Depeg de las stablecoins explicado: por qué una moneda de $1 puede cotizar por debajo de $1

Se supone que una stablecoin vale un dólar, pero durante un fin de semana de 03/2023, una de las más grandes cotizó alrededor de 87 centavos. Es un recordatorio útil de que el precio que aparece en pantalla y el valor que una moneda está diseñada para mantener no son lo mismo.

Esa diferencia entre el objetivo y el precio de mercado se llama depeg o desanclaje. Esto es lo que significa, las dos formas en que una paridad puede desviarse, cómo fallan de maneras distintas los diferentes diseños y qué datos conviene revisar cuando una stablecoin cotiza por debajo de $1.

Qué es un depeg: precio de mercado frente al valor de canje

La paridad de una stablecoin es un objetivo, por lo general un dólar estadounidense. Se produce un depeg cuando su precio de mercado se aleja de ese objetivo, y puede ocurrir en cualquiera de las dos direcciones. El precio de mercado es el que acuerdan compradores y vendedores en exchanges y otras plataformas. El valor de canje es lo que el emisor se ha comprometido a pagar, normalmente $1 por token, pero solo a quienes pueden canjearlo directamente con él.

La Reserva Federal señala que se trata de procesos separados: canjear con el emisor es una cosa y vender en el mercado es otra. El depeg se manifiesta en el segundo caso. El estudio de S&P Global sobre cinco grandes stablecoins respaldadas por dólares encontró que las caídas por debajo de $1 parecían ser más frecuentes y durar más que las subidas por encima de ese valor.

Dos formas en que se desvía la paridad de las monedas respaldadas por reservas

Investigadores de la Reserva Federal describen dos formas de inestabilidad de la paridad en las stablecoins respaldadas por reservas. La primera es el riesgo de canje. Si los titulares pierden la confianza en la solidez del respaldo de una stablecoin, puede producirse una corrida: los titulares se apresuran a canjear sus tokens y se venden reservas para satisfacer la demanda. La segunda es una dislocación de precios en el mercado secundario, donde los shocks de demanda pueden alejar el precio de la paridad hasta que el emisor ajusta la oferta.

Normalmente, el arbitraje mantiene el precio cerca de $1. Si el precio de mercado cae por debajo del valor de canje, alguien que pueda canjear con el emisor tiene un incentivo para comprar barato y canjear, lo que hace que el precio vuelva a subir. Ese mecanismo deja de funcionar cuando el mercado pierde la confianza en la paridad o se bloquea el canje. Además, la misma investigación muestra que, durante caídas bruscas del mercado cripto, las stablecoins respaldadas por dólares a veces han cotizado por encima de $1 durante un tiempo, porque los inversionistas se apresuran a comprarlas.

Cómo fallan de manera diferente los tres diseños

Las stablecoins respaldadas por moneda fíat fallan cuando sus reservas y canales de canje son débiles: por una caída del valor de los activos de reserva, falta de confianza en el custodio o una vía de canje que deja de funcionar. Las stablecoins colateralizadas con criptoactivos están respaldadas por otras criptomonedas, normalmente con sobrecolateralización, por lo que una caída brusca del precio del colateral puede poner en riesgo la paridad. La Reserva Federal señala que, por ello, estas monedas pueden enfrentar corridas más frecuentes y pronunciadas.

Las stablecoins algorítmicas mantienen pocas reservas o ninguna, y dependen de contratos inteligentes para ajustar la oferta. La Reserva Federal afirma que estos mecanismos solo funcionan si suficientes participantes creen que el precio volverá a la paridad y que, si esa confianza se pierde, puede producirse una corrida que se refuerza a sí misma. Su glosario llama «espiral de la muerte» a la espiral resultante, en la que tanto la stablecoin como su token asociado caen al mismo tiempo.

Dos casos: USDC en 03/2023 y TerraUSD en 05/2022

En 03/2023, tres bancos estadounidenses quebraron durante un fin de semana. Según S&P Global, USDC cayó alrededor de 13% por debajo de $1, hasta un mínimo cercano a $0,87, después de que su emisor confirmara que $3.300 M de las reservas en efectivo estaban depositadas en Silicon Valley Bank; además, dependía parcialmente de otros dos bancos en quiebra para procesar los canjes. DAI también cayó, porque en ese momento más de la mitad de su colateral estaba compuesto por USDC. Ambas se recuperaron después de que las autoridades estadounidenses confirmaran el respaldo a los acreedores de los bancos. Tether, que no tenía exposición al banco, subió ligeramente por encima de $1 mientras los titulares cambiaban las monedas afectadas por otras.

TerraUSD, una stablecoin algorítmica, colapsó en 05/2022. La Reserva Federal señala que su colapso tuvo repercusiones en todo el ecosistema de activos digitales, y S&P lo describe como uno de los colapsos repentinos observados en los diseños algorítmicos. Estos dos casos muestran cómo puede desarrollarse de maneras muy distintas un mismo fenómeno, el depeg: las reservas de USDC existían, pero estuvieron temporalmente fuera de alcance, mientras que el propio diseño de TerraUSD cedió.

Qué puedes revisar cuando una stablecoin cotiza por debajo de $1

Cuando una stablecoin cotiza por debajo de $1, conviene investigar algunos datos. ¿El emisor hizo una declaración pública? ¿Cuándo se publicó el informe de reservas más reciente y de qué se componen las reservas? ¿Se suspendieron o retrasaron los canjes? ¿El descuento se observa en una sola plataforma o en varias? ¿Y en qué red y qué versión del token tienes, ya que las versiones puente pueden comportarse de manera distinta a las nativas?

S&P Global señala que la transparencia sobre el mecanismo de estabilización y las vías de canje influye en los precios de mercado. Estos son datos que conviene investigar, no señales de lo que hará el precio después.

Recordatorio de WEEX: revisa los datos, no solo el precio

WEEX recuerda a los usuarios que un precio por debajo de $1 en una plataforma no basta, por sí solo, para revelar qué hay detrás. Consulta las declaraciones del propio emisor y su informe de reservas más reciente, confirma qué red y dirección de contrato estás usando y desconfía de cualquiera que ofrezca «recuperar» o «intercambiar» una moneda desanclada y te pida una frase semilla o una clave privada. Nada de lo aquí expuesto constituye asesoramiento financiero.

Conclusión

Un depeg ocurre cuando el precio de mercado de una stablecoin se aleja de su objetivo, y puede deberse a problemas de canje, a dislocaciones de precios en el mercado o a un diseño que cede. El episodio de USDC de 2023 y el colapso de TerraUSD de 2022 muestran lo diferentes que pueden ser las causas y los resultados. Saber de qué mecanismo depende una stablecoin explica la mayoría de los aspectos que hay que revisar.

Preguntas frecuentes

1. ¿Qué es un depeg de una stablecoin?
Un depeg ocurre cuando el precio de mercado de una stablecoin se aleja de su objetivo, que suele ser $1. Puede cotizar por debajo o por encima del objetivo.

2. ¿Por qué una stablecoin puede cotizar por debajo de $1 aunque esté totalmente respaldada?
Porque el precio de mercado y el valor de canje son distintos. En 03/2023, las reservas de USDC existían, pero una parte estaba depositada en un banco en quiebra y se interrumpieron los canales de canje, por lo que el precio de mercado cayó hasta que se confirmó el respaldo a los acreedores de los bancos.

3. ¿Puede una stablecoin cotizar por encima de $1?
Sí. La Reserva Federal descubrió que las stablecoins respaldadas por dólares a veces han cotizado por encima de $1 durante caídas bruscas del mercado cripto, cuando los inversionistas se apresuran a comprarlas, hasta que el emisor ajusta la oferta.

4. ¿Una caída en la oferta total de una stablecoin equivale a un depeg?
No. Un depeg es un movimiento del precio de negociación. Una caída en la oferta significa que se canjearon tokens y se retiraron de circulación; se trata de un evento distinto.

5. ¿Un depeg siempre significa que una stablecoin colapsó?
No. USDC se recuperó en unos días, mientras que TerraUSD colapsó. El resultado depende del mecanismo y de si las reservas y los procesos de canje resisten.