هل تستطيع شركة ستراتيجي النجاة من انهيار بيتكوين؟.. إليك الإجابة في هذا التقرير

تُعد شركة مايكروستراتيجي ، التي أُعيدت تسميتها مؤخرًا باسم ستراتيجي، أكبر شركة مدرجة في البورصة مالكة لبيتكوين، حيث اشترت 528,185 بيتكوين بمتوسط ​​سعر 67,458 دولار، بتكلفة استحواذ إجمالية بلغت 35.63 مليار دولار. واعتبارًا من أبريل 2025، بلغت قيمة حيازاتها من بيتكوين حوالي 41.3 مليار دولار، وكان آخر شراء لها 22,048 بيتكوين مقابل 1.92 مليار دولار في 30 مارس بسعر 86,969 دولارًا للبيتكوين الواحدة. حيث أصبحت بيتكوين الآن أصل الاحتياطي الرئيسي لشركة ستراتيجي، وقد ارتفع عائد بيتكوين – وهو مؤشر أداء رئيسي يقيس قيمة بيتكوين للسهم – بنسبة 11% حتى تاريخه خلال الربع الأول، مستهدفًا تحقيق عائد سنوي بنسبة 15% حتى عام 2027. إفصاح مايكروستراتيجي لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تشير الإفصاحات المقدمة مؤخرًا لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى التقلبات التي تصاحب نموذج بيتكوين الخاص بستراتيجي. حيث أنه خلال الربع الأول من عام 2025، تكبدت الشركة خسارة غير محققة بلغت 5.91 مليار دولار نتيجة انخفاض سعر السهم إلى 77,351 دولارًا، والتي تم تعويضها بفائدة ضريبية قدرها 1.69 مليار دولار. يتكون هيكل رأس مال الشركة من 8.65 مليار دولار أمريكي جُمعت على شكل أسهم وسندات منذ عام 2020، لتمويل عمليات الاستحواذ المستمرة على بيتكوين. وكان أبرز إنجازاتها جمع ملياري دولار في فبراير 2025 باستخدام سندات قابلة للتحويل بدون قسيمة، تستحق في عام 2030. كما طرحت ستراتيجي أسهمها الممتازة (STRK) للاكتتاب العام خلال الربع الرابع من عام 2024، وجمعت 584 مليون دولار. على الرغم من التقلبات، لا تزال حصة الشركة الإجمالية من بيتكوين تحقق أرباحًا، مع مكسب غير محقق بنسبة 14.62%. ولا يزال قطاع البرمجيات متأخرًا في تحقيق الأرباح، حيث سجل إيرادات بلغت 120.7 مليون دولار أمريكي في الربع الرابع من عام 2024، بانخفاض 3% على أساس سنوي، ولم يحقق تدفقًا نقديًا تشغيليًا إيجابيًا. هذا وتعتمد الشركة بشكل كبير على التمويل في عملياتها وعمليات الاستحواذ على بيتكوين، بعد أن أجرت عملية تقسيم أسهم بنسبة 10 إلى 1 في يوليو 2024 لزيادة توافر الأسهم. مخاطر التصفية محدودة حاليًا مع قروض غير مضمونة بقيمة 8.2 مليار دولار أمريكي وعدم وجود قروض مضمونة لبيتكوين، يمكن لستراتيجي سداد جميع ديونها عن طريق بيع 15% من بيتكوين بأسعار السوق الحالية. بيتكوين من خلال الأسهم تضمن حصة التصويت البالغة 46.8% للرئيس التنفيذي مايكل سايلور استمرار استراتيجية “البيتكوين أولاً”، ويؤكد أن انخفاض سعر بيتكوين لن يؤدي إلى موجة بيع واسعة. وُصفت استراتيجية تحويل الأموال القائمة على طرح الأسهم والديون – باستخدام إصدار الأسهم والسندات لشراء بيتكوين – بأنها “خلل مالي لا نهائي”. حيث تشتري ستراتيجي المزيد من بيتكوين عن طريق إصدار أسهم وسندات بعلاوة، مما يدفع كلاً من بيتكوين وسهم MSTR إلى الارتفاع. يعتمد هذا النموذج على ثقة المستثمرين والتقدير المستمر لبيتكوين. قد يختبر أي انخفاض مطول في سعر بيتكوين قدرته على جمع رأس المال أو الوفاء بالتزاماته. يشير النقاد إلى مخاطر المركزية، والأعباء الضريبية المحتملة على 18 مليار دولار من الأرباح غير المحققة، والاهتمام التنظيمي من جهات مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. في الوقت نفسه، شهد سهم الشركة ارتفاعًا بنسبة 336% في عام 2024، على الرغم من انخفاضه بنسبة 55% من أعلى مستوى له عند 543 دولارًا في نوفمبر إلى 250 دولارًا بحلول فبراير 2025. باختصار، لا يزال نهج ستراتيجي المتشدد تجاه بيتكوين يُحقق عوائد، ولكن مع مخاطر عالية للتعرض لتقلبات السوق، ومخاطر الديون، والمشاكل التنظيمية. وسيعتمد نجاحها على اتجاه بيتكوين طويل الأجل، والتزام سايلور الراسخ بشعار “عدم البيع أبدًا”.