Novas regulamentações para plataformas de trading de criptomoedas em Hong Kong (Parte 2): Nova circular, os limites do negócio de ativos virtuais foram redefinidos?
Título original: "Análise aprofundada de política por um advogado Web3 | Novas regulamentações para plataformas de trading de criptomoedas em Hong Kong (Parte 2): Nova diretriz publicada, os limites do negócio de ativos virtuais foram redefinidos?"
Fonte original: Crypto Law Sandbox
Introdução
No final do ano, aproveitando a onda da listagem da HashKey, o Departamento do Tesouro de Hong Kong e a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros anunciaram conjuntamente que, além de seguir a estrutura regulatória original, procederão conforme planejado para regulamentar os serviços de "trading de criptomoedas" e "custódia de criptomoedas" sob a Portaria Anti-Lavagem de Dinheiro (AMLO). Além disso, estão se preparando para introduzir novas licenças para dois tipos de serviços: um para "prestação de consultoria em criptomoedas" e outro para "gestão de ativos virtuais", e já iniciaram consultas públicas. Se tudo correr bem, os principais serviços de criptomoedas, incluindo "trading", "custódia", "consultoria de investimento" e "gestão de ativos", estarão todos interconectados e sujeitos a regulamentação licenciada separada.
Neste ponto, algum leitor acha estranho que esses serviços não possam ser fornecidos atualmente em Hong Kong? Parece que o trem está pronto para partir há muito tempo, mas olhando para trás, as passagens nem foram colocadas à venda?
Até o momento, em Hong Kong, apenas 11 plataformas especializadas com licença VATP podem operar plataformas de trading de criptomoedas, enquanto serviços separados relacionados a criptomoedas, como trading, consultoria de investimento e gestão de ativos, alcançaram conformidade através de atualizações sob licenças tradicionais (1, 4, 9), criando essencialmente uma estrutura temporária com base nas regras de licenciamento tradicionais. O significado das novas regulamentações é separar esses importantes serviços individuais e atribuir-lhes suas próprias licenças. O Crypto Law Sandbox acredita que o sinal enviado é bastante claro: a regulamentação de criptomoedas requer um caminho separado, e esse caminho também deve ser construído separadamente.
No entanto, estima-se que a obtenção de licenças oficiais separadas levará tempo até 2026. Olhando para trás, este ano, para plataformas de trading de criptomoedas licenciadas, a Comissão de Valores Mobiliários e Futuros emitiu duas circulares importantes em 3 de novembro de 2025. O Crypto Law Sandbox analisou uma delas no artigo anterior: Interpretação das novas regulamentações para plataformas de trading de criptomoedas em Hong Kong (Parte 1): "Circular sobre liquidez compartilhada de plataformas de trading de criptomoedas". Hoje, vamos nos aprofundar na segunda parte: "Circular sobre a expansão de produtos e serviços de plataformas de trading de criptomoedas".
O que diz a circular?
Aqueles na linha de frente da indústria podem sentir claramente que o negócio real de criptomoedas já superou claramente a visão da estrutura regulatória VATP original. O sistema de licenciamento inicial foi projetado exclusivamente em torno de "plataformas de trading de criptomoedas centralizadas", com foco central no emparelhamento de negociações, segregação de ativos de clientes e manutenção básica da ordem de mercado. No entanto, à medida que stablecoin, títulos tokenizados, RWA e vários produtos de investimento vinculados a ativos digitais continuam a surgir, os papéis que as plataformas desempenham na prática não se limitam mais a ser apenas um local de trading.
Neste contexto, a verdadeira contradição enfrentada pela regulamentação não é mais "se esses negócios devem existir", porque se continuarem a operar fora de uma estrutura regulatória clara, isso só permitirá que o mercado evolua em uma área cinzenta. Em vez de deixar os profissionais encontrarem maneiras de contornar as regras, é melhor delinear diretamente o que pode ser feito, ao mesmo tempo em que atribui claramente as respectivas responsabilidades. Acreditamos que este é o ponto de partida desta circular.
Especificamente, a circular trouxe várias medidas aparentemente "relaxadas" no nível da plataforma, que na verdade realocam várias responsabilidades.
Primeiro, há o ajuste em relação às regras de listagem de token. No passado, para que um ativo virtual fosse listado em uma plataforma VATP, geralmente precisava atender a um mínimo de 12 meses de histórico de trading, o que adotava essencialmente um padrão de filtragem de risco baseado em tempo. No entanto, na prática, essa abordagem nem sempre é razoável: uma vida útil mais longa de um projeto não significa necessariamente informações completas ou risco gerenciável; inversamente, um projeto recém-lançado não carece necessariamente de divulgação suficiente e avaliação cuidadosa.
É importante notar que esta circular não eliminou completamente o requisito de 12 meses de histórico, mas forneceu explicitamente isenções em duas circunstâncias específicas:
Primeiro, apenas para ativos virtuais oferecidos a investidores profissionais e, segundo, para stablecoin especificadas emitidas por detentores de licença da autoridade reguladora. Em outras palavras, o regulador de valores mobiliários não negou o valor do histórico, mas reconheceu que a abordagem de avaliação de risco não deve ser única para diferentes grupos de investidores e tipos de ativos. Em vez de usar um limite de tempo formalista para "proteger a plataforma do risco", é melhor exigir que a plataforma assuma uma responsabilidade de julgamento mais substancial.
Correspondentemente, a circular também reforçou os requisitos de divulgação. Para ativos virtuais que não possuem 12 meses de histórico, mas são oferecidos apenas a investidores profissionais, as plataformas licenciadas devem indicar claramente as informações relevantes em seu site ou aplicativo e fornecer avisos de risco suficientes.
A segunda mudança significativa é que o regulador declarou explicitamente, pela primeira vez no nível de condição de licenciamento, que as plataformas VATP podem distribuir títulos tokenizados e produtos de investimento relacionados a ativos digitais enquanto cumprem a estrutura regulatória existente.
Agora, as VATP já assumiram um papel semelhante ao de "gatekeeper de produtos" na prática. Uma vez que assumem um novo papel de distribuição, a plataforma enfrenta não apenas o risco de contraparte, mas as típicas responsabilidades de distribuição de produtos financeiros, incluindo compreensão do produto, avaliação de adequação e obrigações de divulgação. Esta não é uma concessão regulatória, mas uma mudança de responsabilidade trazida por uma mudança de papel.
O terceiro ajuste foca nas regras de custódia. A circular permite que plataformas licenciadas forneçam serviços de custódia para ativos virtuais ou títulos tokenizados que não são negociados na plataforma através de suas entidades afiliadas.
Que mudanças isso trará? Na prática atual, os ativos de muitos projetos não precisam necessariamente ser negociados na plataforma, mas os clientes ainda querem que os ativos sejam mantidos ou gerenciados por uma instituição regulamentada. Portanto, o design de tais requisitos não é fluido, muitas vezes exigindo arranjos de várias camadas para serem minimamente alcançados. Após a entrada em vigor da circular, essencialmente, ela complementa um caminho de conformidade mais claro para essas necessidades de negócios existentes.
Se a circular descreve a direção política geral, os três apêndices refletem mais as considerações do regulador no nível operacional de "como implementar".

O Apêndice I, que revisa as regras de inclusão de token, aparentemente reduz o limite para o lançamento de alguns produtos, mas, em essência, não enfraquece as obrigações de due diligence da plataforma. O limite não desapareceu; é apenas que a VATP precisa apoiar seu julgamento com uma due diligence e divulgação mais robustas.


Os Apêndices II e III esclarecem ainda mais os limites do escopo de negócios da plataforma e os arranjos de custódia de ativos de clientes durante a distribuição. Ao redefinir as "atividades relevantes", o regulador inclui formalmente no escopo de prática da VATP a distribuição de produtos de investimento relacionados a ativos digitais, títulos tokenizados e serviços de custódia para ativos negociados fora da plataforma. Ao mesmo tempo, no negócio de distribuição, a plataforma tem permissão para abrir e manter contas fiduciárias ou contas de clientes em seu próprio nome nos custodiantes relevantes para permitir que os clientes mantenham esses ativos. Esses ajustes não reduzem os requisitos para proteger os ativos dos clientes, mas tornam a estrutura de negócios verdadeiramente "conforme" nos níveis legal e regulatório.
Após a circular, a quais mudanças os profissionais devem prestar atenção?
Com a emissão da nova circular, para as VATP, atividades que antes eram unificadas no escopo de "serviços de plataforma", como trading, custódia, pesquisa, introdução de produtos e até mesmo algumas atividades de distribuição, desde que estivessem globalmente incluídas na supervisão da licença VATP, agora devem distinguir mais claramente quais comportamentos pertencem às funções principais da plataforma de trading, quais já estão próximos de custódia independente, distribuição ou atividades de consultoria, e correspondentemente alcançar efeitos de conformidade através de diferentes arranjos de entidades e divisões de limites de negócios.
Para outros participantes, como OTC, custodiantes, etc., espaços que antes operavam contando com ambiguidade de papéis ou confusão funcional estão diminuindo rapidamente, e agora eles devem responder mais claramente a uma pergunta: Especificamente, que tipo de serviço de ativo virtual eles estão realizando? E sob qual estrutura regulatória eles devem assumir as responsabilidades correspondentes?
Conclusão
No geral, o que esta circular reflete não é uma mudança repentina na atitude regulatória, mas uma escolha mais pragmática: a plataforma VATP está evoluindo gradualmente de um único local de trading para um nó conforme que conecta trading, produtos e gestão de ativos, e os reguladores estão mudando correspondentemente seu foco de requisitos formais para se a plataforma está realmente assumindo sua devida responsabilidade.
Esta circular não significa que os negócios foram repentinamente "libertados" da noite para o dia, mas a mudança na atitude regulatória é clara: conformidade não é mais apenas sobre "ficar dentro das linhas", mas sobre assumir a responsabilidade pelo próprio julgamento; para as partes do projeto e investidores, também significa que as expectativas regulatórias estão gradualmente se tornando mais claras, em vez de continuar a depender de um espaço vago para sobrevivência.
Seguindo em frente, até onde o mercado pode ir não depende mais de se a regulamentação permite margem de manobra, mas se os participantes estão realmente prontos para operar sob um sistema de regras mais claro e sério.
Este artigo é um conteúdo contribuído e não representa as opiniões do BlockBeats.
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