Depeg stablecoina wyjaśniony: dlaczego stablecoin powiązany z 1 $ może być notowany poniżej 1 $

Stablecoin powinien być wart jednego dolara, jednak podczas jednego weekendu w 03.2023 jeden z największych był notowany po około 87 centów. To przydatne przypomnienie, że cena widoczna na ekranie i wartość, którą coin ma utrzymywać, to nie to samo.

Ta różnica między wartością docelową a ceną rynkową nazywa się depegiem. Wyjaśniamy, co to oznacza, na dwa sposoby, w jakie może dojść do utraty powiązania, jak różne modele zawodzą na różne sposoby oraz jakie informacje warto sprawdzić, gdy stablecoin jest notowany poniżej 1 $.

Czym jest depeg: cena rynkowa a wartość wykupu

Powiązanie stablecoina to wartość docelowa, zazwyczaj jeden dolar amerykański. Do depegu dochodzi, gdy jego cena rynkowa oddala się od tej wartości, i może się to wydarzyć w obu kierunkach. Cena rynkowa to cena, na którą zgadzają się kupujący i sprzedający na giełdach oraz innych platformach. Wartość wykupu to kwota, którą emitent zobowiązał się wypłacić — zazwyczaj 1 $ za token — ale tylko osobom, które mogą dokonać wykupu bezpośrednio u emitenta.

Rezerwa Federalna zwraca uwagę, że są to odrębne procesy: wykup u emitenta to jedno, a sprzedaż na rynku — drugie. Depeg ujawnia się w tym drugim przypadku. Badanie S&P Global dotyczące pięciu dużych stablecoinów powiązanych z dolarem wykazało, że spadki poniżej 1 $ wydawały się częstsze i trwały dłużej niż wzrosty powyżej tej wartości.

Dwa sposoby, na jakie może dojść do utraty powiązania stablecoinów zabezpieczonych rezerwami

Badacze Rezerwy Federalnej opisują dwa rodzaje niestabilności powiązania stablecoinów zabezpieczonych rezerwami. Pierwszym jest ryzyko wykupu. Jeśli posiadacze stracą zaufanie do jakości zabezpieczenia stablecoina, może dojść do paniki i masowych wykupów, a rezerwy będą wyprzedawane, by zaspokoić popyt. Drugim jest zaburzenie cen na rynku wtórnym, gdzie szoki popytowe mogą oddalić cenę od wartości powiązania, dopóki emitent nie dostosuje podaży.

Zazwyczaj arbitraż utrzymuje cenę blisko 1 $. Jeśli cena rynkowa spada poniżej wartości wykupu, osoba mogąca dokonać wykupu u emitenta ma motywację, by kupić taniej i zrealizować wykup, co podnosi cenę. Mechanizm ten przestaje działać, gdy rynek traci wiarę w utrzymanie powiązania lub wykup zostaje zablokowany. Te same badania pokazują, że podczas gwałtownych wyprzedaży na rynku kryptowalut stablecoiny powiązane z dolarem bywały przez pewien czas notowane powyżej 1 $, ponieważ inwestorzy masowo przenosili do nich środki.

Jak zawodzą trzy różne modele

Stablecoiny zabezpieczone walutami fiducjarnymi zawodzą, gdy ich rezerwy lub kanały wykupu są słabe: gdy spada wartość aktywów rezerwowych, brakuje zaufania do depozytariusza albo przestaje działać ścieżka wykupu. Stablecoiny zabezpieczone kryptowalutami są wspierane innymi kryptoaktywami, zazwyczaj przy nadmiernym zabezpieczeniu, więc gwałtowny spadek ceny zabezpieczenia może zagrozić utrzymaniu powiązania. Rezerwa Federalna zauważa, że w związku z tym te coiny mogą być narażone na częstsze i silniejsze paniki.

Stablecoiny algorytmiczne utrzymują niewielkie rezerwy lub nie mają ich wcale, a do dostosowywania podaży wykorzystują smart kontrakty. Rezerwa Federalna stwierdza, że mechanizmy te działają tylko wtedy, gdy wystarczająca liczba uczestników wierzy, że cena powróci do wartości powiązania. Jeśli zaufanie zniknie, może dojść do samonapędzającej się paniki. W glosariuszu Rezerwa Federalna nazywa powstałą w ten sposób spiralę, w której stablecoin i powiązany z nim token jednocześnie tracą na wartości, „spiralą śmierci”.

Dwa przypadki: USDC w 03.2023 i TerraUSD w 05.2022

W 03.2023 w ciągu jednego weekendu upadły trzy amerykańskie banki. Według S&P Global USDC stracił około 13% wartości poniżej 1 $, osiągając minimum w pobliżu 0,87 $, po tym jak jego emitent potwierdził, że 3,3 mld $ rezerw gotówkowych znajdowało się w Silicon Valley Bank. Emitent polegał również częściowo na dwóch innych upadających bankach, które obsługiwały wykupy. W ślad za nim podążył DAI, ponieważ USDC stanowił wówczas ponad połowę jego zabezpieczenia. Oba stablecoiny odzyskały wartość po tym, jak władze USA potwierdziły wsparcie dla wierzycieli banków. Tether, który nie miał ekspozycji na ten bank, nieznacznie przekroczył wartość 1 $, gdy posiadacze przenosili środki z zagrożonych coinów.

TerraUSD, stablecoin algorytmiczny, upadł w 05.2022. Rezerwa Federalna zauważa, że jego upadek odbił się echem w całym ekosystemie aktywów cyfrowych, a S&P opisuje go jako jeden z nagłych upadków zaobserwowanych w modelach algorytmicznych. Te dwa przypadki pokazują, jak różny może być przebieg zjawiska określanego tym samym słowem — depeg: rezerwy USDC istniały, ale były tymczasowo niedostępne, podczas gdy sam model TerraUSD zawiódł.

Co sprawdzić, gdy stablecoin jest notowany poniżej 1 $

Gdy stablecoin jest notowany poniżej 1 $, warto sprawdzić kilka informacji. Czy emitent wydał publiczne oświadczenie? Kiedy opublikowano najnowszy raport dotyczący rezerw i z czego składają się rezerwy? Czy wykup został wstrzymany lub opóźniony? Czy obniżona cena jest widoczna na jednej platformie, czy na kilku? Na jakiej sieci znajduje się posiadany przez Ciebie token i którą jego wersję masz, ponieważ wersje połączone mostem mogą zachowywać się inaczej niż natywne?

S&P Global zauważa, że przejrzystość mechanizmu stabilizacyjnego i ścieżek wykupu wpływa na ceny rynkowe. To informacje, które warto sprawdzić, a nie sygnały mówiące o tym, jak zachowa się cena.

Przypomnienie od WEEX: sprawdzaj fakty, nie tylko cenę

WEEX przypomina użytkownikom, że cena poniżej 1 $ na jednej platformie sama w sobie nie wyjaśnia przyczyny takiej sytuacji. Sprawdź komunikaty emitenta i najnowszy raport dotyczący rezerw, potwierdź, z jaką siecią i adresem kontraktu masz do czynienia, i zachowaj ostrożność wobec osób oferujących „odzyskanie” lub „wymianę” stablecoina, który utracił powiązanie, jeśli proszą o frazę seed lub klucz prywatny. Żadna z zawartych tu informacji nie stanowi porady finansowej.

Podsumowanie

Depeg to sytuacja, w której cena rynkowa stablecoina oddala się od jego wartości docelowej. Może wynikać z problemów z wykupem, zaburzeń cen na rynku lub zawodności samego modelu. Przypadek USDC z 2023 roku i upadek TerraUSD z 2022 roku pokazują, jak różne mogą być przyczyny i skutki. Wiedza o tym, na jakim mechanizmie opiera się stablecoin, wyjaśnia większość kwestii, na które warto zwrócić uwagę.

FAQ

1. Czym jest depeg stablecoina?
Depeg to sytuacja, w której cena rynkowa stablecoina oddala się od jego wartości docelowej, zazwyczaj 1 $. Cena może spaść poniżej lub wzrosnąć powyżej tej wartości.

2. Dlaczego stablecoin może być notowany poniżej 1 $, nawet jeśli jest w pełni zabezpieczony?
Ponieważ cena rynkowa i wartość wykupu to odrębne kwestie. W 03.2023 rezerwy USDC istniały, ale ich część była przechowywana w upadającym banku, a kanały wykupu zostały zakłócone. W efekcie cena rynkowa spadła, aż potwierdzono wsparcie dla wierzycieli banków.

3. Czy stablecoin może być notowany powyżej 1 $?
Tak. Rezerwa Federalna ustaliła, że podczas gwałtownych wyprzedaży na rynku kryptowalut stablecoiny powiązane z dolarem bywały notowane powyżej 1 $, gdy inwestorzy masowo przenosili do nich środki. Taka sytuacja trwała do czasu, aż emitent dostosował podaż.

4. Czy spadek całkowitej podaży stablecoina oznacza to samo co depeg?
Nie. Depeg oznacza zmianę ceny, po której token jest przedmiotem obrotu. Spadek podaży oznacza, że tokeny zostały wykupione i wycofane z obiegu — to odrębne zdarzenie.

5. Czy depeg zawsze oznacza upadek stablecoina?
Nie. USDC odzyskał wartość w ciągu kilku dni, podczas gdy TerraUSD upadł. Skutek zależy od zastosowanego mechanizmu oraz od tego, czy rezerwy i możliwość wykupu wytrzymają próbę.