Uma década de cabo de guerra finalmente termina: o "Cryptocurrency Market Structure Act" segue para o Senado

Título original: "Security or Commodity? Ten-Year Tug of War Ends, 'Cryptocurrency Market Structure Act' Heads to Senate"

Autor original: Ding Dang, Odaily

Em 10 de dezembro, os senadores americanos Gillibrand e Lummis declararam no Blockchain Association Policy Summit que o "Cryptocurrency Market Structure Act (CLARITY Act)" deve publicar um rascunho neste fim de semana e entrar na fase de emendas e votação na próxima semana. Isso significa que este projeto legislativo tão aguardado está entrando oficialmente em uma fase decisiva.

O projeto de lei foi apresentado formalmente na Câmara dos Representantes dos EUA em 29 de maio de 2025, pelo presidente do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, Patrick McHenry, e pela presidente do Subcomitê de Ativos Digitais e Inovação, French Hill. Foi aprovado pela Câmara em 17 de julho por uma maioria esmagadora (294 votos a favor) e atualmente aguarda a revisão final do Senado.

Design fundamental do projeto de lei: classificação em vez de abordagem única

O núcleo do "Cryptocurrency Market Structure Act" reside na sua tentativa de encerrar dez anos de cabo de guerra entre as agências reguladoras dos EUA e a indústria sobre a questão de "se é um valor mobiliário ou uma commodity". É a primeira vez que uma fronteira clara é traçada para ativos digitais em forma legislativa, evitando uma abordagem regulatória "única" e adotando, em vez disso, uma estrutura regulatória baseada em classificação. Especificamente:

Distinção legal entre "commodity digital" e "valor mobiliário digital"

O projeto de lei define claramente a grande maioria dos tokens emitidos nativamente em blockchain descentralizadas como "commodities digitais" e transfere a autoridade regulatória para a Commodity Futures Trading Commission (CFTC); apenas os tokens que atendem ao teste de Howey e exibem características típicas de "contrato de investimento" continuarão a ser regulados pela SEC sob os regulamentos de valores mobiliários.

Caminho de isenção para "blockchain maduras"

Para evitar que todos os tokens sejam classificados à força como valores mobiliários, o projeto de lei estabelece um padrão de "sistema de blockchain maduro": quando uma blockchain satisfaz tanto a "alta descentralização" (onde nenhuma entidade controla mais de 20% da oferta de tokens ou poder de validação e o valor da rede vem principalmente do uso real), ela pode isentar a SEC dos requisitos de registro de valores mobiliários. Isso fornece um caminho claro para ativos mainstream como Bitcoin e Ethereum, garantindo que a regulamentação não sufoque o progresso tecnológico.

O mercado secundário muda totalmente para a regulamentação da CFTC

O projeto de lei exige que todas as plataformas envolvidas em trading spot ou de derivativos de commodities digitais se registrem na CFTC como uma "Digital Commodity Exchange" (DCE), corretora ou dealer de commodities digitais. Considerando a realidade da indústria, o projeto de lei também estabelece especificamente um caminho de "registro temporário" de 360 dias para garantir que as plataformas compatíveis existentes não sejam forçadas a fechar devido a violações técnicas durante o período de transição, alcançando assim uma transição suave.

Isenção de financiamento limitada

Mesmo para ofertas iniciais de tokens em blockchain maduras que ainda são consideradas "contratos de investimento", os emissores podem solicitar uma isenção dos requisitos de registro da Lei de Valores Mobiliários de 1933, mas o total anual de arrecadação de fundos não pode exceder US$ 75 milhões e deve cumprir obrigações de divulgação mais rigorosas. Este design visa encontrar um equilíbrio entre incentivar a inovação e proteger os investidores.

Divisão de trabalho entre CFTC e SEC: do confronto à colaboração

Por muito tempo, o cabo de guerra contínuo entre a SEC e a CFTC sobre a jurisdição de ativos digitais foi descrito pela indústria como o "calcanhar de Aquiles" do setor cripto. A incerteza regulatória foi até considerada um custo oculto significativo que suprime a inovação doméstica nos Estados Unidos. Se o "Cryptocurrency Market Structure Act" for formalmente promulgado, ele encerrará legislativamente essa situação, estabelecendo uma divisão clara de responsabilidades: a CFTC se tornará a principal reguladora do mercado secundário para commodities digitais, enquanto a SEC se concentrará em emissões de tokens e colocações privadas que ainda exibem atributos de valores mobiliários no mercado primário.

Para garantir que as duas agências mantenham a coordenação em áreas de sobreposição, o projeto de lei exige o estabelecimento de um "Joint Advisory Committee" permanente. Ambas as partes devem responder formalmente às recomendações não vinculativas feitas pelo comitê ao formular regras que possam afetar a jurisdição da outra parte. Este mecanismo visa prevenir futuros vácuos regulatórios ou regulamentação duplicada.

Ao mesmo tempo, o projeto de lei oferece proteção clara para o ecossistema de DeFi: desenvolvedores de protocolos front-end, validadores de nós, mineradores e outras funções não custodiais e sem fins lucrativos serão explicitamente excluídos das definições de "corretor" ou "dealer", reduzindo significativamente os encargos de conformidade no nível do protocolo e preservando um espaço razoável para a inovação tecnológica.

Implementação simultânea de ações de apoio: a CFTC "assume a liderança"

À medida que a revisão do "Cryptocurrency Market Structure Act" pelo Senado entra em uma fase crítica, em 5 de dezembro, a presidente interina da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA, Caroline D. Pham, anunciou que produtos spot de criptomoedas seriam permitidos para trading em plataformas de trading de futuros reguladas pela CFTC pela primeira vez.

Pham afirmou que este movimento faz parte dos esforços da administração Trump para estabelecer os EUA como a "capital mundial das criptomoedas", visando resolver a falta de proteções em plataformas de trading offshore, fornecendo um mercado doméstico regulamentado.

Além disso, como parte da iniciativa "Crypto Sprint", a CFTC também promoverá o uso de colateral tokenizado (incluindo stablecoin) no mercado de derivativos e alterará regras para apoiar a aplicação da tecnologia blockchain em infraestruturas como compensação e liquidação. Este esforço fortalecerá o papel de liderança da CFTC no espaço de ativos digitais, alinhando-se estreitamente com o espírito da legislação.

Nomeações rápidas de Trump: liderança favorável às criptomoedas no lugar

Desde o segundo mandato de Trump, a disposição do pessoal das principais agências reguladoras financeiras dos EUA continuou a pender para o apoio aos ativos digitais, tornando-se um catalisador chave para o desenvolvimento acelerado da indústria cripto.

O presidente da Securities and Exchange Commission (SEC), Paul Atkins, em entrevista à CNBC, afirmou que a "resistência" dos EUA às criptomoedas durou "tempo demais". Atkins, nomeado por Trump, assumiu o cargo em 2025. Ele vê o "Crypto Market Structure Act" como parte do "Project Crypto", destinado a trazer ordem e justiça à classificação de ativos digitais por meio de legislação e regras.

Ao mesmo tempo, em 25 de outubro de 2025, Trump nomeou Brian Quintenz para servir como presidente e comissário da CFTC. Quintenz, um ex-advogado cripto, representou várias empresas cripto no escritório de advocacia Willkie Farr & Gallagher (como fundos de venture capital e projetos blockchain) e serviu como consultor jurídico chefe da Crypto Task Force da SEC desde março de 2025, reportando-se diretamente a Atkins.

Trump também nomeou Travis Hill para servir como presidente da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), tendo já servido como presidente interino em 2025. Hill também é favorável às criptomoedas, apoiando publicamente a entrada de bancos na custódia cripto e na emissão de stablecoin, acreditando que isso pode aumentar a inclusão financeira. A FDIC serve como interface entre bancos e cripto (como emissores de stablecoin), e sua nomeação pode facilitar a entrada de bancos no espaço cripto.

Após a retomada das operações do governo, a SEC também introduziu uma série de esquemas de otimização institucional para acelerar os processos de aprovação de ETF. O sinal geral é cristalino: a lógica regulatória está mudando da gestão defensiva para a aceitação estrutural.

Conclusão: os EUA estão preenchendo o "quebra-cabeça do estado de direito cripto"

Mais importante ainda, o avanço do "Cryptocurrency Market Structure Act" pode consolidar a eficácia do "American Stablecoin Innovation Act" assinado por Trump no início deste ano, que forneceu uma estrutura segura para a emissão de stablecoin. Este projeto de lei complementa ainda mais o quebra-cabeça legislativo da indústria cripto, preenchendo lacunas na estrutura do mercado e impulsionando os Estados Unidos de "seguidor" a "líder" na regulamentação global de criptomoedas.

No geral, essas políticas e mudanças de pessoal prenunciam uma oportunidade estrutural para o ecossistema cripto dos EUA, onde a clareza regulatória pode atrair mais financiamento institucional. No entanto, os desafios não desapareceram, como a coordenação de detalhes regulatórios de DeFi e o alinhamento com padrões internacionais. Mas para os praticantes globais de cripto, esta não é apenas uma história dos EUA, mas uma janela de oportunidade crucial para toda a indústria.

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