Capital eléctrica: Al analizar 501 tipos de activos ponderados por riesgo (APR) que generan rendimientos, descubrimos estos patrones.

Autor: María Shen

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Hemos analizado 501 fuentes de rendimiento del mundo real y las hemos cotejado con los RWA (agregados ponderados por riesgo) actualmente adoptados en la cadena de bloques, lo que nos ha llevado a las siguientes conclusiones:

1. La demanda de stablecoins impulsará en primer lugar la incorporación de bonos gubernamentales a la cadena de bloques, mientras que la alta concentración de bonos gubernamentales está atrayendo activos de mayor rendimiento a la cadena de bloques.

2. Las estrategias convencionales que hacen que los activos de alto rendimiento parezcan "instantáneos" arrastrarán las rentabilidades hacia los niveles de tipos de interés libres de riesgo.

3. Las fuentes de rendimientos tokenizables son abundantes. Siete grupos de oportunidades revelan qué activos se pueden desbloquear en la cadena de bloques.

4. El mayor desafío reside en la distribución. Entre los 35 activos ponderados por riesgo (APR) que generan rendimientos y que no son stablecoins, con una capitalización de mercado superior a 50 millones de dólares, solo dos tienen más de 2.000 titulares. Esto se debe en gran medida a un diseño de producto intencional.

5. A pesar de las fricciones, los activos del mundo real en la cadena de bloques seguirán creciendo. Dos tercios del suministro de stablecoins se habían mantenido estables incluso antes de que las tasas libres de riesgo se reflejaran en la cadena de bloques. En la actualidad, la escala fundamental ha superado los 280.000 millones de dólares, y la demanda estructural atrae continuamente nuevos activos ponderados por riesgo (APR) a la cadena de bloques.

1. La demanda de stablecoins impulsa la inclusión de bonos gubernamentales en la cadena de bloques, y la concentración está atrayendo activos de alto rendimiento a la cadena de bloques.

Históricamente, la oferta de stablecoins ha mantenido una relación inversa con la tasa de los fondos federales: cuando las tasas estaban cerca de cero, la oferta superaba los 180 mil millones de dólares, y a medida que las tasas superaban el 5%, la oferta comenzaba a disminuir. En enero de 2024, esta tendencia se invirtió: incluso con las tasas manteniéndose por encima del 5%, la oferta comenzó a crecer nuevamente, superando los 280 mil millones de dólares desde entonces.

La oferta de stablecoins mantuvo una relación inversa con la tasa de los fondos federales hasta enero de 2024, cuando ambas divergieron. Fuente de datos: Panel de control de la stablecoin Electric Capital, datos económicos de la Reserva Federal (FRED).

Lo que cambió este patrón fue la aparición, por primera vez, de tasas libres de riesgo en la cadena de bloques.¹ Desde el diseño inicial de Ondo en 2023 hasta las expansiones posteriores de BlackRock y Centrifuge en 2024, los emisores comenzaron a ofrecer rendimientos de bonos gubernamentales en forma de tokens en la cadena de bloques. Los poseedores de stablecoins pueden obtener rendimientos sin riesgo por primera vez sin salir del ecosistema cripto.

Los activos ponderados por riesgo (APR) que generan rendimientos están ordenados por fecha de lanzamiento, y el tamaño de la burbuja refleja el valor total de los activos. Los activos de mayor tamaño se concentran en el rango de rentabilidad del 3% al 5%. Los proyectos más nuevos y de menor envergadura siguen superando la curva de rendimiento. Fuente de datos: rwa.xyz Seguimiento de rendimiento anualizado de 7 días y fecha de lanzamiento, API de rendimientos de DeFiLlama, documentación del protocolo.

Actualmente, los bonos gubernamentales constituyen la mayor categoría de activos ponderados por riesgo (APR), con un volumen de aproximadamente 11.000 millones de dólares. La misma dinámica está impulsando la incorporación de otros instrumentos de deuda a la cadena de bloques: crédito privado (2.800 millones de dólares), bonos corporativos (1.900 millones de dólares) y deuda pública de gobiernos distintos a los de EE. UU. (1.100 millones de dólares). El mercado está altamente concentrado: los 10 principales activos representan el 64% del valor total, y la rentabilidad de los 18 activos más importantes oscila entre el 3% y el 5%.

Esta concentración está impulsando a las reservas de stablecoins a buscar la diversificación y a atraer activos de mayor rendimiento en la cadena de bloques. Sin embargo, los activos de alto rendimiento son más difíciles de incorporar a la cadena de bloques que los bonos gubernamentales.

2. Cada activo tokenizado se enfrenta a un desajuste temporal, y cada solución conlleva una pérdida de rentabilidad.

El capital en la cadena de bloques opera las 24 horas del día, los 7 días de la semana, se liquida en segundos y se puede volver a invertir dentro del mismo bloque. Los activos fuera de la cadena no pueden hacer esto. Cada activo del mundo real tokenizado presenta este desajuste temporal, y la brecha se manifiesta en dos dimensiones:

Retraso en la implementación. Los fondos depositados en la cadena de bloques solo pueden generar rendimientos una vez que se hayan invertido realmente en los activos subyacentes. Los préstamos de crédito privado tardan semanas en concederse, y las transacciones inmobiliarias tardan meses en completarse. Hasta que los activos subyacentes no se hayan invertido por completo, los fondos no generan ganancias.

Retraso en la redención. Cuando los titulares desean retirarse, los activos subyacentes no pueden liquidarse de inmediato. BUIDL realiza liquidaciones diarias a través de BlackRock, pero la sensación de reembolso instantáneo se debe a que Circle realizó fondos previos con USDC. El fondo subyacente de ACRED ofrece ventanas de reembolso trimestrales.³ Los fondos inmobiliarios requieren un período de permanencia de varios años.

Los bonos gubernamentales son la clase de activos que se procesan más rápidamente fuera de la cadena de bloques, pero para que la transacción en la cadena de bloques sea fluida, aún se necesitan diversas soluciones alternativas. La demanda de activos de alto rendimiento es aún mayor. El coste se incrementa a medida que disminuye la liquidez: cuanto más lento sea el activo subyacente, mayor será el rendimiento que consumen las soluciones alternativas.

Actualmente, existen tres estrategias para superar esta brecha temporal, pero todas transfieren los costos de la falta de liquidez a quienes están dispuestos a asumirlos:

A. Invierta los fondos inactivos en activos líquidos. Mantenga una parte de los fondos en posiciones de menor rentabilidad pero de acceso inmediato. Los nuevos depósitos pueden empezar a generar ganancias de inmediato mientras esperan a que se complete la inversión en los activos subyacentes; los reembolsos tampoco tienen que esperar a que venzan los préstamos a corto plazo. Existen dos variantes específicas:

• Deposita fondos en protocolos de préstamos DeFi. Ejemplo: El fondo jarabeUSD de Maple deposita fondos no asignados en múltiples protocolos DeFi (incluidos Sky y Aave) como reserva de liquidez.⁴ Los nuevos depósitos pueden obtener ganancias de la reserva de inmediato mientras esperan que se emitan los préstamos, y los retiros no tienen que esperar a que venzan los préstamos a corto plazo. El inconveniente es que cada dólar en la reserva genera menos rendimiento que el que se utiliza directamente para los préstamos, lo que reduce el rendimiento general del fondo.
• Utilice bonos del gobierno como amortiguador. Ejemplo: El sUSDai de USDai utiliza bonos gubernamentales como rendimiento base hasta M0, al tiempo que emite préstamos con garantía de GPU además de eso.⁵

B. Distribuye los rendimientos entre todo el conjunto del fondo. Los nuevos depósitos se integran en un fondo común que ya está en funcionamiento, por lo que ningún depositante individual experimenta retrasos en la recepción de los fondos. Los nuevos fondos diluyen la rentabilidad general, pero para un conjunto de fondos suficientemente grande, esta dilución es insignificante. El coste reside en que los depositantes actuales subvencionan a los nuevos depositantes. Ejemplo: La bóveda en Morpho.

DO. Obtener liquidez de terceros. Los titulares no realizan reembolsos del fondo, sino que obtienen fondos de terceros, y el fondo en sí no necesita vender ningún activo. Esta estrategia solo es aplicable para acelerar los canjes, no para acelerar los despliegues.

• Financia previamente un fondo común de stablecoins que compra tokens a su valor liquidativo (NAV). Ejemplo: Circle prefinanció hasta 20 millones de dólares en USDC en un contrato inteligente para BUIDL,⁶ proporcionando un canal de salida instantáneo de stablecoin para el mayor producto de bonos gubernamentales tokenizados. Cuando los titulares realizan el canje, BUIDL se transfiere a Circle y USDC se transfiere simultáneamente a los titulares. Posteriormente, Circle completa el canje con BlackRock fuera de la cadena de bloques. Si la demanda de reembolsos supera el importe prefinanciado, los titulares volverán al proceso de reembolso diario estándar del fondo.
• Los creadores de mercado compran tokens al valor liquidativo (NAV). Ejemplo: La red Anemoy Liquid de Centrifuge cuenta con contrapartes profesionales (Wintermute, Keyrock, Arbelos)⁷ que permiten reembolsos instantáneos de los tokens del fondo Centrifuge, pagando a los titulares en stablecoins el mismo día (hasta 125 millones de dólares, 24/7). Los creadores de mercado asumen los costes de espera: mantienen los tokens, obtienen rendimientos y, posteriormente, completan los reembolsos a través del canal lento habitual del fondo.
• Comprometa sus tokens RWA en los mercados de préstamos DeFi para obtener préstamos. Si los tokens figuran como garantía en los mercados de préstamos, los poseedores pueden pedir prestadas stablecoins sin necesidad de canjearlas, incluso los fines de semana o fuera del período de reembolso del fondo. El fondo en sí no participa. Este mecanismo también favorece la creación de bucles, que se analizarán más adelante como catalizador para estimular una nueva demanda de RWA (Asociaciones de Bienes Raíces).

La discrepancia en la sincronización se produce porque una de las patas está en la cadena y la otra no. Superar esta brecha es clave para que los activos de alto rendimiento sean prácticamente viables en la cadena de bloques.

3. Las fuentes de rendimientos tokenizables son extremadamente ricas, con siete clústeres que revelan el espacio de activos que se pueden desbloquear en la cadena de bloques.

Las 34 fuentes de rendimiento ya implementadas en la cadena de bloques se concentran en áreas conocidas: bonos gubernamentales, crédito privado y bonos corporativos. La gran mayoría de las fuentes restantes no han alcanzado una escala significativa. Hay siete obstáculos diferentes por delante.

Se distribuyen 501 fuentes de rendimiento en 15 categorías (se excluyeron 34 fuentes por razones metodológicas; consulte el final del documento para obtener una explicación). El 93% del análisis concentrado no ha formado una escala significativa en la cadena. Fuente de datos: Capital eléctrico

Descargue la tabla de clasificación completa de 501 fuentes (CSV).

Las 433 fuentes de rendimiento fuera de la cadena se pueden dividir en siete grupos según las condiciones requeridas para entrar en la cadena. En el archivo CSV se puede encontrar información detallada sobre cada fuente.

Este conjunto de datos contiene categorías, nombres de fuentes, descripciones, herramientas de ejemplo y estado en la cadena de bloques para las 501 fuentes de rendimiento. Se recomienda mejorar el archivo CSV utilizando modelos de lenguaje grandes (LLM) para agregar campos adicionales como rangos de rendimiento, factores de riesgo, estado de liquidez, requisitos de acceso o jurisdicciones regulatorias.

Las fuerzas macroeconómicas pueden acelerar el desarrollo de clústeres específicos. El aumento de las pérdidas aseguradoras derivadas de los fenómenos climáticos está impulsando la expansión del mercado de bonos de catástrofe y valores vinculados a seguros (ILS, por sus siglas en inglés). Los modelos paramétricos, que activan los pagos automáticamente en función de eventos medibles como la velocidad del viento o la magnitud de un terremoto, en lugar de depender de evaluaciones de pérdidas, son idóneos para la liquidación en la cadena de bloques. El aumento del gasto en infraestructura de IA está generando demanda de financiación para clústeres de GPU, centros de datos y contratos de energía en la cadena de bloques.

Estos siete grupos no pueden abarcar fuentes de rendimiento que aún no existen. El petróleo tardó un siglo en evolucionar de una materia prima física a un mercado de derivados consolidado. Es posible que la computación mediante GPU complete una transformación similar en pocos años, ya que su mercado secundario ha sido electrónico desde sus inicios. Hace cinco años, los ingresos por suscripciones procedentes de las retransmisiones en directo de Twitch no existían en los mercados financieros, pero hoy en día, la infraestructura para tokenizarlos ya está implementada. Las 467 fuentes que hemos seleccionado representan un límite inferior, no un límite superior.

4. El mayor desafío reside en la distribución.

Los nuevos tipos de rentabilidad y estrategias solo importan si realmente llegan al capital. Sin embargo, hoy en día, los canales de distribución son extremadamente limitados.

Cada burbuja representa un activo generador de rendimiento, cuyo tamaño se determina según su valor en la cadena de bloques, y se filtra para mostrar las ganancias reales de los titulares de ahorros/participaciones. Fuente de datos: rwa.xyz, Etherscan y otras herramientas de escaneo en cadena.

La mayoría de los activos que generan rendimientos se concentran en el lado izquierdo del gráfico: entre los 35 activos ponderados por riesgo (APR) que no son stablecoins con una capitalización de mercado superior a 50 millones de dólares, 33 tienen menos de 2.000 titulares. Esto se debe en gran medida a razones estructurales: BUIDL es un fondo limitado a inversores acreditados con una suscripción mínima de 5 millones de dólares,⁸ y alrededor de 100 titulares son el resultado del diseño del producto. Pero en el caso de productos que podrían llegar a una base de usuarios más amplia, esta cifra baja refleja la dependencia actual de RWA de los canales de distribución de sus socios. Las excepciones aparecen en la esquina superior derecha, como sUSDe, sDAI y sUSDS, que tienen muchos más titulares que otros productos.

Esta comparación apunta a tres estrategias de distribución:

A. Colaborar con los responsables de la implementación y los curadores.

Grandes empresas como Sky y Ethena asignan fondos a las asociaciones de residentes, y una sola decisión de asignación puede mover cientos de millones de dólares de la noche a la mañana. JAAA de Centrifuge, un CLO tokenizado con calificación AAA que alcanzó los 743 millones de dólares en el momento de la recopilación de datos, tenía casi todos sus activos bajo gestión provenientes de una única asignación de Sky a través de Grove.⁹ El 9 de marzo de 2026, Grove reembolsó 327 millones de dólares en una sola transacción, lo que provocó que JAAA perdiera el 44% de su valor en un solo día. Incluso el mayor RWA tokenizado, BUIDL, tiene su valor altamente concentrado en el protocolo: los 10 principales poseedores controlan el 98% de las acciones, y estos poseedores son Ethena (a través de USDtb), Ondo (a través de OUSG) y Sky (a través de Spark).¹⁰

Los gestores como Steakhouse y Gauntlet deciden qué activos pueden servir como garantía para sus bóvedas Morpho,¹¹ abriendo así canales de distribución para miles de depositantes. Perder a un curador significa cerrar un canal de distribución.

BlackRock y Apollo tienen el poder de negociación para establecer estas alianzas, mientras que los emisores más pequeños necesitan competir por las oportunidades de posicionamiento.

B. Controlar las stablecoins. Integrar activos generadores de rendimiento dentro de las stablecoins y luego buscar canales de distribución para las propias stablecoins.

• Las stablecoins de rendimiento diversificado, como Sky, se asignan simultáneamente a múltiples activos ponderados por riesgo (RWA, por sus siglas en inglés).
• Las stablecoins especializadas en rendimiento, como USDe (Ethena), reUSD (Re) y sUSDai (USD.ai), incorporan cada una una única estrategia. La elección entre diversificación y especialización está relacionada con la tolerancia al riesgo y las expectativas de los inversores; las stablecoins de estrategia única pueden ser una puerta de entrada al mercado y expandirse con el tiempo a otros tipos de rentabilidad.

DO. Integrarlo en aplicaciones que ya tienen usuarios. La bóveda Morpho, gestionada por Steakhouse, impulsa los préstamos de USDC para Coinbase; Gauntlet ofrece el mismo servicio para las cuentas comerciales de Wirex; y DeFi Earn de Kraken se canaliza a través de la bóveda Veda, gestionada por Chaos Labs y Sentora.¹² Los gestores se encargan del riesgo y la complejidad en la cadena de bloques, mientras que las aplicaciones gestionan el cumplimiento y la adquisición de usuarios. Los emprendedores no interactúan directamente con los usuarios finales, pero los beneficios, en última instancia, llegan a ellos. Hoy en día, todos los casos importantes aún deben pasar por los responsables de la custodia de archivos, lo que lo convierte esencialmente en una variante del primer procedimiento, pero eso no significa que siempre deba ser así.

Existen dos caminos que ofrecen competitividad a largo plazo: controlar la distribución o convertirse en una infraestructura insustituible para la capa de distribución.

5. RWA seguirá creciendo

El capital en la cadena de bloques es difícil de mantener. Cuando suben los tipos de interés y los tipos de interés libres de riesgo aún no están ampliamente disponibles en la cadena de bloques, la oferta de stablecoins puede disminuir, pero no se ha desplomado: sigue existiendo una escala significativa incluso sin acceso a tipos de interés libres de riesgo. Hoy en día, existen rendimientos reales en la cadena de bloques, y la oferta ha crecido de 130 mil millones de dólares a más de 280 mil millones de dólares.¹³

Cinco fuerzas están reforzando la demanda de RWA:

A. Una mayor base de stablecoins implica una distribución más amplia de las preferencias de rendimiento.

Los protocolos que gestionan miles de millones de dólares en fondos tienen exigencias muy diferentes a las de los pequeños inversores que depositan allí sus ahorros temporalmente. No todos están satisfechos con el rendimiento del 3% de los bonos del gobierno: algunos quieren un 8% del crédito privado, mientras que otros buscan un 15% mediante estrategias apalancadas. Actualmente, estas demandas se dirigen hacia el mismo lote de productos, lo que genera una fuerte necesidad de tipos con mayor rendimiento.

B. La concentración de activos subyacentes altamente correlacionados y la competencia entre los usuarios han generado una necesidad imperiosa de diversificación.

La concentración de activos de bajo rendimiento y altamente correlacionados es el motor de la demanda que atrae a la próxima oleada de activos ponderados por riesgo (APR) a la cadena de bloques.

BUIDL de BlackRock sirve como activo de respaldo para USDtb de Ethena, el principal activo subyacente para OUSG de Ondo y una participación directa en el protocolo Grove de Sky.¹⁴ Los tres protocolos más grandes en el espacio de rendimiento en cadena tienen correlaciones con el mismo fondo de bonos gubernamentales.

Cuando los activos subyacentes se ven sometidos a presión, aumenta la urgencia de diversificar. La tasa de impago del crédito privado ha superado el 5%, y el caso de rescate de Grove-JAAA revela la rapidez con la que pueden desmoronarse las posiciones concentradas.

Los gestores de riesgos y las stablecoins también necesitan atraer a más usuarios mediante productos diferenciados. Si cada protocolo solo puede acceder a los mismos productos limitados, no puede haber competencia diferenciada. La presión por competir por los usuarios impulsa la necesidad intrínseca de incorporar más activos a la cadena de bloques.

DO. Las bóvedas permiten a los administradores absorber los riesgos de duración y liquidez que los activos individuales no pueden soportar.

Las bóvedas reducen la barrera de entrada para nuevos activos: las bóvedas multiactivos no requieren que cada activo sea de rápida disponibilidad o altamente líquido.

La envergadura de Morpho supera los 6.000 millones de dólares precisamente porque gestores como Steakhouse y Gauntlet han creado carteras que combinan posiciones líquidas e ilíquidas.

Apollo ha firmado un acuerdo de asociación para adquirir hasta 90 millones de tokens MORPHO en un plazo de 48 meses,¹⁵ lo que indica su intención de utilizar Morpho como canal de distribución de crédito tokenizado. Las empresas tradicionales de gestión de activos consideran la infraestructura de bóvedas como un canal de distribución.

Las bóvedas aún se encuentran en fase de maduración. La rentabilidad actual está parcialmente subvencionada por incentivos en tokens: una bóveda que promociona un TAE del 12 % puede tener una rentabilidad orgánica real de tan solo el 4 %, y el resto proviene de recompensas en tokens. Además, los conservadores carecen de sistemas de calificación estandarizados y los depositantes disponen de herramientas limitadas para evaluar el riesgo.

D. La segmentación y la descomposición del rendimiento amplían el grupo de compradores para cada activo en la cadena de bloques.

Un único flujo de rendimiento solo satisface una única preferencia de riesgo. La segmentación divide el producto en varios, cada uno adaptado a diferentes compradores: las acciones prioritarias que ofrecen un rendimiento del 4% con protección contra pérdidas prioritarias son adecuadas para las bóvedas DAO conservadoras; las acciones subordinadas que ofrecen un rendimiento del 12% pero que conllevan un riesgo de caída concentrado atraen a quienes buscan altos rendimientos y están dispuestos a asumir pérdidas. Un mismo activo subyacente puede llegar a dos tipos de compradores simultáneamente. Royco Dawn y Strata son proyectos iniciales que construyen estratificaciones universales.

Pendle hace algo diferente. No realiza la segmentación por riesgo crediticio, sino que divide cualquier token que genere rendimiento en tokens de capital y tokens de rendimiento, lo que permite a los titulares fijar tipos de interés fijos o especular con rendimientos variables. Cuando Pendle lanza un activo ponderado por riesgo (RWA) tokenizado, crea una nueva demanda para los operadores y los gestores de coberturas que nunca compran directamente ese RWA.

Actualmente, la gama de activos subyacentes cubiertos por la segmentación y la descomposición del rendimiento sigue siendo limitada, pero a medida que maduran, cada nuevo activo incorporado a la cadena de bloques puede dividirse en productos dirigidos a múltiples grupos de compradores sin necesidad de reiniciar el proceso.

MI. El apalancamiento amplifica la demanda de todos los activos que ya se encuentran en la cadena de bloques.

Una vez que los activos ponderados por riesgo (APR) tokenizados se incluyan como garantía en los mercados de préstamos, los titulares pueden participar en un ciclo virtuoso: depositar APR, pedir prestadas stablecoins, comprar más APR iguales y repetir el proceso. Un activo tokenizado con una rentabilidad del 5% puede alcanzar entre el 8% y el 10% tras deducir los costes de endeudamiento con un apalancamiento de 2 a 3 veces. Gauntlet ha gestionado estrategias apalancadas de sACRED en Morpho, mientras que JAAA de Centrifuge se ha listado en Aave Horizon, y Resolv ha propuesto invertir hasta 100 millones de dólares en estrategias similares. Cada ciclo crea una demanda incremental del mismo activo sin necesidad de iniciar nuevos procesos.

El bucle tiene limitaciones estructurales: el préstamo en la cadena es instantáneo, pero las suscripciones de JAAA requieren una liquidación en T+3, por lo que la velocidad de liquidación bajo presión no coincide. Las infraestructuras emergentes, como 3F Labs, se dedican a reducir la brecha de liquidación entre las transacciones dentro y fuera de la cadena de bloques. A medida que esta brecha se reduce y más activos ponderados por riesgo (APR) califican como garantía, el apalancamiento amplificará continuamente la demanda de todos los activos que ya se encuentran en la cadena de bloques.

Cada fuerza refuerza a las demás. Una vez que un activo está en la cadena de bloques, tiene capacidad de composición y califica como garantía, las bóvedas, la división en tramos y el apalancamiento cíclico pueden amplificar la demanda más allá de lo que el propio activo podría atraer individualmente.

Abundan las oportunidades, desde la infraestructura hasta las capas de aplicación.

• Nuevos activos para tokenización
• Infraestructura que facilita la incorporación de nuevos activos a la cadena de bloques (por ejemplo, plataformas de agregación que consolidan mercados fragmentados en productos de inversión).
• Estrategias que superen la brecha entre el despliegue y el reembolso sin comprimir los rendimientos, o estrategias que eliminen por completo la brecha de liquidación entre las operaciones en cadena y fuera de la cadena.
• Productos sintéticos que introducen exposición al rendimiento en la cadena antes de que los activos subyacentes sean totalmente tokenizables.
• Nuevos métodos de distribución que rompen las dependencias actuales de los grandes proveedores y gestores, o que abren nuevos canales para el capital institucional.
• Nueva infraestructura que estructura cada RWA para atender a más tipos de usuarios.

Cada activo que se incorpora a la cadena de bloques facilita la introducción del siguiente activo y añade valor a la infraestructura que lo respalda.

Metodología de la investigación

Recopilamos 501 fuentes independientes de rentabilidad que abarcan 15 categorías de activos, mediante la revisión de bases de datos del sector financiero, literatura académica, documentos regulatorios y guías para profesionales. Excluimos 34 fuentes que dependen de relaciones jurídicas no transferibles (depósitos a plazo fijo asegurados por la FDIC, préstamos personales 401(k)), incentivos fiscales jurisdiccionales específicos (créditos fiscales para viviendas de bajos ingresos LIHTC, acciones preferentes canadienses con tasa de interés variable, herramientas de intercambio 1031) o que carecen de mercados activos (bonos de la Ley de Recuperación y Reinversión Estadounidense con vencimiento en 2010, acciones preferentes fiduciarias prohibidas después de la Ley Dodd-Frank). Las 467 fuentes restantes constituyen la muestra de análisis. La tabla de clasificación completa se puede encontrar en el archivo CSV descargable, donde cada fuente excluida viene acompañada de una explicación de su exclusión.

La determinación del estado en la cadena de bloques es la siguiente: se asignan los 727 activos distribuidos rastreados por rwa.xyz a las fuentes de rendimiento correspondientes en nuestra tabla de clasificación, complementada con productos en la cadena de bloques no rastreados por rwa.xyz (protocolos DePIN, plataformas de créditos de carbono, tokens de regalías musicales). Si una fuente tiene al menos un producto mapeado con una escala en la cadena de bloques de 50 millones de dólares o más, se marca como "tokenizada"; si existen productos en la cadena de bloques, pero todos son inferiores a 50 millones de dólares, se marca como "parcialmente tokenizada"; si no existen productos en la cadena de bloques, se marca como "no tokenizada". Las materias primas tokenizadas (oro, plata) y el capital privado quedan excluidos del mapeo de fuentes de rendimiento, ya que no generan rendimientos. Las acciones tokenizadas se limitan a estar "parcialmente tokenizadas" debido a la falta de transmisión automatizada de dividendos en la cadena de bloques.

Cada fecha de lanzamiento en el cuadro cronológico ha sido verificada por al menos una fuente independiente: comunicados de prensa del protocolo, marcas de tiempo de implementación de contratos en la cadena de bloques, documentos presentados ante la SEC o informes de noticias financieras. Se eliminaron tres activos debido a fechas de lanzamiento no verificadas: PKH2 (un bono minero de Liquid Network sin un explorador de bloques público), BELIF (un fondo con cobertura mediática limitada) y CFSRS (un fondo de reciente creación en Hong Kong sin informes independientes en el momento de su publicación). Estos tres elementos permanecen en el conjunto de datos subyacente y aparecen en otros gráficos.