Czym są tokenizowane akcje amerykańskie: Jak działają, modele i przyszły rozwój

Tokenizowane akcje amerykańskie przeżywają bezprecedensowy, skoncentrowany boom. 30 czerwca był przełomowym momentem w historii fintech: Amerykańska internetowa firma maklerska Robinhood, wraz z gigantami kryptowalutowymi Bybit i Kraken, jednocześnie ogłosiła uruchomienie usług związanych z tokenizacją amerykańskich akcji, oferując użytkownikom możliwość nieprzerwanego handlu akcjami przez całą dobę. W odpowiedzi na tę wiadomość cena akcji Robinhood wzrosła o prawie 10%, osiągając nowy rekord. Tokenizowane akcje „xStocks”, będące efektem współpracy Bybit i Kraken, przyciągnęły ponad 100 000 użytkowników w pierwszy dzień handlu. Nagle tokenizowane akcje amerykańskie stały się głównym tematem w świecie kryptowalut, przyciągając uwagę rynku i stawiając kluczowe pytanie: Czy to jest następna wielka historia?

W rzeczywistości tokenizowane akcje amerykańskie nie są nowym pomysłem; istnieją już od 2020 roku. W tym artykule przedstawimy dogłębne i kompleksowe zrozumienie tokenizowanych akcji, obejmujące ich koncepcję, historię, modele platform i przyszły rozwój.

Czym są tokenizowane akcje amerykańskie?

Mówiąc prosto, tworzenie tokenizowanych akcji amerykańskich polega na wykorzystaniu technologii blockchain do reprezentowania tradycyjnych akcji amerykańskich (takich jak Tesla czy Apple) jako tokenów. Pozwala to użytkownikom na handel „ekwiwalentami łańcucha blokowego” tych akcji przez całą dobę na giełdach kryptowalut. Rzeczywiste akcje są przechowywane przez zgodnego depozytariusza (takiego jak Backed Finance), co zapewnia, że wartość tokenu jest powiązana 1:1 z aktywem bazowym.

Historia tokenizowanych akcji amerykańskich

Podróż tokenizowanych akcji amerykańskich rozpoczęła się około 2020 roku, charakteryzując się cyklem innowacji, represjami regulacyjnymi i ostatnim ożywieniem.

Era Dzikiego Zachodu (2020-2022)

Wczesne próby platform takich jak FTX i Binance przyniosły ogromne wolumeny obrotu, ale zostały szybko zamknięte przez organy regulacyjne za prowadzenie działalności bez odpowiednich licencji. Inne projekty, takie jak Mirror, próbowały stworzyć syntetyczne tokeny akcji, ale zakończyły się niepowodzeniem, gdy ich technologia podstawowa zawiodła.

Okres Zamrożenia (2023-2024)

Organy regulacyjne, w szczególności amerykańska SEC, przyjęły surowe stanowisko wobec niezarejestrowanych tokenów. Zmusiło to wiele projektów do przeniesienia się poza granice kraju i doprowadziło do porzucenia modeli, które nie były poparte prawdziwymi akcjami.

Rok Przerwy (2025)

Zmiana polityki doprowadziła do odrodzenia. Dzięki bardziej korzystnym perspektywom regulacyjnym, główni gracze tacy jak Robinhood, Bybit i Kraken uruchomili nowe, bardziej zgodne z przepisami usługi tokenizacji akcji. Coinbase również złożył wniosek o wejście na rynek amerykański, sygnalizując potencjalnie nowy rozdział w tokenizacji akcji.

Podstawowy mechanizm tokenizacji akcji amerykańskich

Działanie tokenizacji akcji amerykańskich opiera się na technologii blockchain, która umożliwia zamknięty cykl emisji, obrotu i zarządzania. Proces ten obejmuje pięć kluczowych etapów:

Mechanizm emisji: Od mapowania aktywów do zgodnej rejestracji

• Umieszczenie aktywów na blockchainie: Emitent koduje prawa akcyjne w tokenach za pośrednictwem inteligentnych kontraktów. Na przykład, gdy Backed Finance emituje tokeny bSTOCK, musi najpierw zakupić odpowiednie akcje na tradycyjnym rynku i umieścić je w depozycie, a następnie wyemitować tokeny w stosunku 1:1.
• Przegląd zgodności: Proces musi zostać zweryfikowany przez organy regulacyjne. Na przykład Exodus złożył wniosek o tokenizację swoich akcji zwykłych dwukrotnie, zanim wreszcie uzyskał zgodę SEC w grudniu 2024 roku. W Hongkongu tokenizowane papiery wartościowe muszą być zgodne z Ustawą o papierach wartościowych i kontraktach terminowych oraz muszą przejść weryfikację KYC /AML.
• Dostęp inwestora: Dostęp jest zazwyczaj ograniczony do inwestorów akredytowanych. Na przykład platforma tZERO jest dostępna tylko dla inwestorów certyfikowanych. Chociaż tokenizowane akcje Robinhood w UE mają niski próg wejścia w wysokości 1 €, nadal wymagają weryfikacji tożsamości.

Mechanizm obrotu: Całodobowy handel ułamkowy

• Zwiększona płynność: Omija ograniczenia czasowe tradycyjnych rynków akcji, umożliwiając handel przez całą dobę (podobnie jak Robinhood) Warstwa 2 rozwiązanie na Arbitrum). Eliminuje również potrzebę istnienia centralnego domu rozliczeniowego, skracając czas potwierdzania transakcji do kilku minut.
• Własność ułamkowa <p> <strong>The European Commission has adopted a new regulation on the European Regional Development Fund (ERDF) and the Cohesion Fund.</strong> The regulation aims to simplify the management of these funds and to make them more effective in achieving their objectives. </p> <p> <strong>The new regulation will apply from 1 January 2014.</strong> It will replace the current regulations governing the ERDF and the Cohesion Fund. </p> <p> <strong>The new regulation introduces several changes:</strong> </p> <ul> <li>Simplification of the management and control procedures for the funds.</li> <li>Greater flexibility in the use of the funds.</li> <li>Increased transparency and accountability in the use of the funds.</li> <li>Greater emphasis on the achievement of results and the impact of the funds.</li> </ul> <p> <strong>The new regulation also introduces a new concept of "smart growth".</strong> This concept aims to promote sustainable and inclusive growth, based on knowledge and innovation. </p> <p> <strong>The European Commission believes that the new regulation will help to achieve the objectives of the Europe 2020 strategy.</strong> This strategy aims to create a smart, sustainable and inclusive economy in Europe. </p>Tokeny Akcje można podzielić na niezwykle małe jednostki (np. 0,01 udziału), co obniża barierę inwestycyjną. Na przykład, tokenizowane akcje niepublicznej spółki OpenAI są wyceniane już od 0,50 USD, co pozwala inwestorom detalicznym uczestniczyć w projektach na wczesnym etapie.
• Interoperacyjność między łańcuchami: Niektóre projekty badają możliwość handlu między łańcuchami, np. poprzez wykorzystanie umów zablokowanych w czasie (HTLC) w celu osiągnięcia atomowych swapów tokenów akcji między różnymi blockchainami, rozwiązując problem silosów aktywów.

Zarządzanie prawami: Automatyczne przetwarzanie za pomocą inteligentnych kontraktów

• Dywidendy i głosowanie: Inteligentne kontrakty automatycznie wykonują dystrybucję praw. Na przykład, posiadacze tokenizowanych akcji Robinhood automatycznie otrzymują dywidendy odpowiadające akcjom bazowym i mogą uczestniczyć w zarządzaniu korporacyjnym poprzez głosowanie w łańcuchu bloków.
• Dynamiczna regulacja praw: Gdy akcje bazowe podlegają takim zdarzeniom jak podział lub emisja praw poboru, inteligentna umowa automatycznie dostosowuje liczbę tokenów i związane z nimi prawa. Na przykład, jeśli akcje podlegają podziałowi w stosunku 1:2, pozycja posiadacza tokena automatycznie się podwoi.

Depozyt i rozliczenie: Synergia na łańcuchu i poza łańcuchem

• Modele depozytu:
  • Depozyt scentralizowany: Podobnie jak w przypadku Backed Finance, który przechowuje akcje w szwajcarskim banku depozytowym, posiadacze tokenów mają pośrednie prawo własności poprzez inteligentne umowy.
  • Depozyt zdecentralizowany: Niektóre projekty eksperymentują z zarządzaniem aktywami poprzez DAOs (Decentralized Autonomous Organizations — zdecentralizowane autonomiczne organizacje), ale napotykają na wyzwania prawne i związane z przestrzeganiem przepisów.
• Efektywność rozliczeń: System ten korzysta z modelu „płatność za płatność”, w którym rozliczenie aktywów i środków następuje jednocześnie z zakończeniem transakcji, co znacznie zwiększa efektywność w porównaniu z tradycyjnym cyklem rozliczeniowym T+2.

Zgodność z przepisami: Kontrolowanie ryzyka penetracyjnego

• Ujawnianie ryzyka technologicznego: Emitenci muszą ujawniać informacje takie jak luki w zabezpieczeniach blockchain i raporty z audytu inteligentnych kontraktów. Na przykład, Komisja Papierów Wartościowych i Giełd Hongkongu wymaga, aby produkty tokenizowane ujawniały ryzyka technologiczne, takie jak „ataki 51%”.
• Międzynarodowa współpraca regulacyjna: Standardy regulacyjne znacznie się różnią w zależności od jurysdykcji:
  • Stany Zjednoczone: SEC traktuje tokeny akcji jako papiery wartościowe, wymagając rejestracji i zgodności z przepisami takimi jak ustawa JOBS.
  • Unia Europejska: Obowiązuje rozporządzenie w sprawie rynków kryptoaktywów (MiCA), które kładzie nacisk na ochronę inwestorów i przeciwdziałanie praniu pieniędzy.
  • Region Administracyjny Hongkong: Przyjmuje zasadę „ta sama działalność, takie same ryzyko, takie same zasady”, wymagając od pośredników posiadania zdolności do zapewnienia zgodności technologicznej.

Trzy modele tokenizacji akcji amerykańskich

Na rynku ukształtowały się trzy główne podejścia do oferowania tokenizacji akcji:

Model emisji przez stronę trzecią (np. Bybit, Kraken)

Regulowana strona trzecia (np. Backed Finance) emituje tokeny, które są powiązane z prawdziwymi akcjami w stosunku 1:1. Tokeny te są następnie przedmiotem obrotu na różnych giełdach kryptowalut. Emitent zajmuje się zapewnieniem zgodności, podczas gdy giełdy zapewniają platformę transakcyjną, zazwyczaj dla użytkowników spoza USA.

Model licencjonowanego brokera (np. Robinhood)

Licencjonowana firma maklerska wydaje i zarządza własnymi tokenami akcji na własnej infrastrukturze blockchain. Ten kompleksowy model jest bardzo zgodny z przepisami, ale również skomplikowany technicznie i drogi, co sprawia, że jest mniej popularny.

Model kontraktów na różnice kursowe (CFD) (np. Bybit)

Model ten nie obejmuje rzeczywistych akcji. Zamiast tego użytkownicy handlują kontraktami opartymi na zmianach cen akcji, często z wykorzystaniem dźwigni finansowej. Jest popularny w przypadku spekulacji, ale nie oferuje rzeczywistych praw własności (takich jak dywidendy). Jest to ściśle regulowany instrument pochodny.

Dodatkowo, Coinbase podąża inną ścieżką, starając się o zatwierdzenie przez SEC, aby zaoferować w pełni zgodne tokenizowane akcje bezpośrednio na rynek amerykański, co mogłoby uczynić z niego pioniera, jeśli się powiedzie.

Przyszłość i wyzwania związane z tokenizacją amerykańskich akcji

Trendy przyszłe: Podwójny wyścig regulacji i technologii

Ostatni wzrost zainteresowania tokenizacją akcji jest napędzany zarówno przez przyjaźniejsze regulacje, jak i nowe technologie. W Stanach Zjednoczonych bardziej otwarta postawa regulacyjna i propozycje „piaskownicy” stwarzają nowe możliwości. Regulacje MiCA w Europie również zapewniają jasną drogę do przodu. To ożywiło sektor, który przez lata pozostawał nieaktywny.

Pozostają jednak poważne przeszkody. Amerykański rynek krajowy jest nadal zamknięty, co sprawia, że oczekująca na rozpatrzenie aplikacja Coinbase stanowi kluczowy test dla branży. Platformy również stoją przed dylematem: ścisłe KYC Zasady te mogą zniechęcać użytkowników kryptowalut, podczas gdy mniej regulowane platformy budzą brak zaufania. Ponadto stabilny charakter akcji amerykańskich może nie przyciągać kryptotraderów poszukujących wysokiej zmienności.

W dziedzinie technologii innowacje torują drogę do wzrostu. Międzyłańcuchowy Technologia ułatwia przenoszenie aktywów między blockchainami, a integracja z platformami DeFi pozwala inwestorom na osiągnięcie wyższych zysków niż w tradycyjnym finansowaniu. Istnieje nawet możliwość tokenizacji kapitału w prywatnych firmach, takich jak SpaceX, co mogłoby zakłócić rynek IPO.

Dylematy w świecie rzeczywistym: Płynność i zaufanie

Pomimo entuzjazmu, tokenizowane akcje napotykają poważne problemy w świecie rzeczywistym. Płynność jest głównym problemem, ponieważ większość tokenów ma bardzo niskie wolumeny obrotu. Wynika to częściowo z kluczowego wyzwania, przed jakim stoją twórcy rynku: nie mogą łatwo zabezpieczyć się przed ryzykiem związanym z tokenami na łańcuchu bloków i tradycyjnymi giełdami papierów wartościowych, zwłaszcza gdy rynki są zamknięte. Wysokie opłaty na tych platformach również obcinają potencjalne zyski.

Zaufanie jest kolejnym poważnym problemem. Użytkownicy tokenizowanych akcji zazwyczaj otrzymują prawa ekonomiczne (takie jak dywidendy), ale nie prawdziwe prawo własności ani prawa głosu. To „zawieszone prawo własności” stwarza ryzyko, co zostało podkreślone, gdy OpenAI oświadczyło, że nie zatwierdziło oferty tokenizacji akcji Robinhood. Niewiarygodna historia niektórych emitentów dodatkowo podważa zaufanie. Sytuację pogarszają szare strefy regulacyjne, przy czym większość platform unika użytkowników z USA i otrzymuje oceny związane z wysokim ryzykiem.

Droga do przodu

Przyszłość akcji tokenizowanych zależy od rozwiązania trzech kluczowych problemów:

1. Płynność: Stworzenie mechanizmów łączących rynki działające na łańcuchu bloków i poza nim, aby podmioty tworzące rynek mogły zabezpieczyć się przed ryzykiem.
2. Prawa: Wykorzystanie inteligentnych kontraktów w celu zapewnienia użytkownikom pełnych praw, w tym prawa głosu.
3. Regulacja: Ustanowienie jasnych, wspólnych zasad w różnych krajach.

Ta nowa fala tokenizacji jest znacznie bardziej solidna i uwzględniająca kwestie zgodności z przepisami niż nieudane próby z przeszłości. Jej ostateczny sukces będzie zależał od znalezienia właściwej równowagi między silną regulacją a bezproblemowym doświadczeniem użytkownika. Jeśli uda się to osiągnąć, może to naprawdę zdemokratyzować finanse, umożliwiając każdemu na świecie inwestowanie w najlepsze firmy i startupy. To zbliżenie Wall Street i technologii blockchain już teraz zmienia przyszłość finansów.