ウォール街がETHをショート：ヴィタリックは既に知っていて先行、トム・リーはまだ執着している

出典： Culper Research

編纂：Azuma，Odaily 星球日报

編者按：3月6日、ウォール街のショートセール機関Culper Researchが突然発表し、ETHおよびBMNRなどの関連証券をショートしていると宣言しました。Culper Researchの論理は、Vitalikなどの開発者がFusakaアップグレード前にEthereumの需要の弾力性を誤って計算したため、アップグレードがETHのトークン経済モデルを破壊したというものです。Culper Researchはまた、Vitalikがこのことを十分に理解しており、実際の行動で先手を打っている一方で、執拗なTom Leeは絶望的な道を歩むことになると述べています。

この機関の大規模なショートセールに対して、Vitalik本人およびTom Leeはまだ反応を示していませんが、Vitalikの父Dmitry Buterin（dima.eth）は次のように反応しました。「'Vitalikがこれを知っていて、売却している'という言葉を見たら、もう下を見る必要はありません。彼らは注目を集めたい道化師であり、研究者ではありません。」

以下はCulper Researchの原文内容で、Odaily星球日报が翻訳したものです。この文を翻訳することは、Culper Researchの見解に同意することを意味するものではなく、ウォール街の機関の視点からETHに対する見解と市場への扇動を提示するためのものです。

最新の開示によると、私たちはETHおよびETH関連の株式、特にBitmine（BMNR）をショートしています。

私たちは、2025年12月のFusakaアップグレード後、ETHのトークン経済モデルが破壊されたと考えています。Vitalikはこのことを理解しており、売却を行っています。一方、ETHの最も強固な強気派であるTom Leeは無駄な投資を続けています。ETHはさらに下落するでしょう。

Tom LeeのBitmineは常にETHを擁護し、「実用性が向上しているため、ETHはデススパイラルに陥っていない」と主張しています。彼はFusakaアップグレード後のEthereumのアクティブアドレス数と取引量の急増を、いわゆる「ファンダメンタルズの改善」と機関の採用の証拠として引用していますが、彼は完全に間違っています。

Tom Lee自身の論理に従えば、Ethereumのオンチェーン活動が実際の使用の増加やファンダメンタルズの改善を反映していないのであれば、ETHは確かにデススパイラルに陥っています。

私たちの研究は、まさにそのことが起こっていることを示しています。

私たちは2025年1月から2026年2月までのオンチェーンデータを徹底的に分析した結果、Leeが言う「機関の採用がEthereumの活動の増加をもたらした」という主張は、大量の低価値アドレスによるポイズニング（address poisoning）やダスト攻撃（wallet dusting）行為によって説明できることが分かりました。これらの行為はFusakaアップグレード後のブロックスペースの過剰によって引き起こされています。

Fusakaアップグレード後：

• 95%の新しいウォレットの増加は新しく作成されたダストアドレスから来ています；
• ポイズニング攻撃の数は3倍以上に増加しました；
• ポイズニング行為はEthereumの取引増加の50%以上を説明しています；
• 現在、ポイズニング取引はすべてのEthereum取引の22.5%を占めています；

Fusakaアップグレードはガスリミットを45Mから60Mに引き上げ、Ethereum Layer1の容量を拡大することを目的としています。Vitalikとプロトコルチームは以前、ガス料金が10%から30%減少すると予測していましたが、実際の状況はガス料金が約90%減少しました。

VitalikとバリデーターはLayer1の需要の弾力性の計算において重大な誤判断を犯しました。彼らは古い数学モデル（EIP-1559以前およびLayer2の出現前の仮定に基づく）を使用しており、Layer1の需要を3倍から9倍過大評価しています。これが私たちがVitalikが大量にETHを売却している理由だと考える理由です。1月30日、Vitalikは自ら16,384 ETHを売却すると発表し、Ethereum財団の「緊縮期（austerity period）」を支援するために資金を調達しましたが、それ以来、彼は19,300 ETH以上を売却しており、まだ売却を続けています。

VitalikはTom Leeが理解していない一点を理解しています ------ ETHのトークン経済モデルは破壊されています。

私たちはEthereumネットワークのアドレスポイズニングの状況を直接記録しました。私たちは2つの新しいアドレスを作成し、それらの間で送金を行いました。5分以内に、私たちはアドレスポイズニング攻撃を受けました。この現象を読者自身で検証することをお勧めします。現在、ポイズニング攻撃による損失の速度はFusakaアップグレード前の8倍以上に増加しています。

さらに、ガスリミットの引き上げはEthereumのバリデーターコミュニティにも打撃を与え、バリデーターは現在、単位ガスあたりのチップ収入が40%から50%減少しています。収益率の低下はステーキング需要や高価値の取引活動を弱め、機関の採用をさらに弱体化させます。このフィードバックループは現在、逆回転を始めています。

同時に、Ethereumは市場シェアを失い続け、Solanaや自身のLayer2ネットワークに流れています。

• Solanaの開発者数は2025年に29%増加しました；
• Ethereumの開発者の増加はわずか6%です；
• 人材がEthereumエコシステムから離れています；
• VisaやCitigroupなどの機関はDeFiアプリケーションでSolanaを選択しました；
• Solana DEXの取引量はEthereumの2倍を超えています。

インターネットバブル時代、NetscapeとNokiaは市場を10年以上支配しましたが、最終的に真の成果を得たのはGoogleとAppleでした。私たちはEthereumの状況が似ていると考えています ------ Ethereumのトークン経済モデルは崩壊しており、Tom Leeは自らの立場に閉じ込められており、ETHの価格はさらに下落するでしょう。