شريك تشغيلي في a16z Crypto: تشهد وول ستريت أكبر عملية تحديث للبنية التحتية منذ 30 عامًا

المؤلف: جيسون روزنتال، شريك تشغيلي في a16z

أعده: هو تاو، ChainCatcher

لم يعد وول ستريت يكتفي باستكشاف تقنية البلوك تشين فحسب؛ بل بدأ في التحول إليها.

لسنوات طويلة، ظلت المؤسسات التي تشكل العمود الفقري لأسواق رأس المال العالمية — مثل البورصات وغرف المقاصة ومنصات التداول الإلكترونية — تراقب الوضع من بعيد، وهي تتجه الآن نحو الحلول القائمة على البلوك تشين.

ما يحدث الآن هو أكبر عملية تحديث للبنية التحتية في أسواق رأس المال منذ ظهور التداول الإلكتروني قبل ثلاثين عامًا.

لكن معظم الناس لن يدركوا ذلك إلا بعد اكتمال التحول.

لماذا هذا التحول الآن: السرعة تغير كل شيء

تؤمن جميع المؤسسات التي تسير في هذا الاتجاه إيماناً راسخاً بأمر واحد، ألا وهو أن البنية التحتية على السلسلة ستعزز بشكل كبير من سرعة تدفق رأس المال. لقد أثبت التاريخ ذلك بوضوح.

تذكروا تطور التداول الإلكتروني في التسعينيات: قبل ظهور شبكات الاتصالات الإلكترونية (ECNs) والوسطاء عبر الإنترنت، كان إتمام الصفقة يستغرق دقائق، وكانت فروق الأسعار تُحسب بالكسور، وكانت أذونات التداول مقيدة بالاعتبارات الجغرافية ورأس المال. ثم تغيرت البنية التحتية. انخفضت الفروق بشكل ملحوظ. انخفضت العمولات من 150 دولارًا إلى 9.95 دولارًا، لتصل في النهاية إلى الصفر. ارتفعت أحجام التداول بشكل كبير. شهدت مشاركة تجار التجزئة ارتفاعًا كبيرًا. كان سوق العقد الأول من القرن الحادي والعشرين مختلفًا تمامًا عن سوق التسعينيات — فلم تكن الأسعار أقل فحسب، بل كان حجمه أكبر أيضًا.

تطبق عملية الترميز الرقمي نفس المنطق على النظام المالي العالمي بأسره: أسواق تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتسوية فورية، وتوزيع سلس عبر الحدود، وكسر حاجز تجزئة الأصول الذي كان يفرضه الحد الأدنى السابق البالغ مئات الآلاف، وتحويل الضمانات في الوقت الفعلي بدلاً من تركها دون استغلال طوال الليل. سرعة تداول أعلى. مشاركة أوسع. حصة أكبر من السوق.

ولكن ماذا تعني "الترميز" بالضبط؟ الأصول المُرمزة هي تمثيلات رقمية لأصول العالم الحقيقي (RWAs) — مثل السندات الحكومية وأسهم شركة آبل وسندات الملكية العقارية — يتم تسجيلها على سلسلة الكتل في شكل رموز قابلة للبرمجة. على عكس الماضي، حيث كان أمناء الحفظ يتتبعون الملكية عبر قواعد بيانات مركزية خلال فترات زمنية محددة، فإن الأصول المُرمزة موجودة على السلسلة: فهي قابلة للتحويل وقابلة للبرمجة وقادرة على التسوية الفورية في أي وقت وفي أي مكان حول العالم.

فهي ليست أدوات مالية مشتقة، بل أصول حقيقية — وتتمتع ببنية تحتية أساسية أكثر متانة.

بدأت المؤسسات في اتخاذ إجراءات.

في ديسمبر 2025، تلقت شركة DTCC خطاب عدم اتخاذ إجراء من السلطات الأمريكية. لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) التي تمنحها الإذن بتحويل الأصول الواقعية إلى عملات رقمية على شبكة بلوك تشين معتمدة. عالجت شركة DTCC معاملات بقيمة 37 تريليون دولار في عام 2024. ويتمثل هدفها في إطلاق خدمات الترميز الرقمي في الولايات المتحدة سندات الخزانة في النصف الأول من عام 2026.

في 19 يناير 2026، أعلنت بورصة نيويورك عن إطلاق منصة للتداول والتسوية على السلسلة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع للأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) — بما في ذلك تداول الأسهم الجزئية، والتسوية الفورية، والتمويل بالعملات المستقرة — ودخلت في شراكة مع بنك نيويورك ميريل لينش (BNY) وسيتي جروب لدعم الودائع الرقمية لمركز المقاصة التابع لبورصة إنتركونتيننتال (ICE). تتجه أسواق الأوراق المالية الأكثر شهرة في العالم نحو التداول عبر السلسلة.

أكملت «تريدويب» أول عملية تمويل شاملة في الوقت الفعلي لسندات أمريكية سندات الخزانة باستخدام عملة USDC في أغسطس 2025 — تمت هذه الصفقة في يوم سبت، متجاوزةً فترات التسوية التقليدية، وشارك فيها كل من بنك أوف أمريكا، وسيتاديل سيكيوريتيز، وشركة DTCC، وشركة فيرتو فاينانشال. ومنذ ذلك الحين، ظل نموذج التمويل هذا يتوسع كل ثلاثة أشهر، وهو يشمل الآن عمليات التسوية عبر الحدود وداخل اليوم نفسه. قدمت بورصة ناسداك مقترحاتها لتعديل القواعد إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في سبتمبر 2025.

يبدو الأمر أكثر فأكثر وكأنه عملية انتقال جماعي وليس مجرد سلسلة من التجارب المنفصلة.

التكاليف الخفية في النظام الحالي

والعامل الثاني الذي يقف وراء كل هذا هو أن السوق الحالية مبنية على الوسطاء وليس على السوق نفسها.

لنلقِ نظرة على صفقة تداول أوراق مالية نموذجية: يدفع المتداولون فروق الأسعار للوسطاء. في التداول المؤسسي، يفرض الوسطاء الرئيسيون رسوم تمويل. تتقاضى البورصات ووكلاء التحويل عمولات. تفرض شركات الحفظ رسوم حفظ. تفرض شركة DTCC رسومًا خلال عمليات المقاصة والتسوية الصافية والتسوية. وحتى لو نجحت الولايات المتحدة في تطبيق نظام التسوية في اليوم التالي (T+1) بحلول عام 2024 — وقد استغرق هذا الإصلاح عقودًا لأن العملية كانت تستغرق أيامًا في السابق — فسيظل رأس المال مجمدًا طوال الليل، وهو ما يُعد بمثابة «ضريبة هيكلية» تُفرض على جميع المشاركين.

تُحل العقود الذكية والتسوية الفورية هذا المأزق. الآن، يمكن للطرفين إتمام المعاملات على السلسلة على الفور، وتكون نتائج المعاملات نهائية.

لم تختفِ هوامش الربح في النظام الحالي — أي ربحيته —... بل أصبحت فرصًا أمام الشركات الجديدة الداخلة إلى السوق. بعبارة أخرى، فإن هوامش أرباحهم تمثل فرصة لك لبناء نظام جديد.

يكمن الإنجاز الحقيقي في وضوح الإطار التنظيمي — وقد بدأت هذه العملية أخيرًا. وإذا أمكن الحفاظ على الزخم الحالي، فإن تأثير قانون «كلاريتي» على القطاع المالي التقليدي سيكون مشابهاً للإنجازات التي حققها قانون «جينيوس» في تعميم العملات المستقرة وتسريع تطويرها.

بدأت الضمانات التي تحتاجها المؤسسات الكبرى تتبلور. إذن، ماذا يعني هذا بالنسبة للمقاولين؟

سيؤدي انتقال البنية التحتية المالية العالمية إلى السلسلة إلى خلق طلب على فئات جديدة تمامًا من المنتجات والخدمات.

الشركات الحالية الأسرع نموًا ليست منافسيك، بل عملاؤك. لا ترغب DTCC في تطوير برمجيات وسيطة. لا ترغب بورصة نيويورك في تطوير أدوات للامتثال. لا ترغب «ترايدويب» في إنشاء شبكات توزيع عبر الحدود.

تقوم هذه الشركات ببناء بنية تحتية خاضعة للتنظيم ومناسبة للاستخدام المؤسسي. والمؤسسون مسؤولون عن تطوير جميع المنتجات التي تعمل على أساسه.

هذا يذكرنا بالطراز الذي كان سائدًا في التسعينيات. لم تكن البورصات هي التي أسست شركة E*TRADE. لم يقموا ببناء أجهزة بلومبرغ. لم يقموا بإنشاء أنظمة إدارة الطلبات ومنصات الوساطة الرئيسية التي شكلت ملامح العصر التالي. تم إنشاء هذه المنصات على يد مؤسسين استبقوا الاتجاهات المستقبلية.

عدد أكبر من المشاركين، وتدوير أسرع، واحتكاك أقل.

سيولة أعلى، وأسواق أكبر.

لقد أظهر التاريخ بوضوح الاتجاه النهائي لكل هذا.

لقد انطلقت الفرصة لبناء بنية تحتية للأسواق المالية القائمة على الرموز الرقمية. اغتنم الفرصة وحقق نمواً مطرداً.