比特幣的對沖敘事為何未兌現？五項宏觀指標揭示真相
原文標題：Why the endgame looks uglier than markets are pricing
原文作者：arndxt，加密分析師
原文編譯：叮噹，Odaily星球日報
過去幾個月裡，我的立場發生了重大轉變：從「悲觀到看漲」（一種普遍存在的悲觀情緒，通常行會為擠壓行情埋下伏筆）；轉向「我非常看空，我真的擔心整個系統正進入一個更加脆弱的階段」。
這並非源自某一個事件，而是基於以下五個相互強化的動態因素：
• 政策失誤風險上升。 聯準會在數據不確定且放緩跡像明顯的情況下收緊金融環境。
• AI / 科技巨頭的模式從「現金富餘」轉向「槓桿驅動的成長」。 這使風險從單純的股市波動，轉向更傳統的信用週期問題。
• 私人信用與貸款定價開始出現分歧。 雖然還屬早期，但已能看到模型定價壓力的苗頭。
• K 型經濟正逐漸演變成一個政治議題。 對越來越多的人來說，社會契約已不再可信，這最終會在政策層面上體現出來。
• 市場集中度本身已成為系統性與政治性的脆弱點。 當指數中約 40% 的權重由少數科技巨頭主導，而它們又具有地緣政治與槓桿敏感性，那麼，它們不再只是成長引擎，而成為了國家安全和政策瞄準的對象。
基準情形可能依然：政策制定者最終會「像以往一樣」重新註入流動性、對資產價格提供支持，以進入下一個政治週期。但抵達那個結果的路徑看起來更顛簸，更依賴信用，更具政治不穩定性，遠比傳統的「逢低買進」框架所假設的複雜。
1. 巨觀立場的改變
在這個週期的大部分時間裡，「看跌但建設性」的立場是合理的：
• 通膨雖居高不下，但成長速度正在放緩。
• 政策大體上仍予以支持。
• 風險資產雖被推高，但每次調整都會伴隨流動性注入。
然而如今，一些因素發生了變化：
• 政府停擺：我們經歷了長時間的政府停擺。
• 統計系統不確定性上升：高級官員也承認聯邦統計體係受到破壞，使支撐數萬億美元資產定價的核心數據可信度下降。
• 在此背景下，聯準會反而選擇在利率預期和資產負債表方面採取更鷹派的立場，儘管遠期指標惡化，但仍在收緊金融條件。
換句話說，系統正在加劇不確定性和壓力，而不是擺脫不確定性和壓力。這是完全不同的風險結構。
2. 在「霧中」實施的政策收緊
核心問題不止在於政策是否收緊，而是在於政策在哪些方面以及如何收緊：
•數據「迷霧」：停擺之後，關鍵數據（通膨、就業）發布延遲、扭曲或受到質疑；聯準會自身的監測工具反而在最關鍵的時間點變得不可靠。
• 利率預期：儘管前瞻性指標普遍指向明年初通膨將繼續回落，但是聯準會官員發言偏向鷹派，市場對短期降息機率的預期已顯著回落。
• 資產負債表：在量化緊縮過程中，聯準會維持資產負債表立場並傾向於將更多久期推給私人部門，即便名目利率按兵不動，也會實質收緊金融環境。
歷史上，聯準會犯錯往往是「時機錯誤」：加得太晚、降得太晚。如今風險在於：我們可能再一次重複這個模式——在成長放緩與數據模糊時收緊，而不是提前在壓力出現前進行緩和。
3. 科技巨頭與 AI 從「現金機器」轉向「槓桿成長」
第二個結構性轉變體現在大型科技公司與 AI 領導者的本質：
• 過去十年，「七大價位、大型股本規模可近景、高價位、淨股本、高價位、大型股本規模、大型股本規模、淨市場規模、大型股本規模、淨股本規模、淨目標價、無股本」規模。
• 在過去的兩三年裡，這些現金流越來越多被投入 AI 資本開支：資料中心、晶片、基礎設施。
• 我們現在正進入 AI 開支越來越依賴發債而非經營現金流階段。
這帶來幾項影響：
• 信用利差與信用違約互換開始走闊，例如 Oracle，這些公司為了建設 AI 基礎設施而加槓桿。
• 股價波動不再是唯一風險。 我們現在看到，在以前被認為「堅不可摧」的科技領域已經出現了典型的信貸週期的早期輪廓。
• 市場結構加劇了這種情況。這些公司股票在主要指數中佔據極大權重，它們「從現金牛轉向槓桿成長」改變了整個市場的風險形態。
這並不意味著 AI 泡棉終結。如果資本開支具備持久回報，那麼負債融資的資本支出就是合理的。
但這確實意味著容錯空間變得更小，尤其是在高利率與政策收緊的情況下。
4. 信貸與私人市場的早期裂縫
在公開市場表面平靜之下，私人信貸出現早期壓力：同一筆貸款在不同機構之間的報價差距顯著（如一方按 70 美分計價，另一方按 90 美分）。這是典型的「模型定價 vs 市場定價」衝突前兆。
這與 2007–2008 年的模式類似：
• 2007：不良資產上升、利差擴大，而股票指數保持相對平靜。
• 2008：先前被當成「類現金」的市場（如拍賣利率證券）突然凍結。
同時：聯準會體系中的準備金開始下降；聯邦儲備銀行內部也越來越意識到，如果不擴表，金融市場的「管道」可能出現功能性問題。
這並不意味著危機必然到來，但它符合這樣一種局面：信貸正在悄然收緊，而政策措辭仍然停留在“數據依賴”，而非主動應對。
REPO（逆回購）是「儲備不再充裕」最先出現徵兆 2018–2019 Q3 期間，波動也相對可控：儲備充裕，大部分有擔保融資的利率都低於儲備餘額利率（IORB）地板。 到了 2019 年 9 月（回購市場暴動前夕）：這條線急劇外擴，因為越來越多的回購利率觸及或突破 IORB，這是典型的抵押品與儲備稀缺信號。 現在看 2025 年 6 月 vs 2025 年 10 月： • 淺藍線（6 月）仍安全；但 10 月紅線則逼近 2019 輪廓，顯示越來越多回購交易被負擔在保單下限。 • 換句話說，交易商和銀行正在競價推高隔夜融資成本，因為儲備已經不再是「舒適地充裕」了。 • 再結合蜘蛛圖上其他幾項指標（日內透支增加、聯準會購買聯邦基金增加以及逾期付款增加），就能得出明確的訊息。 本文作者曾經在《雙層 K 型經濟》一文中解釋，把 K型經濟解釋為在同一個週期中，經濟的不同部分朝著完全相反的方向移動： • K 的上半部 → 資本市場、資產持有人、科技業、大型企業 → 急速上升（利潤、股價、財富同步走高）。 • K 的下半部 → 勞工階級、中小企業、藍領產業 → 下滑或停滯不前。 我們過去所說的「K 型經濟」分化，如今在我看來，已不再只是經濟現象，而是一種政治變數： • 家庭預期呈現明顯分化。 較長期的財務前景（例如 5 年預期）差異顯著：部分群體預期穩定甚至改善；其他群體則預期明顯惡化。 • 現實中的壓力指標也在亮起警示燈：次級汽車貸款的逾期率上升；購房年齡不斷後移，首次購房者的年齡已逼近退休；多個市場的青年失業率指標持續上行。 對不斷擴大的社會群體而言，問題已不僅是「不平等」，而是系統本身對他們而言已難以運作：
是最直觀的信號，顯示我們正在悄悄離開真正的充裕儲備狀態。 5. K 型經濟正成為政治變數
• 人們對社會契約的基本認知－「努力工作、不斷進步、最終獲得財富與安全」－正在崩塌。
在這樣的環境下，政治行為會改變：
• 選民不再選擇「現行體系的最佳管理者」。
• 他們越來越願意支持左右兩派中激進或破壞式候選人，因為在他們看來，自己的下行風險極為有限：「反正不會更糟。」
未來圍繞稅收、再分配、監管與貨幣支持的一系列政策，都將在這樣的背景下制定。
而這對市場顯然並非中性。
6. 市場集中度作為系統性與政治風險
市場總市值高度集中在少數幾家公司之中。然而更少被討論的，是這種格局背後的系統性與政治意涵：
目前約前 10 大公司占美國主要股指市值的約 40%。
這一批公司同時具備以下特徵：是退休金、401(k) 計畫以及散戶組合的核心持倉；在業務上與 AI 密切相關、對中國市場敞口較大、並高度依賴利率路徑；在多個數字領域中實際扮演事實壟斷者。
這帶來三類相互纏繞的風險：
• 系統性市場風險
這些公司遭遇獲利、監管或地緣影響（如同國政治衝擊），整個家庭需求會迅速傳導到整個家庭體系（如同問題
• 國家安全風險
當如此大比例的國民財富與生產力集中在少數擁有外部依賴的公司時，它們本身就成為戰略脆弱點。
• 政治風險
在「K 型」與民粹氣氛並存的環境下，這些公司最容易成為不滿情緒的集中點：
• 更高稅收限制、 $
反壟斷驅動的拆分；
• 更嚴格的 AI 與資料監管。
換言之，這些公司不僅是成長引擎，也正成為潛在的政策目標，而且這種可能性正在上升。
7. 比特幣、黃金，以及尚未兌現的「完美對沖」敘事
在政策失誤風險、信用壓力與政治不穩定加劇的世界中，人們似乎理應看到比特幣作為宏觀對沖工具的突出表現。然而實際情況卻是：
• 黃金正在扮演傳統危機對沖的角色：表現穩健、波動低，並在資產配置中的重要性提升。
• 比特幣則更像是高 Beta 風險資產在交易：與流動性週期緊密相關；對槓桿與結構化產品敏感；OG 長期持有者正在利用當前環境減倉。
去中心化 / 貨幣革命的初始敘事在概念上依然具有吸引力，但現實是：
• 當下的主導資金流主要來自金融化行為：收益策略、衍生性商品、賣波動（short vol）模式。
• 比特幣的真實表現更接近科技類 Beta，而非中性的、穩健的宏觀對沖。
我仍然認為 2026 年可能會成為比特幣的一個重要轉折點（新一輪政策週期、潛在刺激、以及傳統資產信任的進一步侵蝕，可能共同形成轉折）。
但投資者需要認識到：在當前階段，比特幣尚未提供許多人期待的對沖屬性；它仍然是我們所擔憂的那套流動性複合體的一部分。
8. 邁向 2026 的情境框架
理解當前環境的一種有用方式，是將其視為一次「受控的泡沫緩釋」，旨在為下一輪刺激騰出空間。
可能的順序是這樣的：
1）2024—2025 年中：受控的緊縮與壓力。 。
2）2025 年末—2026 年：進入政治週期的再注入流動性階段。
• 隨著通膨預期下降、市場出現回調，政策制定者重新獲得「寬鬆空間」；
• 降息與財政措施開始出現，並圍繞增長與選舉目標進行校準；
•3）2026 年後：系統的再定價。
下一輪刺激的規模與形式將決定未來的路徑：
• 要麼出現新一輪資產通脹，並伴隨更強的政治與監管介入；
• 永續性對社會債務、結構性的結構性問題。
這個框架不是決定性的，但與目前激勵高度一致：
• 政治人物優先關注連任，而非長期均衡；
• 最容易使用的政策工具仍是流動性與轉移支付，而非結構性改革；
• 而要再次動用這些工具，他們首先需要擠掉當下的泡沫。
結論
各種訊號都指向同一個結論：系統正在進入一個更脆弱、更不容犯錯的週期階段。
從歷史模式來看，政策制定者最終會以大量流動性作為回應。但在進入下一階段之前，我們必須穿越一段由以下特徵主導的時期：
• 更嚴格的金融條件，
• 更高的信用敏感度，
• 更劇烈的政治波動，
• 更劇烈的政治波動，
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核心要點 2025年，加密貨幣行業遭受了超過34億美元的盜竊，主要由於社交工程和人為因素。 駭客透過使用人工智慧加強的社交工程來進行高度個人化的攻擊，這些攻擊更難以偵測。 專家建議使用自動化防禦和強化身份驗證來減少人為失誤並提升防禦效率。 部分駭客開始利用AI創造深度偽造來進行社交工程攻擊，具挑戰性。 物理攻擊如扳手攻擊雖然不常見，但加密持有者應該在網上低調以避免成為目標。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:06:42 2025年，加密貨幣行業的安全挑戰來到了新高度，駭客利用社交工程手段造成了大量損失。這些攻擊不再僅僅依賴於技術漏洞，而是利用人的信任和失誤，這使得防範的重心從技術轉向了人性。在這篇文章中，我們將深入解析這些安全威脅的本質與對策，幫助你在新的風險環境中保護自己。 社交工程的崛起 社交工程作為一種操控人類心理以獲得敏感信息的攻擊手段，在2025年非常猖獗。根據加密貨幣交易所Kraken的首席安全官Nick Percoco指出，駭客往往不再嘗試撬開技術防護的大門，取而代之的是被“邀請”進入系統。這説明，攻擊通常從一次看似善意的對話開始，而非複雜的惡意代碼。 Chainalysis的數據顯示，從今年1月至12月，曾經的安全重鎮Bybit遭到了大規模的資源外流事件，光是一次攻擊就讓整個行業損失過半。在這次事件中，攻擊者通過社交工程方式進入系統，注入了惡意的JavaScript，從而竊取資金。 社交工程攻擊的核心是在心智層面上作戰。Percoco強調，安全不再是建造更高的圍牆，而是要培養能夠辨識操控的心理素養。明確不因他人話術或製造恐慌而交出重要信息，是每個人的重任。 駕馭科技的防禦策略…
量子計算在2026年：不是加密末日，但現在是時候準備了
主要要點 許多專家認為，儘管量子計算對加密貨幣的威脅仍是理論上的，但現在仍有必要及早準備。 比特幣和大多數區塊鏈網絡依賴於公開密鑰密碼學來保護交易和錢包。 當前的量子技術難以在2026年之前突破加密技術，但攻擊者已在收集數據以備未來解密。 大約25%至30%的比特幣地址可能對量子攻擊更為脆弱，社群正在研擬量子抗性措施。 現在的重點在於提高對量子計算可能威脅的安全意識，及早探索更安全的交易方法。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:08:41 量子技術的演進與加密貨幣的未來 量子計算長期以來被視為對加密貨幣的威脅，一項可能有一天會破解比特幣等區塊鏈加密技術的前沿技術。隨著2026年的到來，隨著主要科技公司加快量子研究和投資，這種恐懼再次出現。雖然這項技術尚未準備好廣泛應用，但投資和實驗的步伐正在加速。微軟於二月推出其Majorana 1量子芯片，被喻為“全球首款由新拓撲核架構驅動的量子芯片”，重新引起了行業內關於量子硬件進入實用系統速度的討論。 儘管業界對量子計算的關注在增加，但大多數專家表示，對加密貨幣的風險依舊是理論上的，並非迫在眉睫。他們認為，真正的擔憂不是明年突然發生的密碼崩潰，而是攻擊者已經在為後量子時代做好準備。Argentum AI的共同創辦人兼AI負責人克拉克·亞歷山大指出，他預計量子計算在2026年將只有“極其有限的商業用途”。而Coin Bureau 的創辦人兼加密分析師尼克·普克林則更直言不諱：“關於比特幣的量子威脅敘述90%是行銷，10%是即將到來的威脅……我們幾乎肯定至少需要十年後才會出現能夠破解現有加密技術的電腦。”…
Vitalik Buterin 認為 Grok 能讓 Musk 的 X 更誠實
Grok聊天機器人因為質疑用戶假設而非確認假設，使社交平台更加親近事實。 Vitalik Buterin 認為，Grok 是提升 X 平台真實性的重要一環，但仍有一些缺陷。 Grok 展示了集中式 AI 系統可能帶來的偏見和錯誤信息風險。 智能聊天機器人需要改善，開放的、去中心化的模式可能會提供更高的準確性和信任度。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:12:44 簡介…
Vitalik ：Grok 使 Musk 的 X 更具誠實性
重要要點 Grok 是由馬斯克的 xAI 公司開發的人工智慧聊天機器人，目的是使社交媒體平台 X 更具真實性。 以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 表示，Grok 能夠挑戰用戶的假設而非僅僅迎合其偏見，從而改善了 X 的內容質量。 然而，Grok 也存在問題，曾出現過誇大馬斯克體育能力的情況，這引發了對於 AI 模型可能偏見的擔憂。…
Grok讓穆斯克的X社群更加誠實的提升
重點摘要 Vitalik Buterin指出，Grok讓X的資訊更加誠實和富有挑戰性。 Grok的功能在於不預測其回應，挑戰使用者的既有假設。 AI系統的集中化引發了對偏見和準確性的擔憂。 Grok的運作對比於其他AI聊天機器人更加追求真實性。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:17:14 在不斷變化的數位時代，社交媒體平台的誠實性和可靠性變得日益重要。對於這一點，以太坊的共同創辦人Vitalik Buterin發表了他對人工智慧聊天機器人Grok在Elon Musk的X平台上的見解。Buterin認為，儘管Grok存在某些缺陷，但在推動真實性方面，它仍是一種”淨改善”。這種人工智慧系統能夠改進的原因是其具有挑戰使用者假設而非僅僅確認它們的能力，使得該平台更具誠實性。 Grok的角色與挑戰 在現今社交媒體上，尤其是在X平台（前稱Twitter）上，很多使用者會依賴人工智慧系統來確認他們的政治偏見。然而，Buterin指出，Grok能夠避免這一點，其主要優勢在於當使用者呼叫該程序時，他們並不知道即將得到怎樣的回應。這樣的不確定性使得Grok能夠有效挑戰並推翻使用者的預設假設，從而促進更為誠實和公正的討論。 然而，Grok並非完美無缺。過去曾有案例顯示，Grok陷入了錯誤的信息流，甚至曾對Elon Musk的能力誇誇其談，這使得對於Grok運作的批評聲音不絕於耳。此外，這些過失還引起了人們對人工智慧集中化系統的警惕，特別是由單一公司擁有和管理的系統可能導致偏見成為系統性的問題。而當偏見被內化並視為「事實」時，這些問題更加難以逆轉。…
Palmer Luckey的Erebor達到43億美元估值：加密與AI銀行漸破浪而出
Erebor獲得美國貨幣監理署（OCC）和聯邦存款保險公司（FDIC）的初步批准。 資金募集3.5億美元後，Erebor估值達到43.5億美元。 Erebor成為融合集合服務的數位資產銀行新領頭羊。 Erebor的出現是對2023年矽谷銀行倒閉後創業金融需求的回應。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:13:48 Erebor，由科技創業家Palmer Luckey與億萬富翁Peter Thiel共同創立的數位銀行，近期在一輪由Lux Capital領銜的融資中籌集了3.5億美元，估值達到了43.5億美元，這顯示出資金市場對加密與人工智慧（AI）銀行模式的強烈渴求。Erebor的成功也反映了行業內對於結合傳統銀行業務與數字資產基礎設施的金融機構的日益興奮。 Erebor的崛起與金融市場風雲變幻 Erebor的核心理念是滿足市場對於兼顧新興技術與穩定財務管理的綜合需求。隨著美國貨幣監理署為其頒發的預先條件批准，Erebor邁出了成為全資運營銀行的重要一步。這種預先批准對Erebor意義深遠，證明了其經營理念的潛在可靠性和市場需求的真實存在。 Erebor的成功來自多位知名背書者與投資者的支持，例如Founders Fund、Haun Ventures與8VC等早期支持者，這些投資者的信心顯示出數位銀行業務在金融市場中未來的巨大潛力。同時，FDIC最近也核准了Erebor的存款保險申請，預計在該保險有效期12個月內，Erebor可望進一步深化其銀行資格。…
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