Partner operacyjny a16z Crypto: Wall Street przechodzi największą modernizację infrastruktury od 30 lat

Autor: Jason Rosenthal, Partner operacyjny a16z

Tłumaczenie: Hu Tao, ChainCatcher

Wall Street nie tylko bada teraz blockchain; migruje na niego.

Od lat instytucje, które stanowią trzon globalnych rynków kapitałowych – giełdy, izby rozliczeniowe i platformy obrotu elektronicznego – obserwowały to z boku, a teraz zwracają się w stronę rozwiązań łańcuchowych.

To, co dzieje się teraz, to największa modernizacja infrastruktury rynków kapitałowych od czasu powstania obrotu elektronicznego trzydzieści lat temu.

Ale większość ludzi zdaje sobie z tego sprawę dopiero wtedy, gdy transformacja jest już zakończona.

Dlaczego teraz następuje ta zmiana: Prędkość zmienia wszystko

Wszystkie instytucje podążające w tym kierunku mocno wierzą w jedną rzecz — infrastruktura łańcuchowa znacząco zwiększy szybkość przepływu kapitału. Historia wyraźnie to pokazała.

Pomyśl o rozwoju handlu elektronicznego w latach 90.: zanim pojawiły się elektroniczne sieci komunikacyjne (ECN) i brokerzy internetowi, realizacja transakcji mogła zająć kilka minut, spready były obliczane w ułamkach, a uprawnienia do handlu były ograniczone przez geografię i kapitał. Następnie zmieniła się infrastruktura. Spready znacznie spadły. Prowizje spadły z 150 USD do 9,95 USD, ostatecznie osiągając zero. Wolumeny obrotu gwałtownie wzrosły. Udział detaliczny gwałtownie wzrósł. Rynek w latach 2000. znacznie różnił się od rynku w latach 90. — nie tylko ceny były niższe, ale skala również była większa.

Tokenizacja stosuje tę samą logikę do całego globalnego systemu finansowego: Rynki dostępne 24/7, natychmiastowe rozliczanie, bezproblemowa dystrybucja transgraniczna, przełamywanie fragmentacji aktywów zablokowanej przez poprzednie sześciocyfrowe minimum oraz ruch zabezpieczeń w czasie rzeczywistym zamiast bezczynności przez noc. Wyższa szybkość obrotu. Szersze uczestnictwo. Większy tort rynkowy.

Ale co tak naprawdę oznacza tokenizacja? Tokenizowane aktywa to cyfrowe reprezentacje rzeczywistych aktywów (RWA) — takich jak obligacje rządowe, akcje Apple, dokumenty dotyczące nieruchomości — zapisane na blockchainie w postaci programowalnych tokenów. W przeciwieństwie do przeszłości, gdy depozytariusze śledzili własność za pomocą scentralizowanych baz danych w określonych strefach czasowych, tokenizowane aktywa istnieją na łańcuchu: są zbywalne, programowalne i mogą być rozliczane natychmiast w dowolnym momencie na całym świecie.

Nie są to instrumenty pochodne, ale prawdziwe aktywa — i mają bardziej solidną infrastrukturę.

Instytucje zaczęły działać.

W grudniu 2025 roku DTCC otrzymał list o odmowie podjęcia działań od U.S. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zezwoliła na tokenizację aktywów rzeczywistych na zatwierdzonej blockchain. DTCC przetworzyło transakcje o wartości 37 bilionów dolarów w 2024 roku. Jej celem jest uruchomienie usług tokenizacji dla U.S. Obligacje skarbu państwa w pierwszej połowie 2026 roku.

19 stycznia 2026 r. Giełda Papierów Wartościowych w Nowym Jorku ogłosiła uruchomienie platformy do całodobowego handlu na łańcuchu i rozliczania akcji i ETF w USA — w tym handlu ułamkowymi udziałami, natychmiastowego rozliczania i finansowania stablecoinami — i nawiązała współpracę z BNY i Citigroup w celu wsparcia tokenizacji depozytów dla izby rozliczeniowej Międzykontynentalnej Giełdy Papierów Wartościowych (ICE). Najbardziej znane giełdy na świecie przechodzą na handel na łańcuchu bloków.

Tradeweb zakończył pierwsze w historii finansowanie pełnego łańcucha w czasie rzeczywistym w USA Obligacje skarbu USA przy użyciu USDC w sierpniu 2025 r. — transakcja została sfinalizowana w sobotę, omijając tradycyjne terminy rozliczeń, a wśród uczestników znaleźli się Bank of America, Citadel Securities, DTCC i Virtu Financial. Od tego czasu model finansowania rozszerzał się co kwartał i obecnie obejmuje rozliczenia transgraniczne i rozliczenia w ciągu dnia. Nasdaq złożył swoje proponowane zmiany zasad do SEC we wrześniu 2025 r.

Coraz bardziej wygląda to na migrację niż na serię odizolowanych eksperymentów.

Ukryte koszty w obecnym systemie

Drugim czynnikiem napędzającym to wszystko jest to, że istniejący rynek opiera się na pośrednikach, a nie na samym rynku.

Przyjrzyjmy się typowej transakcji papierów wartościowych: inwestorzy płacą pośrednikom spread. W obrocie instytucjonalnym brokerzy pierwszego wyboru pobierają opłaty finansowe. Giełdy i agenci transferowi pobierają prowizje. Depozytariusze pobierają opłaty za przechowywanie. DTCC pobiera opłaty podczas rozliczeń, rozliczeń netto i procesów rozliczeniowych. Nawet jeśli w 2024 r. w Stanach Zjednoczonych uda się osiągnąć rozliczenia T+1 — ta reforma zajęła dziesięciolecia, ponieważ wcześniej zajmowały one dni — kapitał nadal będzie zablokowany na noc, co stanowi „podatek strukturalny” dla wszystkich uczestników.

Inteligentne kontrakty i atomowe rozliczenia przełamują tę impas. Teraz obie strony mogą natychmiast dokonywać transakcji w ramach łańcucha bloków, a wyniki transakcji są ostateczne.

Marginesy zysku w istniejącym systemie – tj. jego rentowność – nie zniknęły... ale stały się szansą dla nowych uczestników. Innymi słowy, ich marże zysku to Twoja szansa na zbudowanie nowego systemu.

Ostatecznym przełomem jest jasność regulacji – i ten proces w końcu się rozpoczął. Jeśli obecny impet uda się utrzymać, wpływ ustawy CLARITY na tradycyjne finanse będzie podobny do osiągnięć ustawy Genius w popularyzowaniu i przyspieszaniu rozwoju stablecoinów.

Ochronne mechanizmy, których potrzebują duże instytucje, zaczynają nabierać kształtu. Co to oznacza dla deweloperów?

Migracja globalnej infrastruktury finansowej do łańcucha blokowego wywoła zapotrzebowanie na zupełnie nowe kategorie produktów i usług.

Najszybciej rozwijające się istniejące przedsiębiorstwa to nie konkurencja, ale klienci. DTCC nie chce budować oprogramowania pośredniego. Nowojorska giełda papierów wartościowych nie chce budować narzędzi zgodności. Tradeweb nie chce budować warstw dystrybucji transgranicznej.

Firmy te budują regulowaną infrastrukturę na poziomie instytucjonalnym. A za budowę wszystkich produktów działających na tej infrastrukturze odpowiadają założyciele.

Przypomina to model z lat 90. Nie giełdy stworzyły E*TRADE. Nie stworzyły terminali Bloomberg. Nie stworzyły systemów zarządzania zleceniami i platform brokerskich, które zdefiniowały kolejną erę. Platformy te zostały stworzone przez założycieli, którzy przewidzieli przyszłe trendy.

Więcej uczestników, szybszy obieg, mniejsze tarcie.

Większa płynność, większe rynki.

Historia jasno wskazuje ostateczny kierunek tych zmian.

Okno na budowę ztokenizowanej infrastruktury rynku finansowego się otworzyło. Wykorzystaj tę szansę i rozwijaj się stabilnie.