機構退潮，BitMine的ETH豪賭還能走多遠？
原文標題：《股價跌去八成之後，BitMine 是否存在價值錯配？ 》
原文作者：Zhou，ChainCatcher
加密市場持續低迷，11 月以來，以太坊價格從高點跌去近四成，ETF 持續淨流出。在這一輪系統性退潮中，第一大以太坊財庫公司 BitMine 成為關注點，Peter Thiel 旗下 Founders Fund 減持一半 BMNR 股份，與此同時，Cathie Wood 的 ARK Invest 和摩根大通卻選擇逆勢加倉。
資本的撕裂態度，把 BitMine 的「5% 煉金術」推上審判台：356 萬枚 ETH、30 億浮虧、mNAV 跌至 0.8，作為以太坊買盤最後的堡壘之一，BitMine 還能買多久？是否存在價值錯配？ DAT 飛輪失速後，ETH 誰來接盤？
一、BitMine 5% 煉金術，資金還能撐多久？
BitMine 作為僅次於 MicroStrategy 的加密貨幣財庫公司，曾計劃在未來買入相當於以太坊總流量 5% 的代幣。 11 月 17 日，BitMine 公佈其以太坊持股已達 356 萬枚，佔流通供應量接近 3%，距離 600 萬枚的長期目標已過半。此外，該公司目前合計持有約 118 億美元的加密資產與現金，其中還包括 192 枚比特幣、6.07 億美元未抵押現金，以及 1,370 萬股 Eightco Holdings 股票。
自 7 月啟動大規模囤幣計畫以來，BitMine 一度成為市場的焦點。那段時間，公司股價與以太幣價格同步上漲，「以幣提市值」的故事被投資人視為加密領域的新樣本。
然而，隨著行情轉冷和流動性收緊，市場情緒開始逆轉。以太坊的價格下跌讓 BitMine 激進的買入節奏顯得更加冒險，以平均買入價 4009 美元計算，BitMine 的帳面浮虧已接近 30 億美元。儘管董事會主席 Tom Lee 多次公開表態看漲以太坊，並表示將持續在低位加倉，但投資者的關注點已經從「還能買多少」轉向「還能撐多久」。
目前 BitMine 的現金儲備約 6.07 億美元，公司資金主要來自兩個通路。
首先是加密資產收益。 BitMine 依靠浸沒式冷卻比特幣挖礦和諮詢服務來獲取短期現金流，同時佈置以太坊質押以追求長期回報。該公司表示，其所持有的 ETH 將被質押並產生約 4 億美元的淨收益。
其次是二級市場融資。該公司啟動了 ATM 股票銷售計劃，這種發行機制允許其在不預設價格或規模的情況下，隨時出售新股以換取現金。截至目前，該公司已發行數億美元股票，並吸引了多家機構資金入場，其中不乏 ARK、摩根大通、富達等知名機構。 Tom Lee 表示：當機構大量買入 BMNR 時，這些資金將用於購買 ETH。
透過累積 ETH 與創造收益的雙輪驅動，BitMine 試圖重塑企業資本配置的邏輯，但市場環境的變化正在削弱這套模式的穩定性。
股價方面，BitMine（BMNR）面臨一定壓力，其自 7 月高點回落約 80%，當前市值約 92 億美元，低於其 ETH 持倉價值 106 億美元（按 ETH 3000 美元計），與永續性公司下跌 跌至 0.100 美元價格對市場的收益。
二、ETH 價格最後一根稻草：三個可見購買力全面分化、質押退潮
從宏觀買進，美聯儲回潮
目前 ETH 下探 3000 美元，較 8 月高點 4900 美元回落逾三成。這一輪調整讓市場重新聚焦一個關鍵問題：如果先前支撐價格的力量來自財庫公司和機構增持，那麼在買盤退潮後，誰還會接盤？
在可見的市場力量中，三大主要購買端－ETF、財庫公司與鏈上資金，正在出現不同方向的分化。
首先，以太坊相關 ETF 的資金流入趨勢明顯放緩。目前 ETF 總持股約為 635.86 萬枚 ETH，佔總供應量的 5.25%。根據 SoSoValue 數據，截至 11 月中旬，以太坊現貨 ETF 總淨資產約 187.6 億美元，本月淨流出已顯著超過流入，單日資金流出量高達 1.8 億美元。與 7 月至 8 月持續淨流入的階段相比，資金曲線已從平穩上升為震盪下行。
這一下滑不僅削弱了潛在的大買方力量，也反映出市場信心尚未完全從崩盤的節奏中恢復。 ETF 投資者通常代表中長期配置資金，他們的撤離意味著傳統金融管道對以太坊的增量需求趨緩。當 ETF 不再提供向上的推力時，它反而可能在短期內放大波動。
其次，數位資產財庫（DAT）公司也進入分化階段。目前財庫公司的以太坊策略儲備總量為 623.93 萬枚 ETH，佔供應量的 5.15%。增持步伐在最近幾個月明顯放緩，BitMine 幾乎成了唯一仍在大規模買入的主力。過去一周，BitMine 再度增持 67021 枚 ETH，繼續執行逢低買入的策略；SharpLink 自 10 月 18 日購入 1.93 萬枚 ETH 後沒有再繼續購買，其綜合成本約 3609 美元，目前也處於浮虧狀態。
與此形成對比的是，一些中小財庫公司正被迫收縮，ETHZilla 在 10 月底出售約 4 萬枚 ETH 用以回購股票，試圖透過出售部分 ETH 來縮小折價區間、穩定股價。
這種分化意味著財庫產業正從普遍擴張轉入結構性調整。頭部企業仍能憑藉資金與信心維持買入，而中小公司則陷入流動性約束和償債壓力。市場的接力棒從廣泛的增量買盤，轉向少數仍具資本優勢的「孤勇者」。
在鏈上層面，短期資金主導者仍是巨鯨與高頻地址，但他們不構成價格支撐的力量。近期堅持做多 ETH 的麻吉大哥連續被清算，一定程度上打擊了交易信心。根據 Coinglass 數據，ETH 合約總持倉量自 8 月高點以來幾乎減半，槓桿資金正在快速收縮，這意味著流動性和投機熱度同時降溫。
此外，近期沉睡超過 10 年的以太坊 ICO 錢包地址被激活，並開始轉出。 Glassnode 數據報告，長期持有者（持有 155 天以上地址）目前每日拋售約 45 000 ETH，約 1.4 億美元。這是自 2021 年以來最高拋售水平，顯示當前看漲力量減弱。
BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 近期發文表示，即使美元流動性從 4 月 9 日至今收縮，ETF 流入和 DAT 的購買使比特幣能夠上漲，但這種狀態已經結束。基差不夠豐厚，無法讓機構投資者持續買入 ETF，而且大多數 DAT 以低於 mNAV 的折價交易，投資者現在也迴避這些衍生證券。
以太坊亦是如此，更何況其本身的質押生態也出現退潮跡象。 Beaconchain 數據顯示，以太坊的每日活躍驗證者數量自 7 月以來下降約 10%，降至 2024 年 4 月以來的最低水準。這是自 2022 年 9 月該網路從工作量證明（PoW）共識機制切換到權益證明（PoS）共識機制以來，首次出現如此大幅度的跌幅。
下降的原因主要來自兩方面：
一是今年以太坊上漲行情導致驗證者退出隊列達到了前所未有的新高，質押運營商爭相取消質押以出售獲利。
二是質押殖利率下降和借貸成本上升，使得槓桿質押無利可圖。目前以太坊的年化質押收益率約為 2.9% APR，遠低於 2023 年 5 月創下的 8.6% 的歷史最高紀錄。
在三條主要買盤路徑同步承壓、質押生態退潮的背景下，以太坊下一階段的價格支撐面臨結構性考驗。 BitMine 雖然仍在買入，但已近乎孤軍奮戰，若連 BitMine 這最後一根支柱都買不動了，市場失去的將不只是一隻股票或一波資金，而可能是整個以太坊敘事的信念根基。
三、BitMine 是否有價值錯配？
資金鏈與買盤退潮講完，一個更本質的問題浮現：BitMine 的故事真的結束了嗎？市場目前給出的定價，顯然沒有完全想明白它的結構性差異。
與 MicroStrategy 的路徑相比，BitMine 從一開始就選擇了完全不同的打法。 MicroStrategy 高度依賴可轉債與優先股在二級市場募資，年息負擔數億美元，盈利能力依賴比特幣單邊上漲；BitMine 雖透過新股發行稀釋了股權，但幾乎不存在有息負債，同時其持有的 ETH 每年貢獻約 4-5 億美元質押收益，這部分現金流相對性，與價格漲性相對的債務相關性。
更重要的是，這筆收益並非終點。作為全球最大的機構級 ETH 持有人之一，BitMine 完全可以把 staked ETH 用於 restaking（額外賺 1-2%）、運營節點基礎設施、透過 yield tokenization 鎖定固定收益（例如 3.5% 左右的確定性收益），甚至發行機構級 ETH 結構性票據，這些都是 MicroStrategy 的 BTC 持股。
然而，目前 BitMine（BMNR）美股市值較其 ETH 持倉價值折價約 13%。放在整個 DAT 板塊裡，這個折價不算最誇張，卻明顯低於市場對同類資產的歷史定價中樞。熊市情緒放大了浮虧的視覺衝擊，在一定程度上掩蓋了收益緩衝與生態選項價值。
機構近期動作似乎也捕捉到了這個偏差。 11 月 6 日，ARK Invest 加倉 21.5 萬股（806 萬美元）；摩根大通第三季末持股 197 萬股。這並非盲目抄底，而是基於對 ETH 生態長期複合成長的判斷。一旦以太坊價格企穩或溫和反彈，收益的相對穩定性或將讓 BitMine 的 mNAV 修復路徑比純槓桿型財庫更為陡峭。
價值錯配是否真實存在，答案已經擺在桌面上，剩下的問題，只是市場甚麼時候肯為稀缺性買單。目前的折價，既是風險，也是分歧的起點。正如 Tom Lee 所說，陣痛是短期的，不會改變 ETH 超級週期。當然，或許也不會改變 BitMine 在這週期中的核心角色。
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延長的加密貨幣ETF流出顯示機構脫離：Glassnode 分析
主要要點 自11月初以來，比特幣和以太坊ETF持續出現資金外流，表明機構投資者對加密貨幣市場的參與減少。 據Glassnode稱，這種流出趨勢顯示出市場流動性的普遍收縮。 BlackRock的比特幣信託儘管收益為負，仍在流量榜單上排名前列，這顯示出長期的潛力。 雖然存在出現的資金流出現象，但BlackRock的基金自成立以來已吸引了625億美元資金，這遠超其他比特幣ETF。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 15:45:18 自11月初開始，比特幣和以太坊的ETF再度出現持續的資金外流，這一現象反映出機構投資者對加密貨幣市場的興趣減少。分析平台Glassnode指出，自11月起，美國現貨比特幣（BTC）和以太坊（ETH）ETF的30天簡單移動平均淨流量轉為負值，這一連串動向似乎標誌著機構資金分配者參與度減少及市場整體流動性的收縮。 這些ETF的資金流入往往滯後於現貨市場，現貨市場自10月中旬以來呈下滑趨勢。ETF一向被視為機構投資者情緒的風向標，雖然在今年的大部分時間裡正是市場的推動力，但隨著更廣泛市場的收縮，它的走勢卻轉向了看跌。 加密貨幣ETF賣壓回歸 根據Coinglass的數據，比特幣ETF的總資金流量在過去四個交易日內一直呈現紅色，這意味著淨流出。然而，在經歷了一周的小幅資金流入後，BlackRock的iShares比特幣信託（IBIT）則呈現不同的走勢。 本周二，根據Kobeissi信件的報告，加密貨幣基金上周共記錄了9.52億美元的資金流出。在過去的十周中，投資者已經有六周將資金撤出。儘管面臨這種流出現象，行業領頭的BlackRock基金自成立以來仍吸引了625億美元的資金流入，遠遠超過所有其他現貨比特幣ETF。 這一情況顯示，即使是在不利的市場環境中，BlackRock的旗艦比特幣基金仍然能吸引大量資金，甚至超過了SPDR黃金信託基金（GLD），後者收益達到了64%。 IBIT流量超越黃金 Bloomberg的ETF分析師Eric…
Amplify ETF 新推穩定幣與代幣化交易基金
關鍵要點 Amplify 推出兩款新交易所交易基金（ETF），分別專注於穩定幣技術與代幣化技術。 全美與歐洲的法規發展正在支持穩定幣成為數字金融的合規核心。 這些ETF追蹤生成穩定幣和代幣化業務收入的公司，包含Visa, Circle, Mastercard 等知名企業。 代幣化基金涉及許多大型金融機構，如BlackRock 和 JPMorgan，它們積極進軍代幣化領域以數字化傳統金融服務。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 15:47:19 在這個數字金融快速變革的時代，Amplify 推出了兩款嶄新的交易所交易基金（ETF），分別聚焦於穩定幣技術和代幣化技術。這些基金於紐約證券交易所Arca分享上線，旨在捕捉在穩定幣和代幣化領域蓬勃發展的商機。關於這兩個新產品，我們深入探討了其涵蓋的公司、法規背景及未來的發展潛力。…
今日加密貨幣市場發生了什麼事？
關鍵要點 Anthony Pompliano 表示，由於比特幣價格波動減少，明年第一季度不會出現大幅崩盤。 國際貨幣基金組織（IMF）推動薩爾瓦多出售其國營Chivo比特幣錢包。 以太坊ETF結束長達一周的資金外流，而XRP產品則創下自12月初以來的最佳表現。 薩爾瓦多尚未完全遵循IMF協議的細節，但其比特幣辦公室仍在持續購買比特幣。 WEEX Crypto News, 2025-12-24 14:17:30 比特幣不會在第一季度崩盤：Pomp的預測 著名加密貨幣分析師Anthony Pompliano近期表示，雖然比特幣（BTC）今年未能實現預期的年底價格拉升，但這或意味著明年第一季度不會出現大幅崩盤。依Pompliano的觀點，市場對比特幣價格未達到$250,000的失望情緒，忽略了其實際的良好表現。 在最近的訪談中，Pompliano解釋道，由於目前比特幣的波動性已明顯收斂，故此預期不會有70%到80%的大幅調整發生。此外，比特幣過去兩年已上漲100%，三年內更是攀升了接近300%，這些數據強調了比特幣長期增值的潛力。 這種情況下，投資者應該關注比特幣的長期表現，而非僅僅聚焦於短期波動。這種心態有助於減少市場上的不理性拋售，並可能促使投資者在未來的市場變動中保持理智。 薩爾瓦多與IMF就Chivo錢包展開出售談判…
收錄Polymarket前哨站，Coinbase強勢進軍預測市場
2025年資產複盤：為何比特幣會大幅跑輸黃金和美股？
理解代幣化，一文區分DTCC模型與直接所有權模型的差異
證券代幣化與預測市場：2026值得關注的7大加密紅利
# 比特幣市場風險放緩與未來趨勢
Key Takeaways 自10月中旬以來，比特幣市場情緒趨於謹慎，交易員推測市場可能在2026年依然承壓。 近期比特幣面臨波動率降低及風險偏好不足的挑戰，但市場倉位結構已出現變化。 歷史表明年底交易通常更加保守，但新年伊始資金配置和風險預算可能會加速變化。 下跌動能邊際放緩，但比特幣上行仍需新的推動因素。 投資者需密切關注比特幣期權到期的行權價分布，這是市場壓力與潛在機會的重要指標。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 比特幣市場現狀 Matrixport 最新的周度報告指出，比特幣自今年10月中旬以來一直承受著市場回落的壓力。市場情緒已顯著轉為謹慎，這一趨勢使得交易員們開始預測在2026年，比特幣市場可能仍然處於承壓狀態。這一情形下，交易員普遍開始關注「四年周期」的提法，研究歷史模式以預測未來可能的發展走向。 技術和市場動態 儘管市場承壓，但從衍生品、ETF和其他關鍵技術指標來看，倉位結構正在發生微妙的變化。報告強調了歷史上年末時期市場通常更加保守，而隨著新年的開始，資本重新配置和風險預算恢復，市場情緒可能會快速反轉。…
以太坊價格趨勢：市場流動性減少，巨鯨持續加倉引發潛在上漲
Key Takeaways 近期以太坊價格在2800美元至3000美元之間震盪不已，陷入典型的“無交易區”。 假日期間市場流動性減少導致交易活躍度下降，但以太坊巨鯨悄然增加持倉。 日成交量較月均水平下降逾20%，短期波動率處於低位。 鯨魚地址在過去一週增持約22萬枚ETH，顯示對其長期價值的認可。 市場參與度恢復及價格站穩3000美元關口或將決定未來走勢。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 以太坊價格波動與巨鯨活動背景 近期，以太坊（Ethereum，ETH）價格呈現橫盤整理態勢，主要在2800美元至3000美元之間波動，形成所謂的“無交易區”。這種情況主要受到假日期間市場流動性減少的影響，使得短線交易活躍度降低。然而，在此背景下，以太坊的巨鯨似乎對未來市場持樂觀態度，正悄然增加持倉，為後市經濟走向設下潛在伏筆。 鯨魚持倉增加的意義 根據鏈上數據顯示，過去一週內，持有1萬至10萬枚ETH的大額地址累計增持了約22萬枚ETH，總體持倉量明顯上升。這些大額地址通常以中長期配置為主，表明他們對以太坊長期價值的認可。這些巨鯨的行為在低波動率的市場中顯得尤為重要，預示著市場信心得到一定程度的支持。 市場情緒及短期價格走向…
聯儲局2026年第一季度展望：比特幣和加密市場的潛在影響
關鍵要點 聯儲局暫停利率降息可能對加密貨幣市場施壓，但“隱形量化寬鬆”或許能緩解下行風險。 流動性比降息更加重要，將在2026年第一季度塑造比特幣和以太坊的走向。 若持續通脹壓力，BTC或跌至70,000美元，ETH可能降至2,400美元。 “隱形量化寬鬆”策略可能在沒有激進降息的情況下穩定加密價格。 比特幣價格可能上升到92,000至98,000美元，以太坊或能推升至3,600美元。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:06:42 隨著美國聯邦儲備系統在2025年內三度降息，主要是在最後一季，失業率上升及通脹顯露明顯緩和跡象。然而，加密貨幣市場反應却出人意料，並未因寬鬆政策而上揚，相反，比特幣、以太坊及主要替代幣銷售疲軟，總市值較10月的歷史高位縮減超過1.45萬億美元。本篇將深入分析央行政策至2026年三月的可能走勢，及其對整體加密市場的潛在影響。 聯儲局暫停降息可能導致比特幣、以太坊進一步下跌 儘管聯儲局連續三次下調0.25%的利率，多數官員包括紐約聯邦儲備銀行總裁約翰·威廉姆斯強調通脹和數據依賴風險，未提供進一步寬鬆的明確信號。威廉姆斯於12月19日表示：「我個人不急於立即在貨幣政策上採取進一步行動，因為我認為我們已作出的降息非常有效。」他補充說：「我希望看到通脹降至2%而不對勞動市場造成不必要的損害，這是一個平衡的行為。」 在這個背景下，11月的消費者物價指數（CPI）達到2.63%或提高2026年第一季度進一步降息的可能性。然而，美國政府的歷史性停擺干擾了勞工統計局的數據收集。一些經濟學家如羅賓·布魯克斯擔心這可能扭曲了11月的年通脹讀數。這種不確定性解釋了為何加密市場在過去幾個月未因降息消息而反彈。 BTSE交易所的首席運營官Jeff Mei指出，如果聯儲局在2026年第一季度保持利率不變，比特幣價格可能跌至70,000美元，以太坊價格則可能低至2,400美元。 聯儲局的“隱形量化寬鬆”可能穩定加密價格…
加密衍生品交易量達到86萬億美元，幣安佔據市場30%份額
重要提示 2025年，加密衍生品交易量驚人增加至86萬億美元，平均每日交易額達到2650億美元。 幣安在全球衍生品市場中佔據近30%的份額，其年度交易量達到25.09萬億美元。 市場從零售牽引型模式轉向以機構避險和ETF為主的複雜衍生品結構。 2025年，全球加密衍生品未平倉合約利息達到2359億美元的歷史高點，顯示市場波動和杠桿效應的增加。 在10月，因美國新政策引發市場恐慌，強制清算激增達到190億美元，揭示了市場風險及其脆弱性。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:06:42 全球加密衍生品市場概況 2025年，全球加密衍生品市場以驚人的速度增長，年度交易總額達到了86萬億美元，這意味著每日的交易額達到平均2650億美元。在這個充滿挑戰與機遇的市場中，幣安無疑成為了領頭羊，佔據了全球29.3%的市場份額，其交易量達到25.09萬億美元。其餘的市場份額被OKX、Bybit和Bitget等主要交易平台瓜分，這些平台的年交易量在8.2萬億至10.8萬億美元之間。這四家交易所共同佔據了全球市場份額的62.3%。 隨著加密貨幣市場的演進，不同類型的衍生品層出不窮，市場模式也從以往由高杠桿驅動的零售市場轉向更為精細的組合，包括機構避險、基差交易和ETF基金的引入。這一轉變不僅重塑了市場格局，還引入了更深層次的杠桿鏈條和風險管理挑戰。 市場模式的巨變 衍生品市場的複雜化在2025年達到了一個新的高度。CoinGlass的報告指出，這一轉變不僅僅是形式上的，它還伴隨著機構進入的加速，特別是在Chicago Mercantile Exchange…
加密市場情緒維持極度恐懼14天
關鍵要點 Crypto Fear & Greed Index自12月13日以來已連續14天保持在「極度恐懼」區間。 市場擔憂美聯儲可能在2026年第一季度暫停降息。 比特幣價格距離其歷史高點下跌近30%。 加密市場搜索量大幅減少，零售投資者情緒消沉。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:10:42 近來，加密貨幣市場陷入了一種持續的恐懼狀態。Crypto Fear & Greed…
與現實對比的敘事：究竟是什麼推動比特幣和其他加密貨幣價格？
關鍵要點 在美國選舉後，比特幣價格上漲了 56%，與期貨未平倉合約的迅速增加一致，但由於現貨交易未能持續，漲勢短暫。 當現貨ETF流入持續時，比特幣價格上升，而流入放緩或轉為負值時，市場逐漸停滯，顯示出ETF需求的敏感性而非市場支撐作用。 穩定幣進入交易所的流量下降了50%，削弱了買入力量，使得依賴敘事驅動的漲勢變得脆弱。 WEEX Crypto News, 2025-12-26 10:12:44 敘事驅動的行情：快速興起與迅速消退 在加密貨幣市場中，政治事件，特別是支持加密貨幣的領導人變化，會引發比特幣的快速重新定價。在2024年的美國選舉周期中，我們看到了這一現象的明顯例子：雖然布滿利好新聞，比特幣仍在50,000美元至74,000美元之間波動。一切在第四季度發生了轉變，因為美國總統特朗普可能的當選被納入價格考量。在11月4日選舉結果前的一周，比特幣價格回調了大約8%，其後在確認消息後，比特幣在42天內飆升56%，突破了100,000美元。 這一運動與期貨市場倉位的急劇擴張同時發生，第四季度的未平倉合約幾乎翻倍，之前的數月一直被限制。然而，新高的建立未能持續，現貨需求未能隨著槓桿的增長而加速，使得市場在倉位擁擠後易於受損。這並不意味著敘事無關，而是它們主要影響倉位，而非資本承諾。 現貨ETF流量突顯強勁需求 現貨比特幣ETF成為少數幾個敘事與數據一致的催化劑之一。美國現貨ETF在2024年錄得約350億美元的淨流入，隨後在2025年錄得約220億美元的流入。比特幣價格密切追蹤這些流量。在2024年第一季度，超過130億美元的流入伴隨著比特幣從42,000美元上漲至73,000美元。隨著第一季度結束後流入的放緩，比特幣進入了漫長的盤整期直至10月。這一關係在2024年年底再次出現，從10月到次年1月的期間，幾乎220億美元的流入推動價格從70,000美元上升至102,000美元。 然而，在價格下跌時，ETF流量不時轉為負值，顯示它們並非最終的買家。這表明現貨ETF之所以重要，是因為它們將敘事轉化為可測量的需求，但僅在流入持續時有效。流入減緩時，價格動能亦隨之消退。 流動性仍為主導變量 流動性，特別是可部署資本，是價格行為的明顯驅動因素之一。穩定幣在交易所的流入量是可用買入力量的代理指標。當穩定幣流入增加時，市場能吸納供應並維持趨勢，如同在2024年第四季度至2025年第一季度所見。當流入收縮時，漲勢便顯得脆弱。…
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