green disse que aqueles que interpretam o registo 13F da Jane Street como um sinal otimista o deixam «desconfortável». Ele destacou que as participações da Jane Street na IBIT «são quase certamente compensadas por opções e posições futuras não divulgadas» e «eles não estão, de forma alguma, a construir uma posição em Bitcoin; este é um comportamento padrão de criação de mercado».

O ex-trader proprietário Ryan Scott foi ainda mais direto: Qualquer pessoa que interprete isto como um sinal positivo é, essencialmente, um «condenado à morte» no mundo financeiro. Isto deve ser entendido como: «Adivinha quem mais detém derivados de cobertura não divulgados?»

Nicholas Batia resumiu tudo numa frase: A Jane Street detém a IBIT para vender opções, realizar arbitragens e participar em várias atividades de negociação quantitativa.

O que isso significa para quem possui Bitcoin ou IBIT?

O formulário 13F divulga apenas posições compradas em ações; não exige a divulgação de opções, futuros ou swaps. Portanto, quando a Jane Street afirma deter US$ 790 milhões em ações da IBIT, não há como saber se essas ações estão protegidas por opções de venda, compensadas por futuros a descoberto ou envolvidas em alguma estratégia de opções — é possível que a exposição real ao risco do Bitcoin seja zero ou até negativa (ou seja, a descoberto).

Neste caso, eles têm ampla motivação para usar a sua posição privilegiada como participantes autorizados para derrubar os preços spot, provocar liquidações de outros e lucrar com o spread.

Surge a questão: A Jane Street está otimista ou pessimista em relação ao Bitcoin? De acordo com as regras de divulgação atuais, não é necessário responder.

Precedente

O comportamento da Jane Street no mercado de Bitcoin não foi analisado pelos reguladores, mas foi analisado noutros mercados.

Em 2025, a Comissão de Valores Mobiliários da Índia emitiu uma longa ordem de penalização de 105 páginas, acusando a Jane Street de manipular opções do índice BANKNIFTY no mercado indiano.

A SEC indiana descobriu que a Jane Street ganhou 365 mil milhões de rúpias (cerca de 4,3 mil milhões de dólares) ao longo de dois anos através de negociações coordenadas nos mercados à vista e de derivados, ganhando 73,5 mil milhões de rúpias (cerca de 880 milhões de dólares) em apenas um dia. A agência reguladora afirmou claramente: tal comportamento é ilegal em qualquer país com regulamentação financeira normal. Em seguida, restringiram as atividades comerciais da Jane Street.

Veja o seu modelo operacional nos derivados de índices indianos: aproveitando as vantagens de velocidade e escala, eles primeiro manipularam um mercado e depois colheram lucros no mercado de derivados acima dele.

Agora, a questão é: o mercado de Bitcoin é o mesmo?

21 milhões

O limite máximo de 21 milhões é mantido por uma rede de nós Bitcoin distribuídos globalmente.

Mas, para que esse limite seja eficaz, há um pré-requisito: a descoberta de preços deve ser real e o mercado deve refletir a oferta e a procura genuínas. As instituições que detêm Bitcoin ou produtos relacionados com Bitcoin devem fazê-lo porque acreditam genuinamente nele, e não porque o tratam como «matéria-prima» para estratégias de derivados invisíveis.

Em outras palavras, o limite de 21 milhões só faz sentido se for baseado no princípio de que «o mercado é honesto».

E agora?

A Jane Street é uma das quatro empresas que detêm as chaves da infraestrutura do ETF Bitcoin. A empresa está a ser processada pelo governo federal por supostamente usar informações privilegiadas para antecipar-se e ajudar a eliminar US$ 40 bilhões em valor de mercado. É acusada de usar vendas programadas para suprimir os preços do Bitcoin durante vários meses. Detém a maior posição de ETF divulgada publicamente, mantendo simultaneamente uma carteira de derivados — o que pode fazer com que pareça otimista, quando na verdade é pessimista.

Assim, o limite de 21 milhões, em frente à Jane Street, é apenas um número. Porque pode criar Bitcoin «sintético» infinitamente através de derivados não divulgados além do seu inventário de ETF.

O Bitcoin é realmente escasso ao nível do protocolo, mas o mecanismo de descoberta de preços acima dele foi corrompido por uma empresa que trata os privilégios como um multibanco. E as regras de divulgação atuais convenientemente permitem que isso continue a acontecer, sem que ninguém possa ver.

Todos os detentores de Bitcoin devem saber a resposta: qual é a verdadeira posição da Jane Street — longa ou curta?

Até que isso seja conhecido, não é o mercado que determina os preços do Bitcoin, mas a Jane Street.