連微策略也沒彈藥抄底BTC了，你的DAT股票還好嗎？
原文標題：《連微策略也沒有彈藥抄底 BTC 了，你的 DAT 股票還好嗎？ 》
原文作者：David，深潮 TechFlow
過去一個月，BTC 從 $126,000 的歷史高點一路跌到 $90,000 以下，25% 的回調指數讓市場陷入恐慌，恐懼指數已經來到個位數。
但那個男人，還是在買。
11 月 17 日，Michael Saylor 照例在 X 上發了一則推：「Big Week」。
隨後公告顯示，MSTR 又買了 8,178 枚 BTC，花了$8.356 億，累計比特幣持倉突破 64.9 萬枚。
不要慌，最大的多頭還在。但事實真的如此？
雖然 Saylor 的評論區一片歡騰，但有人翻出了一個關鍵數據：
MSTR 的 mNAV 已經要跌到 1 以下了。
mNAV，市場淨值倍數，是衡量 MSTR 股價相對其 BTC 資產溢價的關鍵指標。
簡單說，mNAV=2，意味著市場願意用$2 去買價值$1 的 BTC 資產；mNAV=1 意味著溢價消失；mNAV<1，意味著折價交易。
這個指標，是 Saylor 整個商業模式的命門。
作為對比，上一次 BTC 跌 25% 是什麼時候？答案是今年 3 月。
當時川普宣布對多國加徵關稅，市場一片哀嚎，納斯達克單日暴跌 3%，加密市場跟著遭殃。
BTC 從$105k 一路跌到$78k，跌幅超 25%。但那時 MSTR，狀態完全不同。
mNAV 還維持在 2 左右，Saylor 手裡握著一整套融資工具：可轉債、優先股、ATM 發行... 隨時可以變出錢來抄底。
這次呢？ mNAV 跌破 1 了。
這表示發股票買幣這條路，逐漸走不通了。例如現在發 1 美金的股票，投資人可能只能買到價值 0.97 美金的 BTC，這不像是抄底，這是倒貼。
而根據 MSTR 的 Q3 財報，公司的帳面現金只剩 $54.3M。
換句話說，不是 Saylor 不想大手筆抄底，而是真的可能買不動了。
去年 11 月 vs 今年 11 月
不信 Saylor 買不動了？不妨翻翻去年今日的帳本。
2024 年 11 月，川普當選，BTC 一路狂飆，從$75k 衝到$96k。
Saylor 在幹嘛？大手筆買幣。
錢從哪裡來？發債。一筆$30 億的可轉債，2029 年到期，關鍵是不用付利息。
一年後的今天，畫風突變。
除了價格變化，融資方式的改變也值得注意。
去年，Saylor 找人借了 30 億買 BTC，不用付利息，2029 年到期還錢就好。這相當於白借錢。
今年，Saylor 只能賣一種特殊股票（永續優先股），每年要從 MSTR 公司的帳上拿出 9-10% 的錢，分給買這些股票的人。
條件變差，市場或許對 MSTR 失去信心了，不願意再白借錢給他。
但 mNAV 跌破 1，真正的麻煩在於螺旋式的連鎖反應：
mNAV 下降 → 融資能力變弱 → 只能發更多股票 → 股權被進一步稀釋 → 股價下降 → 融資能力變弱 → 只能發更多股票 → 股權被進一步稀釋 → 股價下降 → mNAV 繼續下降。
這個螺旋正在發生。
從今年年初算的話，BTC 只跌了 4.75%，但 MSTR 股價已經跌了 32.53%。
11 月 17 日，MSTR 股價觸及 52 週低點$194.54，連跌 6 天。而從年內高點算，股價已經下跌 49.19%。
MSTR 的股票相對 BTC，已經跑輸 27 個百分點。市場也用腳投票，與其買 MSTR，不如直接買 BTC。
而且，2025 年的市場上，有越來越多的公司採用比特幣和其他代幣的儲備策略，MSTR 不再是唯一選擇。
當競爭對手越來越多，加密市場越來越不景氣，投資人憑什麼要給 MSTR 溢價？
微策略的整個模式的邏輯其實很清楚：透過不斷融資買 BTC，用 BTC 的價值成長支撐股價，用股價的溢價繼續融資。
但當 BTC 大跌，加上 mNAV 跌破 1，這個循環就沒有以前那麼絲滑了。
11 月，Saylor 仍在買，但彈藥已經明顯不足。
其他 DAT 公司，日子也不太好
MSTR 的困境不是孤例。
整個加密財庫（Digital Asset Treasury，DAT）板塊，11 月都在遭重。
先看持有 BTC 的公司：
這些公司都是比特幣礦工+財庫模式，11 月前兩週，BTC 跌了約 15%，它們都超過兩週，BTC 的股價下跌了約 15%。
但更慘的，是那些持有山寨幣的公司。
持有 ETH 的公司：
這些公司把 ETH 作為財庫主要資產。 11 月前兩週，ETH 價格從$3,639 跌至$3,120（-14.3%），但它們的股價跌幅達到 17-20%。
持有 SOL 的公司：
這裡面最魔幻的是 DFDV，2025 年初因 SOL 財庫策略，股價飆漲 24,506%。但到了 11 月 17 日，從 $187.99 的高點跌到 $6.74 左右。
持有 BNB的公司：
為什麼山寨幣財庫公司跌得更狠?
邏輯很簡單:
在這輪市場迴調。等山寨幣跌幅遠超過 BTC。
當財庫資產本身波動較大，股價就會被放大進一步。而且，山寨幣財庫公司還面臨一個更大的問題: 流動性風險。
BTC 是深度最好的加密資產，即使持有幾十萬枚 BTC，MSTR 也能透過 OTC 市場或交易所緩慢出售。
但 ETH、SOL、BNB 的流動性遠不如 BTC。當市場恐懼時，數百萬枚 ETH 的拋售壓力會進一步壓垮價格，形成惡性循環。
11 月的這場大跌，是一次全面壓力測試。
結果很明顯，無論持有 BTC 或山寨幣，DAT 公司的股價跌幅都遠超其財庫資產。
而持有山寨幣的公司，面臨的衝擊更加嚴峻。
當印鈔機失靈
回到文章開頭的問題：連 Saylor 都買不動了，你的 DAT 股票還好嗎？
答案已經很清楚。
11 月的市場，撕下了 DAT 股票最後一層遮羞布。根據 SaylorTracker 最新數據顯示，MSTR 的比特幣持股市值已跌破 600 億美元，其持有的 649,870 枚比特幣浮盈即將跌破 100 億美元關口。
當 mNAV 跌破 1，MSTR 的「BTC 印鈔機」模式就逐漸失靈了。發股票買幣這條路不再絲滑，融資成本飆升，彈藥不足，是 Saylor 必須面對的問題。
數據也在印證這一點，DAT 公司們的資金流入量已經出現降低趨勢，10 月份的資金流入量已經創下了 2024 年大選以來最低記錄。
BTC 礦工股普遍跌了 30%，ETH 財庫公司跌了 20%，SOL 和 BNB 財庫公司的股價更是跌到懷疑人生。無論看好哪一家公司，股價跌幅都遠超財庫資產本身。
這裡面固然有當前階段美股市場投資者拋售，以期避險的大環境影響；但 DAT 這個模式開場自帶的結構性問題，在逆風局裡逐漸變得更加棘手：
當加密市場回調時，DAT 股票的槓桿屬性會放大。 你以為買的是「有溢價的 BTC 敞口」，實際上是帶槓桿的下跌加速器。
如果你手上還握著這些股票，或許該問問自己：
買它們，到底是為了加密敞口，還是為了那個已經不存在的溢價幻覺？
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重點摘要 新手應在進入加密貨幣市場前透徹了解其運作和目的，以避免不當投資。 加密貨幣老鳥應不斷測試其加密錢包的備份機制，確保資金安全。 懷疑者在形成任何結論前，應實際使用加密貨幣來理解其價值和潛力。 避免追逐華爾街和政界的認可，重點應放在推進點對點加密採用。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:08:40 在2026年，一位因錯丟8,000枚比特幣而成名的比特幣老手James Howells，分享了他對於加密貨幣新手、老鳥和懷疑者的建議。過去12年中，Howells持續努力試圖從垃圾場中追回那價值7億美元的比特幣，而不再讓損失定義他的生活。他給予了新進入這個行業的投資者、經驗豐富的投資者以及批評者一些關鍵的建議和決心。 新手踏入加密市場前需先透徹了解 許多新手在不瞭解加密貨幣究竟是什麼的情況下，便貿然進入市場。Howells強調，急於投資之前應該先深入學習他們要購買的加密貨幣及其試圖解決的現實問題。他指出：「先了解區塊鏈怎麼運作，為什麼去中心化金融存在，及其解決的問題。」 法幣體系將權力集中在政府和中介機構手中，而區塊鏈技術則提供給個人一個不需要第三方許可的退出選擇。「理解這點比購買任何硬幣更重要。」 新手應小額嘗試並慎重實驗 在掌握基本知識後，Howells建議新手應該在各種加密協議、服務和錢包上進行實驗，但不應投入真實金錢。「錯誤和損失是學習的一部分，關鍵在於確保這些教訓只損失一點小錢，而不是整個薪水。」 這可以讓投資者從錯誤中進步，如Howells所說，沒人會在損失$0.10時抱怨技術問題，卻在損失$20或更多時歸咎於整個技術。…
Trust Wallet 遭黑客攻擊最大損失達350萬美元
Key Takeaways 最大受害者損失了約350萬美元，該錢包已休眠一年。 第二大損失達140萬美元，該錢包已休眠兩年以上。 黑客共竊取超過600萬美元加密資產，其中超過400萬美元已轉移至CEX。 自托管錢包面臨基礎設施漏洞的潛在風險。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 近期，Trust Wallet 發生了一起嚴重的黑客事件，此次事件引發了業界廣泛關注。在這起事件中，Trust Wallet的一個錢包損失了價值高達350萬美元的加密資產，該錢包在此次攻擊前已經休眠了一年多。此外，另一個損失較大的錢包也損失了約140萬美元，在攻擊發生前已經休眠超過兩年。 Trust Wallet…
项目方將40萬美元BDXN代幣注入多個交易所
Key Takeaways 三個BDXN項目方相關的錢包地址向多個交易所存入價值約40萬美元的BDXN代幣。 這些代幣於兩個月前從項目方的錢包轉出。 相關監測由onchainschool.pro 提供。 代幣轉移涉及的地址包括0xD5682dcA35D78c13b5103eB85c46cDCe28508dfB等。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 BDXN項目方關聯錢包的最新動向 近期，BDXN項目方的部分地址將價值40萬美元的BDXN代幣注入多家交易所。據onchainschool.pro的監測顯示，與BDXN項目方相關的三個主要錢包在過去三小時內完成這一轉移操作，而這批代幣則早在兩個月前便從項目方錢包中轉出。 監測機構報告及相關地址詳情 這次轉移操作首次由onchainschool.pro監測到，並在ChainCatcher等多家媒體上披露。根據報告的數據，涉及到的三個錢包地址分別是：0xD5682dcA35D78c13b5103eB85c46cDCe28508dfB、0xD0Fc2894Dd2fe427a05980c2E3De8B7A89CB2672以及0xAc245a570A914C84300f24a07eb59425bbdC1B48。這些地址攜帶的代幣價值總計約40萬美元。 轉移代幣的未來意圖及市場影響…
# 龐貝與互聯網：Base 網絡上的 PancakeSwap V3 池中流動性獎勵啟動
Key Takeaways PancakeSwap 透過 Brevis Incentra 在 Base 網絡引入了 12 個 V3 池並開始提供流動性獎勵。 使用者可以在 Optimism 平台上通過 Incentra 添加流動性，不僅獲得交易費用，還能賺取…
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