Od OKX po Bybit, giełdy zmieniają opony na autostradzie z dużą prędkością

Autor: Zhou, ChainCatcher

Wcześniej ChainCatcher przytoczył raport Wu, mówiący, że Coinbase prowadzi rozmowy z Bybit w sprawie umów inwestycyjnych i o współpracy, przy czym rynek oczekuje, że wycena Bybit będzie zbliżona do wyceny OKX.

Wcześniej ICE oficjalnie zainwestowało w OKX z wyceną około 25 miliardów dolarów, a w ciągu miesiąca dwie chińskie giełdy usiadły przy stole negocjacyjnym z amerykańskimi agencjami regulacyjnymi.

Obecnie Binance, OKX i Bybit są dominującymi graczami w globalnym wolumenie obrotu kryptowalutami. Szybko wyrosły one z ery, gdy regulacje dopiero kształtowały się, tworząc od podstaw największy na świecie rynek kryptoderywatów.

Teraz te nazwy pojawiają się w innym kontekście, są inwestowane, integrowane i włączane do większego systemu.

Dlaczego chińskie giełdy nie potrafią usiedzieć w miejscu

Według danych CoinGecko w 2025 roku sam Binance będzie odpowiadał za prawie 40% globalnego wolumenu obrotu kryptowalutami na rynkach kasowych, przy czym Bybit zbliża się do niego z drugiej strony.

Rynek instrumentów pochodnych jest jeszcze bardziej naturalnym środowiskiem dla chińskich giełd. Roczne sprawozdanie CoinGlass pokazuje, że na globalnym rynku instrumentów pochodnych o wartości 85,7 bln USD, Binance, OKX, Bybit i Bitget łącznie stanowią ponad 60%.

W przeciwieństwie do tego, największa zgodna z przepisami giełda w USA, Coinbase, ma udział w rynku globalnego rynku kasowego wynoszący nieco ponad 1%, a jej obecność na rynku instrumentów pochodnych jest również bardzo ograniczona, przy rocznych przychodach sięgających 7,2 mld USD w 2025 roku.

Łatwo sobie wyobrazić, ile zarabiają te wiodące giełdy.

Więc dlaczego w tak dochodowym biznesie chcieliby rozdawać swoje udziały?

Problem może leżeć w pułapie modelu offshore, który już został osiągnięty.

W ciągu ostatniej dekady głównym motorem wzrostu chińskich giełd były detaliczne instrumenty pochodne — wysokie dźwignie, wysoka częstotliwość i wysokie opłaty. Rzeczywiście zmaksymalizowali ten rynek.

Jednakże grono detalicznych użytkowników jest ograniczone, wielokrotność dźwigni, którą można zastosować, jest skończona, a liczba detalicznych inwestorów chcących działać na zagranicznych platformach maleje w miarę zaostrzania regulacji.

W miarę kurczenia się istniejącego rynku, gdzie jest wzrost? Odpowiedź brzmi: instytucje.

Fundusze emerytalne, fundusze suwerenne, biura rodzinne — te kwoty pieniędzy są na zupełnie innej skali niż użytkownicy detaliczni. Istnieje wspólny warunek wstępny dla tych pieniędzy: muszą one napłynąć na platformy o zgodnych tożsamościach.

Bez licencji amerykańskiej, ram regulacyjnych lub systemu składowania podlegającego audytowi, nawet jeśli te pieniądze chcą wejść, działy ds. zgodności nie pozwolą na to.

Jednocześnie represje regulacyjne nie pochodzą tylko z USA. MiCAR UE jest w pełni wdrożony, różne jurysdykcje na Bliskim Wschodzie ustanawiają systemy licencjonowania, a ramy regulacyjne w Azji Południowo-Wschodniej również się zacieśniają. Przestrzeń przetrwania dla giełd zagranicznych systematycznie kurczy się na całym świecie.

Dlatego cały ekosystem chińskich giełd zagranicznych stoi w obliczu tej samej rzeczywistości: wzrost nie może się zatrzymać, a konkurencja się zaostrza. Muszą zmienić opony i napędzać nowy wzrost.

OKX wydało 500 milionów dolarów na ugodę z USA Departament Sprawiedliwości potrzebował kilku lat, aby uzyskać licencje w 41 stanach, a następnie sprowadził kadrę zarządzającą z tradycyjnym doświadczeniem finansowym, aby odbudować system zgodności.

Doniesiono, że ICE uzyskało miejsce w zarządzie OKX, a przy wycenie 25 miliardów dolarów inwestycja ta odpowiada co najmniej 5% udziałów OKX, co daje nie mniej niż 1,25 miliarda dolarów. W zamian OKX dostarczy ICE danych o cenach kryptowalut w czasie rzeczywistym i planuje umożliwić użytkownikom handel tokenizowanymi akcjami notowanymi na Nowojorskiej Giełdzie Papierów Wartościowych w drugiej połowie 2026 roku.

Innymi słowy, produkty NYSE dotrą do globalnych inwestorów za pośrednictwem OKX, podczas gdy OKX wykorzysta tradycyjne wsparcie finansowe ICE, aby ponownie wejść na rynek amerykański. To nie tylko inwestycja finansowa, ale prawdziwe połączenie biznesowe dwóch systemów.

Droga dla OKX jest zbyt droga i zbyt powolna. Jeśli Bybit ostatecznie zdecyduje się na współpracę z Coinbase, w zasadzie idzie na skróty, omijając pułapki, na jakie natrafił OKX, i bezpośrednio uzyskuje kwalifikacje do wejścia do systemu zgodności. Ile ten bilet wstępu jest wart i kto to ustala, to kolejne pytanie.

Coinbase i Bybit: Kto kogo bardziej potrzebuje?

Jeśli zmiana chińskich giełd jest reakcją bierną, działania po stronie USA są o wiele bardziej proaktywne.

Od strategicznej inwestycji ICE w OKX i rozmów Coinbase z Bybit, po ogłoszenie przez Nasdaq i Kraken (spółkę dominującą Payward) partnerstwa w celu wspólnego opracowania infrastruktury tokenizacji akcji, tradycyjny amerykański system finansowy systematycznie tworzy globalną sieć dystrybucji dla rynku kryptowalut.

Coinbase jest liderem w zakresie zgodności z przepisami w USA, ale jego obecność poza USA jest stosunkowo niewielka. W maju 2025 roku Coinbase przejęła giełdę opcji kryptowalutowych Deribit za 2,9 mld USD, próbując wypełnić lukę w zakresie offshore'owych instrumentów pochodnych.

Jednak pod względem zasięgu użytkowników korzystających z usług typu spot i globalnej dystrybucji detalicznej, Coinbase zawsze miała niemożliwą do wypełnienia lukę. Właśnie tutaj wkracza Bybit.

Obecnie Bybit ma ponad 70 milionów użytkowników w 160 krajach, a dzienny wolumen obrotu przekracza 36 miliardów dolarów. Sieć użytkowników obejmuje region Azji i Pacyfiku, Bliski Wschód, Europę i Amerykę Łacińską, z dużym zasięgiem w Korei Południowej, Japonii, Azji Południowo-Wschodniej i regionie Zatoki Perskiej.

Użytkownicy są wynikiem wieloletniego gromadzenia się Bybit w szarej strefie regulacyjnej — wysokie dźwignie, niskie bariery i dostępność, które są dokładnie tym, czego Coinbase, jako zgodna z przepisami platforma, nie może zapewnić i nie można tego osiągnąć poprzez wydatki na reklamę.

Dla Bybit, w obecnym zaostrzeniu globalnych regulacji, jeśli uda mu się znaleźć partnera, który już ustanowił system zgodności, aby bezpośrednio wejść na rynek, uzyskać federalne zatwierdzenie licencji, wiarygodność spółki giełdowej i kanały współpracy bankowej, koszt to jedynie rezygnacja z części kapitału, co jest opłacalną transakcją.

Warto wspomnieć, że w lutym 2025 roku Bybit doświadczył największego w historii kradzieży kryptowalut, w wyniku której skradziono Ethereum o wartości około 1,5 miliarda dolarów, a napastnicy zostali zidentyfikowani jako powiązani z północnokoreańską grupą Lazarus. Z tego punktu widzenia, jeśli Bybit wprowadzi Coinbase w tym momencie, będzie to również sygnał odbudowy zaufania inwestorów instytucjonalnych.

Jednak skalę tej transakcji warto dokładnie przemyśleć. Coinbase ma obecnie kapitalizację rynkową w wysokości około 55 miliardów dolarów w akcjach amerykańskich, a rynek oczekuje, że wycena Bybita będzie zbliżona do wyceny OKX, około 25 miliardów dolarów, co stanowi prawie połowę wartości rynkowej samego Coinbase.

Ten stosunek określa granice współpracy. Jest mało prawdopodobne, aby Coinbase dokonała nabycia na dużą skalę; bardziej rozsądna spekulacja to inwestycja mniejszościowa wraz z umową o współpracy, gdzie obie strony otrzymują to, czego potrzebują, nie tracąc kontroli.

Podsumowanie

Przemysł kryptowalutowy udowodnił jedną rzecz na przestrzeni dziesięciu lat: decentralizacja jest propozycją techniczną. Płynność, zasady i siła przetargowa zawsze były scentralizowane.

Chińskie giełdy zbudowały największy na świecie rynek kryptowalutowy na granicy zasad, dzięki silnej egzekucji i tolerancji na ryzyko.

Ale gdy rynek staje się wystarczająco duży i wystarczająco realny, potrzebując dostępu do funduszy instytucjonalnych i wejścia do głównego nurtu, okazuje się, że brakuje im jednej rzeczy: samych zasad.

Więc wymieniają użytkowników na licencje, płynność na rekomendacje, a globalną sieć budowaną przez lata na bilet wstępu trzymany przez innych.

Można tylko powiedzieć, że każdy dokonał racjonalnego wyboru.