香港虛擬資產交易平台新規解讀（上）：《虛擬資產交易平台共享流動性的通函》
原文標題：《Web3 律師深度政策解讀｜香港虛擬資產交易平台新規則（上）：〈有關虛擬資產交易平台共享流動性的通函》
原文來源：加密沙律
2025 年 11 月 3日，香港證監會一口氣發布了兩則新通函，明確了對證監會持牌虛擬資產交易平台營運者的最新監管預期，分別對增加虛擬資產交易平台的流動性，和擴展平台提供的產品與服務提出了新的要求。
藉著金融科技週的東風，香港證監會這兩聲平地驚雷，一時間也引起了不小的波瀾。我們都知道，如今香港的虛擬資產交易平檯面臨的最大困境就是沒錢賺，監管的城牆壘得太高太紮實，確實擋住了“髒東西”，但自己的市場也循環不起來，一度和一潭死水幾乎沒什麼差別。
香港證監會顯然也意識到了這個問題，正如 SFC 中介機構部執行董事葉志衡所表示，數位資產監管應秉持「小步快跑」原則，在小步試錯中進行動態監管。這個字用得非常精妙，兩份《通函》也恰到好處地展現了其精髓。
今天，加密沙律就從專業律師角度深入剖析，監理到底有什麼新變化？又將如何影響交易所的下一步發展？
關於《有關虛擬資產交易平台共享流動性的通函》
1. 首次允許虛擬資產交易平台與其海外關聯平台共享掛盤冊
Book）是指由兩個或更多的虛擬資產交易平台共同管理、分享的統一訂單簿（Order Book）。它可以把不同平台上的交易指令合併到同一個撮合系統，形成一個跨平台的流動性池（Liquidity Pool）。
在傳統模式下，不同的交易平台內部各自維護獨立的訂單簿，用戶下單或掛單後，平台在內部系統中登記並撮合成交，這一步驟就叫做「對盤（Order Matching）」。引入共享訂單簿機制後，不同國家或地區的關聯交易平台可以將買賣單匯入同一個「交易池」進行交易撮合，是流動性增加的源頭。
那麼很多人的第一個反應可能是，HashKey 現在是不是能連接 Binance 了？ 畢竟共享流動性聽起來很有想像力，但究竟能共享到什麼程度呢？加密沙律認為，根據這份通函來看，暫時還做不到。
第一，《通函》明確規定，掛盤冊只能由香港持牌交易平台與其「全球關聯」的虛擬資產交易平台共享，也就是說，Haskey Exchange 只能接取 HashKey Global 同屬集團內的其他地區交易平台的流動性，而無法與非集團接平台（例如 Binance）對接。
第二，即便在同一個集團內，也並非所有交易平台都符合要求，SFC 對交易平台所在國家（地區）有兩層限制。
1）VATP 和海外平台雙方都得在各自的司法轄區合法持牌。
2）海外平台所在國家要夠「可靠」，還是香港定義下的「可靠」
海外平台必須位於國際認可、監管的國家或地區，要求包括：
必須是金融行動特別工作小組（FATF）或類似組織的成員國；
• 具備監管政策，且政策內容大致符合 FATF 的反洗錢規定以及國際證監會組織（IOSCO）對加密資產的市場政策建議。
首先，海外平台所在的國家必須是香港認可的國家和地區。具體如何判斷？如果是 FATF 的成員國（地區），那麼毫無疑問地符合要求。 （截至 2025 年 11 月 9 日，FATF 官網上顯示的成員國/地區有 40 個，具體可登陸官網 https://www.fatf-gafi.org/en/countries.html 檢索。）
必須符合國際身分的硬條件還必須到位，軟交易所必須符合國際標準資格：必須滿足國際標準資格的標準還必須到位。 對於那些已經在日本這類監管完善的地區佈局的交易平台，這個要求很容易達到，因為它們本身就處於嚴格的反洗錢與市場監管體系之下，也有類似的持牌要求。但在例如印度、土耳其、墨西哥等缺乏相應監管政策的國家，即使某個 VATP 在當地設立了交易平台，即使不違規（因為無規可依），但肯定是不符合對接流動性的條件，上不了香港的牌桌。
法條依據：
《通函》第 7 條規定：「共享掛盤冊應由平台營運者與在相關司法管轄區持牌以進行其活動的海外平台營運者共同管理。海外平台營運者營運所在的司法管轄區應：
(a) 特別行動的成員；及
(b) 具備與特別組織建議，以及國際證監會組織就巿場違規行為和客戶資產保障而提出的《有關加密及數位資產市場的政策建議》（Policy Recommendations for Crypto and Digital Asset Markets）大致相符的有效監管。明確交易及結算的風險規避措施
《通函》第 8 條明確指出，當香港平台與海外平台共享訂單簿，但結算用的資產不在同一體系內託管，就可能出現各種結算風險，例如結算延誤、結算失敗。
這是一個非常現實的情況，在傳統證券交易中，用戶資產都放在同一的清算所（CCP，中央對手方），但在虛擬資產交易所，用戶資產分散在不同的託管機構，各個託管機構各自為政，互不干涉。就相當於，本來大家把錢都放在一個袋子裡，買賣都直接從這個袋子裡劃撥即可，但是現在需要從別人的錢袋子裡掏錢，如何避免掏了個空，掏得太慢，掏錯數量等等，增加了交易上的一定風險。
當然，這是個比較極端的例子，大部分正規持牌交易所的託管安排都具有合格的專業性與安全性。但香港為了跨國共享流動性而更加穩健，制定了以下要求：
• 統一規則，確保交易公平、有序、可追責
《通函》第 9 條規定，共享交易程序應在所有組合中製作一套全面的規則，明確表示所有服務組合的綜合操作程序。 而且，這些規則必須對所有參與者（包括香港和海外平台、託管人和用戶）有約束力並且可以強制執行，其中應包括：
預先繳付
如何發出指令
如何結算
違規管理
如何處理責任變更（如適用）
每位參與者的角色、權利、義務和責任。
• 強制全數預繳，自動驗證，保證資產能夠交割
《通函》第 10 條規定，平台必須建立自動化的交易前核實機制，實時自動驗證一個交易指示是否滿足：全數預繳、已被託管數量。
• 建立貨銀兩譾（Delivery-Versus-Payment，DVP）結算機制
DVP 是一種金融結算機制，在大多數的傳統證券市場都廣泛使用。使用 DVP，意味著只有在資產的交付與付款同時發生時，結算才算完成，保證買方收到貨的那一刻，就是賣方收到錢的那一刻，否則結算不會執行，是最有效的避免時序風險的方法。
它的實現方式，簡單來說，就是讓買賣雙方先把東西準備好，由清算系統核對後，確認雙方滿足條件才完成劃轉，是典型的中心化交易所做法。香港希望把虛擬資產領域達到傳統證券清算所的那種 DVP 等級的安全性，解決「結算失敗」的風險。
• 保證每日清算，並且日內結算
《通函》第 14、15 條規定，香港平台每天至少要與海外平台結算一門未結算交易，並且不會進行跨日結算的交易。
• 補償安排
《通函》規定了平台的補償安排，核心在於跨國結算的風險必須由交易平台來兜底。意味著香港平台必須獨立承擔全部責任，不能把風險推給海外平台，例如海外用戶違約、海外平台結算失敗，香港平台也必須向客戶賠償。
法條依據：
《通函》第 16條規定：「提供共享掛盤冊的平台營運者應證明具有穩健的財務能力，以管理共享掛盤冊，並應就透過共享掛盤冊執行的交易，對其客戶承擔全部責任，猶如該等交易是在平台營運者本身的掛盤冊上執行一樣。」
另外，儲備資金必須獨立於平台資產之外，明確以信託形式持有，且必須專款專用，只用於補償客戶所用。而且，儲備資金的規模必須等於或超過未結算交易上限，意味著平台做的跨國交易越多，儲備資金就必須準備得越多。
法條依據：
《通函》第 17條規定：「平台營運者須在香港設立儲備基金，並由平台營運者以信託形式持有，及指定作客戶補償之用，用以彌補因結算失敗所引致的客戶損失。儲備基金的規模不應少於未結算交易上限，並應按預期未結算交易風險予以調整。」
根據第187 條規定根據第12013 條通函段，平台營運者須設有補償安排，從而為受託管的客戶虛擬資產的潛在損失提供保障。 就將予交付的結算資產而言，平台營運者的客戶應享有同等程度的保障。段所要求的金額。這背後，香港政治和金融地位的特殊性當然是首要的，但加密沙律認為，技術問題也是監管潛在的推動因素。
其實 VATP 實現跨國共享流動性時，最大的難點其實並不是滿足監理要求，或是達到資金儲備的金額，而是技術問題。 《通函》簡單地用「共同管理」「對接」這些概括性的詞彙描述了平台間的技術合作模式，但並沒有提到平台必須面對的交易連結、撮合系統、清算流程乃至風控模組之間的技術互通問題。對專業技術團隊來說，真正的技術難題並非「能否連結」或「如何連結」共享掛盤冊，而是「如何在合規框架下安全地連接、穩定地運作並可追責地交割」。
此外，從合規角度來看，跨國資料保護標準在各國都不一致。哪些數據能跨境、能分享、誰負責？ 「關聯平台」是否有更明確的定義？例如假設 OSL 和 Bybit 之間有隱性的持股關聯關係，他們是否屬於關聯平台，能夠共享流動性？即便是同一集團的海外實體，如果 IT 體系、風控模組也可能完全不同，那這又是不是就不符合「關聯平台」了呢？這些也都只是法律人關注到的一些細節罷了。
跨境共享流動性看上去似乎只是連接了兩套系統，實際上是相當於大型併購的深度整合工程，僅允許關聯平台之間對接並非永久之計，如何能夠在完全放開的情況下，正確地完成每一個合規細節，才是需要直面的核心難題。
4. 加密沙律點評
這份《通函》再次表明了香港的監管態度：不是不放開，而是合規地放開。監管標準較弱或合規能力不足的海外平台很難加入此體系。國際平台如果希望接入香港的共享掛盤冊，就必須提升自己的監控系統。
從實務角度看，香港的池子是否有足夠的吸引力，是否能夠倒逼海外交易平台把自己的一部分重塑，以配合香港這塊拼圖？沙律認為，影響力是有的，但只會影響已經想做全球化大規模合規業務的平台，對於那些本就依賴監管空白生存的散戶平台來說，這時候進入香港市場，還不是一個合適的時機。
本文來自投稿，不代表 BlockBeats 觀點。
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身份、追索、归因：解碼下一代 AI 代理經濟的三大突破點
Key Takeaways 新興自主代理商業協議如ACP和AP2正改變AI代理如何參與交易的方式。 x402標準復活了HTTP狀態碼402，並將其與穩定幣支付結合，進一步促進微支付的實現。 發卡組織如Visa和萬事達正擴展現有的支付渠道以適應代理交易的需求。 亟需建設信任機制，確保交易可靠性，並避免在代理交易中的風險。 初創公司在代理身份、追索機制和歸因系統中找到了成長機會。 WEEX Crypto News，2025-12-22 16:02:39 代理經濟的新現實 隨著我們邁向更加自動化的未來，AI代理的作用不再僅限於簡單的資訊檢索或任務執行，而是逐漸擴展到更為複雜的自主商業交易中。在這樣的背景下，識別、追索和歸因成為必須解決的核心問題，為的是保障代理在交易過程中的安全性和可靠性。 新興標準的崛起 在商業活動中，我們常見的角色包括購買方、賣方以及促成交易的中介方。這些角色伴隨著交易的複雜性和數據的多樣性逐漸演變，尤其是在AI代理逐漸成為交易的積極參與者的背景下。 購買方的新需求 隨著AI如ChatGPT的活躍用戶接近7億，這些技術不僅用於獲取資訊和服務，也越來越多地參與到商品購買的過程中。OpenAI與Stripe的合作推出的自主代理商業協議（ACP）正是這方面的一個典範，使得代理可以在用戶主導下進行資金處理，盡可能減少交易中的摩擦。使用者通過ACP提交訂單信息，從而讓商家端決定接受與否，顯示了這種協議在自主性和用戶控制之間的平衡。 Google的代理支付協議（AP2）則進一步探索了“互操作性”的問題，通過讓不同代理能夠用共同的語言進行交流，解決了目前市場上代理彼此孤立的現象。這樣的設計使得代理不僅能夠使用各種工具和服務，還能通過一個統一的接口進行資金的安全支付。…
追踪 2025 年发布的 118 个代币：揭示潜伏的价值危机
Key Takeaways 在 2025 年发布的 118 个代币中，84.7% 的代币当前估值低于发行时的估值。 发币后中位数代币的完全稀释估值（FDV）下降了71%。 仅有 15% 的代币在发行后保持在原始估值之上。 新一轮代币生成事件（TGE）正在挑战投资者的传统投资观念。 WEEX Crypto News, 2025-12-22 16:04:43（today’s…
稳定幣支付使用分析：挑戰與未來發展
Key Takeaways 以太坊網絡上的穩定幣交易量龐大，USDT和USDC佔據市場主導地位。 穩定幣在支付中所佔的真正比例是研究領域中的一個挑戰。 通過濾除數據噪聲和企業調查等方法，能更準確地估算穩定幣的支付使用情況。 儘管 DeFi 和區塊鏈的去中心化理念，穩定幣交易仍集中於少數錢包中。 未來穩定幣的發展取決於其作為支付工具與交易結算工具的定位。 WEEX Crypto News, 2025-12-22 16:04:43 穩定幣交易在金融科技領域引起了愈來愈多的關注與研究。根據深潮TechFlow的報告，這些數字貨幣特別是在以太坊網絡的應用上，顯示出其深遠影響。而在眾多應用中，支付用途成為了穩定幣的一大關注焦點。那麼，這些穩定幣究竟如何在支付中發揮作用呢？本文將深入分析目前穩定幣在支付中的實際使用情況。 穩定幣背景及市場現狀 隨著時間的推移，穩定幣的採用率逐年增長，總體供應量已達2000億美元（截至分析日期），其交易量同樣達到了令人驚訝的數字，月度交易總量超過4萬億美元。然而，區塊鏈交易的匿名特性以及交易目的的模糊性，使得分析這些交易的具體用途變得困難。以太坊上的智能合約和自動化交易也為此增加了一層複雜性，這意味著單筆交易可能涉及多個智能合約和代幣的交互。 為了更好地理解穩定幣在支付中的角色，研究人員通常採用兩種方法。其一是數據過濾法，這種方法通過過濾技術減少數據中的噪聲，從而更精確地估算穩定幣的支付用途。其二是通過對主要穩定幣支付提供商的調查來獲取相關支出數據。這兩種方法均為揭示穩定幣支付行為的主驅力和預測未來趨勢提供了重要支撐。…
2026 年加密市场展望：技术变革与未来趋势
Key Takeaways 美國經濟的潛在韌性將影響 2026 年上半年的加密市場發展。 全球透明的監管框架預計將在 2026 年改變金融機構的策略和風險管控。 代幣經濟學正在向可持續發展模式轉型，逐漸與收入掛鉤。 AI 與加密貨幣的結合和應用專用鏈的興起將重塑未來的加密基礎設施。 預測市場和穩定幣的廣泛應用預示著與金融核心的深度融合，為用戶提供便利。 WEEX Crypto News, 2025-12-22 16:04:40（today’s date,foramt:…
摩根大通探索為機構客戶提供加密交易
關鍵要點 摩根大通正在考慮擴展加密貨幣交易服務，專注於滿足機構客戶的需求。 這一舉措標誌著摩根大通對加密貨幣態度的重大轉變，尤其是其CEO Jamie Dimon對數位資產更開放的觀點。 受益於美國有利於加密行業的政策變化，摩根大通計畫包括現貨和衍生品交易在內的服務。 法國巴黎銀行和BNY Mellon也展現了對加密貨幣的興趣，計畫推出相關服務。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:13:48 摩根大通（JPMorgan Chase）正考慮為其機構客戶提供加密貨幣交易服務，這一舉措對於這家傳統金融機構來說無疑是一個重大的擴張計畫，並且暗示著該公司在數位資產領域的野心。根據一份來自週一的彭博報導，該計畫至今仍處於初步階段，詳細的產品和服務正在評估中，包括數位資產的現貨與衍生品交易選項。 摩根大通的轉變及市場環境分析 這對摩根大通而言是一個令人關注的市場轉變，特別是在不久前的2023年，CEO Jamie…
Palmer Luckey的Erebor達到43億美元估值：加密與AI銀行漸破浪而出
Erebor獲得美國貨幣監理署（OCC）和聯邦存款保險公司（FDIC）的初步批准。 資金募集3.5億美元後，Erebor估值達到43.5億美元。 Erebor成為融合集合服務的數位資產銀行新領頭羊。 Erebor的出現是對2023年矽谷銀行倒閉後創業金融需求的回應。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:13:48 Erebor，由科技創業家Palmer Luckey與億萬富翁Peter Thiel共同創立的數位銀行，近期在一輪由Lux Capital領銜的融資中籌集了3.5億美元，估值達到了43.5億美元，這顯示出資金市場對加密與人工智慧（AI）銀行模式的強烈渴求。Erebor的成功也反映了行業內對於結合傳統銀行業務與數字資產基礎設施的金融機構的日益興奮。 Erebor的崛起與金融市場風雲變幻 Erebor的核心理念是滿足市場對於兼顧新興技術與穩定財務管理的綜合需求。隨著美國貨幣監理署為其頒發的預先條件批准，Erebor邁出了成為全資運營銀行的重要一步。這種預先批准對Erebor意義深遠，證明了其經營理念的潛在可靠性和市場需求的真實存在。 Erebor的成功來自多位知名背書者與投資者的支持，例如Founders Fund、Haun Ventures與8VC等早期支持者，這些投資者的信心顯示出數位銀行業務在金融市場中未來的巨大潛力。同時，FDIC最近也核准了Erebor的存款保險申請，預計在該保險有效期12個月內，Erebor可望進一步深化其銀行資格。…
三大加密巨鯨的秘密：Trend Research，BitMine及SharpLink的以太坊戰略
關鍵要點 Trend Research 神秘購入 46,379 ETH，使其在以太坊的持倉量達到約 580,000 ETH。 BitMine 擁有超過 4 百萬 ETH，致力於在“美國驗證者網絡”中增加其收益。 SharpLink Gaming 和 BitMine Immersion…
薩爾瓦多比特幣夢想接近現實：2025年的挑戰與機遇
薩爾瓦多四年前開啟了比特幣作為法定貨幣的策略，成為全球首個此舉的國家。 官方推出的Chivo錢包推廣效果不如預期，多數民眾在拿到免費比特幣後即離開。 國際貨幣基金組織（IMF）對於薩爾瓦多的比特幣政策表示擔憂，條件為減少法律應用範圍。 儘管獲得IMF貸款，薩爾瓦多不斷擁抱比特幣，並持續購買BTC。 政府與企業對比特幣的熱情是否最終能促進實質經濟增長仍有待觀察。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:13:49 薩爾瓦多的比特幣策略初露端倪 在2021年，薩爾瓦多成為全球首個將比特幣列為法定貨幣的國家，該策略讓世界矚目。當時立法會批准了一項法案，要求所有商家必須接受比特幣作為支付方式。這一舉措使不少人期望薩爾瓦多成為帶動全球比特幣採用的先鋒國家，並提升該國的經濟實力。 然而，這場比特幣革命在起步階段遇到了不如預期的推廣效果。政府推出了Chivo錢包，這是薩爾瓦多官方推動比特幣使用的行動，並鼓勵市民注冊並獲得30美元的比特幣。然而，許多人在領取免費比特幣後便不再使用該錢包，導致真正的使用率遠低於預期。 另一方面，國際貨幣基金組織對於薩爾瓦多此政策所帶來的金融穩定性問題表示擔憂。該國需要尋求IMF的貸款來增強其經濟緩衝能力和外匯儲備，而IMF則要求薩爾瓦多在比特幣立法上做出讓步。 IMF的條件與比特幣購買 面對這些挑戰，薩爾瓦多不得不在比特幣政策上作出調整，以獲取IMF的1.4億美元貸款。於2025年初，政府將比特幣的接受變為自願，稅收仍然只接受美元支付。儘管如此，薩爾瓦多總統布克爾並沒有完全放棄比特幣發展計劃。在IMF的“建議”之下，薩爾瓦多依然在進行比特幣的買入活動，這一系列行動引發了外界的諷刺與質疑，有評論指出這或許是他在IMF协议生效前最後的比特幣大舉行動。 隨著時間推移，儘管IMF在貸款協議中要求停止購買比特幣，薩爾瓦多繼續利用巧妙的方式迴避這些限制。根據部分專家的分析，這些購買交易也許是由非公共部門機構或重新分類的資產進行，以求在技術層面上保持合規。目前薩爾瓦多擁有的比特幣價值已經大幅增值，這一點又進一步刺激了其政府對此項目的推崇。 比特幣的商業機遇與國際影響…
特朗普家族穩定幣USD1因Binance推廣計劃增長1.5億美元
USD1穩定幣的市值因Binance的收益計劃上升了1.5億美元。 這一計劃提供高達20%的年化收益率（APR），將在2026年1月23日結束。 Binance的支持使USD1成為第七大穩定幣，僅次於PayPal USD。 關於USD1與Binance的關係，並非所有問題都已解決，籍此惹來立法者的關注。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:15:49 Binance計劃帶來的巨大影響 美元與數字貨幣的融合正引領金融市場的新潮流，而其中的佼佼者便是由特朗普家族支持的USD1穩定幣。最近，該幣迎來了重大利好，市場接受度顯著上升。這一現象背後的重要推手便是全球大型加密貨幣交易平台Binance推廣的系列收益計劃。這一收益計劃提供高達20%的年化收益率，吸引了數以萬計的投資者。 從數據來看，USD1穩定幣的市值因此增加了1.5億美元，從2,740億美元提升至2,890億美元（截至2025年12月）。更值得注意的是，這一增長僅在Binance於2025年12月的一次公告之後便得以實現。Binance的“加速計劃”為超過5萬美元的USD1靈活資產持有者提供優厚獎勵，直接在用戶的收益賬戶內每日發放。 USD1的崛起：進入穩定幣前列 USD1穩定幣的崛起並非偶然。在發佈這一雄心勃勃的推廣計劃之前，Binance已經逐步為USD1創造了一個更有利的生態系統。該交易所於2025年12月11日擴大了對USD1的支持，推出了其與主流加密貨幣的免手續費交易對，並承諾將Binance USD（BUSD）的所有抵押資產按照1:1的比例轉換為USD1。 在此之前，USD1被用來結算MGX公司向Binance交易所的20億美元投資，這一消息由埃瑞克·特朗普在杜拜Token2049會議的一次小組討論上公佈。USD1通過與主要金融事件的綁定以及能獲得投資者高額收益的能力，逐漸鞏固了其作為第七大穩定幣的地位，僅次於PayPal USD。…
香港推進虛擬資產交易商和託管商的持牌制度
香港金管局（FSTB）及證券及期貨事務監察委員會（SFC）推出虛擬資產交易和託管業務的持牌要求，拓展穩定幣和代幣化指導的政策推進。 經過諮詢，香港將立法要求加密貨幣交易商和託管商需獲得營業執照，進一步加強市場監管。 在2025年初，香港生效了穩定幣條例，針對穩定幣發行者創建新的持牌規範，目前已有11家公司憑藉2020年推出的自願性政策取得SFC許可。 香港正全力發展成為加密資產中心，除了持牌規條外，還測試了代幣化策略，以期在全球數位資產市場中保持領先。 證監會發布諮詢文件，徵求公眾對加密顧問和管理服務提供商持牌制度引入的意見，以便結合反洗錢法案（AML）和反恐怖主義融資條例（CFT）的框架。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:15:49（today’s date,foramt: day, month, year） 在數位資產變革的潮流中，香港正迅速向世界展示其作為加密貨幣先驅的雄心。有朝一日，在這場環繞著極高價值和信譽的賭局中，香港的名字可能會與硅谷等地位齊名，而這次推行的虛擬資產持牌制度無疑是其中的重要一步。 推進虛擬資產持牌制度的背景 香港，這座擁有高度經濟活力的城市，已經制定了一系列政策，以提高對加密貨幣市場的控制和監管能力。近年來，技術革新促使全球金融環境發生劇變，虛擬資產在此背景下脫穎而出。然而，如同所有新生事物，發展的過程可能會面臨種種挑戰。為此，穩定的監管機制成為了促進市場健康運行的必要條件。 持牌制度的詳細內容…
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