Hyperliquid збурив Уолл-стріт: чи є невизначеність регулювання причиною втечі маркет-мейкерів?

Автор: Chloe, ChainCatcher

Вчора дві адреси, які ринок ідентифікує як основних маркет-мейкерів на Hyperliquid, вивели майже 90% BTC та ETH ліквідності в той самий проміжок часу, із загальною оціночною сумою виводу майже 100 мільйонів доларів.

За збігом обставин, лише три дні тому дві найбільші традиційні біржі у світі, CME та ICE, об'єднали зусилля, щоб натиснути на CFTC США та Конгрес, вимагаючи суворого регулювання Hyperliquid.

Чи є це лише поодинокою подією, коли професійні гравці враховують «регуляторний ризик», чи це ознака того, що переваги регуляторного арбітражу, якими DEX користувалися протягом останніх трьох років, добігають кінця?

Маркет-мейкери виводять кошти одночасно, скорочуючи позиції майже на 100 мільйонів доларів

Згідно з даними платформи ончейн-аналітики Hyperinsight, 18 травня дві адреси, позначені ринком як основні маркет-мейкери, значно скоротили свою присутність протягом кількох годин: одна адреса раніше надавала ліквідність для 175 криптовалют, з обсягом маркет-мейкінгу лише для BTC близько 45 мільйонів доларів, що було повністю закрито вранці 18 травня, з виведенням близько 6 мільйонів доларів на Binance.

Ліквідність BTC + ETH іншої адреси впала з приблизно 40 мільйонів доларів до 4 мільйонів доларів, що становить зниження приблизно на 90%; загальний розмір позиції впав з майже 80 мільйонів доларів до приблизно 41 мільйона доларів. Хоча вона все ще підтримувала ордери для 111 криптовалют, глибина стакану ордерів для основних криптовалют помітно зменшилася.

Для платформи деривативів, яка повністю покладається на ончейн-матчинг ордерів, одночасне виведення коштів двома основними маркет-мейкерами в той самий період значно збільшить витрати на виконання великих угод.

Якщо відмотати час на три дні назад, 15 травня Bloomberg першим повідомив, що CME та ICE висловили занепокоєння посадовим особам CFTC та членам Конгресу щодо Hyperliquid, вважаючи, що ця швидкозростаюча платформа безстрокових ф'ючерсів може створити торгові ризики для традиційних товарних ринків, зокрема нафти.

Конкретні вимоги двох бірж були дуже чіткими: вони вимагали, щоб Hyperliquid зареєструвався в CFTC, впровадив KYC та погодився на нагляд за торгівлею. Причиною було названо те, що анонімне середовище безстрокової торгівлі деривативами на Hyperliquid може викривити світові орієнтири ціни на нафту та надати лазівку для підсанкційних суб'єктів.

Трейб Бленд, старший віцепрезидент ICE Futures, прямо заявив: «Це питання цілісності цінових орієнтирів». Голова CFTC Майкл Селіг неодноразово публічно заявляв, що CFTC встановить чітку регуляторну базу для нових продуктів, таких як крипто-безстрокові контракти, і висловив занепокоєння діяльністю офшорних платформ, таких як Hyperliquid.

Після цієї новини токен HYPE впав з понад 45 доларів до нижче 43 доларів, знизившись приблизно на 6%.

Пиріг ділять між Уолл-стріт, Hyperliquid отримує ярлик

Але чому зараз? Hyperliquid перетнув «червону лінію» Уолл-стріт.

Згідно з кількома звітами іноземних ЗМІ, ключовим тригером став HIP-3, функція, яку Hyperliquid запустив на початку минулого року, дозволяючи користувачам торгувати контрактами на традиційні активи, такі як нафта та акції, безпосередньо в мережі. Наприкінці лютого, коли геополітична напруженість загострилася, а традиційний ф'ючерсний ринок був закритий на вихідні, обсяг торгів нафтовими контрактами на Hyperliquid продемонстрував вибухове зростання.

Hyperliquid постійно розширював свою частку ринку за допомогою таких функцій, як HIP-3, що є саме тією сферою, де тривалий час домінували CME та ICE.

Згідно з даними постачальника крипто-аналітики Kaiko, сукупний обсяг торгів нафтовими контрактами на Hyperliquid зріс з 339 мільйонів доларів наприкінці лютого до 7,3 мільярда доларів наприкінці березня, збільшившись більш ніж у 20 разів лише за кілька тижнів.

Дивлячись на загальну позицію Hyperliquid на ринку ончейн-деривативів, згідно з даними DeFiLlama станом на середину травня 2026 року, 30-денний обсяг торгів безстроковими контрактами на Hyperliquid становив близько 176,4 мільярда доларів, з 24-годинним обсягом торгів близько 7,9 мільярда доларів та відкритим інтересом близько 9,3 мільярда доларів, що призвело до річного обсягу торгів близько 2,15 трильйона доларів.

На ринку безстрокових DEX Hyperliquid займає 31,7% 30-денного обсягу торгів, але утримує 58,5% відкритого інтересу в цій сфері, що означає, що він несе майже 60% ончейн-ліквідності безстрокових контрактів.

Крім того, дивлячись на сукупні показники за перший квартал 2026 року, Hyperliquid обробив близько 619,46 мільярда доларів обсягу безстрокових торгів за весь квартал, досягнувши частки ринку від 34% до 44% протягом кварталу та забезпечивши близько 53% доходу від комісій у цій сфері, з доходом близько 820 мільйонів доларів за останні 12 місяців.

Для CME та ICE Hyperliquid більше не є експериментальним ринком, а прямим конкурентом, який вимиває їхній грошовий потік під час вихідних та позабіржових торгів.

Аналіз CryptoSlate далі вказує на те, що якщо регулятори приймуть наративну базу, представлену CME та ICE, фокус правозастосування припаде на товарні ринки Hyperliquid, де безстрокові контракти на нафту можуть зіткнутися з обмеженнями доступу, вимогами до розкриття оракулів або географічним блокуванням інтерфейсу, тоді як крипто-нативні ринки (безстрокові BTC/ETH) будуть класифіковані за іншою регуляторною категорією.

Таким чином, виведення коштів маркет-мейкерами в цей період є цілком логічним.

Озираючись назад, у жовтні 2025 року крипторинок пережив хвилю ліквідацій на 19 мільярдів доларів, що змусило кількох маркет-мейкерів тимчасово призупинити котирування. Стратег Wintermute Джаспер Де Маере пізніше пояснив Decrypt: «Ми дотримуємося підходу, що базується на правилах; якщо ми не можемо забезпечити маркет-мейкінг безпечним, дельта-нейтральним способом, ми не будемо брати участь у цій грі».

Магадіні з Galaxy також заявив: «Якщо ви маркет-мейкер і не можете довіряти цілісності своїх інструментів хеджування, єдине, що ви можете зробити, — це вийти».

Тепер, коли регуляторна невизначеність навколо DEX різко зростає, а платформи потенційно повинні впроваджувати KYC і, можливо, забороняти користувачів зі США, для основних маркет-мейкерів виведення коштів є просто стандартною операційною процедурою, прописаною в їхніх інструкціях з ризиків.

«Розумні гроші» заздалегідь враховують регуляторні ризики?

У відповідь на останні події Hyperliquid негайно відповів через HPC, стверджуючи, що ринок безстрокових контрактів на блокчейні є «більш ефективним і менш ризикованим» порівняно з традиційними централізованими біржами, і висловив сподівання, що CFTC зможе розробити спеціальну регуляторну базу для платформ ончейн-деривативів. HPC також активно взаємодіє з CFTC для обговорення створення шляху легальної участі для користувачів зі США.

Hyperliquid Policy Center (HPC) позиціонується як незалежна дослідницька та адвокаційна організація, що зосереджується на регуляторній базі для безстрокових деривативів та ончейн-фінансової інфраструктури, створена за фінансування 1 мільйона токенів HYPE від Hyper Foundation в рамках екосистеми Hyperliquid у лютому цього року.

Організацію очолює Джейк Червінський, досвідчений юрист з криптополітики, який є засновником і генеральним директором. Раніше Червінський обіймав посаду головного юрисконсульта в крипто-венчурній фірмі Variant та директора з політики в Blockchain Association, що робить його одним із найвідоміших юристів у криптопросторі у вашингтонських політичних колах.

Нарешті, у короткостроковій перспективі виведення маркет-мейкерів з Hyperliquid можна розуміти як «розумні гроші, що заздалегідь враховують регуляторні ризики». Розумно припустити, що установи не чекатимуть, поки CFTC вживе заходів, перш ніж робити кроки; скорочення експозиції — це просто дотримання SOP комплаєнсу.

У довгостроковій перспективі цей інцидент може стати важливим поворотним моментом: три арбітражні переваги, на які покладався DEX — часовий арбітраж, географічний арбітраж та арбітраж активів — переоцінюються. Ці три види арбітражу по суті є «перевагами регуляторного вакууму», якими можна було користуватися безкоштовно, поки Hyperliquid був експериментальною платформою. Однак, як тільки він починає перетинатися з традиційними фінансами, Уолл-стріт неминуче змусить його грати за регуляторними правилами.