logo

為何 2025 年市場情緒全面崩潰？解讀 Messari 十萬字年度報告

By: blockbeats|2025/12/23 02:00:11
分享
copy
原文标题：《为何 2025 年市场情绪全面崩溃？｜解读 Messari 十万字年度报告（一）》
原文来源：Merkle3s Capital

本文基於 Messari 於 2025 年 12 月發布的年度報告 The Crypto Theses 2026。該報告全文超過十萬字，官方標註閱讀時長為 401 分鐘。本文資訊僅供參考，不構成任何投資建議或邀約，我們不對內容準確性負責，亦不承擔由此產生的任何後果。

引言｜這是情緒最糟糕的一年，卻不是系統最脆弱的一年

如果只看情緒指標，2025 年的加密市場幾乎可以被判「死刑」。

為何 2025 年市場情緒全面崩潰？解讀 Messari 十萬字年度報告

在 2025 年 11 月，Crypto Fear & Greed Index 跌至 10，進入「極度恐懼」區間。

歷史上，情緒曾跌到這一水平的時刻屈指可數：

· 2020 年 3 月，全球疫情引發的流動性踩踏

· 2021 年 5 月，槓桿連環清算

· 2022 年 5–6 月，Luna 與 3AC 的系統性崩塌

· 2018–2019 年，行業級熊市

這些時期都有一個共同點：行業本身正在失效，未來高度不確定。

但 2025 年並不符合這個特徵。沒有頂級交易平台挪用用戶資產，沒有市值數百億美元的龐氏項目主導敘事，總市值沒有跌破上一輪周期高點，穩定幣規模反而創出歷史新高，監管與制度化進程持續推進。

在「事實層面」，這並不是一個行業正在崩潰的年份。然而在「感受層面」，它卻可能是很多從業者、投資者、老用戶最痛苦的一年。

情緒為何會崩潰？

Messari 在報告開篇給出了一個極具衝擊力的對比：

如果你是在華爾街寫字樓裡參與加密資產配置，2025 年可能是你進入這個行業以來最好的一年。但如果你是在 Telegram、Discord 裡熬夜盯盤、尋找 Alpha，這大概是你最懷念「舊時代」的一年。

同一個市場，兩種幾乎完全相反的體驗。這不是偶然的情緒波動，也不是簡單的牛熊切換，而是一種更深層的結構性錯位：市場正在更換參與者，但多數人還在用舊身份參與新系統。

這不是一篇行情複盤

這篇文章，並不打算討論短期價格走勢，也不試圖回答「接下來會不會漲」。

它更像是一份結構性說明：

· 為什麼在制度、資金、基礎設施不斷強化的同時，

· 市場情緒卻滑向歷史級低點？

· 為什麼很多人覺得「自己選錯了賽道」，但系統本身卻沒有失敗？

Messari 在這份十萬字報告裡，選擇從一個極其原始的問題重新出發：如果加密資產最終是一種「錢」，那麼誰，才配被當作錢來對待？

理解這一點，是理解 2025 年市場情緒全面崩潰的前提。

第一章｜情緒為何低到反常？

如果只看結果，2025 年的情緒崩潰幾乎是「無法理解的」。

在沒有交易平台暴雷、沒有系統性信用崩塌、沒有核心叙事破產的情況下，市場卻給出了接近歷史最低的情緒反饋。

Messari 給出的判斷非常直接：這是一次「情緒與現實嚴重脫鉤」的極端案例。

1. 情緒指標已經進入「歷史異常區間」

Crypto Fear & Greed Index 跌至 10，並不是一個普通的回調信號。

在過去十多年裡，這一數值只在極少數時刻出現過，而每一次出現，都伴隨著真實而深刻的行業級危機：

· 資金體系斷裂

· 信用鏈條崩潰

· 市場對「未來是否存在」產生懷疑

但 2025 年沒有出現這些問題。

沒有核心基礎設施失靈，沒有主流資產被清算至零，也沒有出現足以動搖行業合法性的系統事件。從統計意義上看，這次情緒讀數並不匹配任何已知的歷史模板。

2. 市場並未失敗，失敗的是「個人體驗」

情緒的崩潰，並不是來自市場本身，而是來自參與者的主觀體驗。Messari 在報告中反覆強調一個被忽略的事實：2025 年是一個機構體驗遠好於散戶體驗的年份。

對機構而言，這是一個極其清晰、甚至舒適的環境：

· ETF 提供了低摩擦、低風險的配置通道

· DAT（數字資產金庫）成為穩定、可預期的長期買方

· 監管框架開始明確，合規邊界逐漸可見

但對大量舊結構下的參與者而言，這一年卻異常殘酷：

· Alpha 顯著減少

· 叙事輪動失效

· 多數資產長期跑輸 BTC

·「努力程度」與「結果」之間的關係被徹底打破

市場沒有拒絕人，只是換了一套獎勵機制。

3.「沒有賺到錢」，被誤讀成「行業不行了」

情緒真正的觸發點，並不是價格下跌，而是認知落差。在過去的多個周期裡，Crypto 的隱含假設是：只要足夠勤奮、足夠早、足夠激進，就能獲得超額回報。

但 2025 年第一次系統性地打破了這個假設。

· 多數資產不再因為「講故事」獲得溢價

· L1 的生態增長不再自動轉化為代幣回報

· 高波動不再意味著高收益

結果是，大量參與者開始產生一種錯覺：如果我沒有賺到錢，那一定是整個行業出了問題。而 Messari 的結論恰恰相反：行業正在變得更像一個成熟的金融系統，而不是一個持續製造投機紅利的機器。

4. The Essence of an Emotional Collapse is Identity Misalignment

Considering all phenomena, the implicit answer given by Messari is only one: the emotional collapse of 2025 is fundamentally an identity misalignment.

· The market is tilting towards "asset allocators," "long-term hodlers," and "institutional participants"

· Yet, a large number of participants still exist in the identity of "short-term Alpha seekers"

When the incentive logic of the system changes but the mode of participation does not adjust synchronously, emotions will inevitably collapse first. This is not a matter of individual capability but rather the friction cost of a generational role switch.

Summary｜Emotions Do Not Tell You the Truth

The market sentiment of 2025 truly reflects the pain of the participants, but it does not accurately reflect the state of the system.

· Emotional collapse ≠ Industry failure

· Aggravated pain ≠ Value disappearance

It only hints at one thing: the old mode of participation is rapidly failing. Understanding this point is a prerequisite for entering the next chapter.

Chapter 2｜The True Root of Emotional Collapse: The Monetary System Is Failing

If we only stay at the market structure level, the emotional collapse of 2025 still cannot be fully explained. The real problem is not:

· Decrease in Alpha

· BTC being too dominant

· Institutions coming in

These are all superficial phenomena. The deeper judgment given by Messari in the report is: the collapse of market sentiment fundamentally stems from a long-neglected fact—the monetary system we are in is continuously pressuring savers.

A Chart That Must Be Confronted: Global Government Debt Spiral

This chart is not a macro backdrop decoration but the logical starting point of the entire Cryptomoney argument.

Over the past 50 years, the government debt-to-GDP ratios of major global economies have shown a highly consistent and nearly irreversible upward trend:

· United States: 120.8%

· Japan: 236.7%

· 法國：113.1%

· 英國：101.3%

· 中國：88.3%

· 印度：81.3%

· 德國：63.9%

這並不是某一個國家治理失敗的結果，而是一個橫跨制度、政治結構與發展階段的共同結局。無論是民主國家、集權國家，還是發達經濟體、新興市場，政府債務都在長期跑贏經濟增長。

這張圖真正說明的不是「債務高」，而是「儲蓄被系統性犧牲」

當政府債務增長長期快於經濟產出，體系只能通過三種方式維持穩定：

1. 通脹

2. 長期低實際利率

3. 金融抑制（資本管制、提款限制、監管干預）

無論採用哪一種路徑，最終成本都會由同一群人承擔：儲蓄者。Messari 在報告中用了一句極為克制、但分量極重的話：When debt grows faster than economic output, the costs fall most heavily on savers.翻譯過來就是：當債務跑贏增長，儲蓄注定是被犧牲的那一方。

為什麼情緒會在 2025 年集中崩潰？

因為 2025 年，是越來越多參與者第一次清晰意識到這件事的一年。

在此之前：

·「通脹只是暫時的」

·「現金總是安全的」

·「長期來看法幣是穩定的」

而現實正在不斷否定這些假設。

當人們發現：

· 努力工作 ≠ 財富保值

· 儲蓄行為本身在持續縮水

· 資產配置難度顯著上升

情緒的崩潰並不是來自 Crypto，而是來自對整個金融體系信心的動搖。Crypto 只是這個衝擊最先被感知的地方。

Cryptomoney 的意義，並不在「更高收益」

這也是 Messari 反覆強調、但極易被誤讀的一點。Cryptomoney 並不是為了承諾更高回報而存在的。

它的核心價值在於：

· 規則可預測

· 貨幣政策不由單一機構隨意更改

· 資產可以自我託管

· 價值可以不經許可地跨境轉移

換句話說，它提供的不是「賺錢工具」，而是：在一個高債務、低確定性的世界中，重新給予個體貨幣選擇權。

情緒崩潰，其實是一種「清醒」

當你把這張債務圖與 2025 年的市場情緒放在一起，會發現一個反直覺的結論：情緒的極度悲觀，並不意味著行業失敗，而意味著越來越多人開始意識到，舊體系的問題是真實存在的。

Crypto 的問題，從來不是「沒用」。真正的問題是：它不再為所有人製造輕鬆的超額回報。

小結｜從情緒，到結構，再到貨幣本身

這一章解決的是一個根本問題：為什麼在沒有系統性崩潰的情況下，市場情緒卻跌入歷史級低點？答案並不在 K 線裡，而在貨幣結構中。

· 情緒崩潰，是表象

· 范式斷裂，是過程

· 貨幣體系失衡，是根因

而這，正是 Messari 選擇從「錢」而不是從「應用」開始整份報告的原因。

第三章｜為什麼只有 BTC，被當成「真正的錢」

如果你讀到這裡，已經很容易產生一個疑問：如果問題出在貨幣體系，那為什麼答案是 BTC，而不是別的？

Messari 在報告中給出的判斷異常明確：BTC 已經不再和其他 Crypto 資產處在同一個競爭維度。

1. 錢不是技術問題，而是共識問題

這是理解 BTC 的第一把鑰匙。Messari 在原文中反覆強調一個容易被工程師忽略的事實：Money is a social consensus, not a technical optimization problem.換句話說：

· 錢不是「誰更快」

· 不是「誰更便宜」

· 也不是「誰功能更多」

而是誰被長期、穩定地當成價值儲存。從這個角度看，Bitcoin 的勝出並不神秘。

2. 三年數據，已經把答案寫在臉上了

從 2022 年 12 月 1 日到 2025 年 11 月：

· BTC 上漲 429%

· 市值從 3180 億美元 → 1.81 萬億美元

· 全球資產排名進入 前十

而更重要的是 相對表現：BTC.D 從 36.6% → 57.3%。在一個「理論上應該山寨狂飙」的周期裡，資金反而持續回流 BTC。這不是一輪行情的偶然結果，這是市場在重新做資產分類。

3. ETF 和 DAT，本質上是在「制度化共識」

Messari 對 ETF 的評價非常克制，但結論極重。Bitcoin ETF 並不是「新增買盤」這麼簡單，它真正改變的是：誰在買 + 為什麼買 + 可以持有多久

· ETF 把 BTC 變成合規資產

· DAT 把 BTC 變成公司資產負債表的一部分

· 國家儲備把 BTC 提升到「戰略資產」層級

當 BTC 被這些角色持有時，它就不再是：「可以隨時棄置的高波動風險資產」而是：必須長期持有、不能輕易犯錯的貨幣資產。錢，一旦被這樣對待，就很難再退回去。

4. 為什麼 BTC 越「無聊」，越像錢

這可能是 2025 年最反直覺的一點：

· BTC 沒有應用

· 沒有敍事輪動

· 沒有生態故事

· 甚至沒有「新東西」

但正因為如此，它才符合「錢」的全部特徵：

· 不依賴未來承諾

· 不需要增長敘事

· 不需要團隊持續交付

它只需要不出錯。

而在一個高債務、低確定性的世界裡，「不出錯」本身就是稀缺資產。

5. BTC 強，並不是市場的失敗

很多人的痛苦來自一個錯覺：「BTC 強，說明市場不對勁。」Messari 的判斷恰好相反：BTC 的強勢，是市場在變得更理性。

當系統開始獎勵：

· 穩定性

· 可預期性

· 長期可信度

那所有依賴「高波動換高回報」的策略，都會顯得越來越痛苦。這不是 BTC 的問題，這是參與方式的問題。

小結｜BTC 不是贏了，它是被選中了

BTC 並沒有「擊敗」其他資產。它只是在一個貨幣體系不斷失效的時代裡，被市場反復驗證為：

· 最不需要解釋的資產

· 最不依賴信任的資產

· 最不需要承諾未來的資產

這不是一輪行情的結果，而是一種角色確認。

第四章｜當市場只需要一種「錢」，L1 的故事開始失靈

在確認 BTC 已經被市場選為「主要 Cryptomoney」之後，一個問題無法回避：如果錢已經有了答案，那 Layer 1 還剩下什麼？Messari 沒有直接給出結論，但通讀這一部分後，一個趨勢非常清晰：L1 的估值，正在被迫從「未來敘事」，回到「現實約束」。

1. 一個殘酷但真實的事實：81% 的市值，都在「錢」的敘事裡

截至 2025 年底，整個加密市場市值約 $3.26T：

· BTC：$1.80T

· 其他 L1：約 $0.83T

· 其餘資產：不足 $0.63T

合計來看：約 81% 的加密資產市值，被市場當作「錢」或「潛在的錢」在定價。這意味著什麼？意味著 L1 的估值，早已不是「應用平台」的定價邏輯，而是「它有沒有資格成為錢」的定價邏輯。

2. 問題在於：大多數 L1，並不配

Messari 給出的數據非常直接，也非常冷酷。

在剔除 TRON 與 Hyperliquid 這類收入異常高的個例後：

· L1 的整體收入 持續下滑

· 但估值倍數卻在 持續抬升

調整後的 P/S 比例如下：

· 2021：40x

· 2022：212x

· 2023：137x

· 2024：205x

· 2025：536x

而同期 L1 總收入：

· 2021：$12.3B

· 2022：$4.9B

· 2023：$2.7B

· 2024：$3.6B

· 2025（年化）：$1.7B

這是一個無法被「未來增長」合理解釋的剪刀差。

3. L1 並不是「被低估」，而是「被重新分類」

很多人的痛苦來源於一個誤解：「是不是 L1 被市場錯殺了？」。Messari 的判斷恰恰相反：市場並沒有錯殺 L1，而是在降低它們的「貨幣想象空間」。

如果一個資產：

· 不能穩定儲值

· 不能被長期持有

· 又無法提供確定的現金流

那它最終只剩下一種定價方式：高 beta 風險資產。

4. Solana 的例子，其实已經說明了一切

SOL 是 2025 年為數不多跑贏 BTC 的 L1。但 Messari 指出了一個極具殺傷力的事實：

· SOL 生態數據增長 20–30 倍

· 價格只比 BTC 多跑贏 87%

換句話說：要想在 BTC 面前獲得「顯著超額收益」，L1 需要的是數量級別的生態爆發。這不是「努力不夠」，而是回報函數已經被重寫。

5. 當 BTC 成為「錢」，L1 的負擔反而更重了

這是很多人沒有意識到的結構性變化。在 BTC 沒有明確貨幣地位之前：

· L1 可以講「未來成為錢」的故事

· 市場願意為這種可能性提前付費

而現在：

· BTC 已經坐實

· 市場不再願意為「第二個錢」付出同樣溢價

於是，L1 面臨一個更難的問題：如果不是錢，那你到底是什麼？

小結｜L1 的問題，不是競爭，而是定位

L1 並不是「輸給了 BTC」。它們輸的是：

· 在貨幣這個維度上

· 市場已經不需要更多答案

而一旦失去「貨幣敘事」的庇護，所有估值都必須重新接受現實約束。

這，正是 2025 年大量參與者情緒崩潰的直接來源。

原文連結

猜你喜歡

Trust Wallet 遭黑客攻擊最大損失達350萬美元

Key Takeaways 最大受害者損失了約350萬美元，該錢包已休眠一年。 第二大損失達140萬美元，該錢包已休眠兩年以上。 黑客共竊取超過600萬美元加密資產，其中超過400萬美元已轉移至CEX。 自托管錢包面臨基礎設施漏洞的潛在風險。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 近期，Trust Wallet 發生了一起嚴重的黑客事件，此次事件引發了業界廣泛關注。在這起事件中，Trust Wallet的一個錢包損失了價值高達350萬美元的加密資產，該錢包在此次攻擊前已經休眠了一年多。此外，另一個損失較大的錢包也損失了約140萬美元，在攻擊發生前已經休眠超過兩年。 Trust Wallet…

项目方將40萬美元BDXN代幣注入多個交易所

Key Takeaways 三個BDXN項目方相關的錢包地址向多個交易所存入價值約40萬美元的BDXN代幣。 這些代幣於兩個月前從項目方的錢包轉出。 相關監測由onchainschool.pro 提供。 代幣轉移涉及的地址包括0xD5682dcA35D78c13b5103eB85c46cDCe28508dfB等。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 BDXN項目方關聯錢包的最新動向 近期，BDXN項目方的部分地址將價值40萬美元的BDXN代幣注入多家交易所。據onchainschool.pro的監測顯示，與BDXN項目方相關的三個主要錢包在過去三小時內完成這一轉移操作，而這批代幣則早在兩個月前便從項目方錢包中轉出。 監測機構報告及相關地址詳情 這次轉移操作首次由onchainschool.pro監測到，並在ChainCatcher等多家媒體上披露。根據報告的數據，涉及到的三個錢包地址分別是：0xD5682dcA35D78c13b5103eB85c46cDCe28508dfB、0xD0Fc2894Dd2fe427a05980c2E3De8B7A89CB2672以及0xAc245a570A914C84300f24a07eb59425bbdC1B48。這些地址攜帶的代幣價值總計約40萬美元。 轉移代幣的未來意圖及市場影響…

12月26日市場關鍵情報，你錯過了多少？

1. 鏈上資金：本日有 7.8 百萬美元流入 Hyperliquid；5.5 百萬美元流出 Solana 2. 最大漲跌幅：$ISLM、$FTN 3. 熱門新聞：Trust Wallet 將確保所有受影響的用戶都能獲得退款，用戶需盡快完成程序升級

加密聖誕劫：損失超600萬美元，Trust Wallet 擴展錢包遭駭分析

Trust Wallet 瀏覽器擴充功能 2.68 版被發現存在惡意後門，導致用戶資金被盜，總損失超過 600 萬美元。

Trust Wallet 瀏覽器擴展陷入安全事件，損失超過600萬美元

Key Takeaways Trust Wallet 瀏覽器擴展遇到了重大安全問題，影響版本2.68的用戶。 安全問題發生後，用戶報告其錢包資金在短時間內被轉移。 Trust Wallet 建議受影響的用戶立即升級到版本2.69。 這起事件強調了強化加密錢包安全措施的必要性。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 在2025年12月25日，Trust Wallet…

# 比特幣重新測試9萬美元關口的潛在路徑分析

Key Takeaways 比特幣價格在12月26日節禮日達到90,027美元，24小時內漲幅1.53%。 市場對即將到期的期權抱有關注，這一事件將影響比特幣的價格走勢。 技術分析顯示，比特幣可能會在近期上下波動，但長期趨勢仍未明朗。 儘管歷史數據顯示12月份通常的看漲趨勢，比特幣的中位回報可能會在11月疲弱後變成負值。 WEEX Crypto News, 26 December 2025 比特幣價格的近期動態 隨著全球金融市場在聖誕假期後逐步恢復交易活躍度，比特幣價格再次成為投資者關注的焦點。據HTX行情數據顯示，截止到12月22日，比特幣價格回升並突破90,000美元，現報90,027美元，顯示出市場對其未來走勢的樂觀情緒。 然而，比特幣的價格波動並不總是穩定的。根據另一來源，12月初的一次重大價格下挫把價格推回至89,259美元，這使得它成為自2025年4月22日以來的最低點。然而，目前比特幣的交易價格約為91,000美元，價格走勢顯示出強烈的震盪性。 市場對比特幣期權到期的影響 在12月26日節禮日，全球最大的加密貨幣期權交易所Deribit即將迎來270億美元的比特幣和以太坊期權合約到期。這一事件不僅影響市場情緒，還可能對比特幣的短期價格產生波動性影響。 Deribit的數據表明，這次到期會影響該平台超過50%的未平倉合約，並表現出看漲偏好。這樣大規模的期權到期事件常常會引發市場變動，因為交易者可能會展期或選擇讓合約到期，這可能對未來價格走勢構成轉折點。…

熱門幣種

最新加密貨幣要聞

04:16

24小時現貨資金流入/流出榜單：BTC淨流出6500萬美元，FLOW淨流出930萬美元

BlockBeats 消息，12 月 28 日，据 Coinglass 数据显示，过去 24 小时，加密现货资金净流出榜如下：BTC 净流出 6500 萬美元；ETH 净流出 2400 萬美元；GAS 净流出 1061 萬美元；FLOW 净流出 930 萬美元；LPT 净流出 685 萬美元。加密现货资金净流入榜如下：TRX 净流入 1200 萬美元；SOL 净流入 1013 萬美元；SUI 净流入 723 萬美元；ZEC 净流入 620 萬美元；ADA 净流入 530 萬美元。
03:16

美股市值已达历史新高，达到创纪录的 72 兆美元。

BlockBeats 消息，12 月 28 日，KobeissiLetter 发布的数据显示，美国股市规模已达到历史最高水平，公开股票市场总市值现已达到创纪录的 72 兆美元。这相当于欧洲市场规模的 3.5 倍以上，也高于欧洲、中国、日本、印度、法国和英国的股票市场市值总和。与此同时，纳斯达克市值自 2022 年以来已经翻了一番多，达到创纪录的约 38 兆美元。同时，纽约证券交易所的市值飙升至 32 兆美元左右，增长了约 10 兆美元。
03:16

某巨鯨提前清倉UNI累計獲利2,341.5萬美元，未等待「今日1億枚銷毀」利好落地

BlockBeats 消息，12 月 28 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监測，「2020 年 9 月起 UNI 波段累計獲利 2154 萬美元巨鯨」早在五個月前已賣出持倉，並未等待「今日 1 億枚 UNI 銷毀完成」利好落地。該鯨魚曾持倉 662,605 枚 UNI，成本 5.99 美元，賣出均價 8.82 美元，雖然未能在最高點 12 美元附近賣出，但仍獲利 187.5 萬美元，其三次 UNI 波段累計獲利 2,341.5 萬美元，勝率 100%。
03:16

DeBot: 官方賠償登記表格將於 24 小時內發佈

BlockBeats 消息，12 月 28 日，DeBot 官方发布被盗事件更新，请勿相信任何假冒客服名义发放的登记表，DeBot 将在 24 小时内，以官方渠道形式发布赔偿登记表格，将对所有本次受影响的用户进行 100% 全额赔偿。昨日晚间 DeBot 钱包被盗，部分用户资产遭遇异常转移。
03:16

Trust Wallet：我們已收到超過 2630 份索賠工單，金額從 105 萬美元到 350 萬美元不等

BlockBeats 消息，12 月 28 日，Trust Wallet CEO Eowync.eth 發佈安全事件更新，Trust Wallet 已收到超過 2630 份索賠工單，索賠金額從 105 萬美元到 350 萬美元不等，客戶支援團隊正在盡最大努力儘快處理索賠。
閱讀更多
社區
iconiconiconiconiconiconiconicon

客戶服務：@weikecs

商務合作：@weikecs

量化做市商合作：[email protected]

VIP服務：[email protected]