شرح فك ارتباط العملات المستقرة: لماذا قد تُتداول عملة مرتبطة بـ⁦$1⁩ بأقل من ⁦$1⁩

من المفترض أن تساوي العملة المستقرة دولارًا واحدًا، ومع ذلك، خلال عطلة نهاية أسبوع واحدة في ⁦03/2023⁩، جرى تداول واحدة من أكبر هذه العملات بنحو 87 سنتًا. وهذا تذكير مفيد بأن السعر الظاهر على الشاشة والقيمة التي صُممت العملة للحفاظ عليها ليسا الشيء نفسه.

تُسمى هذه الفجوة بين السعر المستهدف وسعر السوق فك الارتباط. إليك ما يعنيه ذلك، والطريقتان اللتان قد ينفلت بهما الربط، وكيف تختلف أوجه إخفاق التصاميم المختلفة، والحقائق التي يجدر التحقق منها عندما يجري تداول عملة مستقرة بأقل من ⁦$1⁩.

ما فك الارتباط: سعر السوق مقابل قيمة الاسترداد

ربط العملة المستقرة هو سعر مستهدف، عادةً ما يكون دولارًا أمريكيًا واحدًا. يحدث فك الارتباط عندما يتحرك سعرها في السوق بعيدًا عن ذلك الهدف، وقد يحدث ذلك في أي من الاتجاهين. سعر السوق هو ما يتفق عليه المشترون والبائعون في منصات التداول وغيرها من المنصات. أما قيمة الاسترداد فهي ما يتعهد المُصدر بدفعه، ويكون عادةً ⁦$1⁩ لكل رمز، ولكن فقط لمن يستطيعون استرداده مباشرةً لدى المُصدر.

يشير الاحتياطي الفيدرالي إلى أن هاتين عمليتان منفصلتان: فالاسترداد لدى المُصدر شيء، والبيع في السوق شيء آخر. ويظهر فك الارتباط في الحالة الثانية. ووجدت دراسة S&P Global لخمس عملات مستقرة كبيرة مرتبطة بالدولار أن الانخفاضات إلى ما دون ⁦$1⁩ بدت أكثر تكرارًا واستمرارًا من الارتفاعات فوقه.

طريقتان لانفلات ربط العملات المدعومة بالاحتياطيات

يصف باحثون في الاحتياطي الفيدرالي عدم استقرار ربط العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات بأنه يحدث على شكلين. الأول هو مخاطر الاسترداد. فإذا فقد حاملو العملة الثقة بسلامة الأصول الداعمة لها، فقد يحدث تهافت عليها، إذ يسارع حاملوها إلى استردادها وتُباع الاحتياطيات لتلبية الطلب. أما الشكل الثاني فهو اختلال السعر في السوق الثانوية، حيث يمكن لصدمات الطلب أن تدفع السعر بعيدًا عن الربط إلى أن يعدّل المُصدر المعروض.

عادةً، تحافظ المراجحة على السعر قريبًا من ⁦$1⁩. فإذا انخفض سعر السوق عن قيمة الاسترداد، يكون لدى من يستطيع الاسترداد لدى المُصدر حافز للشراء بسعر منخفض ثم الاسترداد، ما يدفع السعر إلى الارتفاع مجددًا. وتتعطل هذه الآلية عندما يفقد السوق ثقته بالربط أو يتعذر الاسترداد. وتُظهر الأبحاث نفسها أنه في حالات البيع الحاد في سوق العملات المشفرة، جرى تداول العملات المستقرة المرتبطة بالدولار أحيانًا بأكثر من ⁦$1⁩ لفترة من الوقت، بسبب تهافت المستثمرين عليها.

كيف تختلف أوجه إخفاق التصاميم الثلاثة

تتعثر العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية عندما تضعف احتياطياتها أو قنوات استردادها: كأن تنخفض قيمة أصول الاحتياطي، أو تنعدم الثقة بأمين الحفظ، أو تتوقف آلية الاسترداد عن العمل. أما العملات المستقرة المدعومة بضمانات من العملات المشفرة، فتستند إلى أصول مشفرة أخرى، وتكون عادةً مفرطة الضمان؛ لذا قد يهدد الانخفاض الحاد في سعر الضمان الربط. ويشير الاحتياطي الفيدرالي إلى أن هذه العملات قد تواجه بالتالي حالات تهافت أكثر تكرارًا وأشد حدة.

أما العملات المستقرة الخوارزمية، فلديها احتياطيات قليلة أو لا تملك احتياطيات، وتعتمد على العقود الذكية لتعديل المعروض. ويقول الاحتياطي الفيدرالي إن هذه الآليات لا تعمل إلا إذا اعتقد عدد كافٍ من المشاركين أن السعر سيعود إلى مستوى الربط، وإن انهيار هذه الثقة قد يؤدي إلى تهافت يعزز نفسه. ويطلق مسرد المصطلحات لديه على الدوامة الناتجة، التي تهبط فيها العملة المستقرة والرمز المرافق لها معًا، اسم «دوامة الموت».

حالتان: USDC في ⁦03/2023⁩ وTerraUSD في ⁦05/2022⁩

في ⁦03/2023⁩، انهارت ثلاثة بنوك أمريكية خلال عطلة نهاية أسبوع واحدة. ووفقًا لـS&P Global، انخفضت USDC بنحو ⁦%13⁩ دون ⁦$1⁩، إلى مستوى متدنٍ يقارب ⁦$0.87⁩، بعد أن أكد مُصدرها أن ⁦$3.3B⁩ من الاحتياطيات النقدية كانت مودعة لدى Silicon Valley Bank، كما اعتمد جزئيًا على بنكين آخرين كانا يواجهان الانهيار لتشغيل عمليات الاسترداد. وتبعتها DAI، لأن USDC شكّلت أكثر من نصف ضماناتها في ذلك الوقت. وتعافت العملتان بعد أن أكدت السلطات الأمريكية دعم دائني البنوك. أما Tether، التي لم تكن لديها انكشافات على البنك، فارتفعت قليلًا فوق ⁦$1⁩ مع انتقال الحاملين بعيدًا عن العملات المتأثرة.

انهارت TerraUSD، وهي عملة مستقرة خوارزمية، في ⁦05/2022⁩. ويشير الاحتياطي الفيدرالي إلى أن انهيارها ارتد صداه في منظومة الأصول الرقمية، كما تصفه S&P بأنه أحد الانهيارات المفاجئة التي شهدتها التصاميم الخوارزمية. وتُظهر الحالتان كيف يمكن للكلمة نفسها، فك الارتباط، أن تصف نتائج مختلفة تمامًا: فقد كانت احتياطيات USDC موجودة، لكنها تعذرت مؤقتًا، بينما انهار تصميم TerraUSD نفسه.

ما الذي يمكنك التحقق منه عندما يجري تداول عملة مستقرة بأقل من ⁦$1⁩

عندما يجري تداول عملة مستقرة بأقل من ⁦$1⁩، هناك حقائق يجدر البحث عنها. هل أصدر المُصدر بيانًا علنيًا؟ متى صدر أحدث تقرير عن الاحتياطيات، وما مكوناتها؟ هل أُوقف الاسترداد مؤقتًا أو تأخر؟ هل يظهر الخصم على منصة واحدة أم على عدة منصات؟ وما الشبكة وإصدار الرمز اللذان تحتفظ بهما، إذ قد تتصرف الإصدارات المنقولة عبر الجسور بشكل مختلف عن الإصدارات الأصلية؟

تشير S&P Global إلى أن الشفافية بشأن آلية تحقيق الاستقرار وطرق الاسترداد تؤثر في أسعار السوق. هذه أمور يجدر البحث عنها، وليست إشارات إلى اتجاه السعر مستقبلًا.

تذكير من WEEX: تحقق من الحقائق، لا السعر فقط

تذكّر WEEX المستخدمين بأن انخفاض السعر عن ⁦$1⁩ على منصة واحدة لا يكشف وحده عن سببه. تحقّق من بيانات المُصدر نفسه وأحدث تقرير للاحتياطيات، وتأكد من الشبكة وعنوان العقد الذي تتعامل معه، واحذر ممن يعرضون «استعادة» عملة انفصل ربطها أو «مبادلتها» ويطلبون عبارة الاسترداد أو المفتاح الخاص. لا يشكل أي مما ورد هنا نصيحة مالية.

الخلاصة

فك الارتباط هو ابتعاد سعر العملة المستقرة في السوق عن سعرها المستهدف، وقد ينجم عن مشكلات في الاسترداد، أو اختلالات في أسعار السوق، أو انهيار في التصميم. وتُظهر واقعة USDC في 2023 وانهيار TerraUSD في 2022 مدى اختلاف الأسباب والنتائج. ومعرفة الآلية التي تعتمد عليها العملة المستقرة تفسر معظم ما ينبغي البحث عنه.

الأسئلة الشائعة

1. ما فك ارتباط العملة المستقرة؟
يحدث فك الارتباط عندما يتحرك سعر العملة المستقرة في السوق بعيدًا عن سعرها المستهدف، والذي يكون عادةً ⁦$1⁩. وقد يحدث ذلك بانخفاض السعر عن الهدف أو ارتفاعه فوقه.

2. لماذا قد يجري تداول عملة مستقرة بأقل من ⁦$1⁩ حتى لو كانت مدعومة بالكامل؟
لأن سعر السوق وقيمة الاسترداد منفصلان. في ⁦03/2023⁩، كانت احتياطيات USDC موجودة، لكن جزءًا منها كان مودعًا لدى بنك يواجه الانهيار، كما تعطلت قنوات الاسترداد؛ لذا انخفض سعر السوق إلى أن تأكد دعم دائني البنوك.

3. هل يمكن تداول عملة مستقرة بأكثر من ⁦$1⁩؟
نعم. وجد الاحتياطي الفيدرالي أن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار جرى تداولها أحيانًا بأكثر من ⁦$1⁩ أثناء موجات البيع الحادة في سوق العملات المشفرة، عندما يتهافت المستثمرون عليها، إلى أن يعدّل المُصدر المعروض.

4. هل انخفاض إجمالي معروض عملة مستقرة هو نفسه فك الارتباط؟
لا. فك الارتباط هو تغير في سعر التداول. أما انخفاض المعروض فيعني استرداد الرموز وإخراجها من التداول، وهو حدث منفصل.

5. هل يعني فك الارتباط دائمًا انهيار العملة المستقرة؟
لا. تعافت USDC خلال أيام، بينما انهارت TerraUSD. وتعتمد النتيجة على الآلية، وعلى مدى صمود الاحتياطيات والاسترداد.