Marzenie warte 590 miliardów dolarów: Jak kobieta Warren Buffett straciła łaskę?

Oryginalny tytuł: „Marzenie o 590 miliardach dolarów, czyli jak kobieta Buffett straciła łaskę”

Oryginalny autor: Storm Surge, Deep Tide TechFlow

W lutym 2021 roku Cathie Wood, znana w branży jako Wood Sister, stała u szczytu swoich możliwości.

Jej fundusz zarządza aktywami o wartości 590 miliardów dolarów, a Bloomberg właśnie uznał ją za najlepszą specjalistkę ds. selekcji akcji roku. Zadzwonił do niej reporter „New York Timesa”, aby zapytać o to, jak „stać się milenialsem Buffettem”. Ktoś na Reddicie zamienił jej zdjęcie w mema z podpisem: „ Ona widzi przyszłość, której my nie widzimy ”.

Inwestorzy indywidualni napłynęli jak szaleni, a ARKK, jej flagowy fundusz, odnotował jednodniowy napływ netto ponad 1 miliarda dolarów.

Nikt nie myślał, że to się skończy.

Obecnie z 590 miliardów dolarów pozostało mniej niż 140 miliardów, co oznacza spadek o 75%.

Media, które kiedyś obwołały ją boginią giełdy, zaczęły nazywać ją „gwiazdą jednego przeboju”, a jej dawni zwolennicy określali ją mianem nonkonformistki. Jak to się stało, że niegdyś dominująca bogini giełdy, Wood Sister, utraciła łaskę i zstąpiła ze swojego piedestału?

Ta historia jest o wiele bardziej skomplikowana niż „przegrała zakład”.

Od ignorowania do osiągnięcia szczytu

Początki ARK nie były łatwe.

Był rok 2014, czas, gdy inwestycje ilościowe zdominowały Wall Street, a pasywne fundusze indeksowe stały się nowym ulubieńcem wszystkich racjonalnych inwestorów. Idąc pod prąd, Wood Sister postanowiło postawić na „palące gotówkę, ale futurystyczne” firmy technologiczne: Tesla, edycja genów, roboty przemysłowe, blockchain.

Początkowy majątek ARK nie wynosił nawet 100 milionów dolarów, a Wood Sister utrzymywała działalność organizacji za własne pieniądze. Starzy inwestorzy z Wall Street spojrzeli na jej aktywa i zareagowali z pogardą, mówiąc, że to nie jest inwestowanie, tylko hazard.

Zrobiła coś, o czym na Wall Street prawie nikt nie słyszał: Otworzyła cały proces badawczy, codziennie aktualizowała zasoby i pozwalała każdemu na bieżąco sprawdzać, co kupuje i dlaczego. Jej zespół tworzył filmy na YouTube, wyjaśniające logikę każdej inwestycji. W branży, w której asymetria informacji jest podstawą, taki poziom przejrzystości był wręcz szalony.

W latach 2014–2020 roczna stopa zwrotu spółki ARKK wyniosła blisko 39%, czyli ponad trzykrotnie więcej niż w tym samym okresie indeks S&P 500. Ale nikogo to nie obchodziło; skala była zbyt mała, a rynek zbyt hałaśliwy.

Prawdziwy punkt zwrotny następuje w wyniku katastrofy.

W marcu 2020 r. amerykański rynek akcji spadł o 34% w ciągu 33 dni, ustanawiając rekord najszybszego rynku niedźwiedzia w historii. Prawie każdy zarządzający funduszami ograniczał straty, obserwował sytuację z boku i modlił się.

Cathie Wood kupiła akcje wbrew trendowi , znacznie zwiększając swoje pozycje w Zoom, Teladoc, Roku, kierując się prostą logiką: wirus nie zniszczy technologii, a jedynie ją przyspieszy.

I miała rację.

Akcje ARKK wzrosły w tym roku o 152%.

Na Reddicie i Twitterze jej nazwisko pojawiło się w rozmowach młodych ludzi, którzy nigdy nie śledzili wiadomości finansowych. Inwestorzy indywidualni dokonali cudownego odkrycia: jej udziały były publiczne, co pozwalało im bezpośrednio kopiować jej prace domowe, a ona wygrywała.

Wierni zaczęli się gromadzić. Pod koniec 2020 roku ARKK stał się największym na świecie aktywnie zarządzanym ETF-em. Do lutego 2021 r. łączna wartość aktywów zarządzanych przez ARK przekroczyła 59 miliardów dolarów. W ciągu siedmiu lat, od zera do 59 miliardów dolarów.

Stała się żeńskim bogiem giełdowym, niezwykle agresywną żeńską wersją Buffetta.

Ołtarz ma datę ważności

W lutym 2021 r. ARKK odnotował jednodniowy napływ netto środków przekraczający 1 miliard dolarów, a inwestorzy detaliczni napłynęli w szczytowym momencie, co oznaczało zarówno jej szczyt, jak i pierwsze uderzenie dzwonu pogrzebowego, co doprowadziło do gwałtownego spadku sytuacji w późniejszym okresie .

Rezerwa Federalna zaczęła sygnalizować podwyżki stóp procentowych. Rynek nagle poczuł napięcie. Gdy stopy procentowe wzrosną, akcje spółek o wysokim wzroście, których „ bieżące wyceny zależą od przyszłych zysków ”, staną w obliczu drastycznej korekty cen.

Wszystkie spółki w portfelu ARKK podążają za tym modelem: bieżące straty, przyszłe zyski, wycena poparta wiarą.

Wiara jest najkruchszym dobrem.

W latach 2021–2022 wartość akcji ARKK spadła o prawie 75%.

Akcje Zoom spadły z 559 do 70 dolarów, akcje Teladoc straciły ponad 95% od szczytu, akcje Roku gwałtownie spadły, akcje Unity gwałtownie spadły...

Inwestorzy detaliczni na WallStreetBets, którzy kiedyś mieli obok swoich imion emotikony przedstawiające rakiety, w ciągu jednego kwartału odnotowali spadek salda swoich kont o połowę. Tytuły postów zmieniły się z „ARKK na księżyc” na „Jestem zrujnowany”.

Fala odkupienia nadeszła zgodnie z planem, a panika miała narastać. Odpływ środków zmusił ją do sprzedaży aktywów, gdy były na niskim poziomie, co jeszcze bardziej obniżyło wartość aktywów netto. Spadek wartości aktywów netto spowodował dalsze wykupy.

Później Morningstar przeprowadził obliczenia: W ciągu 10 lat do 2023 r., z powodu dużego napływu inwestorów detalicznych po wysokich cenach i panicznej wyprzedaży po niskich cenach, seria funduszy ARK łącznie zniszczyła wartość dla akcjonariuszy o ponad 14 miliardów dolarów. Liczba ta nie odzwierciedla spadku wartości aktywów netto funduszu, lecz faktyczne straty inwestorów spowodowane złym wyczuciem rynku. Dzięki temu fundusz ARK zyskał miano rodziny funduszy „Największego Niszczyciela Bogactwa”.

Kwota, która wynosiła prawie 50 miliardów dolarów, do marca 2026 r. skurczyła się do około 13 miliardów dolarów.

Przeważająca większość wyjaśnień dotyczących upadku Wood Sister kończy się na tym samym poziomie: Rosnące stopy procentowe ograniczyły wzrost akcji spółek wzrostowych, a ona podjęła złą decyzję i tyle.

Prawdziwy problem leży głębiej.

Poziom operacyjny drugi z taktyką VC

Filozofia inwestycyjna Wood Sister nigdy nie opierała się na „wybieraniu najlepszych spółek”. Jej podejście polega na „ kupowaniu wszystkich spółek, które jeszcze nie wyłoniły zwycięzcy ”.

W dziedzinie edycji genów piastuje stanowiska w CRISPR Therapeutics, Editas Medicine i Beam Therapeutics – trzech konkurujących ze sobą firmach jednocześnie. W dziedzinie pojazdów autonomicznych jest jednocześnie właścicielką Tesli, Luminar i Aurory.

Logika ta ma formalną nazwę: kapitał wysokiego ryzyka, VC .

Podstawową logiką VC jest inwestowanie w 100 spółek, a następnie doprowadzenie do upadku 95 z nich – żaden problem. Jeśli jedna z pozostałych 5 stanie się Airbnb, cały bilans będzie sukcesem . Wysoki wskaźnik awaryjności nie jest wadą, lecz kosztem, jaki strategia musi ponieść.

Taka logika jest całkowicie naturalna na rynku pierwotnym. Startupy nie są przedmiotem obrotu na giełdzie, ich ceny nie odzwierciedlają „konsensusu rynkowego”, a jedynie Twojej oceny przyszłości. Straty przegranych są rejestrowane w księdze rachunkowej i nie mają wpływu na inne pozycje, ani tym bardziej na Twoją codzienną płynność finansową.

Cathie Wood przyjęła tę logikę i bezpośrednio zastosowała ją do rynku wtórnego. Problem polega na tym, że na rynku wtórnym istnieje coś, co nie istnieje w świecie VC: ustalanie cen w czasie rzeczywistym.

Każda akcja, którą kupujesz, odzwierciedla zbiorową ocenę rynku na temat jej przyszłości. W szczytowym momencie kapitalizacja rynkowa spółki Teladoc przekroczyła 40 miliardów dolarów, nie dlatego, że spółka zarobiła już 40 miliardów dolarów, ale dlatego, że wiele osób wierzyło, że w przyszłości tak się stanie. Gdy ta „wiara” zaczyna się chwiać, 40 miliardów dolarów może w ciągu kilku kwartałów zamienić się w 20 miliardów dolarów. Strata jest realna, natychmiastowa i żadna „akcja przynosząca sto wzrostów” nie jest w stanie wypełnić tej luki.

Przegrywający z VC nie są uwzględniani w rachunku zysków i strat, ale na rynku wtórnym przegrywający widzą, jak wartość netto ich majątku spada każdego dnia.

To są dwie zupełnie różne gry. Przejęła zasady VC i weszła na arenę rynku wtórnego.

Dlaczego więc wygrała w 2020 roku?

Ponieważ rok 2020 był niezwykle rzadkim i wyjątkowym momentem w historii ludzkości. W tym okresie logika VC działała krótko na rynku wtórnym.

Wracając do warunków w tamtym czasie: Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe do zera, co sprawiło, że wszystkie przyszłe przepływy pieniężne stały się bardzo cenne po zdyskontowaniu ich do dnia dzisiejszego; aktywa wysokiego ryzyka zostały systematycznie wzmocnione; pandemia wymusiła przeniesienie ludzkiego życia do sieci, zmieniając popyt na Zoom i Teladoc z „opcjonalnego” na „niezbędny”; a co najważniejsze, zwycięzcy ery sztucznej inteligencji, edycji genów i pojazdów autonomicznych jeszcze się nie wyłonili.

Nikt nie wiedział, że NVIDIA okaże się superzwycięzcą ery sztucznej inteligencji. Ta niepewność stanowi doskonały grunt dla strategii „spryskiwania i opryskiwania” w stylu VC. Kiedy w wyścigu nie ma zwycięzców, rozsądne jest dywersyfikowanie zakładów na całym torze wyścigowym, nawet na rynku wtórnym.

Wood wygrał. Powodem jej zwycięstwa było to, że „w tej chwili nie ma odpowiedzi”, a nie to, że „znalazła odpowiedź”.

Podobnie jak arkusz egzaminacyjny na egzaminie z otwartą książką, ograniczonym czasowo. Po zakończeniu egzaminu arkusze egzaminacyjne są zabierane. Uważała jednak, że należy traktować tę metodę jako przełomowe odkrycie inwestycyjne, rozwijać ją na większą skalę i opowiadać o niej głośniej.

Najbardziej okrutna ironia

To najbardziej poruszająca część tej opowieści i prawdziwy klucz do zrozumienia losu Cathie Wood.

Era sztucznej inteligencji naprawdę nadeszła. Kapitalizacja rynkowa firmy NVIDIA przekroczyła bilion, potem dwa biliony, a potem trzy biliony. Właśnie taką przyszłość Cathie Wood przewiduje od lat, że sztuczna inteligencja zmieni wszystko.

Na początku 2023 roku popularność ChatGPT na całym świecie gwałtownie wzrosła, a każda firma technologiczna gorączkowo kupowała procesory graficzne. Cathie Wood stanęła przed kamerą telewizyjną i powiedziała: „Badamy sztuczną inteligencję od 2014 roku”.

ARK był rzeczywiście jedną z pierwszych instytucji systematycznie optymistycznie nastawionych do sztucznej inteligencji. W ich corocznym raporcie Big Ideas wciąż pisano o tym, w jaki sposób sztuczna inteligencja zmieni świat. Z perspektywy czasu można powiedzieć, że była pionierką.

Ale pionierzy nie są wielkimi zwycięzcami.

Ponieważ sposób, w jaki zarabia się w erze sztucznej inteligencji, jest całkowicie odwrotny do tego, czego wymaga logika VC. Logika VC wymaga rozproszenia zwycięzców, chaosu na rynku i braku wiedzy o tym, kto zna odpowiedź. Rynek w 2020 r. spełnił te warunki, ale fala sztucznej inteligencji po 2023 r. już taka nie była.

Wypłata środków odbywa się na zasadzie „zwycięzca bierze wszystko”.

NVIDIA zmonopolizowała moc obliczeniową, a jedna firma konsumowała niemal cały nadmiarowy zysk z warstwy infrastruktury AI. Microsoft zapewnił sobie wejście na poziom aplikacji, stawiając na OpenAI. Meta, Google i Amazon podzieliły się pozostałymi udziałami, dzieląc się nimi między swoje ekosystemy. Nadwyżki zysków były w dużej mierze skoncentrowane na tych kilku spółkach, a wszystkie te spółki to spółki blue chip o dużej kapitalizacji.

W 2023 roku NVIDIA odnotowała wzrost o 239%. „Wspaniała siódemka”, czyli siedmiu gigantów rynku giełdowego, przyczyniła się do zdecydowanej większości całorocznych zysków indeksu S&P 500.

To jest właśnie to, czego Wood nie mogła osiągnąć, a dokładniej, to, z czego dobrowolnie zrezygnowała.

W rzeczywistości ARK był jednym z pierwszych instytucjonalnych inwestorów firmy NVIDIA. W 2014 roku, gdy NVIDIA była jeszcze postrzegana na rynku jako „firma produkująca karty graficzne do gier”, Wood zaczął budować swoją pozycję. Gdyby wytrwała, byłaby to największa transakcja w historii ARK.

Nie wytrzymała.

Pod koniec 2022 roku, gdy cena akcji firmy NVIDIA znacząco spadła z powodu załamania się branży wydobycia kryptowalut i obaw cyklicznych, ARK rozpoczął masową wyprzedaż . W styczniu 2023 r. flagowy fundusz ARKK całkowicie wycofał się z inwestycji w firmę NVIDIA. Pozostałe pozycje w kilku innych funduszach były w ciągu następnego roku stopniowo redukowane. Powód Wooda był następujący: NVIDIA była „akcją o bardzo cyklicznej charakterystyce”, a ARK chciał przeznaczyć fundusze na bardziej „przełomowe” cele w dziedzinie sztucznej inteligencji.

Następnie na scenie pojawił się ChatGPT. NVIDIA gwałtownie wzrosła z pozycji, którą straciła, do kapitalizacji rynkowej wynoszącej bilion dolarów, dwa biliony, trzy biliony dolarów . Według obliczeń portalu Business Insider, zbyt wczesna sprzedaż firmy NVIDIA spowodowała, że ​​ARK straciło ponad 1,2 miliarda dolarów zysku.

Cała jej metodologia opiera się na „ nie wybieraniu zwycięzców, a kupowaniu całego utworu ”. Jednak NVIDIA kiedyś była w jej rękach. Wybrała zwycięzcę, ale później, stosując własną metodologię, osobiście go sprzedała i wymieniła na grupę spółek o średniej kapitalizacji, które „mogłyby skorzystać ze sztucznej inteligencji”. UiPath, Twilio, Unity — tak, rzeczywiście są one powiązane ze sztuczną inteligencją, tak jak strumień jest połączony z oceanem. Ale gdy fala kapitału rzuciła się w stronę firm NVIDIA i Microsoft, strumień nie był w stanie przechwycić ani kropli.

Tymczasem przegrani w „portfelach VC” zaczęli pokazywać swoje prawdziwe oblicze. Akcje Teladoc spadły o 98%. Firma ta, reklamowana jako „przyszłość telemedycyny” w czasie pandemii, nie miała ani pozycji monopolistycznej, ani rentowności. Teraz, przy cenie akcji niższej niż 5 dolarów, wycena spółki stale maleje i staje się coraz bardziej niepewna. Zoom znów popadł w zapomnienie, stając się najczęstszym przypisem pod określeniem „beneficjent pandemii”, a Roku straciło ponad 80% w porównaniu ze swoim szczytowym okresem.

W księgach rachunkowych VC nazywa się to „stratą oczekiwaną”, natomiast na rynku wtórnym mówi się o „stracie kapitału”.

Pod koniec 2025 roku ARK wykorzystał wycofanie się firmy NVIDIA i dokonał ponownego zakupu swoich akcji. Do końca marca 2026 r. sprzedała ponownie, sprzedając w ciągu dwóch dni ponad 210 000 akcji o wartości około 37 milionów dolarów. Kupno, sprzedaż, sprzedaż, zakup. NVIDIA zawsze była w jej rękach „handlem”, a nie „wiarą”. Ironią jest jednak to, że w erze sztucznej inteligencji etykieta przyklejona do tych akcji była właśnie krzywą cenową, w którą trzeba było wierzyć, aby się jej trzymać.

To jest okrutna ironia: była ona jedną z pierwszych osób wierzących w firmę NVIDIA i potrafiła trafnie przewidzieć przyszłość. Następnie, w przededniu urzeczywistnienia się tej przyszłości, osobiście zrzekła się swojego biletu , stwierdzając: „Ten bilet jest zbyt cykliczny; chcę wsiąść na pokład statku, który będzie bardziej niestabilny”.

Od łowcy do ofiary

Był jeszcze jeden czynnik, który sprawiał, że sytuacja stawała się nieodwracalna.

Prawdziwy inwestor VC może po cichu zająć pozycję i po cichu ją zamknąć; nikt nie obserwuje każdej twojej transakcji. Jednak jako fundusz ETF notowany na giełdzie, zasoby ARK są ujawniane codziennie, a każda sprzedaż stanowi publiczny sygnał w czasie rzeczywistym. Gdy miała w posiadaniu ponad 10% lub nawet 20% akcji spółki o małej kapitalizacji, nie mogła po cichu zwiększyć swojego udziału lub dyskretnie wyjść. Rynek śledził każdy jej ruch, wyprzedzając ją.

Mając dochody rzędu 500 miliardów dolarów, przeszła drogę od łowcy do ofiary.

Siła funduszy VC wynika z ich małej skali i szybkości działania, z cichego zajmowania pozycji przed uformowaniem się konsensusu na rynku. Gdy weźmiesz logikę VC i zainwestujesz ją w publiczny fundusz wart blisko 500 miliardów dolarów, stracisz jednocześnie dwie główne bronie VC: niewidzialność i zwinność.

Co więcej, jej wizerunek influencerki stał się dla niej krępującym poznaniem, nazwijmy to „uzależnieniem od konsensusu”.

Wszystkie wczesne sukcesy Wooda wynikały z kontrkonsensusu. W 2014 roku nikt w nią nie wierzył, a jednak wygrała. W 2020 roku wszyscy panikowali, ona podwoiła stawkę i znów wygrała. Za każdym razem, gdy rynek myślał: „Myliłem się, ale ostatecznie miałem rację”, wzmacniał tę samą pętlę przekonań: konsensus się myli, ja mam rację.

Pętla ta jest supermocą w trendzie wzrostowym i przekleństwem w trendzie spadkowym.

W latach 2022–2023 konsensus rynkowy obejmował duże firmy technologiczne, pewność zysków, firmę NVIDIA i przepływy pieniężne. Tym razem konsensus okazał się trafny. Jednak po ośmioletnim okresie sprzężenia zwrotnego utraciła psychologiczną zdolność do zaakceptowania, że ​​„tym razem konsensus nie jest zły”.

Problem polega na tym, że ten „kontrkonsensus” to nie tylko jej strategia inwestycyjna, ale także jej wizerunek publiczny. Raporty Big Ideas, transmisje na żywo na YouTube, przepowiednie na Twitterze, występy w CNBC — przekształciła się z „menedżera funduszy” w „sprzedawczynię historii”.

Historie przyciągają fundusze, fundusze zwiększają zasoby, zasoby potwierdzają historię, przyspieszając cykl. To koło zamachowe uczyniło ją boginią trendu wzrostowego i unieruchomiło ją w trendzie spadkowym.

Bo jeśli raz zbudujesz markę na „kontr-konsensusie”, nigdy więcej nie będziesz w stanie przyjąć konsensusu.

Jeśli sprzeda akcje „przełomowej innowacji”, rynek powie: „Ona już nie wierzy”; jeśli kupi akcje dużej spółki blue chip, fani powiedzą: „Ona się zmieniła”. Narracja przybrała formę kajdanek. To wyjaśnia, dlaczego ciągle zmienia akcje firmy NVIDIA — kupuje, aby skorzystać na wzroście cen i sprzedaje, aby utrzymać swój wizerunek. Nie może ona zajmować znaczącej pozycji w firmie NVIDIA, ponieważ NVIDIA reprezentuje „konsensus”, podczas gdy cała jej marka zbudowana jest na „kontrkonsensusie”. W przypadku tych akcji logika marki i logika inwestycyjna znalazły się w fatalnym konflikcie.

Te same narzędzia, które przyniosły jej sławę w momencie największego sukcesu, zostały zniszczone przez jej własny sukces.

Epilog

Na początku 2026 roku Wood wykonał znany ruch.

Znacznie zredukowała swoje udziały w Roku i Shopify, inwestując w dziedzinę edycji genów.

ARKK i ARKG łącznie kupiły prawie 200 000 akcji Beam Therapeutics, zwiększyły swoje udziały o 230 000 akcji Intellia Therapeutics, a także nabyły 420 000 akcji Pacific Biosciences zajmujących się sprzętem do sekwencjonowania i 100 000 akcji Twist Bioscience zajmujących się syntetycznym DNA. Od terapii genowej, przez narzędzia do sekwencjonowania, aż po platformy syntetycznego DNA — ARKK pokrył niemal cały łańcuch przemysłowy tej nowatorskiej dziedziny.

Stosując znany schemat gry, przejmuje kontrolę nad całym polem, chociaż nie ma jeszcze zwycięzcy.

Konsekwentne wdrażanie strategii VC na rynku wtórnym.

Cathie Wood nie obstawiała przyszłości. Edycja genów rzeczywiście może okazać się kolejną technologią, która będzie w stanie zmienić przeznaczenie człowieka. Sztuczna inteligencja rzeczywiście zmieniła świat, jak powiedziała w 2014 r., i w dużej mierze jest ona w jakiś sposób realizowana.

Jednakże między trafną oceną sytuacji a faktycznym zarabianiem pieniędzy jest ogromna przepaść. Czasem nazywa się to wyczuciem czasu, czasem strukturą, a czasem charakterem.

Oryginalny link do artykułu