Hyperliquid gây xôn xao Phố Wall, liệu quy định không rõ ràng và các nhà tạo lập thị trường có đang rút lui trước?

Tác giả: Chloe, ChainCatcher

Hôm qua, hai địa chỉ được thị trường đánh dấu là các nhà tạo lập thị trường chính trên Hyperliquid đã rút gần 90% BTC và ETH thanh khoản trong cùng một khung thời gian, với tổng số tiền rút ước tính gần 100 triệu USD.

Trùng hợp thay, chỉ ba ngày trước, hai sàn giao dịch truyền thống lớn nhất thế giới là CME và ICE đã hợp lực gây áp lực lên CFTC và Quốc hội Hoa Kỳ, yêu cầu quản lý chặt chẽ Hyperliquid.

Đây chỉ là một sự kiện đơn lẻ của những người chơi chuyên nghiệp đang định giá "rủi ro pháp lý", hay là dấu hiệu cho thấy những lợi ích từ kinh doanh chênh lệch giá mà DEX đã được hưởng trong ba năm qua đang đi đến hồi kết?

Các nhà tạo lập thị trường rút lui đồng loạt, giảm nắm giữ gần 100 triệu USD

Theo nền tảng thông tin on-chain Hyperinsight, vào ngày 18 tháng 5, hai địa chỉ được thị trường đánh dấu là các nhà tạo lập thị trường chính đã giảm đáng kể mức độ tiếp xúc tạo lập thị trường trong vài giờ: một địa chỉ trước đó đã cung cấp thanh khoản cho 175 loại tiền điện tử, với quy mô tạo lập thị trường khoảng 45 triệu USD chỉ riêng cho BTC, đã đóng hoàn toàn vào sáng ngày 18 tháng 5, rút khoảng 6 triệu USD về Binance.

Địa chỉ còn lại có thanh khoản BTC + ETH giảm từ khoảng 40 triệu USD xuống còn khoảng 4 triệu USD, giảm khoảng 90%; tổng quy mô vị thế giảm từ gần 80 triệu USD xuống còn khoảng 41 triệu USD. Mặc dù vẫn duy trì lệnh cho 111 loại tiền điện tử, độ sâu sổ lệnh cho các loại tiền điện tử chính đã mỏng đi đáng kể.

Đối với một nền tảng phái sinh hoàn toàn dựa vào khớp lệnh sổ lệnh on-chain, việc rút lui đồng thời của hai nhà tạo lập thị trường chính trong cùng một giai đoạn sẽ làm tăng đáng kể chi phí thực hiện các giao dịch lớn.

Nếu chúng ta quay lại ba ngày trước, vào ngày 15 tháng 5, Bloomberg là đơn vị đầu tiên báo cáo rằng CME và ICE đã bày tỏ lo ngại với các quan chức CFTC và các thành viên quốc hội về Hyperliquid, tin rằng nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh cửu on-chain đang phát triển nhanh chóng này có thể gây ra rủi ro giao dịch cho các thị trường hàng hóa truyền thống, đặc biệt là dầu thô.

Các yêu cầu cụ thể từ hai sàn giao dịch rất rõ ràng: họ yêu cầu Hyperliquid đăng ký với CFTC, thực hiện KYC và chấp nhận giám sát giao dịch. Lý do được đưa ra là môi trường giao dịch phái sinh ẩn danh, hoạt động quanh năm của Hyperliquid có thể làm sai lệch các điểm chuẩn giá dầu toàn cầu và cung cấp một cách giải quyết cho các thực thể bị trừng phạt.

Trabue Bland, Phó chủ tịch cấp cao của ICE Futures, tuyên bố thẳng thắn: "Đây là vấn đề về tính toàn vẹn của điểm chuẩn." Chủ tịch CFTC Michael Selig đã công khai nhiều lần rằng CFTC sẽ thiết lập một khung pháp lý rõ ràng cho các sản phẩm mới nổi như hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử và đã bày tỏ lo ngại về các hoạt động của các nền tảng nước ngoài như Hyperliquid.

Sau khi nghe tin này, token HYPE đã giảm từ trên 45 USD xuống dưới 43 USD, mức giảm khoảng 6%.

Miếng bánh được chia cho Phố Wall, Hyperliquid bị gắn nhãn

Nhưng tại sao lại là bây giờ? Hyperliquid đã vượt qua giới hạn của Phố Wall.

Theo một số báo cáo truyền thông nước ngoài, điểm kích hoạt chính là HIP-3, một tính năng mà Hyperliquid đã ra mắt vào đầu năm ngoái, cho phép người dùng giao dịch hợp đồng cho các tài sản truyền thống như dầu và cổ phiếu trực tiếp trên on-chain. Vào cuối tháng 2, khi căng thẳng địa chính trị leo thang và thị trường tương lai truyền thống đóng cửa vào cuối tuần, khối lượng giao dịch hợp đồng dầu của Hyperliquid đã tăng trưởng bùng nổ.

Hyperliquid đã liên tục mở rộng thị phần thông qua các tính năng như HIP-3, vốn chính xác là lĩnh vực từ lâu đã bị CME và ICE thống trị.

Theo dữ liệu từ nhà cung cấp thông tin tiền điện tử Kaiko, khối lượng giao dịch tích lũy hợp đồng dầu của Hyperliquid đã tăng vọt từ 339 triệu USD vào cuối tháng 2 lên 7,3 tỷ USD vào cuối tháng 3, tăng hơn 20 lần chỉ trong vài tuần.

Nhìn vào vị thế tổng thể của Hyperliquid trong thị trường phái sinh on-chain, theo dữ liệu DeFiLlama tính đến giữa tháng 5 năm 2026, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu trong 30 ngày của Hyperliquid là khoảng 176,4 tỷ USD, với khối lượng giao dịch trong 24 giờ khoảng 7,9 tỷ USD và lãi suất mở khoảng 9,3 tỷ USD, dẫn đến khối lượng giao dịch hàng năm khoảng 2,15 nghìn tỷ USD.

Trong thị trường DEX vĩnh cửu on-chain, Hyperliquid chiếm 31,7% khối lượng giao dịch trong 30 ngày nhưng nắm giữ 58,5% lãi suất mở trong lĩnh vực đó, nghĩa là nó mang gần 60% thanh khoản vĩnh cửu on-chain.

Hơn nữa, nhìn vào các giá trị tích lũy cho quý 1 năm 2026, Hyperliquid đã xử lý khoảng 619,46 tỷ USD khối lượng giao dịch vĩnh cửu trong cả quý, đạt thị phần từ 34% đến 44% trong quý và chiếm khoảng 53% thu nhập phí trong lĩnh vực đó, với doanh thu khoảng 820 triệu USD trong 12 tháng qua.

Đối với CME và ICE, Hyperliquid không còn là một thị trường thử nghiệm mà là một đối thủ cạnh tranh trực tiếp đang làm xói mòn dòng tiền của họ trong các ngày cuối tuần và giao dịch ngoài giờ.

Phân tích của CryptoSlate chỉ ra thêm rằng nếu các cơ quan quản lý chấp nhận khung tường thuật do CME và ICE trình bày, trọng tâm thực thi sẽ rơi vào các thị trường hàng hóa của Hyperliquid, với các hợp đồng vĩnh cửu dầu có khả năng phải đối mặt với các hạn chế truy cập, yêu cầu tiết lộ oracle hoặc chặn địa lý front-end, trong khi các thị trường tiền điện tử gốc (BTC/ETH vĩnh cửu) sẽ được phân loại theo một danh mục quản lý khác.

Do đó, việc các nhà tạo lập thị trường rút lui trong giai đoạn này là hoàn toàn hợp lý.

Nhìn lại, vào tháng 10 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua làn sóng thanh lý 19 tỷ USD, khiến một số nhà tạo lập thị trường tạm thời ngừng báo giá. Chiến lược gia Jasper De Maere của Wintermute sau đó giải thích với Decrypt: "Chúng tôi áp dụng cách tiếp cận dựa trên quy tắc; nếu chúng tôi không thể tạo lập thị trường theo cách an toàn, trung lập với delta, chúng tôi sẽ không tham gia vào trò chơi này."

Magadini của Galaxy cũng tuyên bố: "Nếu bạn là một nhà tạo lập thị trường và không thể tin tưởng vào tính toàn vẹn của các công cụ phòng ngừa rủi ro của mình, điều duy nhất bạn có thể làm là thoát ra."

Giờ đây, khi sự không chắc chắn về quy định xung quanh DEX tăng mạnh, với các nền tảng có khả năng phải thực hiện KYC và có thể cấm người dùng Hoa Kỳ, đối với các nhà tạo lập thị trường chính, việc rút lui chỉ đơn giản là một quy trình vận hành tiêu chuẩn được viết trong sổ tay rủi ro của họ.

Tiền thông minh đang định giá trước rủi ro pháp lý?

Để đáp lại các sự kiện gần đây, Hyperliquid đã phản kháng ngay lập tức thông qua HPC, khẳng định rằng thị trường hợp đồng vĩnh cửu on-chain "hiệu quả hơn và rủi ro thấp hơn" so với các sàn giao dịch tập trung truyền thống, và hy vọng rằng CFTC có thể phát triển một khung pháp lý phù hợp cho các nền tảng phái sinh on-chain. HPC cũng đã chủ động tham gia với CFTC để thảo luận về việc thiết lập một lộ trình tham gia hợp pháp cho người dùng Hoa Kỳ.

Trung tâm Chính sách Hyperliquid (HPC) được định vị là một tổ chức nghiên cứu và vận động độc lập tập trung vào khung pháp lý cho các phái sinh vĩnh cửu và cơ sở hạ tầng tài chính on-chain, được thành lập với nguồn tài trợ 1 triệu token HYPE từ Hyper Foundation thuộc hệ sinh thái Hyperliquid vào tháng 2 năm nay.

Tổ chức này được dẫn dắt bởi Jake Chervinsky, một luật sư chính sách tiền điện tử dày dạn kinh nghiệm, người giữ vai trò người sáng lập và CEO. Chervinsky trước đây từng giữ vị trí Tổng cố vấn tại công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử Variant và Giám đốc Chính sách tại Blockchain Association, khiến ông trở thành một trong những luật sư nổi tiếng nhất trong không gian tiền điện tử trong các vòng tròn chính sách của Washington.

Cuối cùng, trong ngắn hạn, việc các nhà tạo lập thị trường rút khỏi Hyperliquid có thể được hiểu là "tiền thông minh đang định giá trước rủi ro pháp lý". Thật hợp lý khi cho rằng các tổ chức sẽ không đợi CFTC hành động trước khi thực hiện các động thái; giảm mức độ tiếp xúc chỉ đơn giản là tuân theo SOP tuân thủ.

Về lâu dài, sự cố này có thể đánh dấu một bước ngoặt quan trọng: ba lợi ích kinh doanh chênh lệch giá mà DEX đã dựa vào—kinh doanh chênh lệch thời gian, kinh doanh chênh lệch địa lý và kinh doanh chênh lệch tài sản—đang được định giá lại. Ba hình thức kinh doanh chênh lệch giá này về cơ bản là "lợi ích từ khoảng trống pháp lý", có thể được tận hưởng mà không mất phí khi Hyperliquid vẫn còn là một nền tảng thử nghiệm. Tuy nhiên, một khi nó bắt đầu giao thoa với tài chính truyền thống, Phố Wall chắc chắn sẽ đẩy nó vào các quy tắc trò chơi quản lý.