อธิบายภาวะ Stablecoin หลุดเพ็ก: ทำไมเหรียญมูลค่า $1 จึงซื้อขายต่ำกว่า $1

Stablecoin ควรมีมูลค่า 1 ดอลลาร์ แต่ในช่วงสุดสัปดาห์หนึ่งของ 03/2023 เหรียญรายใหญ่หนึ่งในนั้นกลับซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 87 เซนต์ เหตุการณ์นี้เตือนให้เห็นว่า ราคาที่แสดงบนหน้าจอกับมูลค่าที่เหรียญถูกออกแบบมาให้รักษาไว้นั้นไม่ใช่สิ่งเดียวกัน

ช่องว่างระหว่างราคาเป้าหมายกับราคาตลาดนี้เรียกว่า depeg หรือภาวะหลุดจากการตรึงมูลค่า ต่อไปนี้คือความหมายของคำนี้ วิธีที่การตรึงมูลค่าอาจคลาดเคลื่อนได้ 2 แบบ รูปแบบการออกแบบที่แตกต่างกันล้มเหลวในลักษณะใด และข้อเท็จจริงใดบ้างที่ควรตรวจสอบเมื่อ Stablecoin ซื้อขายต่ำกว่า $1

Depeg คืออะไร: ราคาตลาดเทียบกับมูลค่าการไถ่ถอน

การตรึงมูลค่าของ Stablecoin คือราคาเป้าหมาย ซึ่งโดยทั่วไปอยู่ที่ 1 ดอลลาร์สหรัฐ ภาวะ depeg เกิดขึ้นเมื่อราคาตลาดเคลื่อนห่างจากราคาเป้าหมายนั้น และอาจเกิดขึ้นได้ทั้งสองทิศทาง ราคาตลาดคือราคาที่ผู้ซื้อและผู้ขายตกลงกันบนกระดานเทรดและแพลตฟอร์มอื่น ๆ ส่วนมูลค่าการไถ่ถอนคือจำนวนเงินที่ผู้ออกสัญญาว่าจะจ่าย โดยทั่วไปคือ $1 ต่อโทเคน แต่เฉพาะผู้ที่สามารถไถ่ถอนกับผู้ออกได้โดยตรงเท่านั้น

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ชี้ให้เห็นว่าสองอย่างนี้เป็นกระบวนการที่แยกจากกัน การไถ่ถอนกับผู้ออกเป็นเรื่องหนึ่ง ส่วนการขายในตลาดเป็นอีกเรื่องหนึ่ง ภาวะ depeg ปรากฏให้เห็นในกรณีที่สอง งานศึกษาของ S&P Global ซึ่งศึกษากลุ่ม Stablecoin อิงดอลลาร์รายใหญ่ 5 เหรียญ พบว่าการลดลงต่ำกว่า $1 ดูเหมือนจะเกิดขึ้นบ่อยกว่าและกินเวลานานกว่าการปรับขึ้นเหนือระดับดังกล่าว

2 วิธีที่การตรึงมูลค่าคลาดเคลื่อนในเหรียญที่มีสินทรัพย์สำรองหนุนหลัง

นักวิจัยของธนาคารกลางสหรัฐฯ อธิบายว่าความไม่มั่นคงของการตรึงมูลค่าใน Stablecoin ที่มีสินทรัพย์สำรองหนุนหลังเกิดขึ้นได้ 2 รูปแบบ แบบแรกคือความเสี่ยงจากการไถ่ถอน หากผู้ถือเหรียญสูญเสียความเชื่อมั่นในความมั่นคงของสินทรัพย์หนุนหลัง ก็อาจเกิดการแห่ไถ่ถอน โดยผู้ถือเร่งไถ่ถอนและมีการขายสินทรัพย์สำรองเพื่อตอบสนองความต้องการ แบบที่สองคือราคาคลาดเคลื่อนในตลาดรอง ซึ่งแรงกระแทกด้านอุปสงค์อาจดันราคาให้ออกจากระดับการตรึงมูลค่า จนกว่าผู้ออกจะปรับปริมาณเหรียญ

โดยปกติ การทำอาร์บิทราจจะช่วยให้ราคาอยู่ใกล้ $1 หากราคาตลาดต่ำกว่ามูลค่าการไถ่ถอน ผู้ที่สามารถไถ่ถอนกับผู้ออกได้ก็มีแรงจูงใจให้ซื้อในราคาถูกแล้วนำไปไถ่ถอน ซึ่งจะช่วยดันราคาให้สูงขึ้น กลไกนี้จะใช้ไม่ได้เมื่อความเชื่อมั่นของตลาดต่อการตรึงมูลค่าหายไป หรือการไถ่ถอนถูกระงับ งานวิจัยเดียวกันยังแสดงให้เห็นว่า ในช่วงที่ตลาดคริปโตร่วงอย่างรุนแรง Stablecoin อิงดอลลาร์บางครั้งซื้อขายสูงกว่า $1 อยู่ระยะหนึ่ง เพราะนักลงทุนแห่เข้าซื้อ

รูปแบบทั้ง 3 แบบล้มเหลวแตกต่างกันอย่างไร

Stablecoin ที่มีเงินตราเฟียตหนุนหลังจะมีปัญหาเมื่อสินทรัพย์สำรองหรือช่องทางการไถ่ถอนมีจุดอ่อน เช่น มูลค่าสินทรัพย์สำรองลดลง ขาดความไว้วางใจในผู้ดูแลสินทรัพย์ หรือช่องทางไถ่ถอนหยุดทำงาน ส่วน Stablecoin ที่มีคริปโตเป็นหลักประกันจะใช้สินทรัพย์คริปโตอื่นหนุนหลัง ซึ่งโดยทั่วไปมีหลักประกันมากกว่ามูลค่าเหรียญ ดังนั้น หากราคาสินทรัพย์หลักประกันลดลงอย่างรวดเร็ว ก็อาจส่งผลกระทบต่อการตรึงมูลค่าได้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ระบุว่า Stablecoin เหล่านี้จึงอาจเผชิญการแห่ไถ่ถอนที่เกิดบ่อยกว่าและรุนแรงกว่า

Stablecoin แบบอัลกอริทึมมีสินทรัพย์สำรองเพียงเล็กน้อยหรือไม่มีเลย และพึ่งพาสมาร์ตคอนแทรกต์ในการปรับปริมาณเหรียญ ธนาคารกลางสหรัฐฯ ระบุว่ากลไกเหล่านี้จะทำงานได้ก็ต่อเมื่อมีผู้เข้าร่วมมากพอเชื่อว่าราคาจะกลับไปสู่ระดับการตรึงมูลค่า และหากความเชื่อมั่นหมดไป ก็อาจเกิดการแห่ขายที่ส่งเสริมให้สถานการณ์เลวร้ายลงต่อเนื่อง อภิธานศัพท์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ เรียกวงจรที่ทั้ง Stablecoin และโทเคนที่เกี่ยวข้องร่วงลงพร้อมกันนี้ว่า “วงจรมรณะ”

2 กรณีศึกษา: USDC ใน 03/2023 และ TerraUSD ใน 05/2022

ใน 03/2023 ธนาคารสหรัฐฯ 3 แห่งล้มเหลวภายในช่วงสุดสัปดาห์เดียว ตามข้อมูลของ S&P Global ราคา USDC ลดลงราว 13% ต่ำกว่า $1 โดยลงไปต่ำสุดใกล้ $0.87 หลังจากผู้ออกยืนยันว่าเงินสดสำรองมูลค่า $3.3B ฝากอยู่ที่ Silicon Valley Bank และยังพึ่งพาธนาคารอีก 2 แห่งที่กำลังประสบปัญหาในการดำเนินการไถ่ถอนบางส่วนด้วย DAI ปรับตัวลงตาม เพราะในขณะนั้น USDC คิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของหลักประกัน DAI ทั้งสองเหรียญฟื้นตัวหลังทางการสหรัฐฯ ยืนยันว่าจะให้การสนับสนุนเจ้าหนี้ของธนาคาร ส่วน Tether ซึ่งไม่มีความเสี่ยงจากธนาคารดังกล่าว ปรับขึ้นเหนือ $1 เล็กน้อย เมื่อผู้ถือเปลี่ยนจากเหรียญที่ได้รับผลกระทบไปถือเหรียญอื่น

TerraUSD ซึ่งเป็น Stablecoin แบบอัลกอริทึม ล่มสลายใน 05/2022 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ระบุว่าการล่มสลายของเหรียญส่งผลสะเทือนไปทั่วระบบนิเวศของสินทรัพย์ดิจิทัล และ S&P อธิบายว่าเป็นหนึ่งในการล่มสลายอย่างฉับพลันที่เกิดขึ้นกับ Stablecoin แบบอัลกอริทึม ทั้งสองกรณีแสดงให้เห็นว่าคำเดียวกันอย่าง depeg อาจเกิดขึ้นในรูปแบบที่แตกต่างกันได้มากเพียงใด: สินทรัพย์สำรองของ USDC ยังคงมีอยู่แต่ไม่สามารถเข้าถึงได้ชั่วคราว ขณะที่กลไกการออกแบบของ TerraUSD เองเป็นฝ่ายพังทลาย

สิ่งที่ควรตรวจสอบเมื่อ Stablecoin ซื้อขายต่ำกว่า $1

เมื่อ Stablecoin ซื้อขายต่ำกว่า $1 มีข้อเท็จจริงหลายอย่างที่ควรตรวจสอบ ผู้ออกได้แถลงต่อสาธารณะหรือไม่ รายงานสินทรัพย์สำรองฉบับล่าสุดจัดทำขึ้นเมื่อใด และสินทรัพย์สำรองประกอบด้วยอะไรบ้าง การไถ่ถอนถูกระงับหรือล่าช้าหรือไม่ ส่วนลดที่เห็นเกิดขึ้นบนแพลตฟอร์มเดียวหรือหลายแพลตฟอร์ม และคุณถือโทเคนอยู่บนเครือข่ายใดและเป็นเวอร์ชันใด เพราะโทเคนที่บริดจ์ข้ามเครือข่ายอาจมีพฤติกรรมแตกต่างจากโทเคนเนทีฟ

S&P Global ระบุว่าความโปร่งใสเกี่ยวกับกลไกการรักษาเสถียรภาพและช่องทางไถ่ถอนส่งผลต่อราคาตลาด สิ่งเหล่านี้เป็นข้อมูลที่ควรตรวจสอบ ไม่ใช่สัญญาณบ่งชี้ว่าราคาจะเคลื่อนไหวอย่างไรต่อไป

คำเตือนจาก WEEX: ตรวจสอบข้อเท็จจริง ไม่ใช่ดูแค่ราคา

WEEX ขอเตือนผู้ใช้ว่า การที่ราคาอยู่ต่ำกว่า $1 บนแพลตฟอร์มหนึ่งเพียงอย่างเดียว ไม่ได้บอกว่าเบื้องหลังเกิดอะไรขึ้น ตรวจสอบคำชี้แจงจากผู้ออกและรายงานสินทรัพย์สำรองฉบับล่าสุด ยืนยันว่าคุณกำลังใช้เครือข่ายและที่อยู่คอนแทรกต์ใด และระวังผู้ที่เสนอจะ “กู้คืน” หรือ “แลกเปลี่ยน” เหรียญที่หลุดเพ็ก โดยขอวลีตั้งต้นหรือคีย์ส่วนตัวจากคุณ เนื้อหานี้ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน

สรุป

Depeg คือการที่ราคาตลาดของ Stablecoin เคลื่อนห่างจากราคาเป้าหมาย ซึ่งอาจเกิดจากปัญหาการไถ่ถอน ราคาตลาดคลาดเคลื่อน หรือกลไกการออกแบบพังทลาย กรณี USDC ในปี 2023 และการล่มสลายของ TerraUSD ในปี 2022 แสดงให้เห็นว่าสาเหตุและผลลัพธ์อาจแตกต่างกันเพียงใด การรู้ว่า Stablecoin ใช้กลไกแบบใดจะช่วยให้เข้าใจสิ่งสำคัญส่วนใหญ่ที่ควรตรวจสอบ

คำถามที่พบบ่อย

1. Stablecoin depeg คืออะไร?
Depeg คือภาวะที่ราคาตลาดของ Stablecoin เคลื่อนห่างจากราคาเป้าหมาย ซึ่งโดยทั่วไปคือ $1 โดยราคาอาจต่ำกว่าหรือสูงกว่าราคาเป้าหมายก็ได้

2. ทำไม Stablecoin จึงซื้อขายต่ำกว่า $1 ได้ แม้จะมีสินทรัพย์หนุนหลังเต็มจำนวน?
เพราะราคาตลาดกับมูลค่าการไถ่ถอนเป็นคนละส่วนกัน ใน 03/2023 สินทรัพย์สำรองของ USDC ยังคงมีอยู่ แต่บางส่วนฝากอยู่กับธนาคารที่กำลังล้มเหลว และช่องทางการไถ่ถอนก็หยุดชะงัก ราคาตลาดจึงลดลงจนกว่าจะมีการยืนยันว่าจะสนับสนุนเจ้าหนี้ของธนาคาร

3. Stablecoin ซื้อขายสูงกว่า $1 ได้หรือไม่?
ได้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ พบว่า Stablecoin อิงดอลลาร์บางครั้งซื้อขายสูงกว่า $1 ในช่วงที่ตลาดคริปโตร่วงอย่างรุนแรง เมื่อนักลงทุนแห่เข้าซื้อ จนกว่าผู้ออกจะปรับปริมาณเหรียญ

4. การลดลงของอุปทานรวมของ Stablecoin เหมือนกับภาวะ depeg หรือไม่?
ไม่ใช่ Depeg คือการเปลี่ยนแปลงของราคาซื้อขาย ส่วนการลดลงของอุปทานหมายถึงมีการไถ่ถอนโทเคนและนำออกจากระบบหมุนเวียน ซึ่งเป็นเหตุการณ์อีกอย่างหนึ่ง

5. ภาวะ depeg หมายความว่า Stablecoin ล่มสลายเสมอไปหรือไม่?
ไม่ใช่ USDC ฟื้นตัวภายในไม่กี่วัน ขณะที่ TerraUSD ล่มสลาย ผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับกลไกที่ใช้ รวมถึงความสามารถของสินทรัพย์สำรองและระบบไถ่ถอนในการรองรับสถานการณ์