獨家｜深挖Upbit 赴美上市：韓最大幣圈交易平台比Coinbase更賺錢，估值只有1/7
原文標題：《獨家｜深挖Upbit 赴美上市：韓最大幣圈交易平台比Coinbase 更賺錢，但估值只有1/7》
原文作者：林晚晚，動察Beating
2025 年11 月27 日，韓國加密貨幣圈發生了一場「小地震」。
身為韓國市場絕對霸主的Upbit 遭遇駭客攻擊，540 億韓元（約3,600 萬美元）不翼而飛。而後Upbit 對外修正為445 億韓元Solana 網路資產損失。
但市場的驚慌失措，很快就被消化。
因為根據Upbit 一個季度淨利約2 億美元計算，Upbit 僅需2 週，就能賺回被盜的金額。
而就在被竊事件發生的三天前，Upbit 母公司Dunamu，宣布與韓國網路巨頭Naver Financial 的「世紀聯姻」，合併後準備前往美股進行IPO，目前估值103 億。
這起合併背後，不只韓國新舊財閥，以及一個去美股上市的韓國超級金融集團。
在這個世界上，很多看似孤立的「黑天鵝」事件，如果你把它們連起來看，往往只是一隻巨大的「灰犀牛」身上掉下來的一粒塵。
被竊與合併
首先，我們必須把「被偷」這件事的性質定為個性。
3600 萬美元是大錢。但在交易平檯面前，我們要學會算帳。
根據Upbit 母公司Dunamu 在年度股東大會上通過2024 年財報：全年營業利潤1.18 兆韓元（約8-9 億美元），淨利9,838 億韓元（約7 億美元），較去年同期成長22.2%。
顯然，這次被偷的金額，對於它龐大的資產負債表來說，只相當於被蚊子叮了一口。
目前，韓國金融局初步鎖定幕後黑手為北韓「拉撒路」組織。官方研判，這次攻擊復刻了6 年前的「權限劫持」手法，駭客疑似盜取或冒充管理員帳號轉移資金，而非直接入侵伺服器。目前，韓國監管部門已緊急進駐Upbit 總部進行現場調查。
但也正是被蚊子叮的這一口，揭露了一個更深層的問題：Upbit 已經太大了。大到它的現金流足以讓駭客垂涎，大到它的存在足以讓監管層忌憚。
這就是為什麼三天前的「世紀合併案」顯得如此至關重要。如果被盜展示了Upbit 的財力，那麼合併則暴露了它的焦慮與野心。
根據公開訊息，Naver Financial（Naver 旗下的金融分支）將與Dunamu（Upbit 母公司）進行全面股權交換。
這裡有一個極度異識的數據對比。營業利益方面，Upbit 是1.18 兆韓元；Naver Financial 只有1,035 億韓元。
也就是說，Upbit 賺的錢是對方的10 倍。
獲利如此懸殊，為何要合併？
照理說，這應該是一場Upbit 對Naver Financial 的「降維打擊」或「吞併」。但在資本的世界裡，邏輯從來不是誰錢多誰就是老大。
所以這次合併，背後更多是韓國政治利益團體的合作。 Upbit 向Naver 背後代表的互聯網和新興產業“新政治勢力派”，納出投名狀，換來Naver 強大的政治保護傘。也只有透過這種架構重組，借Naver 的殼，或是利用Naver 的背書，才能繞過韓國監管，直通美國納斯達克。
關於更多Upbit 上市的細節揭露，我們獨家專訪了NDV 美元基金創辦人Jason Huang，一位對韓國加密交易生態有長期深耕、系統研究的投資人。
NDV 是一支專注於「數位資產股票+衍生性商品」的合規對沖基金，以獨立託管與審計的嚴苛風控著稱。過往業績方面，NDV 首期基金Fund I 戰績斐然，曾在兩年內拿下275.5% 的清算報酬率。
以下是我們的專訪。
專訪Upbit 上市
動察：Upbit 預計什麼能在美國上市？
Jason：目前Upbit 母公司Dunamu 跟Naver Financial 的合併案，可能是Crypto 史上最大的合併案。
合併結束後，依照美股的一般準備週期，預計需要8 -9 個月。如果進展順利，理想狀態下預計在2026 年下半年，申報上市。
我目前了解下來，全球最大的頂級投行都在爭取做他們的承銷商，也是利潤表現最好的項目之一。像是Kraken 今年第三季才剛獲利，估值都已經達到200 億美元。
動察：Upbit 的合規性以及上市準備如何？
Jason：Upbit 算是一家非常成熟且透明的公司，基本上相當於「準上市公司」。它現在是由韓國普華永道（PwC）審計，也是韓國僅有的五家合規交易平台之一。所以，合規程度與當年的Coinbase 相當。
公司沒有優先股，全是普通股，資訊揭露透明。上市準備工作已基本完成，等合併完後，只等待監理放行。
動察：Upbit 現階段估值103 億美元，這個估值你怎麼看？
Jason：這是一個明顯的在一級市場存在巨大折價的項目。
以美國交易平台Coinbase 為對標，目前市值約700 億美元，本益比（PE）約30-40 倍，而Robinhood 的PE 甚至達到60-70 倍。
相比之下，Upbit 在一級市場的估值僅約100 億美元。即便考慮到「韓國折扣」，Upbit 依然是一個非常有吸引力的價值窪地。頂級投資銀行的銀行家認為這是一個數百億美元的機會。
韓國股市長期存在所謂的「韓國折扣」（Korea Discount），解釋一下，是由於地緣政治風險、財閥治理結構等原因，韓國公司的估值普遍低於全球同類公司。
但如果Upbit 只是一個賺錢的交易平台，它的故事天花板就是下一個Coinbase。但真正更有價值的，是它剛完成的併購案。
Upbit 母公司Dunamu 跟Naver Financial 換股比例大概是1:2.5。若依市值算： Upbit 母公司Dunamu 佔3，Naver Financial 佔1。合併後，Upbit 母公司的CEO 依然是新單一第一大股東。
動察：這次與Naver Financial 的合併又意味著什麼？
Jason：我們來做個比喻。
Naver 是什麼？它是韓國的Google 加上Amazon。
Naver Financial 是什麼？它是韓國的“支付寶”或“Google Pay”。
所以這一場合並將創造一個前所未有的金融巨頭。我們可以把它想像成：「Coinbase（交易）+ Google Pay（支付）+ Circle（穩定幣）」的三位一體。
動察：為什麼提到Circle？
因為韓國新政府正大力推行韓元穩定幣。參考Circle 每年向Coinbase 繳納巨額收入作為「保護費」的商業模式，這一進程肯定繞不開Upbit。
目前市場上沒有任何一家公司能同時擁有「傳統支付牌照」和「加密交易牌照」，且兩者都是國民級應用程式。這種生態閉環的估值邏輯，不再是簡單的PE 倍數，是平台經濟的乘數效應，是一門好生意。
如果說Coinbase 是「交易平台+ 穩定幣合作」，Robinhood 是「券商+ 加密入口」，那麼Upbit 未來如果完成合併並發行韓元穩定幣，它更像是一個「支付基礎設施+ 交易平台+ 原生穩定幣」的閉環。
這也是為什麼現在的投資人認為103 億美元的估值是在「撿錢」。
動察：剛才提到Coinbase，Upbit 營運成本會比Coinbase 低嗎？
Jason：對，Upbit 的營運成本僅為Coinbase 的十分之一。
動察：為什麼會有這麼大的成本差異？
Jason：Coinbase 在美國運營，為了在全球範圍內與Robinhood、幣安、Kraken 廝殺。所以承擔高昂的美國力與合規成本，至今仍持續燒錢競爭。
而Upbit 在韓國市場經營，競爭基本上已經出清。作為擁有全球第二大現貨交易量，僅次於幣安的霸主，Upbit 處於絕對的壟斷地位。
在經濟學上，這叫做「自然壟斷帶來的超額租金」，每一分新增收入，幾乎都能直接轉化為淨利。
這就形成了一個巨大的「剪刀差」：一個利潤率遠超過Coinbase、佔據壟斷地位的巨頭，而其估值只有Coinbase 的七分之一。
所以對資本來說，這種顯而易見的價值錯配，就是誘人的獵物。他們正在賭一件事：透過赴美上市，填平這個巨大的估值窪地。
Coinbase 身處美國全球市場，需要面對Kraken、Robinhood 等對手的持續競爭，而韓國市場的競爭已經基本出清，Upbit 處於壟斷地位，因此每一分新增收入都能更有效率地轉化為利潤。
動察：如果Upbit 估值如此被低估，為什麼還有人想出售自己手上一級的股權？
Jason：韓國人認為整個上市的周期無法完全掌控，會有人擔心後期上市時間，拖到熊市階段，部分人希望在現階段套現。
我個人認為即使到熊市階段，103 億美元的估值，依然具有很強的性價比。
動察：不少媒體報道孫正義也在當中推動了這次併購？
Jason：不準確。孫正義只是持有Naver 母公司的股權，這次子公司Naver Financial 的合併，孫正義不算參與其中。就像前段時間報道馬雲買以太坊，其實不是，他只是其中的股東，可能馬雲自己都不知道自己買了以太坊。同樣，孫正義自己都不知道自己推動了他們的韓國最大併購，哈哈。
動察：我們最後來聊聊對加密行情的看法。你們對明年的宏觀市場環境怎麼看？
Jason：我們對明年持樂觀態度。我們幾個月前接受採訪，當時預測半年內會有30%-50% 的回調，現在的市場已經基本發生，散戶該下車的都已經下車，槓桿也清理的差不多。
只要明年美國處於降息環境，風險資產大概率不會下跌，市場將會迎來不錯的表現。
尾聲
回到開頭。
當普通散戶還在為Upbit 丟了3500 萬美元而呼天搶地時，真正的投資人們正在計算著股換股的比例，規劃著納斯達克的敲鐘儀式。
這是韓國商業史上的權力交接。
與Naver 的合併，正是這種治理結構升級的體現。 Upbit 正在褪去早期野蠻生長的痕跡，未來的Upbit，將不再只是一個炒幣的場所，而是一個集支付、交易、穩定幣於一體的綜合金融科技集團。
這不是誰控制誰的權力遊戲，而是為了適應全球加密監管大潮所做的戰略選擇。
Upbit 正成為一個非美國加密產業的典型樣本：不管哪個國家的加密貨幣交易平台，都在殊途同歸，從灰色地帶，走向政治合作的開端。
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針對新手、老鳥和懷疑者的加密貨幣建議：來自一位失去7億美元比特幣的比特幣投資者
重點摘要 新手應在進入加密貨幣市場前透徹了解其運作和目的，以避免不當投資。 加密貨幣老鳥應不斷測試其加密錢包的備份機制，確保資金安全。 懷疑者在形成任何結論前，應實際使用加密貨幣來理解其價值和潛力。 避免追逐華爾街和政界的認可，重點應放在推進點對點加密採用。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:08:40 在2026年，一位因錯丟8,000枚比特幣而成名的比特幣老手James Howells，分享了他對於加密貨幣新手、老鳥和懷疑者的建議。過去12年中，Howells持續努力試圖從垃圾場中追回那價值7億美元的比特幣，而不再讓損失定義他的生活。他給予了新進入這個行業的投資者、經驗豐富的投資者以及批評者一些關鍵的建議和決心。 新手踏入加密市場前需先透徹了解 許多新手在不瞭解加密貨幣究竟是什麼的情況下，便貿然進入市場。Howells強調，急於投資之前應該先深入學習他們要購買的加密貨幣及其試圖解決的現實問題。他指出：「先了解區塊鏈怎麼運作，為什麼去中心化金融存在，及其解決的問題。」 法幣體系將權力集中在政府和中介機構手中，而區塊鏈技術則提供給個人一個不需要第三方許可的退出選擇。「理解這點比購買任何硬幣更重要。」 新手應小額嘗試並慎重實驗 在掌握基本知識後，Howells建議新手應該在各種加密協議、服務和錢包上進行實驗，但不應投入真實金錢。「錯誤和損失是學習的一部分，關鍵在於確保這些教訓只損失一點小錢，而不是整個薪水。」 這可以讓投資者從錯誤中進步，如Howells所說，沒人會在損失$0.10時抱怨技術問題，卻在損失$20或更多時歸咎於整個技術。…
Trust Wallet 將承擔聖誕節當天價值700萬美元的黑客損失，趙長鵬透露
重點摘要 Trust Wallet 在聖誕節遭遇黑客攻擊，失去了700萬美元，這一攻擊被認為早在12月初就已經準備。 攻擊者利用Trust Wallet版本2.68的漏洞，竊取了數百名用戶的個人信息和資金。 慢霧（SlowMist）的原創人指出，這次攻擊可能涉及內部人員協助，並且背後的攻擊者對於Trust Wallet的源代碼非常熟悉。 Binance的創辦人之一趙長鵬表示，他們將會承擔此損失，並呼籲用戶更新至版本2.89。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:08:40 在最近的聖誕節假期，著名的加密貨幣錢包Trust Wallet遭受了一次精心策劃的攻擊，導致用戶損失了700萬美元。根據區塊鏈安全公司慢霧（SlowMist）的調查，這次黑客事件指出可能有內部人員的參與，因為攻擊者在早在12月8日就開始準備這次的計劃，並在12月22日成功植入了後門代碼，最終在聖誕節當天轉移資金。慢霧指出，這次的攻擊者非常熟悉Trust Wallet的源代碼，這表明他們可能擁有內部協助。 內部失誤引發的安全隱憂…
量子計算在2026年：不是加密末日，但現在是時候準備了
主要要點 許多專家認為，儘管量子計算對加密貨幣的威脅仍是理論上的，但現在仍有必要及早準備。 比特幣和大多數區塊鏈網絡依賴於公開密鑰密碼學來保護交易和錢包。 當前的量子技術難以在2026年之前突破加密技術，但攻擊者已在收集數據以備未來解密。 大約25%至30%的比特幣地址可能對量子攻擊更為脆弱，社群正在研擬量子抗性措施。 現在的重點在於提高對量子計算可能威脅的安全意識，及早探索更安全的交易方法。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:08:41 量子技術的演進與加密貨幣的未來 量子計算長期以來被視為對加密貨幣的威脅，一項可能有一天會破解比特幣等區塊鏈加密技術的前沿技術。隨著2026年的到來，隨著主要科技公司加快量子研究和投資，這種恐懼再次出現。雖然這項技術尚未準備好廣泛應用，但投資和實驗的步伐正在加速。微軟於二月推出其Majorana 1量子芯片，被喻為“全球首款由新拓撲核架構驅動的量子芯片”，重新引起了行業內關於量子硬件進入實用系統速度的討論。 儘管業界對量子計算的關注在增加，但大多數專家表示，對加密貨幣的風險依舊是理論上的，並非迫在眉睫。他們認為，真正的擔憂不是明年突然發生的密碼崩潰，而是攻擊者已經在為後量子時代做好準備。Argentum AI的共同創辦人兼AI負責人克拉克·亞歷山大指出，他預計量子計算在2026年將只有“極其有限的商業用途”。而Coin Bureau 的創辦人兼加密分析師尼克·普克林則更直言不諱：“關於比特幣的量子威脅敘述90%是行銷，10%是即將到來的威脅……我們幾乎肯定至少需要十年後才會出現能夠破解現有加密技術的電腦。”…
Trust Wallet 遭黑客攻擊最大損失達350萬美元
Key Takeaways 最大受害者損失了約350萬美元，該錢包已休眠一年。 第二大損失達140萬美元，該錢包已休眠兩年以上。 黑客共竊取超過600萬美元加密資產，其中超過400萬美元已轉移至CEX。 自托管錢包面臨基礎設施漏洞的潛在風險。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 近期，Trust Wallet 發生了一起嚴重的黑客事件，此次事件引發了業界廣泛關注。在這起事件中，Trust Wallet的一個錢包損失了價值高達350萬美元的加密資產，該錢包在此次攻擊前已經休眠了一年多。此外，另一個損失較大的錢包也損失了約140萬美元，在攻擊發生前已經休眠超過兩年。 Trust Wallet…
项目方將40萬美元BDXN代幣注入多個交易所
Key Takeaways 三個BDXN項目方相關的錢包地址向多個交易所存入價值約40萬美元的BDXN代幣。 這些代幣於兩個月前從項目方的錢包轉出。 相關監測由onchainschool.pro 提供。 代幣轉移涉及的地址包括0xD5682dcA35D78c13b5103eB85c46cDCe28508dfB等。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 BDXN項目方關聯錢包的最新動向 近期，BDXN項目方的部分地址將價值40萬美元的BDXN代幣注入多家交易所。據onchainschool.pro的監測顯示，與BDXN項目方相關的三個主要錢包在過去三小時內完成這一轉移操作，而這批代幣則早在兩個月前便從項目方錢包中轉出。 監測機構報告及相關地址詳情 這次轉移操作首次由onchainschool.pro監測到，並在ChainCatcher等多家媒體上披露。根據報告的數據，涉及到的三個錢包地址分別是：0xD5682dcA35D78c13b5103eB85c46cDCe28508dfB、0xD0Fc2894Dd2fe427a05980c2E3De8B7A89CB2672以及0xAc245a570A914C84300f24a07eb59425bbdC1B48。這些地址攜帶的代幣價值總計約40萬美元。 轉移代幣的未來意圖及市場影響…
12月26日市場關鍵情報，你錯過了多少？
加密聖誕劫：損失超600萬美元，Trust Wallet 擴展錢包遭駭分析
Trust Wallet 瀏覽器擴展陷入安全事件，損失超過600萬美元
Key Takeaways Trust Wallet 瀏覽器擴展遇到了重大安全問題，影響版本2.68的用戶。 安全問題發生後，用戶報告其錢包資金在短時間內被轉移。 Trust Wallet 建議受影響的用戶立即升級到版本2.69。 這起事件強調了強化加密錢包安全措施的必要性。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 在2025年12月25日，Trust Wallet…
# 比特幣重新測試9萬美元關口的潛在路徑分析
Key Takeaways 比特幣價格在12月26日節禮日達到90,027美元，24小時內漲幅1.53%。 市場對即將到期的期權抱有關注，這一事件將影響比特幣的價格走勢。 技術分析顯示，比特幣可能會在近期上下波動，但長期趨勢仍未明朗。 儘管歷史數據顯示12月份通常的看漲趨勢，比特幣的中位回報可能會在11月疲弱後變成負值。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 比特幣價格的近期動態 隨著全球金融市場在聖誕假期後逐步恢復交易活躍度，比特幣價格再次成為投資者關注的焦點。據HTX行情數據顯示，截止到12月22日，比特幣價格回升並突破90,000美元，現報90,027美元，顯示出市場對其未來走勢的樂觀情緒。 然而，比特幣的價格波動並不總是穩定的。根據另一來源，12月初的一次重大價格下挫把價格推回至89,259美元，這使得它成為自2025年4月22日以來的最低點。然而，目前比特幣的交易價格約為91,000美元，價格走勢顯示出強烈的震盪性。 市場對比特幣期權到期的影響 在12月26日節禮日，全球最大的加密貨幣期權交易所Deribit即將迎來270億美元的比特幣和以太坊期權合約到期。這一事件不僅影響市場情緒，還可能對比特幣的短期價格產生波動性影響。 Deribit的數據表明，這次到期會影響該平台超過50%的未平倉合約，並表現出看漲偏好。這樣大規模的期權到期事件常常會引發市場變動，因為交易者可能會展期或選擇讓合約到期，這可能對未來價格走勢構成轉折點。…
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