Защитные рвы Tether и Circle разрушаются: распределительные каналы важнее сетевых эффектов
В мире stablecoin доминирование Tether и Circle может достигнуть пика в относительном выражении, даже если общий объем поставок продолжает расти. По прогнозам, к 2027 году общая капитализация stablecoin превысит 1 триллион долларов, но прибыль от этого роста не сосредоточится на существующих гигантах, как в предыдущем цикле. Вместо этого все большая доля уйдет к “экосистемным нативным stablecoin” и стратегиям “white label issuance”, поскольку блокчейны и приложения начинают внутренне монетизировать доходы от распределительных каналов.
На сегодняшний день, по данным на 28 октября 2025 года, Tether и Circle контролируют около 80% циркулирующих stablecoin с общим объемом примерно 450 миллиардов долларов. Tether имеет около 300 миллиардов долларов в обращении, а Circle с USDC — около 120 миллиардов долларов. Эти цифры основаны на последних отчетах от DefiLlama и CoinMarketCap, где общая капитализация stablecoin выросла на 70% за последний год благодаря институциональному интересу и регуляторным изменениям. Сетевые эффекты, которые раньше укрепляли их монополию, теперь ослабевают под влиянием трех ключевых сил.
Почему распределение побеждает сетевые эффекты в мире stablecoin
Сначала важно понять, что распределительные каналы стали приоритетом над традиционными сетевыми эффектами. Возьмем пример отношений Circle с крупными платформами. Партнеры по распределению захватывают значительную часть экономической ценности, что побуждает игроков с сильными каналами выдавать свои собственные stablecoin, а не отдавать прибыль эмитентам. Представьте это как реку, где вода (доходы) раньше текла только в один океан, но теперь дамбы ломаются, и потоки распределяются по новым руслам.
Во-вторых, инфраструктура cross-chain делает stablecoin взаимозаменяемыми. Обновления официальных мостов на основных Layer2, протоколы вроде LayerZero и Chainlink для универсальной передачи сообщений, плюс зрелые агрегаторы маршрутизации, позволяют обменивать stablecoin внутри цепи и между ними почти без затрат и с нативным пользовательским опытом. Если раньше выбор stablecoin был как выбор валюты в изолированной стране, то теперь это как евро в ЕС — легко конвертируемо везде.
В-третьих, clarity в регуляции снижает барьеры входа. Законодательство вроде GENIUS Act создает унифицированную рамку для stablecoin в США, минимизируя риски для инфраструктурных провайдеров. Белые эмитенты снижают фиксированные затраты на выдачу, а доходность казначейских облигаций стимулирует монетизацию float. В итоге стек stablecoin коммодитизируется и становится однородным, стирая структурные преимущества гигантов.
Эта коммодитизация означает, что любой платформе с эффективным распределением теперь выгодно внутренне монетизировать экономику stablecoin, а не платить чужакам. Ранние adopter включают fintech-кошельки, DeFi-протоколы и все больше централизованных бирж. DeFi показывает это наиболее ярко, создавая глубокий impact.
От утечки к доходам: новый сценарий stablecoin в DeFi
Этот сдвиг уже виден в on-chain экономике. Многие цепи и приложения с более сильными сетевыми эффектами, чем у Circle или Tether (по метрикам product-market fit, user stickiness и эффективности распределения), переходят на white label stablecoin, чтобы захватить доходы, ранее уходившие старым эмитентам. Для on-chain инвесторов, игнорировавших stablecoin, это открывает свежие возможности.
Hyperliquid: первый “беглец” внутри DeFi
Тренд стартовал с Hyperliquid. Ранее платформа держала около 55 миллиардов долларов в USDC, что приносило Circle ежегодно свыше 2 миллиардов долларов дополнительного дохода. Но Hyperliquid решила ввести нативный USDH, чтобы удержать ценность внутри экосистемы. Это как если бы фермер, выращивающий урожай, перестал отдавать половину соседнему помещику и начал продавать сам.
В процессе bidding за USDH участвовали ключевые white label эмитенты вроде Paxos, Frax, Agora, MakerDAO (Sky), Curve Finance и Ethena Labs. Это была первая крупная конкуренция за экономику stablecoin на уровне приложений, переопределяя ценность “права на распределение”. Native выиграла, предлагая нейтральную, compliant модель с резервами под управлением BlackRock off-chain и поддержкой Superstate on-chain. Половина доходов от резервов идет в фонд помощи Hyperliquid, а вторая — на расширение liquidity USDH. Хотя USDH не заменит USDC сразу, это сигнал сдвига власти: в DeFi moat и доходы перемещаются к приложениям с сильными user base и распределением, а не к традиционным эмитентам вроде Circle и Tether.
Распространение white label stablecoin: подъем модели SaaS
За последние месяцы экосистемы все чаще используют “white label stablecoin”. Ethena Labs лидирует с “Stablecoin-as-a-Service”, где проекты вроде Sui, MegaETH и Jupiter выдают свои stablecoin через ее инфраструктуру. Привлекательность Ethena в том, что она возвращает yield напрямую holders. USDe генерирует доход от basis trades, и хотя yield сжался до 6% при поставках свыше 150 миллиардов долларов (данные на октябрь 2025), это все равно выше, чем 4% от US Treasuries, и гораздо лучше нулевого yield USDT или USDC.
Однако с прямыми yield от Treasuries в других моделях преимущество Ethena снижается — Treasuries-backed stablecoin предлагают лучший risk-reward. Если цикл снижения ставок продолжится, спреды basis trades расширятся, усиливая yield-bearing модели. Что насчет GENIUS Act, запрещающего эмитентам платить yield пользователям? Ограничение не такое строгое: оно не запрещает third-party платформам распределять rewards, если источник от эмитента. Эта серая зона остается, и DeFi часто работает в permissionless режиме, игнорируя строгие правила. Экономическая реальность важнее законов.
В контексте brand alignment, важно отметить, как эти стратегии укрепляют лояльность. Экосистемы, интегрируя нативные stablecoin, aligning их с брендом, создают эмоциональную связь с пользователями. Например, когда приложение возвращает yield сообществу, это не просто финансовая выгода — это как лояльностная программа, где бренд становится частью повседневной жизни, усиливая trust и retention. Это контрастирует с generic USDC, где пользователи чувствуют отстраненность.
Стабилькоин-налог: утечка доходов в основных цепях
Сейчас на Solana, BSC, Arbitrum, Avalanche и Aptos idle около 400 миллиардов долларов в USDC и USDT. При 4% yield на резервах это приносит Circle и Tether около 15 миллиардов долларов ежегодно — на 50% больше, чем общие transaction fees этих цепей (данные Chainalysis, октябрь 2025). Stablecoin стали крупнейшей не полностью монетизированной ценностью в L1, L2 и приложениях.
Представьте: эти экосистемы ежегодно теряют миллиарды. Захват даже части мог бы перестроить их экономику, предоставив более stable, cycle-resistant доход, чем fees. Что мешает? Ничего. Они могут negotiate revenue shares с Circle/Tether, tender для white label или использовать сервисы вроде Ethena для нативных stablecoin. Каждая опция имеет trade-offs: партнерство с legacy эмитентами сохраняет familiarity и liquidity USDC/USDT, проверенные циклами; нативные дают контроль и выше yield, но с cold start проблемами.
Переосмысление экономики цепей: stablecoin как новый двигатель доходов
Stablecoin могут стать топ доходом для цепей и приложений. Когда экономика полагается только на fees, рост capped — доход растет только если users платят больше, conflicting с снижением барьеров. MegaETH с USDm, в партнерстве с Ethena и backed BUIDL от BlackRock, internalizes yield для near-cost sequencer operations и community investments. Это создает sustainable, low-cost структуру.
Jupiter на Solana следует с JupUSD, интегрируя его в продукты вроде Jupiter Perps (где 10 миллиардов долларов stablecoin reserves заменяются) и Jupiter Lend pools. Yield используется для user rewards, token buybacks или incentives, аккумулируя value внутри, а не отдавая внешним эмитентам. Это core shift: пассивные доходы, раньше уходящие legacy игрокам, теперь захватываются приложениями и цепями.
Для трейдеров и инвесторов в крипте, платформа вроде WEEX exchange предлагает идеальное место для навигации этими изменениями. С фокусом на seamless trading stablecoin и DeFi интеграциях, WEEX обеспечивает безопасный, user-friendly опыт с конкурентными fees и robust security, aligning с трендами internalizing value. Это усиливает brand WEEX как надежного партнера в эволюционирующем рынке, где распределение и yield ключевы.
Несоответствие valuation приложений и цепей
По мере развертывания, цепи и приложения обретают credible пути к sustainable доходам, менее dependent от market cycles. Это может justify высокие valuations, часто критикуемые как оторванные от реальности. Традиционные frameworks валюируют по total economic activity, где fees представляют user costs, а revenue — часть, идущая протоколу или holders.
Но модель flawed: она assumes capture value от activity, даже если реальные доходы уходят elsewhere. Теперь shift, ведомый app layer. Звезды цикла вроде Pump.fun и Hyperliquid redirect почти 100% revenue (не fees) на token buybacks, с valuations ниже infrastructure. Hyperliquid генерировал 10 миллиардов долларов revenue в 2025, с FDV 500 миллиардов долларов (multiplier 50x); Pump.fun — 12 миллиардов долларов revenue, multiplier 6x. Контраст с цепями вроде Solana: 8 миллиардов долларов fees, 20 миллиардов долларов revenue,市值 1500 миллиардов долларов (multiplier 75x на revenue).
Это power transfer: app valuations зависят от real, transparent cash flows; цепи борются за justification. Уменьшающаяся L1 premium — ясный сигнал. Без internalizing ecosystem value, inflated valuations сожмутся. White label stablecoin — первый шаг для цепей reclaim части.
Проблемы координации: почему некоторые цепи двигаются быстрее
Переход к ecosystem-aligned stablecoin происходит, но speed варьируется по coordination и urgency. Sui, менее mature чем Solana, действует быстро: партнерство с Ethena для sUSDe и USDi (BUIDL-backed). Это chain-level стратегия, internalizing экономику до path dependency.
Solana сложнее: 200 миллиардов долларов stablecoin, в основном USDC, приносят Circle 8 миллиардов долларов yield ежегодно, часть идет на subsidizing competitors. Community voices, like @0xMert_ от Helius, зовут к aligned stablecoin с 50% yield на SOL buy/burn. Но official response пассивен, возможно из-за desires credible neutrality для institutional adoption, как
Вам также может понравиться
Растущие активы
Последние новости криптовалют
CLANKER Short-Term Surge Exceeds 17%, Market Cap Surpasses $70 Million
Ethereum Surges Past $3,500
Phantom CEO: Не планируется запуск собственного блокчейна или проведение IPO
「Заемная монета Короткая 66 000 ETH」 Кит снова увеличивает вложения более чем на 30 000 ETH, Накопив в общей сложности 385 000 ETH за прошедшую неделю
UNI откатился примерно на 20% от своего дневного максимума и сейчас торгуется на уровне $8.246.
Служба поддержки:@weikecs
Деловое сотрудничество:@weikecs
Количественная торговля и ММ:[email protected]
VIP-программа:[email protected]