Depeg de stablecoin explicado: por que uma moeda de $1 pode ser negociada abaixo de $1

Uma stablecoin deveria valer um dólar, mas, durante um fim de semana em 03/2023, uma das maiores estava sendo negociada por cerca de 87 centavos. Isso serve como um lembrete útil de que o preço exibido na tela e o valor que uma moeda foi projetada para manter não são a mesma coisa.

Essa diferença entre o valor-alvo e o preço de mercado é chamada de depeg, ou descolamento da paridade. Veja o que isso significa, as duas maneiras pelas quais uma paridade pode se desfazer, como diferentes modelos falham de formas distintas e quais informações vale a pena conferir quando uma stablecoin é negociada abaixo de $1.

O que é um depeg: preço de mercado versus valor de resgate

A paridade de uma stablecoin é um valor-alvo, geralmente um dólar americano. O depeg acontece quando o preço de mercado se afasta desse valor-alvo, e isso pode ocorrer em qualquer direção. O preço de mercado é aquele sobre o qual compradores e vendedores chegam a um acordo em exchanges e outras plataformas. O valor de resgate é o que o emissor prometeu pagar, normalmente $1 por token, mas apenas a quem puder resgatá-lo diretamente com o emissor.

O Federal Reserve ressalta que esses são processos separados: resgatar com o emissor é uma coisa, e vender no mercado é outra. O depeg aparece no segundo caso. O estudo da S&P Global sobre cinco grandes stablecoins atreladas ao dólar constatou que as quedas abaixo de $1 pareciam ser mais frequentes e durar mais do que as altas acima desse valor.

Duas maneiras pelas quais a paridade se desfaz em moedas lastreadas em reservas

Pesquisadores do Federal Reserve descrevem a instabilidade da paridade de stablecoins lastreadas em reservas de duas formas. A primeira é o risco de resgate. Se os detentores perderem a confiança na solidez do lastro de uma stablecoin, pode haver uma corrida, com detentores correndo para resgatar seus tokens e as reservas sendo liquidadas para atender à demanda. A segunda é uma distorção de preço no mercado secundário, em que choques de demanda podem afastar o preço da paridade até que o emissor ajuste a oferta.

Normalmente, a arbitragem mantém o preço próximo de $1. Se o preço de mercado cair abaixo do valor de resgate, alguém que possa resgatar os tokens com o emissor tem um incentivo para comprá-los por um preço baixo e resgatá-los, o que faz o preço subir novamente. Esse mecanismo deixa de funcionar quando o mercado perde a confiança na paridade ou o resgate é bloqueado. A mesma pesquisa também mostra que, em vendas bruscas de criptoativos, stablecoins atreladas ao dólar às vezes foram negociadas acima de $1 por algum tempo, porque investidores correram para comprá-las.

Como os três modelos falham de maneiras diferentes

Stablecoins lastreadas em moeda fiduciária falham quando suas reservas e canais de resgate são frágeis: uma queda no valor dos ativos de reserva, a falta de confiança no custodiante ou uma rota de resgate que deixa de funcionar. Stablecoins com colateral em criptoativos são lastreadas em outros criptoativos, geralmente com sobrecolateralização; por isso, uma queda acentuada no preço do colateral pode ameaçar a paridade. O Federal Reserve observa que, por esse motivo, essas moedas podem enfrentar corridas mais frequentes e intensas.

Stablecoins algorítmicas mantêm poucas reservas ou nenhuma e dependem de contratos inteligentes para ajustar a oferta. O Federal Reserve afirma que esses mecanismos só funcionam se participantes suficientes acreditarem que o preço voltará à paridade e que, se essa confiança desaparecer, pode ocorrer uma corrida que se reforça por si só. Seu glossário chama de “espiral da morte” a espiral resultante, na qual tanto a stablecoin quanto seu token associado caem ao mesmo tempo.

Dois casos: USDC em 03/2023 e TerraUSD em 05/2022

Em 03/2023, três bancos dos EUA faliram durante um fim de semana. Segundo a S&P Global, o USDC caiu cerca de 13% abaixo de $1, chegando a uma mínima próxima de $0,87, depois que seu emissor confirmou que $3,3B em reservas de caixa estavam no Silicon Valley Bank; além disso, o emissor também dependia parcialmente de dois outros bancos em dificuldades para processar os resgates. O DAI também caiu, porque o USDC correspondia a mais da metade de seu colateral na época. Ambos se recuperaram após as autoridades dos EUA confirmarem o apoio aos credores dos bancos. O Tether, que não tinha exposição ao banco, subiu ligeiramente acima de $1, enquanto os detentores migravam dos tokens afetados para ele.

TerraUSD, uma stablecoin algorítmica, entrou em colapso em 05/2022. O Federal Reserve observa que seu colapso repercutiu em todo o ecossistema de ativos digitais, e a S&P o descreve como um dos colapsos repentinos observados em modelos algorítmicos. Os dois casos mostram como a mesma palavra, depeg, pode se desenrolar de maneiras muito diferentes: as reservas do USDC existiam, mas ficaram temporariamente inacessíveis, enquanto o próprio modelo da TerraUSD cedeu.

O que verificar quando uma stablecoin é negociada abaixo de $1

Quando uma stablecoin é negociada abaixo de $1, há informações que vale a pena consultar. O emissor fez algum comunicado público? Quando foi divulgado o relatório mais recente sobre as reservas e do que elas são compostas? Os resgates foram suspensos ou estão atrasados? O desconto aparece em uma única plataforma ou em várias? E em qual rede e versão do token você está investindo, já que versões em bridge podem se comportar de forma diferente das versões nativas?

A S&P Global observa que a transparência sobre o mecanismo de estabilização e as rotas de resgate influencia os preços de mercado. Essas são informações para consultar, não sinais do que o preço fará em seguida.

Lembrete da WEEX: confira os fatos, não apenas o preço

A WEEX lembra aos usuários que um preço abaixo de $1 em uma plataforma, por si só, não revela o que está por trás da situação. Confira os comunicados do próprio emissor e o relatório mais recente sobre as reservas, confirme de qual rede e endereço de contrato se trata e desconfie de qualquer pessoa que ofereça “recuperar” ou “trocar” uma moeda que perdeu a paridade e peça uma frase-semente ou chave privada. Nada aqui constitui aconselhamento financeiro.

Conclusão

Depeg é quando o preço de mercado de uma stablecoin se afasta de seu valor-alvo, o que pode acontecer por problemas de resgate, distorções de preço no mercado ou por um modelo que cede. O episódio do USDC em 2023 e o colapso da TerraUSD em 2022 mostram como as causas e os resultados podem ser diferentes. Saber de qual mecanismo uma stablecoin depende explica a maior parte do que é preciso observar.

Perguntas frequentes

1. O que é o depeg de uma stablecoin?
Depeg é quando o preço de mercado de uma stablecoin se afasta de seu valor-alvo, geralmente $1. Isso pode acontecer tanto abaixo quanto acima do valor-alvo.

2. Por que uma stablecoin pode ser negociada abaixo de $1 mesmo que tenha lastro integral?
Porque o preço de mercado e o valor de resgate são coisas distintas. Em 03/2023, as reservas do USDC existiam, mas parte delas estava em um banco em dificuldades e os canais de resgate foram interrompidos. Por isso, o preço de mercado caiu até que o apoio aos credores dos bancos fosse confirmado.

3. Uma stablecoin pode ser negociada acima de $1?
Sim. O Federal Reserve constatou que stablecoins atreladas ao dólar às vezes foram negociadas acima de $1 durante vendas bruscas de criptoativos, quando investidores correram para comprá-las, até que o emissor ajustasse a oferta.

4. Uma queda na oferta total de uma stablecoin é a mesma coisa que um depeg?
Não. Depeg é uma variação no preço de negociação. Uma queda na oferta significa que tokens foram resgatados e retirados de circulação, o que é um evento separado.

5. Um depeg sempre significa que uma stablecoin entrou em colapso?
Não. O USDC se recuperou em poucos dias, enquanto a TerraUSD entrou em colapso. O resultado depende do mecanismo e de as reservas e os resgates conseguirem se manter.