Операційний партнер a16z Crypto: Уолл-стріт переживає найбільше оновлення інфраструктури за 30 років

Автор: Джейсон Розенталь, операційний партнер a16z

Упорядковано: Ху Тао, ChainCatcher

Уолл-стріт більше не просто досліджує блокчейн; вона переходить на нього.

Протягом багатьох років інституції, які формують основу глобальних ринків капіталу - біржі, клірингові центри та електронні торгові платформи - спостерігали з боку, а тепер звертаються до рішень на основі блокчейну.

Те, що відбувається зараз, є найбільшим оновленням інфраструктури на ринках капіталу з моменту появи електронної торгівлі тридцять років тому.

Але більшість людей зрозуміють це лише тоді, коли трансформація буде завершена.

Чому саме зараз: Швидкість змінює все

Усі інституції, що рухаються в цьому напрямку, твердо вірять в одне — ланцюгова інфраструктура значно підвищить швидкість потоку капіталу. Історія це чітко продемонструвала.

Подумайте про розвиток електронної торгівлі в 1990-х роках: до появи електронних мереж зв'язку (ECN) та онлайн-брокерів операція могла тривати хвилини, спред розраховувався у частках, а дозволи на торгівлю обмежувалися географією та капіталом. Потім інфраструктура змінилася. Спреди значно знизилися. Комісії впали з $150 до $9.95, врешті-решт досягнувши нуля. Обсяги торгівлі вибухнули. Участь роздрібних учасників ринку зросла. Ринок 2000-х років значно відрізнявся від ринку 1990-х років: не лише ціни були нижчими, але й масштаби були більшими.

Токенизація застосовує ту саму логіку до всієї глобальної фінансової системи: ринків, що працюють 24/7, миттєве розрахункове виконання, безперебійне транскордонне розподілення, подолання фрагментації активів, що була заблокована попередніми мінімальними вимогами в шість цифр, і переміщення забезпечення в реальному часі замість простою протягом ночі. Вища швидкість торгівлі. Ширша участь. Більший ринковий пиріг.

Але що насправді означає токенізація? Токененими активами є цифрові представлення реальних активів (RWA) — таких як державні облігації, акції Apple, документи на нерухомість, — записані в блокчейн у вигляді програмованих токенів. На відміну від минулого, коли зберігачі відстежували право власності через централізовані бази даних у певних часових поясах, токенізовані активи існують у ланцюжку: передаються, програмуються та здатні до миттєвого розрахунку в будь-який час у всьому світі.

Вони не є похідними, а реальними активами, і мають більш надійну базову інфраструктуру.

Інституції почали вживати заходів.

У грудні 2025 року DTCC отримав лист про відмову від дії від США Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) дозволила йому токенизувати реальні активи на затвердженому блокчейні. DTCC обробила транзакції на суму 37 трильйонів доларів у 2024 році. Його мета - запустити послуги токенізації для США Казначейські облігації у першій половині 2026 року.

19 січня 2026 року Нью-Йоркська фондова біржа оголосила про запуск платформи для цілодобової торгівлі на блокчейні та розрахунків за американськими акціями та ETF, включаючи торгівлю дробовими акціями, миттєві розрахунки та фінансування стейблкоїнами, і уклала партнерство з BNY та Citigroup для підтримки токенизованих депозитів для клірингового центру Міжконтинентальної біржі (ICE). Найвідоміші фондові біржі світу переходять на торговельні операції в ланцюжку блоків.

Tradeweb завершив своє перше фінансування повної ланцюжка в режимі реального часу в США Казначейські облігації з використанням USDC у серпні 2025 року — ця транзакція була завершена в суботу, минаючи традиційні вікна розрахунків, а учасниками були Bank of America, Citadel Securities, DTCC та Virtu Financial. Відтоді ця модель фінансування розширюється щокварталу і тепер охоплює транскордонні та внутрішньоденні розрахунки. Nasdaq подала свої запропоновані зміни до правил до SEC у вересні 2025 року.

Це все більше нагадує міграцію, а не серію ізольованих експериментів.

Приховані витрати в поточній системі

Другий фактор, який керує всім цим, полягає в тому, що існуючий ринок побудований навколо посередників, а не самого ринку.

Давайте розглянемо типову торгівлю цінними паперами: трейдери платять спреди брокерів. У інституційній торгівлі брокер-провідник стягує плату за фінансування. Біржі та агенти з перерахування стягують комісії. Депозитарії стягують плату за зберігання. DTCC стягує плату під час процесів клірингу, чистого розрахунку та розрахунків. Навіть якщо США досягнуть розрахунків T+1 у 2024 році, ця реформа тривала десятиліття, оскільки раніше це займало дні, капітал все одно буде заблокований на ніч, що становить "структурний податок" для всіх учасників.

Розумні контракти та атомарні розрахунки розривають цей глухий кут. Тепер обидві сторони можуть негайно завершувати угоди в ланцюжку, а результати торгів є остаточними.

Прибуток у існуючій системі, тобто її прибутковість, не зник, але став можливістю для нових учасників. Іншими словами, їх прибуток - це ваша можливість створити нову систему.

Остаточний прорив полягає в регуляторній прозорості, і цей процес нарешті почався. Якщо поточний імпульс можна буде підтримати, вплив Закону ПРОЗІРНОСТІ на традиційну фінансову сферу буде подібний до досягнень Закону ГЕНІАЛЬНИЙ у популяризації та прискоренні розвитку стейблкоїнів.

Захисні заходи, які потребують великі інституції, починають набувати форми. Отже, що це означає для будівельників?

Міграція глобальної фінансової інфраструктури в ланцюжок створить попит на абсолютно нові категорії продуктів і послуг.

Найшвидше рухаються не ваші конкуренти, а ваші клієнти. DTCC не хоче створювати проміжне програмне забезпечення. Нью-Йоркська фондова біржа не хоче створювати інструменти для забезпечення відповідності. Tradeweb не хоче створювати транскордонні рівні розподілу.

Ці компанії створюють регульовану інфраструктуру інституційного рівня. І засновники відповідають за створення всіх продуктів, які працюють на цій інфраструктурі.

Це нагадує модель 1990-х років. Біржі не створили E*TRADE. Вони не створили термінали Bloomberg. Вони не створили системи управління замовленнями та основні брокерські платформи, які визначили наступну еру. Ці платформи були створені засновниками, які передбачили майбутні тенденції.

Більше учасників, швидший обіг, менше тертя.

Вища ліквідність, більші ринки.

Історія чітко вказала на кінцевий напрямок усього цього.

Відкрилося вікно для створення інфраструктури токенизованого фінансового ринку. Скористайтеся можливістю та стабільно зростайте.