A Hyperliquid agitou Wall Street, com incertezas regulatórias e market makers fugindo primeiro?

Autor: Chloe, ChainCatcher

Ontem, dois endereços marcados pelo mercado como market makers convencionais na Hyperliquid retiraram quase 90% da BTC e ETH liquidez dentro do mesmo período, com uma retirada total estimada em quase US$ 100 milhões.

Coincidentemente, há apenas três dias, as duas maiores exchanges tradicionais do mundo, CME e ICE, uniram forças para pressionar a CFTC dos EUA e o Congresso, exigindo uma regulação rigorosa da Hyperliquid.

Será este apenas um evento isolado de players profissionais precificando o "risco regulatório", ou é um sinal de que os benefícios de arbitragem regulatória desfrutados pelas DEX nos últimos três anos estão chegando ao fim?

Market makers retiram-se simultaneamente, reduzindo posições em quase US$ 100 milhões

De acordo com a plataforma de inteligência on-chain Hyperinsight, em 18 de maio, dois endereços marcados pelo mercado como market makers convencionais reduziram significativamente sua exposição de market making em poucas horas: um endereço havia fornecido anteriormente liquidez para 175 criptomoedas, com uma escala de market making de cerca de US$ 45 milhões apenas para BTC, que foi totalmente encerrada na manhã de 18 de maio, retirando cerca de US$ 6 milhões para a Binance.

A liquidez de BTC + ETH do outro endereço despencou de cerca de US$ 40 milhões para cerca de US$ 4 milhões, uma queda de aproximadamente 90%; o tamanho total da posição caiu de quase US$ 80 milhões para cerca de US$ 41 milhões. Embora ainda mantivesse ordens para 111 criptomoedas, a profundidade do order book para criptomoedas convencionais diminuiu visivelmente.

Para uma plataforma de derivativos que depende inteiramente do pareamento de order book on-chain, a retirada simultânea de dois market makers convencionais durante o mesmo período aumentará significativamente os custos de execução de grandes negociações.

Se voltarmos a linha do tempo três dias, em 15 de maio, a Bloomberg foi a primeira a relatar que a CME e a ICE expressaram preocupações aos funcionários da CFTC e membros do congresso em relação à Hyperliquid, acreditando que esta plataforma de futuros perpétuos on-chain em rápido crescimento poderia representar riscos de negociação para os mercados de commodities tradicionais, particularmente o petróleo bruto.

As demandas específicas das duas exchanges foram muito claras: elas solicitaram que a Hyperliquid se registrasse na CFTC, implementasse KYC e aceitasse vigilância de negociação. A razão dada foi que o ambiente de negociação de derivativos anônimo e disponível 24/7 da Hyperliquid poderia distorcer os benchmarks globais de preço do petróleo e fornecer uma solução alternativa para entidades sancionadas.

Trabue Bland, vice-presidente sênior da ICE Futures, afirmou diretamente: "Esta é uma questão de integridade de benchmark". O presidente da CFTC, Michael Selig, declarou publicamente várias vezes que a CFTC estabelecerá uma estrutura regulatória clara para produtos emergentes como contratos perpétuos de criptomoedas e expressou preocupações sobre as atividades de plataformas offshore como a Hyperliquid.

Ao ouvir esta notícia, o token HYPE caiu de acima de US$ 45 para abaixo de US$ 43, uma queda de cerca de 6%.

O bolo dividido entre Wall Street, Hyperliquid recebe um rótulo

Mas por que agora? A Hyperliquid cruzou a linha vermelha de Wall Street.

De acordo com vários relatórios da mídia estrangeira, o ponto de gatilho principal é o HIP-3, um recurso que a Hyperliquid lançou no início do ano passado, permitindo que os usuários negociem contratos para ativos tradicionais como petróleo e ações diretamente on-chain. No final de fevereiro, à medida que as tensões geopolíticas aumentaram e o mercado de futuros tradicional foi fechado durante o fim de semana, o volume de negociação do contrato de petróleo da Hyperliquid experimentou um crescimento explosivo.

A Hyperliquid tem expandido continuamente sua participação de mercado por meio de recursos como o HIP-3, que é precisamente o domínio há muito dominado pela CME e ICE.

De acordo com dados do provedor de inteligência cripto Kaiko, o volume de negociação acumulado do contrato de petróleo da Hyperliquid saltou de US$ 339 milhões no final de fevereiro para US$ 7,3 bilhões no final de março, crescendo mais de 20 vezes em apenas algumas semanas.

Olhando para a posição geral da Hyperliquid no mercado de derivativos on-chain, de acordo com dados da DeFiLlama em meados de maio de 2026, o volume de negociação de contratos perpétuos de 30 dias da Hyperliquid era de cerca de US$ 176,4 bilhões, com um volume de negociação de 24 horas de cerca de US$ 7,9 bilhões e juros em aberto de cerca de US$ 9,3 bilhões, resultando em um volume de negociação anualizado de cerca de US$ 2,15 trilhões.

No mercado de DEX perpétuo on-chain, a Hyperliquid representa 31,7% do volume de negociação de 30 dias, mas detém 58,5% dos juros em aberto nesse campo, o que significa que ela carrega quase 60% da liquidez perpétua on-chain.

Além disso, olhando para os valores acumulados para o primeiro trimestre de 2026, a Hyperliquid processou cerca de US$ 619,46 bilhões em volume de negociação perpétua durante todo o trimestre, alcançando uma participação de mercado de 34% a 44% durante o trimestre e representando cerca de 53% da receita de taxas nesse campo, com uma receita de cerca de US$ 820 milhões nos últimos 12 meses.

Para a CME e a ICE, a Hyperliquid não é mais um mercado experimental, mas um concorrente direto que está corroendo seu fluxo de caixa durante fins de semana e negociações fora do horário comercial.

A análise da CryptoSlate aponta ainda que, se os reguladores aceitarem a estrutura narrativa apresentada pela CME e ICE, o foco da aplicação cairá sobre os mercados de commodities da Hyperliquid, com contratos perpétuos de petróleo potencialmente enfrentando restrições de acesso, requisitos de divulgação de oráculos ou bloqueio geográfico de front-end, enquanto os mercados nativos de criptomoedas (perpétuos de BTC/ETH) seriam categorizados sob uma categoria regulatória diferente.

Portanto, a retirada de market makers durante este período é bastante razoável.

Olhando para trás, em outubro de 2025, o mercado de criptomoedas experimentou uma onda de liquidação de US$ 19 bilhões, fazendo com que vários market makers parassem temporariamente de cotar. O estrategista da Wintermute, Jasper De Maere, explicou mais tarde ao Decrypt: "Adotamos uma abordagem muito baseada em regras; se não pudermos fazer market making de uma forma segura e delta-neutra, não participaremos deste jogo".

Magadini, da Galaxy, também afirmou: "Se você é um market maker e não pode confiar na integridade de suas ferramentas de hedge, a única coisa que você pode fazer é sair".

Agora, à medida que a incerteza regulatória em torno das DEX aumenta drasticamente, com plataformas potencialmente obrigadas a implementar KYC e possivelmente banindo usuários dos EUA, para market makers convencionais, retirar-se é simplesmente um procedimento operacional padrão escrito em seus manuais de risco.

Smart money precificando riscos regulatórios com antecedência?

Em resposta aos eventos recentes, a Hyperliquid contra-atacou imediatamente por meio do HPC, afirmando que o mercado de contratos perpétuos on-chain é "mais eficiente e de menor risco" em comparação com as exchanges centralizadas tradicionais, e espera que a CFTC possa desenvolver uma estrutura regulatória personalizada para plataformas de derivativos on-chain. O HPC também se envolveu proativamente com a CFTC para discutir o estabelecimento de um caminho de participação legal para usuários dos EUA.

O Hyperliquid Policy Center (HPC) é posicionado como uma organização independente de pesquisa e defesa focada na estrutura regulatória para derivativos perpétuos e infraestrutura financeira on-chain, estabelecida com um financiamento de 1 milhão de tokens HYPE da Hyper Foundation sob o ecossistema Hyperliquid em fevereiro deste ano.

A organização é liderada por Jake Chervinsky, um experiente advogado de política cripto que atua como fundador e CEO. Chervinsky ocupou anteriormente o cargo de Conselheiro Geral na empresa de risco cripto Variant e Diretor de Política na blockchain Association, tornando-o um dos advogados mais conhecidos no espaço cripto dentro dos círculos políticos de Washington.

Finalmente, no curto prazo, a retirada de market makers da Hyperliquid pode ser entendida como "smart money precificando riscos regulatórios com antecedência". É razoável supor que as instituições não esperariam que a CFTC tomasse medidas antes de fazer movimentos; reduzir a exposição é apenas seguir o SOP de conformidade.

No longo prazo, este incidente pode marcar um ponto de virada importante: os benefícios da tripla arbitragem nos quais as DEX confiaram — arbitragem de tempo, arbitragem geográfica e arbitragem de ativos — estão sendo precificados novamente. Essas três arbitragens são essencialmente "benefícios de vácuo regulatório", que poderiam ser desfrutados sem custo quando a Hyperliquid ainda era uma plataforma experimental. No entanto, uma vez que começa a cruzar com as finanças tradicionais, Wall Street inevitavelmente a forçará a seguir as regras do jogo regulatório.